榕樹(shù)投資翟敬勇：價(jià)值投資的圣杯
文章來(lái)源：榕樹(shù)投資發(fā)布時(shí)間：2020-11-11
尋找偉大企業(yè) 堅(jiān)持好股好價(jià)
近期，朝陽(yáng)永續(xù)實(shí)地拜訪了深圳榕樹(shù)投資創(chuàng)始人翟敬勇先生，與翟總進(jìn)行了一場(chǎng)深度對(duì)話。中國(guó)最早一批陽(yáng)光私募-榕樹(shù)投資14年來(lái)一直圍繞“尋找偉大企業(yè)，堅(jiān)持好股好價(jià)”為投資理念，那么“偉大的定義是什么？何謂‘好價(jià)’？榕樹(shù)為什么是‘深度價(jià)值投資者’”等等一系列疑惑將在朝陽(yáng)永續(xù)《榕樹(shù)投資翟敬勇：價(jià)值投資的圣杯》下文中為您一一解析。
深度價(jià)值投資者是深圳榕樹(shù)投資的市場(chǎng)標(biāo)簽，其創(chuàng)始人翟敬勇是中國(guó)最早且最具代表性的價(jià)值投資者，與段永平、李錄、但斌等都是中國(guó)市場(chǎng)中巴菲特投資理念的堅(jiān)定追隨者和實(shí)踐者。
榕樹(shù)投資從2006年誕生伊始，便很清晰要做價(jià)值投資，堅(jiān)持從企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值出發(fā)，尋找10年、20年后依然偉大的公司，不參與市場(chǎng)追漲殺跌的零和博弈，賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢，而非市場(chǎng)博弈的錢。
“試玉須燒三年滿，辨才需待十年期”。榕樹(shù)投資一路堅(jiān)持了下來(lái)，用14年投資“零踩雷”的完美風(fēng)控和優(yōu)勝的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，斬獲無(wú)數(shù)權(quán)威大獎(jiǎng)；其挖掘的以消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、新能源電池為代表的眾多牛股，也讓榕樹(shù)持有人的財(cái)富與偉大的企業(yè)共成長(zhǎng)。
翟敬勇
榕樹(shù)投資 · 創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)、首席投資官
2006年：創(chuàng)辦深圳榕樹(shù)投資管理有限公司
2003年以來(lái)：實(shí)地調(diào)研500余家上市公司
2019年：榮獲五年期股票策略金牛私募基金經(jīng)理
2019年：帶領(lǐng)榕樹(shù)投資管理資產(chǎn)規(guī)模突破
著有《尋找偉大的企業(yè)》、《偉大的時(shí)代》（聯(lián)合出品作者之一）
CCTV2、深圳財(cái)經(jīng)頻道長(zhǎng)期客座嘉賓
近期，我們實(shí)地拜訪了榕樹(shù)投資，與這位頗具傳奇色彩的掌門人翟敬勇先生進(jìn)行了交流，以下為對(duì)話實(shí)錄。
榕樹(shù)的投資理念是“尋找偉大企業(yè)，堅(jiān)持好股好價(jià)”。偉大企業(yè)的定義是什么？
翟敬勇：偉大企業(yè)是今天偉大的企業(yè)，經(jīng)過(guò)25年到30年后，仍然能夠保持其偉大企業(yè)地位的企業(yè),這是巴菲特的原話,也是榕樹(shù)對(duì)于偉大企業(yè)的定義。
巴菲特這句話，需要逐字逐句進(jìn)行推敲?！敖裉靷ゴ蟮钠髽I(yè)”不難理解也不難發(fā)現(xiàn)，比如兩大互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，在過(guò)去到現(xiàn)在這段時(shí)間軸里，它們推動(dòng)了社會(huì)文明的進(jìn)程，社會(huì)給予它們豐厚的回饋，故而成就了今天偉大的企業(yè)。
但是投資的難點(diǎn)不是通過(guò)后視鏡來(lái)投資，今天的業(yè)績(jī)也不能代表未來(lái)，我們的眼光要穿透到25年甚至30年之后，期間會(huì)經(jīng)歷3~4個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，在經(jīng)歷3~4個(gè)經(jīng)濟(jì)周期以后，去思考這些企業(yè)是否依然偉大？如果這些公司代表了未來(lái)，它們能抗住未來(lái)經(jīng)濟(jì)周期周而復(fù)始的波動(dòng)，并在市場(chǎng)中保持強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，依然能為社會(huì)文明向前發(fā)展提供推動(dòng)的要素，這類企業(yè)就是榕樹(shù)要尋找的“偉大企業(yè)”。
