榕樹投資每周視點(diǎn) 20171126
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-11-26
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1.京東方：公告股東合肥建翔投資計劃在未來3個月內(nèi)減持不超過3.47億股，不超過公司總股本的1%。該減持股份是2014年非公開發(fā)行的股份。股東合肥建翔投資持有公司股份28.57億股（占本公司總股本比例8.21%）。
點(diǎn)評:
2017年4月份公司的有99.2億股上市流通，解除限售的股份是公司2014年非公開發(fā)行的股票，涉及前三大股東：北京國有資本經(jīng)營管理中心、重慶渝資光電產(chǎn)業(yè)投資有限公司、合肥建翔投資有限公司等三股東，他們所持有股份已經(jīng)全部流通。合肥健翔是合肥國資委100%控股的子公司，減持屬于政府在合適位置減持京東方的國有股份。減持對公司短期可能有影響，對公司發(fā)展沒有影響。近期情況年底智能手機(jī)出貨旺季以及全面屏火熱拉動市場需求，價格上漲；大尺寸新產(chǎn)線處于產(chǎn)能繼續(xù)爬坡階段，處于收入增長期，以量補(bǔ)價抵消了價格波動帶來的影響。
2.5G行業(yè)：國信“5G首席面對面” 交流分享會觀點(diǎn)
1）中國5G有望領(lǐng)跑世界，中興通訊最佳買入時間在發(fā)放牌照前一年，若2020年實(shí)現(xiàn)商用，往前推則2019年發(fā)放牌照，2018年將是最佳買入時期；4大運(yùn)營商積極布局4G深入建設(shè)與5G布局，2018年運(yùn)營商資本開支較2017年基本保持平穩(wěn)；2018年全年纖纜需求總量在3.6億芯公里左右，光纖光纜保持供不應(yīng)求狀態(tài)，大概率量價齊升，中國移動需求在1.9億芯公里左右，最近采購的1.1億芯公里只夠半年用量；5G較4G投資周期將拉長，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的變化帶來光纖光纜光模塊的需求量倍增，4G基站為376萬的規(guī)模，5G基站將至少達(dá)到752萬的規(guī)模，目前光模塊以10G為主，將會向25G、50G逐步過渡，5G成熟期光模塊將以100G為主；射頻硬件以及上游射頻材料也將是投資的重要領(lǐng)域；高頻PCB基材以及覆銅板也將迎來爆發(fā)式增長。
2）推薦標(biāo)的：中興通訊、亨通光電、山東精密、星網(wǎng)銳捷、海能達(dá)。
二、調(diào)研紀(jì)要
1.長園集團(tuán)：
1）公司18年5月董事會換屆，9個席位中2個職工席位是必須由公司職工中產(chǎn)生。另外7個席位是根據(jù)股權(quán)的比例進(jìn)行投票選舉，目前公司管理層一致行動人和沃爾核材一致行動人股權(quán)比例接近，各方選舉3/4位董事，最終管理層一致行動人的席位不管在5或者6，都還是占多數(shù)席位，管理層在公司日常管理上的話語權(quán)不變，沃爾核材一致行動人的影響還是在公司增發(fā)和發(fā)行股份收購等事項上。
2）目前公司管理層及其一致行動人5月31日初公告6個月內(nèi)增持，比例1%~7%，價格不超過22元/股。目前已經(jīng)從增持前的22.31%的股權(quán)占比增持到24.21%。 在6個月到期前還可能繼續(xù)增持。
3）公司財務(wù)費(fèi)用增加影響了公司的盈利能力：公司營收53.14億元，同比增長34.54%；歸母凈利潤6.28億元，同比增長38.55%；扣非凈利潤4.35億，同比增長5.82%； 今年利潤增長主要來自湖南中鋰的財務(wù)并表以及出售堅瑞沃能839.22萬股實(shí)現(xiàn)利潤6400萬。扣非后利潤增長比較低主要是：1.發(fā)行債券利息負(fù)債導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用同增197%，2017年1月-9月公司借款余額為78.20億元，相比2016年末新增借款金額31.35億元，累計新增借款占公司2016年末凈資產(chǎn)的比例為41.97%；2.研發(fā)費(fèi)用等上升導(dǎo)致管理費(fèi)用同增32%，降低了凈利潤的增幅。匯率變動也導(dǎo)致約1600萬損失。
