翟敬勇雪球嘉年華談A股進(jìn)入5-10年牛市
文章來(lái)源：榕樹(shù)投資發(fā)布時(shí)間：2019-12-01
2019年11月30日，月末年尾，雪球投資者的嘉年華盛宴在廣州展覽館隆重舉辦，3000多位雪球球友匯聚一堂。作為13年老牌私募代表，榕樹(shù)投資董事長(zhǎng)翟敬勇先生受邀出席，并對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能與資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)表他的洞見(jiàn)。
榕樹(shù)投資，2018年年底提出A股進(jìn)入5-10年牛市軌道。
我們是在去年年底就提出來(lái)了這個(gè)中國(guó)的A股將進(jìn)入一個(gè)5-10年的長(zhǎng)期大牛市發(fā)展的軌道，直到今天11月，11個(gè)月的時(shí)間已過(guò)去，基本上我們年初很多的預(yù)判都一一兌現(xiàn)了。目前我個(gè)人覺(jué)得這是一個(gè)非常好的現(xiàn)象，而且在這種情況下，2020年我個(gè)人認(rèn)為可能會(huì)是全面牛市的開(kāi)始。
供給側(cè)改革助推資源向龍頭集中，龍頭股走出獨(dú)立行情。
在這一塊，實(shí)際上有一些數(shù)據(jù)可以給大家簡(jiǎn)單分享一下，今年我們可以看到很多行業(yè)的龍頭股基本上是非常好的表現(xiàn)，這包含了一個(gè)是國(guó)家從去產(chǎn)能的過(guò)程當(dāng)中帶來(lái)了一個(gè)現(xiàn)象，因?yàn)槲覀冎缽?013年開(kāi)始，中國(guó)開(kāi)始去杠桿，開(kāi)始供給側(cè)改革，實(shí)際上我們歷經(jīng)了六年，各個(gè)行業(yè)都經(jīng)歷了大量的洗牌，包括最熱門的游戲和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，在這個(gè)洗牌的過(guò)程當(dāng)中，資源向龍頭企業(yè)加速集中，我們可以看到今年表現(xiàn)得比較好的像海螺水泥，所處的行業(yè)是中國(guó)供給側(cè)改革最早的一個(gè)行業(yè)，像海螺我們不說(shuō)它其他的，管理優(yōu)秀什么都不用去討論，這家公司為什么能夠持續(xù)上漲？原因非常簡(jiǎn)單，在供給側(cè)改革之前，作為上市公司，拿到了很多錢，買下了大量的礦山，而且這一礦山在后面，因?yàn)楣┙o側(cè)改革，很多后面參與者不能再參與，因此不能參與的過(guò)程當(dāng)中，我們可以看到這些企業(yè)就受益了。因此在供給側(cè)改革我們要理解這一個(gè)大背景是什么？因?yàn)橹袊?guó)傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)在全球占據(jù)非常高的比重，如果再不進(jìn)行供給側(cè)改革，會(huì)拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
因此我們可以看到在內(nèi)蒙、山東、河北、河南當(dāng)年的高利貸崩盤，其實(shí)是因?yàn)闆](méi)有進(jìn)行供給側(cè)改革，因此導(dǎo)致了整個(gè)高利貸崩盤。在這個(gè)崩盤的過(guò)程當(dāng)中，國(guó)家快速進(jìn)行供給側(cè)改革。因此我們?nèi)リ兾髡{(diào)研的時(shí)候，像去年陜西的煤炭銷售利潤(rùn)是1.4萬(wàn)億，我講這1.4萬(wàn)億的利潤(rùn)，7000億歸了活下來(lái)的民營(yíng)企業(yè)。因此我們現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，像這些地方幸存下來(lái)的人活得非常好。
我們反觀過(guò)來(lái)，各行各業(yè)在供給側(cè)改革推進(jìn)的過(guò)程當(dāng)中，對(duì)上市公司帶來(lái)什么變化？因?yàn)槲覀兩鲜泄驹谑軟_擊的過(guò)程當(dāng)中，同時(shí)他們又是受益者，比如說(shuō)像4+7帶量采購(gòu)，去年大家視為洪水猛獸，但是今年大家已經(jīng)很多入圍的人嘗到甜頭，為什么？即使價(jià)格降下來(lái)，由于銷售費(fèi)用降低，還是有利可圖。所以在這樣大背景下，我們可以看到這一類優(yōu)秀企業(yè)龍頭公司實(shí)際上已經(jīng)開(kāi)始走出獨(dú)立行情，因此這些龍頭公司已經(jīng)走出獨(dú)立行情的情況下，市場(chǎng)的資金會(huì)逐步地向二三線蔓延，但這些二三線公司在今年實(shí)際上沒(méi)有怎么表現(xiàn)，尚在估值洼地。
中美關(guān)系倒逼房地產(chǎn)向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向
