榕樹投資每周視點(diǎn) 20170728
文章來源：榕樹投資發(fā)布時(shí)間：2017-07-28
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1、中青旅：公司以自有資金2億與光大銀行及另外一家發(fā)起人，共同發(fā)起設(shè)立“光大消費(fèi)金融股份有限公司”，開展個(gè)人消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)，注冊資本10億元，其中光大銀行出資6億元，占比60%; 公司出資2億元，占比20%；另外一家發(fā)起人出資2億元，占比20%。經(jīng)營范圍為個(gè)人消費(fèi)貸款等。注冊公司尚需銀監(jiān)會核準(zhǔn)。公司還公告，擬承諾出資1億元認(rèn)購中青旅紅奇(橫琴)旅游產(chǎn)業(yè)投資基金。后者經(jīng)營范圍包括：旅游投資、創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、資產(chǎn)管理，目標(biāo)規(guī)模15億元，退出方式為IPO或產(chǎn)業(yè)并購。
點(diǎn)評：
盡管公司是重資產(chǎn)運(yùn)營模式，但隨著古北進(jìn)入運(yùn)營期，不再需要大的投入，公司現(xiàn)金流與一般景區(qū)類公司一樣，賬上現(xiàn)金較多，16年報(bào)顯示貨幣資金9.13億元。此次，公司參投消費(fèi)金融公司，利于豐富公司業(yè)務(wù)類型，盤活現(xiàn)存資金，提高盈利水平，投資旅游的主要目的是為了后續(xù)獲取投資回報(bào)、拓展公司在景區(qū)業(yè)務(wù)上的戰(zhàn)略布局，建立和基金所投資的景區(qū)項(xiàng)目的更為密切聯(lián)系，同時(shí)能夠拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)對公司的長期利潤支撐。
2、片仔癀：公司發(fā)布公告，主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀海外市場供應(yīng)價(jià)格將上調(diào)不超過3美元。
點(diǎn)評：
公司本次上調(diào)外銷供應(yīng)價(jià)格3美元后，外銷供應(yīng)價(jià)格達(dá)到48美元/粒，提價(jià)幅度6.67%。據(jù)賣方估計(jì)2016年公司片仔癀系列海外銷售額2.2億元左右，剔除原材料和人工漲價(jià)的影響，此次漲價(jià)小幅增厚公司利潤。公司片仔癀系列分別于16年6月和17年7月分別上調(diào)國內(nèi)零售價(jià)30元和30元，我們估計(jì)國內(nèi)出廠價(jià)也做了相應(yīng)幅度的提升。但此前價(jià)格調(diào)整并沒有同時(shí)上調(diào)外銷價(jià)格，導(dǎo)致內(nèi)外銷出廠價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大到50元以上。此次外銷供應(yīng)價(jià)格的上調(diào)，有利于內(nèi)外銷出廠價(jià)差的縮小，防止國內(nèi)外片仔癀系列的“串貨”。
3、復(fù)星醫(yī)藥：控股子公司獲藥品臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。收到CFDA關(guān)于同意原料藥雷迪帕韋丙酮合物的制劑“雷迪帕韋索氟布韋片”臨床試驗(yàn)的批準(zhǔn)。
點(diǎn)評：
1）該仿制藥主要適用于治療成人慢性丙肝（CHC）1感染。丙肝全稱丙型病毒性肝炎，是一種由丙型肝炎病毒（HCV）感染引起的病毒性肝炎，主要經(jīng)輸血、針刺、吸毒等傳播，可導(dǎo)致肝臟慢性炎癥壞死和纖維化，部分患者可發(fā)展為肝硬化甚至肝細(xì)胞癌，嚴(yán)重危及人類的健康和生命。據(jù)世界衛(wèi)生組織公布的數(shù)據(jù)，全球約有1.8億人感染了丙型肝炎病毒，每年新發(fā)丙肝約3.5萬例。我國也是個(gè)丙肝大國，其丙肝病毒攜帶者約4500萬，占全球總數(shù)的四分之一。丙型肝炎隱秘性強(qiáng)，若不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)，并給予及時(shí)、正確、合理的治療，有10%~30%可發(fā)展為肝硬化。
