榕樹(shù)每周視點(diǎn)（190404）
文章來(lái)源：榕樹(shù)投資發(fā)布時(shí)間：2019-04-04
一、市場(chǎng)觀點(diǎn)
4月1日減稅降費(fèi)政策正式施行，今年預(yù)計(jì)讓利企業(yè)2萬(wàn)億，釋放重大利好，周一A股三大股指全面大幅上漲。中美貿(mào)易談判代表密集磋商，中國(guó)方面4月1日起對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的汽車(chē)及零部件繼續(xù)暫停加征關(guān)稅，為中美貿(mào)易和解做先期鋪墊。在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，中國(guó)3月財(cái)新制造業(yè)PMI錄得50.8，較2月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)，是自去年12月來(lái)再度站上榮枯線，創(chuàng)八個(gè)月新高，顯示中國(guó)制造業(yè)表現(xiàn)向好。本周政策、經(jīng)濟(jì)、外交方面均釋放利好，帶動(dòng)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)走高，上證綜指連漲5日，指數(shù)站上3246點(diǎn)，周漲幅達(dá)到5.04%；深證成指報(bào)收10415點(diǎn)，周漲幅5.14%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)收1777點(diǎn)，周漲幅4.94%。本周所有行業(yè)全部實(shí)現(xiàn)正收益，其中非銀金融、國(guó)防軍工、化工板塊漲幅居前。
二、行業(yè)動(dòng)態(tài)
傳媒行業(yè)：
2019年4月2日，首批進(jìn)口游戲版號(hào)正式下發(fā)，其中客戶端游戲5個(gè)、主機(jī)游戲3個(gè)、手游22個(gè)。進(jìn)口游戲的類(lèi)型有兩種：第一類(lèi)是國(guó)內(nèi)游戲企業(yè)代理的海外游戲產(chǎn)品；第二類(lèi)是獲得海外版權(quán)方IP授權(quán)，國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)發(fā)的游戲。在本輪放開(kāi)的30個(gè)游戲產(chǎn)品中，其中騰訊的《冠軍盛典》、網(wǎng)易《迷室3》兩大游戲巨頭均拿到了游戲版權(quán)，雖然騰訊的《冠軍盛典》不是騰訊重磅游戲產(chǎn)品，但這對(duì)吃雞游戲拿到版號(hào)又增加了可能性，騰訊的《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》是韓國(guó)藍(lán)洞公司研發(fā)，國(guó)內(nèi)騰訊代理，需要拿到進(jìn)口版號(hào)才能在國(guó)內(nèi)正式收費(fèi)。本次進(jìn)口游戲版號(hào)審批放開(kāi)對(duì)騰訊是重大利好。
對(duì)于國(guó)內(nèi)其他游戲廠商而言，多數(shù)頭部游戲廠商均拿到了游戲版號(hào)，如：完美世界的《洪潮之焰》；游族網(wǎng)絡(luò)的《權(quán)力的游戲凜冬將至》；吉比特的《永不言棄：黑洞！》；掌趣科技的《一拳超人：最強(qiáng)之男》等等。其中，游族網(wǎng)絡(luò)的《權(quán)力的游戲凜冬將至》是公司當(dāng)前最重要的游戲產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)由騰訊代理，預(yù)計(jì)盡快上線，預(yù)期流水較高。
從國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)解禁到進(jìn)口游戲版號(hào)解禁，國(guó)內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)從2018年3月份以來(lái)的政策壓制的陰霾中逐漸走出，政策對(duì)板塊估值的壓制也將逐步緩解，整個(gè)游戲板塊估值有望有得到提升，將利好國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)游戲廠商。
三、公司動(dòng)態(tài)
1、酒鬼酒：公司董事長(zhǎng)在內(nèi)參酒2019年策略會(huì)上表示，內(nèi)參酒1-2月份銷(xiāo)量增速較去年同期翻倍，接近2018年全年銷(xiāo)售額的一半。
