“否極”“泰來”-榕樹投資2022年中期持有人會議
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2022-07-20
2022年7月9日，深圳市榕樹投資管理有限公司召開了2022年持有人中期會議。由于疫情，公司為持有人的安全考慮，原定于線下的會議調(diào)整為線上會議。2022年上半年，風(fēng)云突變，國內(nèi)新冠疫情繼續(xù)肆虐，海外也爆發(fā)了俄烏沖突，這些都明顯沖擊了股票市場。
本次中期持有人會議，榕樹投資董事長翟敬勇先生做了“否極”“泰來”的主題演講，分享了他對宏觀局勢和新能源行業(yè)的思考。榕樹投研團(tuán)隊也為持有人匯報了上半年基金的運(yùn)作情況，以及新能源行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和展望。
一、否極
在2022年1月8日，2021年度榕樹投資持有人會議上，榕樹投資董事長做了“否極泰來”的主題演講。時隔半年，我們回顧當(dāng)時的一些主要觀點。我們當(dāng)時預(yù)判的對經(jīng)濟(jì)對政治，所有宏觀及中微觀的情形仍在繼續(xù)惡化中。2022年4月份的社融數(shù)據(jù)，我們能夠看到居民長期貸款意愿大幅下降，經(jīng)濟(jì)很困難。而體現(xiàn)在各個行業(yè)上也不容樂觀，一些具有代表性的大企業(yè)，如阿里、騰訊、美的都出現(xiàn)了不同程度的裁員。
4月的疫情，上海深圳都出現(xiàn)了不同程度的全城靜止?fàn)顟B(tài)。經(jīng)濟(jì)經(jīng)過連續(xù)三年的疫情沖擊，薄弱的經(jīng)濟(jì)無法再承受這種打擊，不少中小企業(yè)面臨著生存危機(jī)。
還有地產(chǎn)行業(yè)，2021年中國高杠桿的房地產(chǎn)企業(yè)陷入了生存危機(jī)，恒大等企業(yè)因危機(jī)影響了產(chǎn)業(yè)鏈，導(dǎo)致了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里面的資金鏈危機(jī)狀況險象迭生，民眾的情緒快速到達(dá)冰點。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱的時候，國際上又出現(xiàn)了大家不愿意看到的俄烏戰(zhàn)爭。2022年的2月24日，俄烏戰(zhàn)爭正式打響，給全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了巨大的沖擊，尤其是給全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展帶來了極大的負(fù)面沖擊。過去幾十年的全球一體化進(jìn)程，由于俄烏戰(zhàn)爭，大國之間的博弈已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)演化成熱戰(zhàn)，資本市場的波動進(jìn)一步加劇。
這些危機(jī)的發(fā)生，表象是地緣沖突或者疫情的沖擊，但從本質(zhì)上來分析，就是財富重新再分配?？萍嫉陌l(fā)展帶來了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的衰弱，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)聚集的財富逐步向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。中國總?cè)丝趯⑦_(dá)到一個歷史的峰值，中國的城鎮(zhèn)化到了中后期，房住不炒的政策加速了高杠桿房地產(chǎn)企業(yè)的生存危機(jī)。
國家從2016年下半年提出了房住不炒的大國策，給了房地產(chǎn)行業(yè)三年的緩沖期。從目前的實施效果來看，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的危機(jī)對整個中國金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險不會構(gòu)成特別大的威脅。我們作為資管機(jī)構(gòu)只能提前作出預(yù)判，從2019年開始我們就不斷給持有人去講，讓大家回避房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的投資風(fēng)險，以及“專注新經(jīng)濟(jì)，聚焦新能源”的觀點，所以在在這幾年里，我們給持有人也帶來了不俗的回報。
太陽日日東升，歷史一再重演，每一輪科技的發(fā)展都會帶來地緣政治的沖突，先進(jìn)生產(chǎn)力取代落后生產(chǎn)力是必然的發(fā)展趨勢。所以我們用《槍炮、病菌與鋼鐵》這本書，實際上想闡釋一個深刻的哲理，全球?qū)⑦M(jìn)入第四次工業(yè)革命，而且工業(yè)革命的浪潮已經(jīng)到了。那么互聯(lián)網(wǎng)的世界將會形成一個新的發(fā)展模式，任何不適合第四次工業(yè)革命發(fā)展的傳統(tǒng)商業(yè)模式都將面臨挑戰(zhàn)甚至被顛覆。
