榕樹投資董事長金毅接受摩爾金融專訪：經(jīng)濟再平衡是未來牛市的基礎(chǔ)
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2016-03-07
A股市場經(jīng)過三輪大幅調(diào)整之后，在前段時間A股再現(xiàn)千股跌停，投資者情緒極度悲觀。
從經(jīng)濟形勢看，2016年比2015年更加嚴(yán)峻，兩會會有哪指導(dǎo)性政策改善當(dāng)前低迷的經(jīng)濟形勢呢？供給側(cè)改革一路前行，國企改革、新經(jīng)濟輪番上場，哪一個板塊才是未來的資本市場最認(rèn)可的方向？
榕樹投資董事長金毅先生接受摩爾金融專訪，就近期市場的行情，及未來經(jīng)濟形勢等進(jìn)行深度剖析。
金毅認(rèn)為，經(jīng)濟再平衡會是牛市的基礎(chǔ)，趨勢性機會可能在2017年。2017年十九大，會給市場帶來新預(yù)期，2017年對經(jīng)濟起決定性影響的供給側(cè)改革、匯率、利率、貨幣、財政等政策也會更加明朗。
以下為訪談全文：
摩爾金融：前一段時間，市場接連下跌，尤其是猝不及防的千股跌停，根本沒有給投資者出逃的機會，市場再次被悲觀情緒籠罩，您認(rèn)為這樣的的市場往下還有多大空間? 稍有些利空消息比如注冊制等，就會引發(fā)千股跌停，有什么內(nèi)在的原因?qū)е率袌鋈绱舜嗳跄兀?/strong>
金毅：A股市場一直處于持續(xù)高估的狀態(tài)，作為投資人，在這種狀態(tài)下的投資邏輯是賺取股價波動帶來的資本利得。投資者賺的很大一部分是估值上升的錢。例如，從10倍PE漲到50倍PE，即使期間企業(yè)利潤不變，股價也漲出5倍，當(dāng)情緒反轉(zhuǎn)它跌回10倍去時，財富就損失80%。
指數(shù)的形成是市場中所有投資者共同出價的結(jié)果，要準(zhǔn)確的預(yù)測指數(shù)便需知道所有出價者的“心”，這是不可能復(fù)制或者持續(xù)的能力。隨著中國市場化程度提高，必然會進(jìn)入依靠市場說話的階段，這是一個潛移默化的過程。當(dāng)經(jīng)濟體規(guī)模變大時，之前起到?jīng)Q定性作用的擾動，例如國家某項政策或者市場熱點炒作等，便會失去之前的影響力，成為微擾動。中國會逐漸進(jìn)入證券市場就是國家經(jīng)濟晴雨表的階段。指數(shù)運行會越來越多的和國家經(jīng)濟發(fā)展相擬合。
新趨勢確立需要經(jīng)濟再平衡，需要找到新的中國經(jīng)濟增長的平衡點，在這個新增長率下，可以讓我們的經(jīng)濟再持續(xù)發(fā)展二十年。平衡點要符合中國自身的發(fā)展規(guī)律，需協(xié)調(diào)社會、政府、企業(yè)、居民、資源等多個方面，“再平衡”不是短期可以完成，需要時間。
目前股市走勢的大趨勢是測試經(jīng)濟是否著陸，這將是一個反復(fù)的過程。要不斷觀察國際國內(nèi)政經(jīng)大宏觀，判斷國家現(xiàn)階段經(jīng)濟是處何階段，需要多長時間找到再平衡點，以幫助確認(rèn)市場大趨勢，除此之外，其它因素都僅是擾動，注冊制等政策都是資本市場發(fā)展的必然產(chǎn)物，只是實行早晚的問題。并不能改變大趨勢。
摩爾金融：從長遠(yuǎn)角度看，金總十分看好大國復(fù)興。您也提到“平衡點”問題，實際上經(jīng)濟壓力較大，去年是6.9，今年房地產(chǎn)走到這個節(jié)點，股市大跌，實體經(jīng)濟非常不樂觀，整體經(jīng)濟形勢，2016年比2015年更加嚴(yán)峻。您曾經(jīng)講到2017年或是重要拐點，邏輯是什么呢？