2）索菲布韋是醫(yī)藥學(xué)的一項(xiàng)革命性突破攻克了多年來被視為不可治愈的丙型肝炎。一種為期12周、使用兩種藥物的組合療法對99%的患者有效，且沒有值得一提的副作用。美國吉利德科技公司生產(chǎn)的索非布韋片每片售價(jià)為1000美元（約合6141元人民幣）。
3）根據(jù) IMS MIDASTM資料，2016年度，雷迪帕韋索氟布韋片于全球銷售額約為165億美元。
4）國際：全球上市的雷迪帕韋索氟布韋片主要為吉利德科學(xué)公司的Harvoni。國內(nèi)：中國境內(nèi)尚無已上市的雷迪帕韋索氟布韋片。吉利德科學(xué)公司的雷迪帕韋索氟布韋片進(jìn)口臨床申請已獲批準(zhǔn)，目前正于中國境內(nèi)（不包括港澳臺地區(qū)，下同）開展臨床I期和臨床III期試驗(yàn)。此外，北京萬生藥業(yè)有限責(zé)任公司、南京正大天晴制藥有限公司已獲臨床批件。
5）雷迪帕韋索氟布韋片是個(gè)重磅品種，而且丙肝患病人群大，未來在中國上市將會有巨大市場。從長期看，公司的雷迪帕韋索氟布韋片進(jìn)入臨床，利好的是公司未來業(yè)績；短期看，臨床需要花費(fèi)大量資金，對公司業(yè)績沒有任何幫助。
4、截至7月25日最新數(shù)據(jù)，證金公司出現(xiàn)在了兩家創(chuàng)業(yè)板公司的十大股東之中，分別是昆侖萬維和蘇交科，二季度大舉買入2312.53萬股和962.49萬股，持股占比2%和1.66%，而且證金公司成了昆侖萬維的第一大流通股東。這是證金公司史上第一次重倉買入創(chuàng)業(yè)板股票，并成為前十大股東。
點(diǎn)評：
昆侖萬維的中報(bào)業(yè)績一般，而且主要靠并購企業(yè)的并表。三季度的指引也不是特別好，雖然相對傳媒股的PE比較低，但其中包含著出售投資項(xiàng)目的一次性收益，所以并不看好。
5、復(fù)星醫(yī)藥：出資收購Gland Pharma約86.08%的股權(quán)的對外投資進(jìn)展。
本次交易已獲得中國相關(guān)部門的批準(zhǔn)，且已完成美國、印度反壟斷申報(bào)；此外，本次交易已經(jīng)印度外國投資促進(jìn)委員會（即FIPB）審議，并已推薦給印度經(jīng)濟(jì)事務(wù)內(nèi)閣委員會（即CCEA）以供進(jìn)一步審核。
點(diǎn)評：
1）目前是等待印度經(jīng)濟(jì)事務(wù)內(nèi)閣委員會（CCEA）審核，離收購?fù)瓿捎诌M(jìn)一步。
2）當(dāng)前，中國與印度在中國洞朗地區(qū)發(fā)生對峙，印度國內(nèi)民族主義對中國產(chǎn)品和投資出現(xiàn)抵制，有可能會影響CCEA的決策。這是最大的不確定性。
3）如果一旦獲批，將非常利好復(fù)星國際化的發(fā)展。Gland Pharma作為印度較大的仿制藥出口企業(yè)，其注射劑出口到美國，與復(fù)星醫(yī)藥具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，對雙方都具有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。
4）仍然繼續(xù)看好復(fù)星醫(yī)藥的發(fā)展。
6、分眾傳媒：公司披露業(yè)績快報(bào)。
公司2017年上半年?duì)I業(yè)收入56.41億元，同比增長14.5%；營業(yè)利潤25.67億元，同比增長36.4%；歸屬母公司凈利潤25.33億元，同比增長33.2%。
點(diǎn)評：
1）公司上半年業(yè)績符合此前預(yù)告，接近預(yù)告上限。預(yù)計(jì)2017年上半年政府財(cái)政補(bǔ)貼（稅收返還等）約4~5億。其中1季度公告政府補(bǔ)貼4.1億（未扣稅），由于2季度未公告補(bǔ)貼數(shù)額，預(yù)計(jì)額度應(yīng)該不大。2016年上半年政府補(bǔ)貼4.1億（未扣稅）。