【點(diǎn)評(píng)】去年全年內(nèi)參酒收入為2.44億元，利潤(rùn)高達(dá)2.31億元。內(nèi)參酒目前定位是高端酒，售價(jià)千元以上，毛利高于茅臺(tái)達(dá)到94%目前占收入的21%，假設(shè)公司其他兩個(gè)檔位產(chǎn)品保持行業(yè)平均增速，在公司高毛利產(chǎn)品內(nèi)參酒的放量下，一季度業(yè)績(jī)同比預(yù)計(jì)會(huì)有大幅提升。
2、中炬高新：公司3月29日晚間披露年報(bào)，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.66億元，同比增長(zhǎng)15.43%；凈利潤(rùn)6.07億元，同比增長(zhǎng)34.01%。基本每股收益0.76元。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.3元。
【點(diǎn)評(píng)】收入增速有所回升但仍低于海天。2018年扣除地產(chǎn)及其他業(yè)務(wù)，公司調(diào)味品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入38.52億元，增長(zhǎng)10.34%，分品類(lèi)看，醬油實(shí)現(xiàn)25.9億元，增長(zhǎng)9.12%，蠔油1.39億，增長(zhǎng)41.8%，料酒5768萬(wàn)元，增長(zhǎng)68.88%，醬類(lèi)1.35億，增長(zhǎng)8.49%。三季度公司受臺(tái)風(fēng)影響，增速下滑至個(gè)位數(shù)，四季度有所回升，但相較于海天增速還是偏低。參照海天2019年公司收入目標(biāo)197.6億元，同比增速仍然有16%，預(yù)期中炬2019年收入50億，凈利潤(rùn)7.5億，不扣除地產(chǎn)部分，290億市值對(duì)應(yīng)PE 38倍，PS 5.8倍，如果扣除地產(chǎn)30億對(duì)應(yīng)PE 35倍左右，海天2340億市值，對(duì)應(yīng) PE44.6倍，PS 11.71倍，公司估值仍然有一定優(yōu)勢(shì)。從前十大股東看，QFII持股比例持續(xù)上升，已經(jīng)成為第三大股東占3.06%，其他主要是社保和匯添富。
3、海能達(dá)：公司對(duì)外發(fā)布2018年年度報(bào)告，2018年全年，海能達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.34億元，同比增長(zhǎng) 29.58%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.76億元，同比增長(zhǎng)94.72%。
【點(diǎn)評(píng)】公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.35億，同比增長(zhǎng)29.58%。其中，賽普樂(lè)貢獻(xiàn)營(yíng)收11.24億，相比17年賽普樂(lè)并表收入6.73億，同比增長(zhǎng)66.96%。18年公司OEM相關(guān)收入同比增長(zhǎng)116.8%，達(dá)到20.27億。報(bào)告期內(nèi)，公司核心業(yè)務(wù)毛利率大幅提升，其中終端業(yè)務(wù)毛利率提升至58.0%（17年為54.2%），系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率提升至55.3%（17年為47.8%）。核心業(yè)務(wù)毛利率的提升一方面來(lái)自于毛利率較高的海外業(yè)務(wù)收入占比提升，另一方面國(guó)內(nèi)專網(wǎng)業(yè)務(wù)上，公司全年以盈利較好的項(xiàng)目作為發(fā)展重點(diǎn)，訂單品質(zhì)提升推動(dòng)毛利率改善。展望19年，公司年初至今相繼中標(biāo)海外市場(chǎng)訂單，這其中賽普樂(lè)起到關(guān)鍵作用。核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的改善展現(xiàn)出公司經(jīng)營(yíng)改善超預(yù)期。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將受益于全球?qū)＞W(wǎng)模擬轉(zhuǎn)數(shù)字進(jìn)程延續(xù)；新業(yè)務(wù)方面，新產(chǎn)品陸續(xù)開(kāi)花結(jié)果，有望成為驅(qū)動(dòng)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)的動(dòng)力。
4、完美世界：公司發(fā)布了2019Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)4.45億-4.85億，同比增長(zhǎng)23.57%-34.67%。在游戲和影視劇均有頭部作品支撐的情況下，預(yù)計(jì)公司2019年上半年將有優(yōu)秀業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