金毅：中國經(jīng)濟與西方國家的經(jīng)濟存在差別，中國擁有漫長的輝煌歷史，上古文明傳承至今。中國經(jīng)濟擁有中國特色。從中國歷史來看，政通人和則國家興盛，此輪牛市的開端是投資者對改革的期盼，上下是一股繩，這便是政通人和。一個大國，經(jīng)濟下滑，遇到大的危機，還能國泰民安，是很偉大的事情。
我相信中國完全有能力渡過這個危機階段。2017年十九大，會給市場帶來新預(yù)期。2017年對經(jīng)濟起決定性影響的供給側(cè)改革、匯率、利率、貨幣、財政等政策也會更加明朗。
摩爾金融：A股市場會提前半年，如果說2017年是經(jīng)濟的拐點，那么是否意味著2016年上半年是一個糾結(jié)的緩慢期，2016年下半年將可能看到的趨勢性機會呢？
金毅：經(jīng)濟再平衡需要時間，趨勢性機會可能在2017年。因為大的政策包括：利率政策、匯率政策、貨幣政策、財政政策、出口政策以及投資政策、房地產(chǎn)政策等，在2016年或許不能得到明確答案，但在經(jīng)過一年多的時間，政府會逐步形成對策。
摩爾金融：產(chǎn)能過剩是09年之后積累的重要社會問題，之前政府希望通過“一帶一路”能把過剩產(chǎn)能輸出去，但在實際情況并沒有預(yù)期中那么順利。李克強總理在提到供給側(cè)改革時提到，“以壯士斷腕的精神予以推進(jìn)”。同時也提到“一旦經(jīng)濟真的出現(xiàn)滑出合理區(qū)間的苗頭，該出手時我們會果斷出手”比如最近的次地產(chǎn)行業(yè)利好政策不斷出臺以及1月2.5萬億的天量新增信貸數(shù)據(jù)。這一定程度上是自相矛盾的，你如何解讀呢？
金毅：我的理解可能與你的理解有些不同，“一帶一路”的根本目的并非是去產(chǎn)能，而是在中國的大國復(fù)興，增強政治輻射能力，經(jīng)濟考量在其次。亞投行、人民幣加入SDR、包括南海問題等，屬于大國的政治博弈。
“壯士斷腕也要往前走，但如果超出合理范圍，要堅決出手”，實際上兩者并不矛盾。壯士斷腕還可以往前走，但斷臂則做不成事，斷頭就直接走不了，因此，斷腕的事情可以做，斷臂、斷頭的事情就不能做，但事中如何取舍，知易行難。大方向已經(jīng)確定，執(zhí)行中會看到反復(fù)。
產(chǎn)能的出清需要一定的時間和手段，目前的經(jīng)濟危機從另一方面講是好的，具有兩面性，起碼說明中國已逐步成為經(jīng)濟市場化國家，通過經(jīng)濟危機亦可實現(xiàn)免疫性成長，每次經(jīng)濟危機過后，國家都能煥發(fā)新的生命力，經(jīng)過自然淘汰，會有一批新的能夠適應(yīng)新環(huán)境的企業(yè)誕生，這是市場的自然選擇。供給側(cè)改革只是政策手段之一。
摩爾金融：是不是這一個時間段的磨合，更多需要投資者的意識與國家的意識達(dá)成一致，然后才有望走出積極健康的市場？
金毅：是的，首先，發(fā)展成為一個成熟的市場，不去每天判斷漲跌。一個成熟理性的市場，投資人在其中能更容易獲得合理收益。政策透明使得投資者對未來預(yù)期確定性加強，反過來會給施政者傳遞有效的市場反應(yīng)，提供下一步政策的依據(jù)。美國資本市場從QE開始、到退出、到加息，市場和政策的呼應(yīng)形成了正循環(huán)，這個對美國經(jīng)濟危機后迅速建立經(jīng)濟新秩序是有決定性作用的。一個成熟的、透明的、有更好預(yù)期的市場，才是好市場，而非是短期劇烈波動的牛市和熊市，因為這種市場對投資者和企業(yè)都有巨大傷害。
摩爾金融：當(dāng)前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，政府提到幾大方向：國企改革、新經(jīng)濟、供給側(cè)改革。您認(rèn)為未來哪塊的投資機會更大？