社會(huì)文明每當(dāng)進(jìn)入一個(gè)標(biāo)志性進(jìn)程，我們都能發(fā)現(xiàn)代表這一進(jìn)程特征的偉大企業(yè)，比如機(jī)械時(shí)代的通用電氣（GE），它風(fēng)生水起地存在了百年，在這個(gè)階段一直保持旺盛的競(jìng)爭(zhēng)力，但當(dāng)社會(huì)文明進(jìn)程跨入人工智能時(shí)代之后，它的商業(yè)模式就被顛覆了，這類企業(yè)也就不復(fù)偉大。
偉大企業(yè)是能代表未來(lái)的，它一定在持續(xù)推動(dòng)社會(huì)文明的進(jìn)程。
決定一家企業(yè)是否偉大，一方面是它商業(yè)模式的選擇，也就是所處的賽道。有的賽道注定很容易就到了創(chuàng)新的臨界點(diǎn)，有的卻是亙古不變，比如人類對(duì)消費(fèi)品的需求，對(duì)奢侈品的推崇，它不會(huì)憑空消失，也不會(huì)輕易改變，這是我們可預(yù)期、可研究的。
另一方面，如果企業(yè)商業(yè)模式容易被迭代，但是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)有格局觀，有進(jìn)化力，能主動(dòng)擁抱變化，能拿出壯士斷腕的決心來(lái)創(chuàng)新變革，以順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的趨勢(shì)，那么這類企業(yè)就有可能成為跨越時(shí)代、穿越周期的偉大企業(yè)。
上述這兩類企業(yè)正是榕樹(shù)致力尋找的偉大企業(yè)，前者擁有的商業(yè)模式，是能夠代際傳承的好生意；后者擁有強(qiáng)大的企業(yè)文化，企業(yè)文化是決定企業(yè)是否偉大的基因。
企業(yè)文化是制度建設(shè)，一家企業(yè)要想長(zhǎng)久發(fā)展，它一定要有一套能夠適應(yīng)迭代進(jìn)化的企業(yè)文化。所以這就需要我們?cè)谘芯科髽I(yè)的時(shí)候，對(duì)企業(yè)文化要有深度的理解和認(rèn)知。因?yàn)?strong style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important; overflow-wrap: break-word !important;">對(duì)于大部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，其所處的賽道決定了企業(yè)文化才是它們真正的護(hù)城河。
巴菲特說(shuō)，偉大企業(yè)要有偉大的護(hù)城河，這也意味著偉大企業(yè)要有強(qiáng)韌的企業(yè)文化，企業(yè)文化其實(shí)質(zhì)是以不變應(yīng)萬(wàn)變，以萬(wàn)變應(yīng)不變，不變的是企業(yè)的核心價(jià)值觀，變的是業(yè)務(wù)要隨著時(shí)代的變化而進(jìn)化。
未來(lái)是不確定的，尤其對(duì)于新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如何去洞悉產(chǎn)業(yè)變革的趨勢(shì)，如何去考察企業(yè)是符合未來(lái)的發(fā)展方向？有什么篩選標(biāo)準(zhǔn)和判斷依據(jù)？
翟敬勇：對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及產(chǎn)業(yè)鏈變遷要做全局的研判和深度的思考。全球主要國(guó)家老齡化是一個(gè)必然趨勢(shì), 當(dāng)我們站在這個(gè)重要背景下去看企業(yè)的時(shí)候，我們是從三個(gè)維度來(lái)考察：
第一，從效率提升的角度來(lái)思考，我們看到，人類社會(huì)從冷兵器時(shí)代到機(jī)械工業(yè)時(shí)代再到互聯(lián)網(wǎng)人工智能時(shí)代其實(shí)是一個(gè)效率提升的演進(jìn)，在這個(gè)演進(jìn)過(guò)程當(dāng)中，科技技術(shù)的進(jìn)步是人類社會(huì)向前發(fā)展最主要的推動(dòng)力，這是一個(gè)生產(chǎn)力升級(jí)的思維模型。
第二，從人類的需求層次來(lái)思考，如馬斯洛需求理論所揭示的那樣，人的需求其實(shí)是從物質(zhì)消費(fèi)到精神消費(fèi)的一個(gè)遞進(jìn)演變過(guò)程，這是一個(gè)消費(fèi)升級(jí)的思維模型。
第三，從人的生命周期角度去思考，隨著生物醫(yī)藥技術(shù)的進(jìn)步，人類的壽命在延長(zhǎng)，勢(shì)必帶來(lái)人類社會(huì)形態(tài)以及經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)的變化，這是一個(gè)人類學(xué)的思維模型。
