榕樹投資每周視點(diǎn) 20170818
文章來源：榕樹投資發(fā)布時(shí)間：2017-08-18
1.復(fù)星醫(yī)藥：關(guān)于媒體報(bào)道相關(guān)情況。2017年7月19日，全資子公司復(fù)星實(shí)業(yè)向Arbor提交非約束性報(bào)價(jià)，擬參與競(jìng)購Arbor部分股權(quán)。由于截至公告日，本次交易仍處于非排他性競(jìng)價(jià)階段，因涉及商業(yè)秘密和競(jìng)購程序的保密要求，包括復(fù)星實(shí)業(yè)對(duì)Arbor股權(quán)的競(jìng)價(jià)金額在內(nèi)的競(jìng)標(biāo)詳細(xì)條款、目標(biāo)公司具體運(yùn)營及財(cái)務(wù)狀況等尚無法披露。
點(diǎn)評(píng)：
1）Arbor成立于2010年，總部位于美國佐治亞州亞特蘭大，主要從事?？扑幬铮òㄐ难堋⑸窠?jīng)科、兒科、住院科處方藥）和仿制藥的研發(fā)與制造。
2）此次是參與競(jìng)購收購部分股權(quán)。
3）復(fù)星實(shí)業(yè)如果競(jìng)得Arbor股權(quán)，將有助于夯實(shí)并強(qiáng)化公司藥品制造與研發(fā)業(yè)務(wù)，提高藥品研發(fā)制造能力以及國際化程度。
4）國際化戰(zhàn)略是公司的發(fā)展戰(zhàn)略，一直都在不斷推進(jìn)，不會(huì)因?yàn)橹笆召徲《菺land醫(yī)藥可能被否而放棄。公司在對(duì)外收購上，與海外企業(yè)的溝通上做得非常不錯(cuò)，因此很多海外企業(yè)也原意跟公司合作。
2.海天味業(yè)：2017H1公司實(shí)現(xiàn)收入74.38億元，同比增長20.57%；歸屬上市公司凈利潤18.23億元，同比增長22.70 %，超市場(chǎng)預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
1)公司半年度收入和利潤超年度目標(biāo)和市場(chǎng)預(yù)期，主要一個(gè)是行業(yè)回暖，尤其是餐飲行業(yè)，另外一個(gè)是上半年公司對(duì)醬油做了5%的提價(jià)，體現(xiàn)在報(bào)表上就是二季度環(huán)比一季度增速有大幅提升，Q1增長17.11%，Q2增長24.88%，醬油品類增速達(dá)到19.95%，收入44.29億元，蠔油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收10.80億元，重回高增長，同比增長25.91%；醬類業(yè)務(wù)收入11.62億元，同比增長9.57%，增速回升不明顯。其他品類收入4.98億元，同比增長18.05%。
2)上半年，公司銷售費(fèi)用投入繼續(xù)加碼達(dá)到9.77億元，同比增長51.61%，費(fèi)用率達(dá)到13.13%，同比增長2.69個(gè)百分點(diǎn)，為近五年來較高水平。從結(jié)構(gòu)上來最大的增量來自廣告費(fèi)用，這與公司延續(xù)冠名贊助多期節(jié)目有關(guān)。管理費(fèi)用本期公司一如既往地控制較好，同比下降0.94ppt至3.79%；財(cái)務(wù)費(fèi)用則繼續(xù)產(chǎn)生正貢獻(xiàn)?？傮w來看，上半年期間費(fèi)用率提升1.48ppt至16.32%。受益于提價(jià)5%影響，公司本期公司毛利率同比提升0.81ppt至44.89%，再創(chuàng)歷史新高，盡管費(fèi)用率上升超過毛利率的提升，但上半年公司銷售凈利率創(chuàng)出歷史新高達(dá)到24.50%，同比上升0.86個(gè)百分點(diǎn)，是因?yàn)楸酒谶f延所得稅沖回影響，本期所得稅率僅為14.97%，同比大幅下滑1.98ppt，凈利率仍再創(chuàng)歷史新高。
3)總體而言，公司完成145億收入和33億利潤無懸念，對(duì)應(yīng)目前1108億的市值，PE33倍，PS7.6倍。3.長園集團(tuán)：中鋰新材66.347066%股權(quán)過戶完成。
點(diǎn)評(píng)：
按照中鋰的業(yè)績(jī)預(yù)估，今年下半年到年底的對(duì)中鋰業(yè)績(jī)并表將增厚上市公司利潤，保持公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。明年全年并表將拉動(dòng)上市公司的業(yè)績(jī)，新的增長動(dòng)力助推公司發(fā)展增速。