金毅：應(yīng)當(dāng)說，三者處在并行狀態(tài)，只是分類不同。供給側(cè)改革中，很大一部分由國企構(gòu)成，尤其是重資產(chǎn)方向的煤炭、鋼鐵等。因此，供給側(cè)改革很大程度上是國企改革；同時，國企是當(dāng)下中國最重要的經(jīng)濟力量，國企的參與也會給新經(jīng)濟帶來更大發(fā)展空間。
供給側(cè)改革是新舊交替的過程，在結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，新的商業(yè)模式和創(chuàng)新是永遠(yuǎn)的主題，國家創(chuàng)新有未來，企業(yè)創(chuàng)新會有超額收益。供給側(cè)改革給產(chǎn)能出清后的行業(yè)帶來機會，這部分行業(yè)企業(yè)很多都屬于周期類企業(yè)，機會也是周期性的。國企改革是主題投資，受政策影響很大。
摩爾金融：我們2016年主要的投資方向是那些？重點看好那些行業(yè)？
金毅：榕樹主要投資三個方向。第一，大消費，榕樹投資大的策略是分享中國未來經(jīng)濟增長成果。過去三十年的粗放型、高速增長的經(jīng)濟模式，受到資源的硬約束和軟約束已經(jīng)到了極限。未來三十年，中國努力轉(zhuǎn)型到可持續(xù)增長模式。中國作為一個有歷史的國家，最終會做到對傳統(tǒng)的回歸，對本土企業(yè)的認(rèn)可。所以本土優(yōu)勢行業(yè)的龍頭企業(yè)都有很大機會。
第二，TMT為代表的新經(jīng)濟，新商業(yè)模式。它包括TMT、新能源等擁有新模式的行業(yè)。
重要聲明：本文的分析及觀點所依據(jù)的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所依據(jù)的信息和建議不會發(fā)生任何變化。文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。
從經(jīng)濟形勢看，2016年比2015年更加嚴(yán)峻，兩會會有哪指導(dǎo)性政策改善當(dāng)前低迷的經(jīng)濟形勢呢？供給側(cè)改革一路前行，國企改革、新經(jīng)濟輪番上場，哪一個板塊才是未來的資本市場最認(rèn)可的方向？
榕樹投資董事長金毅先生接受摩爾金融專訪，就近期市場的行情，及未來經(jīng)濟形勢等進(jìn)行深度剖析。
金毅認(rèn)為，經(jīng)濟再平衡會是牛市的基礎(chǔ)，趨勢性機會可能在2017年。2017年十九大，會給市場帶來新預(yù)期，2017年對經(jīng)濟起決定性影響的供給側(cè)改革、匯率、利率、貨幣、財政等政策也會更加明朗。
以下為訪談全文：
摩爾金融：前一段時間，市場接連下跌，尤其是猝不及防的千股跌停，根本沒有給投資者出逃的機會，市場再次被悲觀情緒籠罩，您認(rèn)為這樣的的市場往下還有多大空間? 稍有些利空消息比如注冊制等，就會引發(fā)千股跌停，有什么內(nèi)在的原因?qū)е率袌鋈绱舜嗳跄兀?/strong>
金毅：A股市場一直處于持續(xù)高估的狀態(tài)，作為投資人，在這種狀態(tài)下的投資邏輯是賺取股價波動帶來的資本利得。投資者賺的很大一部分是估值上升的錢。例如，從10倍PE漲到50倍PE，即使期間企業(yè)利潤不變，股價也漲出5倍，當(dāng)情緒反轉(zhuǎn)它跌回10倍去時，財富就損失80%。