2）2017年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.21億元，同比增長14.14%，較之一季度14.99%的同比增速略有放緩。2017年Q2單季營業(yè)利潤率48.49%，較之Q1單季41.53%的營業(yè)利潤率有較大幅度增長，顯示出規(guī)模效應(yīng)下公司強(qiáng)大的控費(fèi)能力。
3）另外參與公司美股私有化的美元PE產(chǎn)品存在一定的存續(xù)期，作為存粹的財(cái)務(wù)投資人，其減持行為對公司基本面不構(gòu)成影響。
4）預(yù)計(jì)2017年公司凈利潤達(dá)25億，對應(yīng)目前股價(jià)20倍PE。
7、英威騰：發(fā)布業(yè)績快報(bào)。營收8.84億，同增56.42%，歸母凈利潤9,092.22萬元，同增227.82%。變動(dòng)的主要原因（1）營業(yè)收入較同期增幅較大，部分子公司銷售增長較快；（2）公司著力控制期間費(fèi)用支出略有成效，期間費(fèi)用率增幅低于收入增幅；（3）報(bào)告期轉(zhuǎn)讓參股公司部分股權(quán)取得投資收益。
點(diǎn)評：
1）符合上次業(yè)績上修的上限（比上年同期增長：200%—230%），主要是轉(zhuǎn)讓固高科技（香港）有限公司 7.46%股權(quán)，共計(jì) 51,378,012 元港幣。
2）本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將對公司2017年半年度凈利潤帶來積極影響，預(yù)計(jì)影響金額為人民幣 2,180 萬元。去除股權(quán)的出售帶來的金額影響，公司業(yè)績表現(xiàn)也有大幅度增長，符合今年公司所在行業(yè)特別是新能源行業(yè)Q2開始的行業(yè)確定性恢復(fù)增長，加上公司處理虧損子公司的業(yè)務(wù)，今年預(yù)期公司能夠?qū)崿F(xiàn)全年業(yè)績表現(xiàn)的超預(yù)期反轉(zhuǎn)。
免責(zé)申明：
本報(bào)告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測不一致的報(bào)告。本公司可能會持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時(shí)公開發(fā)布。
1、中青旅：公司以自有資金2億與光大銀行及另外一家發(fā)起人，共同發(fā)起設(shè)立“光大消費(fèi)金融股份有限公司”，開展個(gè)人消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)，注冊資本10億元，其中光大銀行出資6億元，占比60%; 公司出資2億元，占比20%；另外一家發(fā)起人出資2億元，占比20%。經(jīng)營范圍為個(gè)人消費(fèi)貸款等。注冊公司尚需銀監(jiān)會核準(zhǔn)。公司還公告，擬承諾出資1億元認(rèn)購中青旅紅奇(橫琴)旅游產(chǎn)業(yè)投資基金。后者經(jīng)營范圍包括：旅游投資、創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、資產(chǎn)管理，目標(biāo)規(guī)模15億元，退出方式為IPO或產(chǎn)業(yè)并購。
點(diǎn)評：
盡管公司是重資產(chǎn)運(yùn)營模式，但隨著古北進(jìn)入運(yùn)營期，不再需要大的投入，公司現(xiàn)金流與一般景區(qū)類公司一樣，賬上現(xiàn)金較多，16年報(bào)顯示貨幣資金9.13億元。此次，公司參投消費(fèi)金融公司，利于豐富公司業(yè)務(wù)類型，盤活現(xiàn)存資金，提高盈利水平，投資旅游的主要目的是為了后續(xù)獲取投資回報(bào)、拓展公司在景區(qū)業(yè)務(wù)上的戰(zhàn)略布局，建立和基金所投資的景區(qū)項(xiàng)目的更為密切聯(lián)系，同時(shí)能夠拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)對公司的長期利潤支撐。
2、片仔癀：公司發(fā)布公告，主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀海外市場供應(yīng)價(jià)格將上調(diào)不超過3美元。