4.人福醫(yī)藥：非公開發(fā)行股票獲得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文。非公開發(fā)行不超過67,655,240股新股。
點(diǎn)評(píng)：
1）此次非公開定增，定增價(jià)格17.65元/股，募集額度11.9億人民幣，大股東當(dāng)代科技全額認(rèn)購。
2）公司目前布局醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，特別是醫(yī)療服務(wù)的布局，都需要大量資金支持。
3）大股東全額認(rèn)購定增募集資金，說明大股東看好公司未來的發(fā)展，覺得公司目前估值便宜。
4）此外，公司實(shí)際控制人艾路明在二級(jí)市場(chǎng)上增持公司股票。7月2日，通過二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)方式增持28,300股公司無限售流通股，占公司總股本的 0.002%，增持均價(jià)為18.87元/股。
5.復(fù)星醫(yī)藥：擬為全資子公司復(fù)星實(shí)業(yè)向Standard Chartered Bank (Hong Kong) Limited（貸款方）申請(qǐng)的期限為12個(gè)月、總額不超過 5,000 萬美元的貸款提供連帶責(zé)任保證。
點(diǎn)評(píng)：
1）子公司復(fù)星實(shí)業(yè)向貸款方貸款，我估計(jì)是為競(jìng)購美國Arbor制藥部分股權(quán)籌集資金（昨天公司已經(jīng)公告競(jìng)購美國Arbor制藥部分股權(quán)的信息）。
2）母公司為子公司收購提供擔(dān)保，是一種正常的商業(yè)行為。
6.中文傳媒：公司今日公告2017年二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)。
點(diǎn)評(píng)：
1）2017H1傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)收入13.09億元，同比增長11.09%，毛利率為21.74%，同比下降2.03個(gè)百分點(diǎn)；傳統(tǒng)發(fā)行業(yè)務(wù)收入16.51億元同比增長0.61%，毛利率為37.57%，同比增長2.03個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，傳統(tǒng)出版和發(fā)行業(yè)務(wù)仍維持穩(wěn)定增長符合預(yù)期，仍為公司核心現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。
2）游戲二季度營收10.38億，環(huán)比下降2.6%，營業(yè)成本為3.73億元，環(huán)比下降6%，毛利率64.07%，環(huán)比增長1.2個(gè)百分點(diǎn)。營銷推廣費(fèi)用2.65億元，環(huán)比增長63.58%，營銷費(fèi)用率為25.5%，環(huán)比增長10.3個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)去年同期雖然游戲收入下降了3個(gè)億，但成本下降了2個(gè)億，銷售費(fèi)用下降了7個(gè)億，如果按照一季度的研發(fā)費(fèi)用率，上半年游戲凈利潤保守預(yù)計(jì)可以增加1~1.5億。
3）COK列王的紛爭(zhēng)：截止6月末，COK總注冊(cè)用戶2.09億人，付費(fèi)用戶數(shù)35.59萬人（環(huán)比-4.6%），游戲月均流水2.68億元（環(huán)比-1.94%），ARPU值800元（環(huán)比+9.36%）。COK已經(jīng)進(jìn)入成熟運(yùn)營期，這次運(yùn)營數(shù)據(jù)里沒有公布月活等數(shù)據(jù)說明COK的用戶數(shù)確實(shí)在下滑，但arpu值在提升，流水符合預(yù)期。4)上半年實(shí)現(xiàn)預(yù)期的8個(gè)億凈利潤問題不大。