基于上述三種思維模型下的宏觀思考，并開(kāi)展產(chǎn)業(yè)研究、行業(yè)研究等專業(yè)化的研究，通過(guò)自上而下與自下而上的研究相結(jié)合，就能刻畫出產(chǎn)業(yè)躍升的趨勢(shì)和路徑。
2010年谷歌開(kāi)始崛起，憑借網(wǎng)絡(luò)搜索業(yè)務(wù)成為全球科技股龍頭，榕樹(shù)從那時(shí)起就開(kāi)始關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)全球化的趨勢(shì)，直到2015年，我們意識(shí)到要堅(jiān)決摒棄傳統(tǒng)行業(yè)的研究，積極參與新興產(chǎn)業(yè)的投資布局。
新興產(chǎn)業(yè)是一個(gè)容易發(fā)生技術(shù)迭代和顛覆性機(jī)會(huì)的領(lǐng)域，即使你能夠看清方向和趨勢(shì)，但是你怎么知道誰(shuí)是未來(lái)的贏家？你們一般介入的時(shí)點(diǎn)大概是企業(yè)發(fā)展的哪一階段？
翟敬勇：自2015年轉(zhuǎn)軌到新興產(chǎn)業(yè)研究之后，我們開(kāi)始進(jìn)行賽道篩選。賽道篩選實(shí)際上和傳統(tǒng)行業(yè)的篩選模式是一樣的，首先看它的用戶數(shù)量，像QQ八個(gè)多億的用戶人數(shù)，天貓五六個(gè)億的用戶人數(shù)，用戶數(shù)量是個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)，一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如果商業(yè)模式好，它會(huì)在很快的時(shí)間里就吸引并沉淀起龐大的客群。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一個(gè)最大特征是當(dāng)你看到的是一個(gè)格局清晰的行業(yè)的時(shí)候，行業(yè)的“贏家”可能就要走下坡路，新進(jìn)入者開(kāi)始對(duì)它有沖擊了。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，我們出手的標(biāo)準(zhǔn)是在對(duì)公司的商業(yè)模式做一個(gè)深度剖析之后，等它對(duì)原有的商業(yè)模式進(jìn)行顛覆的時(shí)候，就應(yīng)該果斷地去參與。
判斷一個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，專業(yè)人士和非專業(yè)人士會(huì)有本質(zhì)的區(qū)別：
專業(yè)人士能抓住現(xiàn)象后的本質(zhì)，看到變化中的不變；非專業(yè)人士更多仰仗經(jīng)驗(yàn)主義和直覺(jué)。比如，很多人說(shuō)年輕人不喝白酒，從而質(zhì)疑白酒股增長(zhǎng)的可持續(xù)性，但是仔細(xì)觀察，過(guò)了35歲以上的男人，大部分都會(huì)喝白酒，而且到了35歲以上的中高收入人群，首選高檔白酒，因?yàn)榘拙剖巧缃粷?rùn)滑劑，這是人類的社會(huì)屬性決定的，是亙古不變的。
專業(yè)和非專業(yè)的另一個(gè)區(qū)別，在于對(duì)趨勢(shì)演進(jìn)中拐點(diǎn)的把握，判斷拐點(diǎn)需要在某一趨勢(shì)尚在雛形的階段，就進(jìn)行深度跟蹤研究。比如說(shuō)我們研究電池這個(gè)行業(yè)，早在電動(dòng)化、智能化的趨勢(shì)剛剛形成之際，我們便判斷二次能源將替代一次能源，隨著機(jī)械工業(yè)時(shí)代的落幕，互聯(lián)網(wǎng)人工智能時(shí)代的開(kāi)啟，代表機(jī)械工業(yè)文明的石油勢(shì)必被新能源所取代或者替代，電池技術(shù)的勃興便是在此背景上產(chǎn)生的。電池行業(yè)的發(fā)展是循序漸進(jìn)的，所以在投資的時(shí)候最大的一個(gè)不確定因素就是在行業(yè)演進(jìn)的時(shí)候，它會(huì)起起伏伏。盡管你相信這個(gè)趨勢(shì)，但是期間要尋找大量的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)來(lái)持續(xù)佐證你的邏輯。
投資中更大的難點(diǎn)在于，即使判斷對(duì)了行業(yè)發(fā)展的方向和趨勢(shì)，你還要挑選出賽道里最優(yōu)秀的公司，換句話說(shuō)，我們需要判斷出哪一家的產(chǎn)品能夠以更快的速度和更好的質(zhì)量來(lái)提升社會(huì)效率，這需要大量的專業(yè)化研究以及對(duì)上市公司緊密的跟蹤。