我們要感謝美國(guó)，中美貿(mào)易摩擦促使國(guó)民下定一個(gè)決心，什么決心？房住不炒，現(xiàn)今明顯讓人感覺(jué)到全國(guó)的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的寒冬。在2020年可以看到很明顯資金流向是，大量投資不動(dòng)產(chǎn)的錢會(huì)加速進(jìn)入資本市場(chǎng)，因此在加速進(jìn)入、流入的過(guò)程當(dāng)中，實(shí)際上是外資在持續(xù)的買買買，而且趨勢(shì)不可逆，在不可逆的情況下，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力起來(lái)了，我們可以看到目前中國(guó)已經(jīng)是全球最大的智能手機(jī)的生產(chǎn)制造基地，在未來(lái)五年我們可以預(yù)見(jiàn)到中國(guó)將成為全球最大的智能汽車生產(chǎn)制造基地，我們國(guó)家已經(jīng)是軌道交通設(shè)備全球最大的生產(chǎn)制造基地，我們也可以預(yù)見(jiàn)十年之內(nèi)，中國(guó)的飛機(jī)也將占有全球的三分之一的市場(chǎng)份額。
這些高端制造業(yè)不斷地在變成全球的制造加工基地，能幫我們抵消了部分中低制造業(yè)轉(zhuǎn)移出去帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，亦同時(shí)化解了房地產(chǎn)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)，這樣房地產(chǎn)在未來(lái)將變成一個(gè)存量市場(chǎng)，它在發(fā)展的過(guò)程當(dāng)中，將會(huì)給有剛需的人帶來(lái)一個(gè)比較便利的上車機(jī)會(huì)，但是對(duì)已投資的人來(lái)講，那就是個(gè)噩夢(mèng)。
因此從這樣大類資產(chǎn)配置的情況來(lái)講，我們中國(guó)股票市場(chǎng)從目前來(lái)看，該市值尤其是優(yōu)質(zhì)公司的估值便宜，在這一點(diǎn)，我們可以從茅臺(tái)的走勢(shì)、恒瑞的走勢(shì)、海螺水泥的走勢(shì)看到這些優(yōu)秀的公司從原來(lái)大家炒股票到認(rèn)識(shí)到企業(yè)價(jià)值，從低估到合理到溢價(jià)，未來(lái)將是一種常態(tài)。因此當(dāng)我們天天叨咕著可口可樂(lè)40倍PE的時(shí)候，帝亞吉?dú)W35倍PE的時(shí)候，你可以想到未來(lái)中國(guó)這些龍頭公司尤其是優(yōu)秀的公司35倍、40倍PE將是常態(tài)現(xiàn)象。
為什么這樣去考慮？因?yàn)樵龠^(guò)十年，我們的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率會(huì)大概率降到1%以下，因?yàn)楝F(xiàn)在目前我們今年十年期國(guó)債利率已經(jīng)從今年年初大概4.1%左右最低降到2.95%，現(xiàn)在3.1%、3.2%左右，現(xiàn)今，這是不可逆的趨勢(shì)，尤其是在中國(guó)加速金融的開(kāi)放，全球一體化，我們可以看到除了美國(guó)，其他的日本、德國(guó)實(shí)際上第三、第四大經(jīng)濟(jì)體常年國(guó)債是負(fù)利率，這會(huì)改變我們國(guó)人的長(zhǎng)久以來(lái)的心理預(yù)期，我們以前認(rèn)為存銀行要收利息，現(xiàn)在告訴你什么？你把錢存銀行是要交保管費(fèi)，在這樣大趨勢(shì)背景下，你的錢怎么辦？除了買股票、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之外，沒(méi)有第二條路可走，只是目前我們這些優(yōu)秀龍頭公司是先知先覺(jué)的人不斷地買買買鎖籌而已，后面更多不知不覺(jué)的人加入這個(gè)隊(duì)伍。我們現(xiàn)在的股票市場(chǎng)直至年底，也就是50多萬(wàn)億市值，但是去年年底的時(shí)候，房地產(chǎn)市場(chǎng)是450萬(wàn)億，資本轉(zhuǎn)換的過(guò)程當(dāng)中，一定會(huì)催生整個(gè)資本市場(chǎng)的繁榮，這是我為什么一直堅(jiān)持，我們認(rèn)為從2019年開(kāi)始，真正的長(zhǎng)期資本市場(chǎng)5-10年的大牛市在持續(xù)前進(jìn)，在目前來(lái)看，牛市已經(jīng)從大家不相信到慢慢接受，我個(gè)人覺(jué)得到明年、后年可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)繁榮階段。
指數(shù)就關(guān)注滬深300