6.堅(jiān)瑞沃能：公司四名股東一致行動(dòng)人公告半年內(nèi) 將減持不超過43,155,654股公司股份，占總股本比例1.77%。 一致行動(dòng)人，其合計(jì)持有公司股份151,352,728 股，占公司總股本的 6.22%。自本公告之日起 15 個(gè)交易日后的 6 個(gè)月內(nèi)（即 2017 年 9月 7 日起至 2018 年 3 月 6 日止）以集中競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行減持。上述股東的股份均為公司 2014 年重大資產(chǎn)重組中收購達(dá)明科技有限公司股權(quán)所非公開發(fā)行的股份。
點(diǎn)評(píng)：
1）該一致行動(dòng)人在過去的6個(gè)月已經(jīng)減持了2千多萬股，原股東屬于重組獲利退出。 新發(fā)布的繼續(xù)減持4千多萬股的公告表明其減持退出的意愿。再減持4千多萬股之后，該一致行動(dòng)人的持股數(shù)量占比總股數(shù)將降低到5%以下。
2）公司將承受減持壓力，但是公司所在行業(yè)和自身的國內(nèi)龍頭地位和規(guī)模實(shí)力，公司發(fā)展不會(huì)受到減持的影響，仍然看好公司在行業(yè)快速發(fā)展期的獲益。
7.歌爾股份：公司今日發(fā)布半年報(bào)，2017H1實(shí)現(xiàn)營收99.73億元，同比增長52.39%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.18億元，同比增長為51.57%。公司此前公告上半年歸母凈利同比增長40%-60%，半年報(bào)業(yè)績(jī)落在中線，符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2017年1-9月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為13.47億元—15.54億元，同比增長30%-50%。
點(diǎn)評(píng)：
1）電聲器件業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。公司電聲器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入56.7億元，同比增長65.28%，占收入比重為56.86%。電聲器件業(yè)務(wù)毛利率有所提升。截至2017年H1，過去一年以來最高水平25.15%。電聲業(yè)務(wù)的高速增長主要受益于大客戶的聲學(xué)升級(jí)需求。從16年開始，A客戶電聲器件升級(jí)加速，大幅拉升ASP,隨著iPhone8的量產(chǎn)，預(yù)計(jì)17年ASP會(huì)升級(jí)更多，有助于進(jìn)一步提升公司收入和盈利水平。聲學(xué)器件在智能手機(jī)的新一輪創(chuàng)新周期中，除在聲學(xué)性能進(jìn)一步提升之外，對(duì)于防水等額外功能的需求也在迅速增加。國產(chǎn)智能手機(jī)崛起，跟隨的聲學(xué)升級(jí)有望向公司一線客戶看齊。
2）VR業(yè)務(wù)提前布局為代工和設(shè)計(jì)龍頭，有巨大發(fā)展?jié)摿?。電子配件業(yè)務(wù)收入38.94億元，同比增長35.5%，占收入比重為39.05%，毛利率為18.59%，是公司增長強(qiáng)大動(dòng)能。2016年實(shí)現(xiàn)電子配件業(yè)務(wù)收入77.87億元，毛利率接近20%。公司從2015年開始布局VR，陸續(xù)成為了Sony、Facebook等龍頭廠商的合作伙伴。并且不僅僅是OEM制造代工，還提供進(jìn)行組件設(shè)計(jì)供應(yīng)服務(wù)，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)更多的VR零組件，整體代工全球領(lǐng)先的VR廠商虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備。另外，參股國外優(yōu)秀企業(yè)Kopin進(jìn)行開展虛擬現(xiàn)實(shí)領(lǐng)域的深度合作。
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