所以，我們一直建議個(gè)人投資者要把錢委托給專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)打理，投資是一項(xiàng)專業(yè)化程度非常高的工作，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事，才能提高投資的勝率。
在榕樹(shù)投資做研究，除了看大量的行業(yè)資料和研究報(bào)告，還要去上市公司實(shí)地調(diào)研，去獲取一手的信息。
比如上市公司研發(fā)的新技術(shù)，它沒(méi)有到成熟的時(shí)候，它不會(huì)向外公布，我告訴你某動(dòng)力電池龍頭公司的電池技術(shù)現(xiàn)在是全球最牛的，你肯定不會(huì)相信，你相信的是媒體告訴你的，但是對(duì)于專業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，如果等到媒體報(bào)道才意識(shí)到，格局明朗才做判斷，那就很難用“好價(jià)格”買入一只“好股票”了。
專業(yè)投資者只有憑借深度研究的訓(xùn)練，才能對(duì)新生事物“見(jiàn)于未萌”，對(duì)行業(yè)格局“見(jiàn)微知著”，這就是投資中的穿透式眼光，研究的深度決定了投資的成功率。
你特別看好的公司，你會(huì)保持跟上市公司接觸的頻率有多高？
翟敬勇：幾乎每周甚至每天都有交流。我們的優(yōu)勢(shì)不是在企業(yè)高光時(shí)刻去追捧，而是在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，它們遇到困難的時(shí)候，我們發(fā)揮專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)幫助它們?nèi)ヒ?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在它們向上跨越臺(tái)階的時(shí)候，我們助力一把，這就是真正的長(zhǎng)期投資。
為什么很多企業(yè)愿意巴菲特來(lái)投資？因?yàn)榘头铺啬苷嬲⒆阌陂L(zhǎng)期投資，在企業(yè)發(fā)展遇到困難的時(shí)候，幫企業(yè)去規(guī)劃，幫它避免一些大的陷阱。
我們做長(zhǎng)期投資，我們把自己當(dāng)成企業(yè)的股東，我們雖然不參與經(jīng)營(yíng)，但是在企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展層面，我們對(duì)它們是有一些幫助的。榕樹(shù)投資企業(yè)的方法是用專業(yè)性幫助企業(yè)做長(zhǎng)期規(guī)劃，跨越企業(yè)成長(zhǎng)的一些關(guān)鍵性的節(jié)點(diǎn)，伴隨企業(yè)成長(zhǎng)。
金融扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具體到投資來(lái)說(shuō)，也是有現(xiàn)實(shí)意義的，這是真正的長(zhǎng)期主義，這就是為什么我們說(shuō)榕樹(shù)的優(yōu)勢(shì)在于深度價(jià)值投資，這一點(diǎn)是別人學(xué)不來(lái)的，就是選擇和偉大的企業(yè)風(fēng)雨同行，共同成長(zhǎng)，共贏未來(lái)。
何謂“好價(jià)”？怎樣給企業(yè)做估值？對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性的估值該如何做？投資的安全邊際怎么設(shè)置？
翟敬勇：我現(xiàn)在提出一個(gè)動(dòng)態(tài)安全邊際的概念，它比傳統(tǒng)的估值方法更符合時(shí)代特征，在互聯(lián)網(wǎng)扁平化的今天，任何好東西都不便宜，所以有形的可以量化的安全邊際基本上已經(jīng)不存在了。
在所有的好東西都不便宜的情況下，社會(huì)又在向前發(fā)展，那么這些偉大企業(yè)在推動(dòng)社會(huì)文明向前發(fā)展，它們會(huì)得到一個(gè)長(zhǎng)足的發(fā)展。所以我們就要用成長(zhǎng)的眼光來(lái)計(jì)算它的安全邊際。
在企業(yè)高增長(zhǎng)階段，特別是加速增長(zhǎng)階段，盈利的趨勢(shì)性更為重要，高估值能夠被高盈利增長(zhǎng)所消化，如果用十年之后的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型去計(jì)算今天買入的價(jià)格，10年之后大概的回報(bào)是250%，凈賺150%，也就是用4毛錢買了1塊錢的東西。倒推回來(lái)就是說(shuō)，按照現(xiàn)在的價(jià)格買入，大概年復(fù)合回報(bào)接近10%，這就是我們現(xiàn)在的動(dòng)態(tài)安全邊際。