大家可能在關(guān)注上證指數(shù)，我以后建議大家不要關(guān)注上證指數(shù)，就盯著滬深300，現(xiàn)在中國(guó)A股的結(jié)構(gòu)跟中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是一樣的，在經(jīng)歷劇烈的調(diào)整，這一塊從全球來(lái)看都是如此?，F(xiàn)在我們?cè)诎駟紊?，比如像石油、銀行還有一些其他的傳統(tǒng)行業(yè)，這個(gè)榜單和在美國(guó)八九十年代是非常相似的，但是從2000年以后，你看美國(guó)現(xiàn)在的榜單上基本上就是這些科技股了。所以這一次我們能看到阿里巴巴到香港上市，已經(jīng)在大大地改善了香港恒生指數(shù)的比重，阿里巴巴是一個(gè)非常特例，剛上市12月9日納入恒生指數(shù)。
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)適合低估時(shí)介入，合理價(jià)位時(shí)賣出。
這是一個(gè)什么變化呢？原來(lái)中國(guó)主要是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，包括A股國(guó)企改革，現(xiàn)在銀行股批量在上市，但是現(xiàn)在上市包括郵政儲(chǔ)蓄銀行，好多人都已經(jīng)放棄打新了。為什么在資本市場(chǎng)投資者會(huì)用腳投票？是因?yàn)檫@些公司本身就不應(yīng)該上市，它們已經(jīng)要被淘汰了，為什么還要上市呢？但是中國(guó)的國(guó)情決定了必須要讓它活著，所以原來(lái)買了中石油的人基本上是大跌小回，我估計(jì)中石油再過(guò)十年可能還是這個(gè)位置，甚至更低，所以買它有什么意義呢？沒(méi)有任何價(jià)值，對(duì)股東來(lái)講沒(méi)有任何價(jià)值，沒(méi)有價(jià)值的東西，你無(wú)非就是在里面做的波段而已，因此這一類的公司在未來(lái)最大的投資即“撿煙屁股”理論，跌到3倍、5倍PE的時(shí)候，買一下，漲到10倍PE就賣了，賺這一倍的錢。
投資就是投未來(lái)、投成長(zhǎng)。
但是對(duì)我們真正的投資來(lái)講要投什么呢？投未來(lái)，投成長(zhǎng)，所以在未來(lái)成長(zhǎng)的過(guò)程中新的行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始誕生了，在這樣一個(gè)情況下，我們要做什么選擇呢？這是留給每個(gè)人的思考，這個(gè)選擇非常簡(jiǎn)單，就是符合未來(lái)發(fā)展方向的公司，這一類的公司未來(lái)會(huì)批量上市，而且一旦這些公司上市以后，將會(huì)逐步成為資本市場(chǎng)的新寵，而且它們會(huì)推動(dòng)指數(shù)快速上漲，抖音、今日頭條，今日頭條很有可能就會(huì)在A股上市，而這個(gè)公司的發(fā)展已經(jīng)讓騰訊都開(kāi)始害怕了，為什么？因?yàn)榻袢疹^條今日字節(jié)要跳動(dòng)，去年的廣告費(fèi)收入大概500億，今年預(yù)估可能有1000億，這是一個(gè)什么概念？這是一個(gè)倍數(shù)增長(zhǎng)，而且今日頭條現(xiàn)在海外用戶，抖音的用戶全球有15億，而且還在快速增長(zhǎng)，連Facebook扎克伯格都開(kāi)始害怕了。這就是我們的新生代企業(yè)在不斷崛起，而且這些需要打破的是目前我們上市的制度，科創(chuàng)板上來(lái)之后恰好就推動(dòng)了這樣一個(gè)制度的打破。
在這樣制度打破的情況下我們可以期待將來(lái)有越來(lái)越多的優(yōu)秀公司將登陸A股資本市場(chǎng)。這資本市場(chǎng)它是一個(gè)大換血的過(guò)程，做實(shí)體的人其實(shí)現(xiàn)在很明白，比如說(shuō)很多像鋼鐵、煤炭這些中小老板，其實(shí)還有很多制造業(yè)，他們的日子是越來(lái)越難過(guò)了，因?yàn)楦鱾€(gè)傳統(tǒng)行業(yè)存量經(jīng)濟(jì)下一定是寡頭競(jìng)爭(zhēng)，別的不用去看，就看鋼鐵，寶鋼把武鋼收了之后，把馬鋼收了，很有可能把鞍鋼再收購(gòu)，它在中國(guó)的市占率就70%了，所以這種寡頭經(jīng)濟(jì)下，其他的介入者怎么生存呢？因?yàn)槲覀冊(cè)趥鹘y(tǒng)其他的紡織、家電、鞋帽，通過(guò)市場(chǎng)化已經(jīng)寡頭化了，像手機(jī)目前在中國(guó)也已經(jīng)寡頭化了。所以這樣給大量的實(shí)體從業(yè)人員沒(méi)有第二條路可選擇了，因?yàn)閺氖聦?shí)體行業(yè)很難再去破，像深圳今年的寫字樓平均跌了20%-25%，寫字樓為什么在深圳會(huì)跌呢？