點(diǎn)評：
公司本次上調(diào)外銷供應(yīng)價(jià)格3美元后，外銷供應(yīng)價(jià)格達(dá)到48美元/粒，提價(jià)幅度6.67%。據(jù)賣方估計(jì)2016年公司片仔癀系列海外銷售額2.2億元左右，剔除原材料和人工漲價(jià)的影響，此次漲價(jià)小幅增厚公司利潤。公司片仔癀系列分別于16年6月和17年7月分別上調(diào)國內(nèi)零售價(jià)30元和30元，我們估計(jì)國內(nèi)出廠價(jià)也做了相應(yīng)幅度的提升。但此前價(jià)格調(diào)整并沒有同時(shí)上調(diào)外銷價(jià)格，導(dǎo)致內(nèi)外銷出廠價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大到50元以上。此次外銷供應(yīng)價(jià)格的上調(diào)，有利于內(nèi)外銷出廠價(jià)差的縮小，防止國內(nèi)外片仔癀系列的“串貨”。
3、復(fù)星醫(yī)藥：控股子公司獲藥品臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。收到CFDA關(guān)于同意原料藥雷迪帕韋丙酮合物的制劑“雷迪帕韋索氟布韋片”臨床試驗(yàn)的批準(zhǔn)。
點(diǎn)評：
1）該仿制藥主要適用于治療成人慢性丙肝（CHC）1感染。丙肝全稱丙型病毒性肝炎，是一種由丙型肝炎病毒（HCV）感染引起的病毒性肝炎，主要經(jīng)輸血、針刺、吸毒等傳播，可導(dǎo)致肝臟慢性炎癥壞死和纖維化，部分患者可發(fā)展為肝硬化甚至肝細(xì)胞癌，嚴(yán)重危及人類的健康和生命。據(jù)世界衛(wèi)生組織公布的數(shù)據(jù)，全球約有1.8億人感染了丙型肝炎病毒，每年新發(fā)丙肝約3.5萬例。我國也是個(gè)丙肝大國，其丙肝病毒攜帶者約4500萬，占全球總數(shù)的四分之一。丙型肝炎隱秘性強(qiáng)，若不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)，并給予及時(shí)、正確、合理的治療，有10%~30%可發(fā)展為肝硬化。
2）索菲布韋是醫(yī)藥學(xué)的一項(xiàng)革命性突破攻克了多年來被視為不可治愈的丙型肝炎。一種為期12周、使用兩種藥物的組合療法對99%的患者有效，且沒有值得一提的副作用。美國吉利德科技公司生產(chǎn)的索非布韋片每片售價(jià)為1000美元（約合6141元人民幣）。
3）根據(jù) IMS MIDASTM資料，2016年度，雷迪帕韋索氟布韋片于全球銷售額約為165億美元。
4）國際：全球上市的雷迪帕韋索氟布韋片主要為吉利德科學(xué)公司的Harvoni。國內(nèi)：中國境內(nèi)尚無已上市的雷迪帕韋索氟布韋片。吉利德科學(xué)公司的雷迪帕韋索氟布韋片進(jìn)口臨床申請已獲批準(zhǔn)，目前正于中國境內(nèi)（不包括港澳臺地區(qū)，下同）開展臨床I期和臨床III期試驗(yàn)。此外，北京萬生藥業(yè)有限責(zé)任公司、南京正大天晴制藥有限公司已獲臨床批件。
5）雷迪帕韋索氟布韋片是個(gè)重磅品種，而且丙肝患病人群大，未來在中國上市將會有巨大市場。從長期看，公司的雷迪帕韋索氟布韋片進(jìn)入臨床，利好的是公司未來業(yè)績；短期看，臨床需要花費(fèi)大量資金，對公司業(yè)績沒有任何幫助。
4、截至7月25日最新數(shù)據(jù)，證金公司出現(xiàn)在了兩家創(chuàng)業(yè)板公司的十大股東之中，分別是昆侖萬維和蘇交科，二季度大舉買入2312.53萬股和962.49萬股，持股占比2%和1.66%，而且證金公司成了昆侖萬維的第一大流通股東。這是證金公司史上第一次重倉買入創(chuàng)業(yè)板股票，并成為前十大股東。
點(diǎn)評：
昆侖萬維的中報(bào)業(yè)績一般，而且主要靠并購企業(yè)的并表。三季度的指引也不是特別好，雖然相對傳媒股的PE比較低，但其中包含著出售投資項(xiàng)目的一次性收益，所以并不看好。
5、復(fù)星醫(yī)藥：出資收購Gland Pharma約86.08%的股權(quán)的對外投資進(jìn)展。