新舊勢力的沖突必然會導(dǎo)致全球的政治、經(jīng)濟(jì)上的動蕩。第二次世界大戰(zhàn)的背后隱含著第三次工業(yè)革命的方向。這次俄烏戰(zhàn)爭短期對全球經(jīng)濟(jì)一體化造成了不小的沖擊，但是它同時預(yù)示著第四次工業(yè)革命正在加速到來。雖然俄烏戰(zhàn)爭造成了國與國之間的信任崩塌，閉關(guān)鎖國的現(xiàn)象越來越多，但是不會改變第四次工業(yè)革命的加速發(fā)展。從短期來看，越來越多的國家都加入了控制本國優(yōu)勢資源的行列，這種現(xiàn)象推高了全球的通脹水平，大家關(guān)心的美聯(lián)儲加息只是表象，背后是原材料價格的大幅上漲，帶來了經(jīng)濟(jì)需求的下滑。隨著時間的推移，經(jīng)濟(jì)衰退的概率在增加，經(jīng)濟(jì)衰退又會反過來導(dǎo)致需求放緩。所以可以看到，不單是中國的資本市場出現(xiàn)了大幅動蕩，美國和歐洲的資本市場也出現(xiàn)了大幅的動蕩，全球都面臨著嚴(yán)峻的發(fā)展困局。
二、泰來
2022年上半年發(fā)生了如此多的極端事件，這些事件發(fā)生的背后，我們已經(jīng)對其原因進(jìn)行了一些剖析?？v觀歷史，文明和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都是呈螺旋式上升，短暫的倒退意味著文明的到來將會進(jìn)一步加快。俄烏戰(zhàn)爭帶來了短期能源價格的飆漲，國與國之間信任的隔閡加寬，但是也無法妨礙全球人民繼續(xù)追求幸福生活的腳步。
作為石油煤炭的替代品，新能源恰好是這一次能源價格一個最佳的替代品。過去100年期間，機(jī)械燃油工業(yè)化的加速發(fā)展，對全球的經(jīng)濟(jì)都帶來了長足的發(fā)展，但是對賴以生存的地球家園卻帶來了極大的破壞。南極和北極的冰層極速融化，都給人類的生存發(fā)展敲響了警鐘。新能源替代石油和煤炭已經(jīng)迫在眉睫。這次俄烏戰(zhàn)爭恰似一劑催化劑，加速了中國和歐美等發(fā)達(dá)國家快速替代傳統(tǒng)能源的決心，同時加快了發(fā)展的步伐。
2020年12月份，中國最高領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)向全球宣布了“2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和”的雄偉計劃。中國是個負(fù)責(zé)任的大國，我們一定會加大這一發(fā)展方向的政策支持力度。從今年的資本市場可以看到，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的政策支持力度是非常巨大的。政策支持產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，2021年新能源相關(guān)的一些優(yōu)勢企業(yè)，他們并沒有在實體經(jīng)濟(jì)上形成對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)衰退的有效對沖。2022年下半年，甚至開始到未來幾年，隨著新能源產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢企業(yè)營收和利潤規(guī)模的快速上升，對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度會越來越大，尤其是一些龍頭的企業(yè)，可能營收和利潤都會達(dá)到非常高的一個水準(zhǔn)，將在資本市場起到引領(lǐng)作用。我們看到這一類公司越來越受到市場青睞和追捧，我們從2019年提出“專注新經(jīng)濟(jì)，聚焦新能源”，我們在未來幾年還將繼續(xù)堅持這個方向不動搖，繼續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)的好企業(yè)，為我們持有人財富的保值增值做出努力。
2020-2022年上半年A股市場
新能源行業(yè)融資情況
第四次工業(yè)革命最大的特征：互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體和能源革命。從2007年開始的智能手機(jī)革命，短短的12年時間就完成了功能手機(jī)向智能手機(jī)的切換。在切換的過程當(dāng)中，由蘋果、三星這些國際巨頭的主導(dǎo)，慢慢形成蘋果、三星、國內(nèi)廠商三足鼎立的局面。中國的先進(jìn)制造業(yè)的優(yōu)勢在非紡織、家電、鞋帽領(lǐng)域再次體現(xiàn)出了中國制造優(yōu)勢。
從2020年開始，智能汽車在中國甚至全球開始逐步形成新的消費(fèi)趨勢。特斯拉儼然已經(jīng)成為智能電動車的代言人。在2022年也欣喜的看到，中國的國產(chǎn)品牌比亞迪銷量一躍而起，代表了中國制造的智能電動車開始加入新的產(chǎn)業(yè)競爭行列，智能電動車和智能手機(jī)存在一樣的發(fā)展路徑，就是互聯(lián)網(wǎng)時代的第一性原理，即消費(fèi)者一旦開始接受新型智能化的產(chǎn)品，消費(fèi)趨勢將會在未來幾年呈現(xiàn)加速產(chǎn)銷兩旺的狀態(tài)。我們看到了智能電動車的產(chǎn)銷兩旺，同時也看到了第四次工業(yè)革命帶來的不僅僅是電動車，智能電動化領(lǐng)域在其他的行業(yè)也出現(xiàn)了加速普及和使用的狀態(tài)，比如電動重卡、電動叉車、電動船舶等等。我們通過這些現(xiàn)象可以得出一個結(jié)論。第四次工業(yè)革命帶來的智能電動化的時代正在加速到來，隨著智能電動化的應(yīng)用行業(yè)越來越廣闊，我們相信未來兩三年，智慧城市、智能電網(wǎng)也將開始興起，分布式儲能、電網(wǎng)側(cè)儲能、發(fā)電側(cè)儲能將在2023年到2025年加速發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)世界有一句名言，“顛覆往往就在一夜之間”。