4）今年主要表現(xiàn)：自動化板塊增長較好，運(yùn)泰利20%左右增長，和鷹科技基本接近業(yè)績承諾；新能源材料板塊，江蘇華盛6000噸新產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)在試產(chǎn)，將根據(jù)市場需求釋放產(chǎn)能。 通過三菱化學(xué)供應(yīng)特斯拉Model3電池的進(jìn)度由于特斯拉的生產(chǎn)產(chǎn)能瓶頸導(dǎo)致這塊較大的業(yè)績預(yù)期增量推遲，今年接近去年。湖南中鋰今年并表4個月，每個月2千萬利潤；熱縮材料方面高鐵項目有較好增長，總體5%；電力板塊由于投資放慢5-10%的增長。公司明年每個板塊都有業(yè)績爆發(fā)的機(jī)會。
2.匯川技術(shù)
1）之前傳聞的補(bǔ)貼退坡草案推出的可能性大，特別是物流車的影響較大。普遍認(rèn)為物流車是現(xiàn)階段行業(yè)增長點(diǎn)，會接棒新能源客車的增長帶來另一波成長機(jī)會，但是由于物流車補(bǔ)貼下降更快，3萬公里的補(bǔ)貼政策還未有更改的動向，物流車在政策的不利之下將放慢發(fā)展速度。補(bǔ)貼下降對有規(guī)模優(yōu)勢的新能源客車龍頭公司宇通是有利的，他們份額將不斷上升。但是對于零部件供應(yīng)商是不利的，下降的補(bǔ)貼需要傳遞到中間零部件供應(yīng)商，降低他們的毛利。如客車的電控在2016年均價是3-5萬，目前均價已經(jīng)下降到2-3萬。公司在客車這塊綁定宇通，未來相關(guān)收入增速是上升的，但是利潤是在不斷下降的。這塊對規(guī)模小的電控廠商壓力會比較大。 物流車原來計劃是公司最大增長點(diǎn)，但目前看物流車增速慢下來對公司新能源這塊的增長會有負(fù)面影響。乘用車是公司布局重點(diǎn)也還是未來行業(yè)增長的最希望的部分，公司目前做了大量投入，其中乘用車這塊就有650人的研發(fā)隊伍，后續(xù)還要再招幾十個應(yīng)屆畢業(yè)生，團(tuán)隊的增大、研究和實(shí)驗(yàn)的增多、跟各大廠商的測試和送樣等會增加大量的研發(fā)費(fèi)用，增加費(fèi)用的開支。
2）公司估計2017年新能源汽車板塊是盈利的，2018年可能沒有多大增長，2019年達(dá)到費(fèi)用高峰，會出現(xiàn)虧損。后續(xù)乘用車起量，就會有新的增長，所以當(dāng)前公司業(yè)績還是要靠工業(yè)和自動化這塊。認(rèn)為乘用車市場的啟動需要靠海外的外資品牌新能源汽車進(jìn)入中國打開時廠，再帶領(lǐng)國內(nèi)品牌發(fā)力產(chǎn)生銷量的爆發(fā)。 國內(nèi)電機(jī)電控廠商的機(jī)會可能在國內(nèi)品牌新能源汽車更多，因?yàn)閲馄放破囉胁┦赖冉?jīng)驗(yàn)和產(chǎn)品成熟的廠家競爭，進(jìn)入外資車廠跟這些國際巨頭競爭較難，而國內(nèi)市場本地化的優(yōu)勢將更容易獲得資質(zhì)和訂單。公司目前跟5家國內(nèi)新能源乘用車廠商合作，其中吉利應(yīng)該是最快能夠獲得進(jìn)入認(rèn)證資質(zhì)的。國外有寶馬和大眾合作，雖然沒有主要產(chǎn)品，但是對方考察和交流給公司整體流程和規(guī)范上的提高和幫助非常有用。 乘用車電控未來應(yīng)該是幾千塊左右的價格，匯川是國內(nèi)的龍頭，比其他廠商有更大優(yōu)勢。
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