指數(shù)的形成是市場中所有投資者共同出價的結(jié)果，要準(zhǔn)確的預(yù)測指數(shù)便需知道所有出價者的“心”，這是不可能復(fù)制或者持續(xù)的能力。隨著中國市場化程度提高，必然會進(jìn)入依靠市場說話的階段，這是一個潛移默化的過程。當(dāng)經(jīng)濟體規(guī)模變大時，之前起到?jīng)Q定性作用的擾動，例如國家某項政策或者市場熱點炒作等，便會失去之前的影響力，成為微擾動。中國會逐漸進(jìn)入證券市場就是國家經(jīng)濟晴雨表的階段。指數(shù)運行會越來越多的和國家經(jīng)濟發(fā)展相擬合。
新趨勢確立需要經(jīng)濟再平衡，需要找到新的中國經(jīng)濟增長的平衡點，在這個新增長率下，可以讓我們的經(jīng)濟再持續(xù)發(fā)展二十年。平衡點要符合中國自身的發(fā)展規(guī)律，需協(xié)調(diào)社會、政府、企業(yè)、居民、資源等多個方面，“再平衡”不是短期可以完成，需要時間。
目前股市走勢的大趨勢是測試經(jīng)濟是否著陸，這將是一個反復(fù)的過程。要不斷觀察國際國內(nèi)政經(jīng)大宏觀，判斷國家現(xiàn)階段經(jīng)濟是處何階段，需要多長時間找到再平衡點，以幫助確認(rèn)市場大趨勢，除此之外，其它因素都僅是擾動，注冊制等政策都是資本市場發(fā)展的必然產(chǎn)物，只是實行早晚的問題。并不能改變大趨勢。
摩爾金融：從長遠(yuǎn)角度看，金總十分看好大國復(fù)興。您也提到“平衡點”問題，實際上經(jīng)濟壓力較大，去年是6.9，今年房地產(chǎn)走到這個節(jié)點，股市大跌，實體經(jīng)濟非常不樂觀，整體經(jīng)濟形勢，2016年比2015年更加嚴(yán)峻。您曾經(jīng)講到2017年或是重要拐點，邏輯是什么呢？
金毅：中國經(jīng)濟與西方國家的經(jīng)濟存在差別，中國擁有漫長的輝煌歷史，上古文明傳承至今。中國經(jīng)濟擁有中國特色。從中國歷史來看，政通人和則國家興盛，此輪牛市的開端是投資者對改革的期盼，上下是一股繩，這便是政通人和。一個大國，經(jīng)濟下滑，遇到大的危機，還能國泰民安，是很偉大的事情。
我相信中國完全有能力渡過這個危機階段。2017年十九大，會給市場帶來新預(yù)期。2017年對經(jīng)濟起決定性影響的供給側(cè)改革、匯率、利率、貨幣、財政等政策也會更加明朗。
摩爾金融：A股市場會提前半年，如果說2017年是經(jīng)濟的拐點，那么是否意味著2016年上半年是一個糾結(jié)的緩慢期，2016年下半年將可能看到的趨勢性機會呢？
金毅：經(jīng)濟再平衡需要時間，趨勢性機會可能在2017年。因為大的政策包括：利率政策、匯率政策、貨幣政策、財政政策、出口政策以及投資政策、房地產(chǎn)政策等，在2016年或許不能得到明確答案，但在經(jīng)過一年多的時間，政府會逐步形成對策。
摩爾金融：產(chǎn)能過剩是09年之后積累的重要社會問題，之前政府希望通過“一帶一路”能把過剩產(chǎn)能輸出去，但在實際情況并沒有預(yù)期中那么順利。李克強總理在提到供給側(cè)改革時提到，“以壯士斷腕的精神予以推進(jìn)”。同時也提到“一旦經(jīng)濟真的出現(xiàn)滑出合理區(qū)間的苗頭，該出手時我們會果斷出手”比如最近的次地產(chǎn)行業(yè)利好政策不斷出臺以及1月2.5萬億的天量新增信貸數(shù)據(jù)。這一定程度上是自相矛盾的，你如何解讀呢？
金毅：我的理解可能與你的理解有些不同，“一帶一路”的根本目的并非是去產(chǎn)能，而是在中國的大國復(fù)興，增強政治輻射能力，經(jīng)濟考量在其次。亞投行、人民幣加入SDR、包括南海問題等，屬于大國的政治博弈。
“壯士斷腕也要往前走，但如果超出合理范圍，要堅決出手”，實際上兩者并不矛盾。壯士斷腕還可以往前走，但斷臂則做不成事，斷頭就直接走不了，因此，斷腕的事情可以做，斷臂、斷頭的事情就不能做，但事中如何取舍，知易行難。大方向已經(jīng)確定，執(zhí)行中會看到反復(fù)。