價值投資的最大魅力，不是看現(xiàn)狀，而是站在未來5年10年看我們今天的決定。我們認(rèn)為未來的5-10年，中國甚至全球一定是智能電動化的時代，所以我們認(rèn)為我們在半導(dǎo)體、新能源、互聯(lián)網(wǎng)這三大賽道上的深度價值挖掘，一定會給我們的持有人帶來長期的穩(wěn)定回報。
2020年特斯拉model3在中國市場大賣，離不開國家政策的大力支持。中國在未來發(fā)展的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)上，投入了巨大的人力、物力和財力的支持。中國本土企業(yè)也不甘落后，紛紛加入了一個快速競爭行列。2022年6月，比亞迪單月銷售超過13萬輛，這是一個最好的例證。我們相信中國本土新興的電動車企和一些老牌的車企，在未來幾年也能夠在全球的競爭行列當(dāng)中獲得一席之地。電動車的銷售快速上量意味著消費(fèi)者的需求呈現(xiàn)加速狀態(tài)。預(yù)計今年，智能電動車的銷售會超過600萬輛。2025年，我們認(rèn)為電動車的銷售將會達(dá)到整個乘用車銷售的40%以上。
在如此廣闊高速成長的行業(yè)里面，我們認(rèn)為未來幾年在智能電動車整個產(chǎn)業(yè)鏈上，中國也將會誕生一批能夠給投資人帶來豐厚回報的一些優(yōu)勢企業(yè)。每個硬幣都有兩面性，智能電動車的加速發(fā)展，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的影響、負(fù)面沖擊也是不言而喻的。近期奔馳決定在原計劃裁員1萬人的基礎(chǔ)上再裁員1萬人，而比亞迪在今年國內(nèi)就業(yè)市場艱難的情況下，決定新招聘2萬人，寧德時代在宜賓等地的招聘會上都是人山人海。全球的巨頭豐田、大眾、寶馬、奔馳都在進(jìn)行艱難的轉(zhuǎn)型，和國內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)的熱火朝天的發(fā)展，形成了鮮明的對比，這其實就是一個產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展的力量，這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)趨勢。
中國2020年進(jìn)口了5.6億噸原油，2021年進(jìn)口5.3億噸，相信隨著智能電動車的普及越來越廣，中國進(jìn)口原油數(shù)量會在未來某一個時刻呈現(xiàn)加速下滑的趨勢。所以在投資上，我們看不清楚未來5-10年傳統(tǒng)能源的需求態(tài)勢，在需求大幅下滑的產(chǎn)業(yè)里面做投資和需求急劇上升的產(chǎn)業(yè)里面做投資，我們認(rèn)為我們應(yīng)該選擇后者。
資本市場往往是提前有效的反映這個市場未來的變化。經(jīng)過3、4月份風(fēng)險大幅釋放，5月份以后，新能源和半導(dǎo)體作為中國智能電動化未來兩大產(chǎn)業(yè)支柱，行業(yè)的優(yōu)秀公司成為了市場顯著的焦點。中國的新能源產(chǎn)業(yè)鏈在全球獨(dú)樹一幟。從我們監(jiān)測到的數(shù)據(jù)來看，中國的光伏產(chǎn)業(yè)、鋰電產(chǎn)業(yè)、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈在全球的競爭力都首屈一指。中國具有海外競爭對手，難以企及的競爭要素，我們相信未來這些行業(yè)里面的優(yōu)勢企業(yè)將逐步成為市場的領(lǐng)軍者。
榕樹投資成立16年以來，一直堅持對產(chǎn)業(yè)的深度挖掘，對企業(yè)的深度調(diào)研，我們也將會繼續(xù)對我們看好的優(yōu)勢企業(yè)進(jìn)行深度挖掘和調(diào)研。同時也歡迎我們的持有人跟隨我們一起走進(jìn)這些優(yōu)秀的上市公司，共同去見證優(yōu)秀企業(yè)為中國經(jīng)濟(jì)帶來的繁榮與發(fā)展軌跡。同時我們會堅持“授人以魚不如授人以漁”，價值投資研修班已經(jīng)成功舉辦了兩期，我們還會繼續(xù)堅持舉辦第三期。第三期的開班時間是2022年的9月24日，歡迎我們持有人及親屬來參加我們的價值研修班，課程主要學(xué)習(xí)巴菲特、芒格、段永平、李錄等中外大家的投資理念以及實戰(zhàn)案例的分享。
我們將在2023年的1月初，召開2022年的持有人年度會議，屆時我們會向大家繼續(xù)匯報在2022年重點研究的一些行業(yè)和前十大持倉，我們會繼續(xù)保持一貫的風(fēng)格和態(tài)度。2022年下半年，由于海外局勢依然不夠明朗，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢還處在觸底的過程當(dāng)中，我們認(rèn)為市場還是會偏向于新經(jīng)濟(jì)和新能源領(lǐng)域，這恰好也是我們擅長的領(lǐng)域。我們將努力為持有人實現(xiàn)全年正收益，在價值投資路上繼續(xù)篤定前行，也歡迎跟我們價值觀一致的人共同結(jié)伴前行。
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