本次交易已獲得中國相關(guān)部門的批準(zhǔn)，且已完成美國、印度反壟斷申報(bào)；此外，本次交易已經(jīng)印度外國投資促進(jìn)委員會（即FIPB）審議，并已推薦給印度經(jīng)濟(jì)事務(wù)內(nèi)閣委員會（即CCEA）以供進(jìn)一步審核。
點(diǎn)評：
1）目前是等待印度經(jīng)濟(jì)事務(wù)內(nèi)閣委員會（CCEA）審核，離收購?fù)瓿捎诌M(jìn)一步。
2）當(dāng)前，中國與印度在中國洞朗地區(qū)發(fā)生對峙，印度國內(nèi)民族主義對中國產(chǎn)品和投資出現(xiàn)抵制，有可能會影響CCEA的決策。這是最大的不確定性。
3）如果一旦獲批，將非常利好復(fù)星國際化的發(fā)展。Gland Pharma作為印度較大的仿制藥出口企業(yè)，其注射劑出口到美國，與復(fù)星醫(yī)藥具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，對雙方都具有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。
4）仍然繼續(xù)看好復(fù)星醫(yī)藥的發(fā)展。
6、分眾傳媒：公司披露業(yè)績快報(bào)。
公司2017年上半年?duì)I業(yè)收入56.41億元，同比增長14.5%；營業(yè)利潤25.67億元，同比增長36.4%；歸屬母公司凈利潤25.33億元，同比增長33.2%。
點(diǎn)評：
1）公司上半年業(yè)績符合此前預(yù)告，接近預(yù)告上限。預(yù)計(jì)2017年上半年政府財(cái)政補(bǔ)貼（稅收返還等）約4~5億。其中1季度公告政府補(bǔ)貼4.1億（未扣稅），由于2季度未公告補(bǔ)貼數(shù)額，預(yù)計(jì)額度應(yīng)該不大。2016年上半年政府補(bǔ)貼4.1億（未扣稅）。
2）2017年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.21億元，同比增長14.14%，較之一季度14.99%的同比增速略有放緩。2017年Q2單季營業(yè)利潤率48.49%，較之Q1單季41.53%的營業(yè)利潤率有較大幅度增長，顯示出規(guī)模效應(yīng)下公司強(qiáng)大的控費(fèi)能力。
3）另外參與公司美股私有化的美元PE產(chǎn)品存在一定的存續(xù)期，作為存粹的財(cái)務(wù)投資人，其減持行為對公司基本面不構(gòu)成影響。
4）預(yù)計(jì)2017年公司凈利潤達(dá)25億，對應(yīng)目前股價(jià)20倍PE。
7、英威騰：發(fā)布業(yè)績快報(bào)。營收8.84億，同增56.42%，歸母凈利潤9,092.22萬元，同增227.82%。變動(dòng)的主要原因（1）營業(yè)收入較同期增幅較大，部分子公司銷售增長較快；（2）公司著力控制期間費(fèi)用支出略有成效，期間費(fèi)用率增幅低于收入增幅；（3）報(bào)告期轉(zhuǎn)讓參股公司部分股權(quán)取得投資收益。
點(diǎn)評：
1）符合上次業(yè)績上修的上限（比上年同期增長：200%—230%），主要是轉(zhuǎn)讓固高科技（香港）有限公司 7.46%股權(quán)，共計(jì) 51,378,012 元港幣。
2）本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將對公司2017年半年度凈利潤帶來積極影響，預(yù)計(jì)影響金額為人民幣 2,180 萬元。去除股權(quán)的出售帶來的金額影響，公司業(yè)績表現(xiàn)也有大幅度增長，符合今年公司所在行業(yè)特別是新能源行業(yè)Q2開始的行業(yè)確定性恢復(fù)增長，加上公司處理虧損子公司的業(yè)務(wù)，今年預(yù)期公司能夠?qū)崿F(xiàn)全年業(yè)績表現(xiàn)的超預(yù)期反轉(zhuǎn)。
免責(zé)申明：
本報(bào)告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測不一致的報(bào)告。本公司可能會持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時(shí)公開發(fā)布。