很多人說(shuō)是因?yàn)楣?yīng)過(guò)多，我說(shuō)我認(rèn)為不是這樣，深圳的寫字樓今年跌跟今年的電子產(chǎn)業(yè)鏈，就是供應(yīng)鏈的寡頭化有很大的關(guān)系，手機(jī)我們國(guó)內(nèi)就是華為、OPPO、VIVO、小米、傳音這幾家，它們已經(jīng)是百分之七八十的市占率，它的供應(yīng)鏈一定是快速洗牌的，因此反映到這些，像立訊、鵬鼎這一類的公司，你看它股價(jià)的表現(xiàn)，它不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單炒股票，是背后邏輯是它的供應(yīng)鏈體系里跟著下游的終端廠商，它們也寡頭化了，所以寡頭化在電子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)這么激烈的情況下，毛利這么低的情況下，很多從業(yè)人員就離開(kāi)了深圳，就導(dǎo)致了大量的寫字樓的空置，包括清理P2P。因此這一類，我想我們?cè)诳吹降臅r(shí)候，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入寡頭化時(shí)代，各行各業(yè)在加速進(jìn)入寡頭化，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)改革六年的過(guò)程，實(shí)際上就是寡頭化的過(guò)程。新的產(chǎn)能即新經(jīng)濟(jì)出來(lái)一個(gè)，你看到的只要登陸資本市場(chǎng)的企業(yè)就是行業(yè)寡頭，在這種情況下如果你看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，那這些股票能不漲嗎？
全球資本流入快速增長(zhǎng)的中國(guó)
所以從大的背景來(lái)看，全球的資本一定是流到兩個(gè)國(guó)家，一個(gè)是中國(guó)，一個(gè)是美國(guó)，而且中國(guó)的優(yōu)勢(shì)非常明顯，這一塊我們的方向非常明確，要感謝美國(guó)，我們?cè)谠瓉?lái)低端制造業(yè)國(guó)產(chǎn)替代化，美國(guó)沒(méi)有警覺(jué)，我們也沒(méi)有怎么意識(shí)到，但是這一次在高端尤其是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)有替代化，在未來(lái)的5-10年是將會(huì)讓中國(guó)的經(jīng)濟(jì)再次保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。這是真正支撐整個(gè)資本市場(chǎng)走牛市的一個(gè)重要的背后的推手。
股票上漲三要素：錢、制度、好企業(yè)。
所以你的股票要漲，第一個(gè)要有錢，第二個(gè)要有制度配合，第三個(gè)最關(guān)鍵最關(guān)鍵要有好的企業(yè)。我們可以看到在中國(guó)的資本市場(chǎng)未來(lái)會(huì)有不斷的優(yōu)秀企業(yè)，在中國(guó)、在全球都有非常富有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。我就舉今日頭條，就是字節(jié)跳動(dòng)，現(xiàn)在沒(méi)上市就已經(jīng)證明是 一個(gè)在全球都頗具競(jìng)爭(zhēng)力的公司，可以想像它上市以后對(duì)于傳統(tǒng)公司的負(fù)面沖擊是不可小覷的。中國(guó)必須要讓這樣的公司登陸A股市場(chǎng)，只有這樣中國(guó)的資本市場(chǎng)才有希望，大家就不會(huì)天天去叨咕茅臺(tái)的故事了，真正代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)才進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，這才是一個(gè)完整的資本市場(chǎng)，以前是一個(gè)短缺的，網(wǎng)易在美國(guó)都有400億美金，這個(gè)是非常真實(shí)的一個(gè)事情，阿里、騰訊都是幾萬(wàn)億人民幣的公司，都不在A股，這一類的公司為什么不能把它們都引回來(lái)呢？我覺(jué)得它們回顧A股都是一個(gè)必然。
中國(guó)A股不斷上行，5-10年牛市格局開(kāi)啟。
從這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)的A股資本市場(chǎng)一定是不斷地往上走的，只有這些公司回到中國(guó)資本市場(chǎng)，這個(gè)衍生品市場(chǎng)才能活躍起來(lái)，這樣價(jià)值投資也好，價(jià)值投機(jī)也好，所有人都能分享一杯羹，這樣的資本市場(chǎng)才能有活力，我們才能夠看到中國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)和美國(guó)從2009年開(kāi)始的10年的大牛市是一模一樣的，這一點(diǎn)上我是非常篤定地認(rèn)為2019年就是中國(guó)牛市的元年。
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