產(chǎn)能的出清需要一定的時間和手段，目前的經(jīng)濟危機從另一方面講是好的，具有兩面性，起碼說明中國已逐步成為經(jīng)濟市場化國家，通過經(jīng)濟危機亦可實現(xiàn)免疫性成長，每次經(jīng)濟危機過后，國家都能煥發(fā)新的生命力，經(jīng)過自然淘汰，會有一批新的能夠適應(yīng)新環(huán)境的企業(yè)誕生，這是市場的自然選擇。供給側(cè)改革只是政策手段之一。
摩爾金融：是不是這一個時間段的磨合，更多需要投資者的意識與國家的意識達(dá)成一致，然后才有望走出積極健康的市場？
金毅：是的，首先，發(fā)展成為一個成熟的市場，不去每天判斷漲跌。一個成熟理性的市場，投資人在其中能更容易獲得合理收益。政策透明使得投資者對未來預(yù)期確定性加強，反過來會給施政者傳遞有效的市場反應(yīng)，提供下一步政策的依據(jù)。美國資本市場從QE開始、到退出、到加息，市場和政策的呼應(yīng)形成了正循環(huán)，這個對美國經(jīng)濟危機后迅速建立經(jīng)濟新秩序是有決定性作用的。一個成熟的、透明的、有更好預(yù)期的市場，才是好市場，而非是短期劇烈波動的牛市和熊市，因為這種市場對投資者和企業(yè)都有巨大傷害。
摩爾金融：當(dāng)前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，政府提到幾大方向：國企改革、新經(jīng)濟、供給側(cè)改革。您認(rèn)為未來哪塊的投資機會更大？
金毅：應(yīng)當(dāng)說，三者處在并行狀態(tài)，只是分類不同。供給側(cè)改革中，很大一部分由國企構(gòu)成，尤其是重資產(chǎn)方向的煤炭、鋼鐵等。因此，供給側(cè)改革很大程度上是國企改革；同時，國企是當(dāng)下中國最重要的經(jīng)濟力量，國企的參與也會給新經(jīng)濟帶來更大發(fā)展空間。
供給側(cè)改革是新舊交替的過程，在結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，新的商業(yè)模式和創(chuàng)新是永遠(yuǎn)的主題，國家創(chuàng)新有未來，企業(yè)創(chuàng)新會有超額收益。供給側(cè)改革給產(chǎn)能出清后的行業(yè)帶來機會，這部分行業(yè)企業(yè)很多都屬于周期類企業(yè)，機會也是周期性的。國企改革是主題投資，受政策影響很大。
摩爾金融：我們2016年主要的投資方向是那些？重點看好那些行業(yè)？
金毅：榕樹主要投資三個方向。第一，大消費，榕樹投資大的策略是分享中國未來經(jīng)濟增長成果。過去三十年的粗放型、高速增長的經(jīng)濟模式，受到資源的硬約束和軟約束已經(jīng)到了極限。未來三十年，中國努力轉(zhuǎn)型到可持續(xù)增長模式。中國作為一個有歷史的國家，最終會做到對傳統(tǒng)的回歸，對本土企業(yè)的認(rèn)可。所以本土優(yōu)勢行業(yè)的龍頭企業(yè)都有很大機會。
第二，TMT為代表的新經(jīng)濟，新商業(yè)模式。它包括TMT、新能源等擁有新模式的行業(yè)。
第三，醫(yī)藥行業(yè)。健康是一個永恒的主題，在這個行業(yè)會有很多機會。
重要聲明：本文的分析及觀點所依據(jù)的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所依據(jù)的信息和建議不會發(fā)生任何變化。文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。
