榕樹投資翟敬勇：好的股票不需要賣，做偉大企業(yè)的收藏者
文章來源：研值有道發(fā)布時間：2020-07-07
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研值組【大咖有道】系列第三期
文│研值組 Joy
編│研值組 一塊靚銀子
—— 核心看點 ——
“受托責(zé)任非常重要，這要求私募基金管理人必須把品行擺在首位。榕樹投資明確三點：一是堅決不加杠桿，不去賭博，幫助客戶逐步實現(xiàn)保值增值；二是只買具有頂級商業(yè)模式的企業(yè)；三是做偉大企業(yè)的收藏者?！?/p>
“頂級的商業(yè)模式都有超越利潤的追求，不僅僅是為了賺錢，還希望推動社會的發(fā)展。從表觀上看這類企業(yè)具備三大特征：稀缺、壟斷和能夠產(chǎn)生永續(xù)現(xiàn)金流?！?/p>
“做偉大公司的收藏者，如果是個人投資，你一旦找到這些好企業(yè)是真的可以長期持有的，好公司每次下跌都是買入的機會?！?span style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; overflow-wrap: break-word !important; background-color: rgb(214, 214, 214);">
“我們要投資代表未來的行業(yè)。高度關(guān)注那些行業(yè)替代者和顛覆者，而不要去關(guān)注過去曾經(jīng)輝煌的東西。當(dāng)滿大街都是汽車的時候，你會因為草料的價格便宜而去買馬車嗎？”
作為深圳第一批老牌私募，自2006年創(chuàng)立以來，榕樹投資一直堅持“尋找偉大企業(yè)，堅持好股好價”。近日，在深圳市榮超商貿(mào)中心，榕樹投資董事長翟敬勇向研值組分享了他數(shù)十年積累的投資經(jīng)驗。
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投資就是要買頂級的商業(yè)模式
做偉大企業(yè)的收藏者
Q
研值組：您提到頂級的商業(yè)模式，那么什么樣的模式是頂級的商業(yè)模式？
翟敬勇：
頂級的商業(yè)模式，都有超越利潤的追求。這是什么概念？這家企業(yè)不僅僅為了賺錢，更要為社會謀福利、推動社會的發(fā)展。比如茅臺釀造高品位的生活，這就是頂級商業(yè)模式。
頂級的商業(yè)模式從表觀上來看，它具備三大特征：稀缺、壟斷，能夠產(chǎn)生永續(xù)現(xiàn)金流。從企業(yè)文化上看最大的特征是有超越利潤的追求。實際上，這一類的公司到最后都是受人追捧的。
Q
研值組：感覺這種企業(yè)在全世界都比較少。這么少怎么買？
翟敬勇：
如果每一個企業(yè)都是頂級的、偉大的企業(yè)，那不就是亂套了嗎？偉大兩個字是不能隨便給的。當(dāng)股票漲多了，大部分人會想，我要把它賣了，然后換一個便宜的公司買入，反而錯過了公司的高速增長期。正確的做法應(yīng)該是，追加買入等于持有。
因為這些頂級的商業(yè)模式在沒有被改變或顛覆之前，企業(yè)會不斷的成長，而且會加速成長。
你看今年這么大危機，美國納斯達克又創(chuàng)歷史新高，其實把頭部公司剔除之后，它是下跌的。這些頂級的企業(yè)給社會帶來了巨大的福祉，但是同時又給股東帶來了超額的回報。比如谷歌強調(diào)不作惡，蘋果堅持保護客戶的隱私，這些都是超越利潤之上追求。
這類公司在受到外部沖擊的時候，對于投資人是千載難逢的良機， 真正偉大的公司能夠讓普通的老百姓都收益。投資這一類的公司，我們可以在分享社會發(fā)展的同時獲取財富。
Q
研值組：剛才講的“追加買入等于持有”是什么概念？
翟敬勇：
市場里面的優(yōu)秀的企業(yè)，我們每一個階段其實都可以去配置的。你不要看過去，而是要看未來。為什么中石油股價漲不上去，是因為未來原油的價格是往下走的。為什么銀行股價漲不上去呢？現(xiàn)在裁員最多的就是銀行，因為它的商業(yè)模式被顛覆了。
一旦你找到真正的好公司，真的不需要考慮價格，因為你沒辦法判斷它是貴還是便宜。價格在你的投資體系里只占10%，真正重要的是定性分析。回過頭來講，其實我們花了這么長時間去研究茅臺貴不貴，過去這幾年哪個價位買不劃算？
拿茅臺舉例，比如說你2014年有工資收入100萬，你買了茅臺，到2015年已經(jīng)漲到200萬，大部分人會賣掉茅臺，去找一家便宜的公司，但大家沒想清楚，茅臺這家公司它還在不在增長？
其實2015年茅臺的業(yè)務(wù)還在往上走，它的股價只是對應(yīng)當(dāng)時的價值，所以正確的做法是，不要考慮你之前的買入成本，而是冷靜分析200塊的茅臺值不值得買。
很多人說現(xiàn)在茅臺好貴，我認為不貴。我們給它測算，大家公認的今年大概500億的利潤，對應(yīng)30多倍PE，同時它又有90%多的毛利，51%凈利潤率，賬上又沒有一分錢負債的，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求的，這一類的A股上市公司有幾家？
看來看去國內(nèi)只有幾家疫苗公司符合這幾個特征，你再看這些疫苗公司市盈率是多少，為什么給這些疫苗公司這么高的市盈率？很多投資者你不跟他談投資的時候，他可理性了，一旦談到投資，他就反過來先用價格來倒推是不是好企業(yè)。
Q
研值組：做偉大企業(yè)的收藏者，是不是意味著買了好公司咱就不賣了？
翟敬勇：
這是巴菲特說的。巴菲特原話是好公司是不需要賣的，芒格實際上就是反復(fù)的闡釋他的邏輯，一生就投了三個公司。我們講偉大的公司是很稀缺的，因為稀缺壟斷，它一定會產(chǎn)生永續(xù)現(xiàn)金流。
我認為，如果是個人投資，你一旦找到這些好企業(yè)是真的可以長期持有的，好公司每次下跌都是買入的機遇。
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制度要有延續(xù)性
企業(yè)文化是真正的護城河