【點(diǎn)評(píng)】完美世界的最新游戲作品《完美世界》于3月6日正式上線，該款游戲是完美世界的端游轉(zhuǎn)手游作品，由完美世界研發(fā)、騰訊獨(dú)家代理?！锻昝朗澜纭氛缴暇€已來(lái)表現(xiàn)亮眼，多日居中國(guó)iOS暢銷(xiāo)榜TOP1，有機(jī)構(gòu)預(yù)估該游戲的首月流水能達(dá)9-10億，大大超越之前市場(chǎng)預(yù)期。影視業(yè)務(wù)方面，公司2019Q1確認(rèn)趙寶剛導(dǎo)演執(zhí)導(dǎo)的大劇《青春斗》，單集售價(jià)預(yù)期過(guò)千萬(wàn)，3月24日在東方衛(wèi)視、北京衛(wèi)視及芒果TV、愛(ài)奇藝、優(yōu)酷、騰訊等各大電視臺(tái)及視頻網(wǎng)站播出，收視率表現(xiàn)不斷升溫。
5、智飛生物：公司發(fā)布公告，核心產(chǎn)品AC-Hib疫苗再注冊(cè)申請(qǐng)未收到藥監(jiān)局批件，鑒于原藥品批文有效期截至2019年4月1日，公司在未獲得再注冊(cè)批件之前，將暫停生產(chǎn)。
【點(diǎn)評(píng)】AC-Hib三聯(lián)苗在國(guó)內(nèi)只有智飛一家生產(chǎn)，是公司自主生產(chǎn)的核心產(chǎn)品，2018年貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)超過(guò)10億，占公司整體營(yíng)業(yè)收入的20%左右，再注冊(cè)申請(qǐng)的不確定性對(duì)公司短期有一定的影響。但實(shí)際上對(duì)全年業(yè)績(jī)的影響有限，公司表示目前三聯(lián)苗存貨600萬(wàn)支，其中100多萬(wàn)支待簽發(fā)，400萬(wàn)支已簽發(fā)。18年年銷(xiāo)售500萬(wàn)支，原預(yù)期19年三聯(lián)苗銷(xiāo)售700萬(wàn)支，現(xiàn)假設(shè)銷(xiāo)售500-600萬(wàn)支，影響19年1-2億凈利潤(rùn)。即使不考慮AC-Hib再注冊(cè)的影響，2019年預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)在25億左右，對(duì)應(yīng)目前731億市值PE僅為29X。展望2019年全年HPV疫苗的持續(xù)供應(yīng)有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，短期股價(jià)回調(diào)企穩(wěn)之后是一個(gè)很好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
6、天壇生物：近期公司發(fā)布了2018年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.31億元，同比增18.03%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.09億元，同比降56.57%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利5.06億元，同比增22.19%。
【點(diǎn)評(píng)】2018年血制品收入29.3億元，同比增長(zhǎng)31.32%，歸母凈利潤(rùn)5.09億元，同比增長(zhǎng)16.78%，毛利率47.14%，同比下降3.42個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上毛利率低的三大所占比上升。血制品采漿量1568噸，同比增長(zhǎng)11.86%。存貨方面，2018年底庫(kù)存商品相比年初僅增加13.8%，反映了公司并沒(méi)有庫(kù)存積壓。上海所、武漢所、蘭州所扣非凈利潤(rùn)分別為8837萬(wàn)元、10170萬(wàn)元、7885萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)58%、192%、55%，均大幅超出業(yè)績(jī)承諾。2018年整個(gè)血制品行業(yè)經(jīng)歷了去庫(kù)存以后，2019年的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)更健康的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
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