現(xiàn)在所有的投資都以未來(lái)10年的眼光來(lái)看今天的價(jià)格決策。我今天是一塊錢買的，我10年之后是變成2塊5了，這就是4毛買1塊錢東西的邏輯。
進(jìn)入人工智能時(shí)代以后，產(chǎn)業(yè)周期迭代越來(lái)越短，我們對(duì)企業(yè)的估值一定要以未來(lái)發(fā)展的需求重新評(píng)估，以10年之后這家企業(yè)的商業(yè)模式依然是市場(chǎng)的主流去評(píng)估。這個(gè)判斷是基于現(xiàn)在它的商業(yè)模式的建立，來(lái)評(píng)估它商業(yè)模式在未來(lái)的趨勢(shì)。
比如說(shuō)微信，我們定義微信的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)是以社交功能來(lái)產(chǎn)生附加值的，10年之后大概率大家還在用微信，但是在微信的附加值上出現(xiàn)什么樣的商業(yè)模式我不知道，但是我相信大家離不開(kāi)微信，所以這就是它的護(hù)城河。
可以毛估的是未來(lái)在我們現(xiàn)有的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略上，唯一要看到的是它以社交為平臺(tái)的商業(yè)模式?jīng)]有被挑戰(zhàn)的情況下，它的延伸品會(huì)不斷的因?yàn)樗缃荒Ｊ降淖o(hù)城河越來(lái)越寬的情況下，會(huì)逐步產(chǎn)生更高的附加值，附加值大概可以推算出一個(gè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，這個(gè)利潤(rùn)測(cè)算出來(lái)之后，這還屬于毛估，每年再根據(jù)企業(yè)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)，那么符合預(yù)期了我們繼續(xù)堅(jiān)守，如果不符合預(yù)期就放棄。
所以成長(zhǎng)性估值就是用毛估的，不存在確定性的估值，從這一點(diǎn)來(lái)看，我們寧可選擇“模糊的正確”，也不要“精確的錯(cuò)誤”。
這又回到對(duì)企業(yè)深度挖掘的能力，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，投資體系主要圍繞三大要素：第一是企業(yè)的商業(yè)模式，第二是企業(yè)文化。企業(yè)文化和商業(yè)模式又是耦合的，沒(méi)有先后順序，這是我們重點(diǎn)考察的要素。第三是企業(yè)的估值。商業(yè)模式和企業(yè)文化在我對(duì)企業(yè)的判斷中占了80%~90%，估值只占我投資體系的10%都不到，未來(lái)我會(huì)越來(lái)越弱化估值因素，那種一昧強(qiáng)調(diào)低PE的投資策略，已經(jīng)不再適用于當(dāng)今的市場(chǎng)。
我們一定要適應(yīng)時(shí)代變化，我們要思考什么才是投資的本源，要看樹(shù)的主干，而不是看它是否枝葉漂亮，主干的深度才能決定它的高度。作為一個(gè)投資人要去做的就是把我們的深度一直往下延伸，至于高度只是一個(gè)果而已。
堅(jiān)持好股好價(jià)中“好價(jià)”這個(gè)因素在你決策思考框架中越來(lái)越弱化了嗎？
翟敬勇：好價(jià)的模型是：一是偉大的企業(yè)不需要賣，二是追加買入等于持有。 回過(guò)頭來(lái)看如果采用這種策略，其實(shí)對(duì)于機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者來(lái)講，在這些公司上，賺的都是盆滿缽滿。
好價(jià)不是大家所理解的低價(jià)，決定是否是好價(jià)是由企業(yè)的成長(zhǎng)性決定的。投資一定要有信仰，不要因?yàn)榭匆?jiàn)才相信，大部分時(shí)間我們要因?yàn)橄嘈哦匆?jiàn)。
以格雷厄姆為代表的早期的價(jià)值投資者，依賴于對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的分析，算市凈率（P/B）,也就是把企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值算清楚了，用低于清算價(jià)值的價(jià)格買入資產(chǎn)，賺被市場(chǎng)低估的錢，就是我們講的“撿煙蒂”。應(yīng)該說(shuō)，這一套投資方法，在經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)穩(wěn)定的工業(yè)社會(huì)階段是適用的，但是在全球進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)人工智能時(shí)代之后，信息扁平化，所有的好公司都不便宜，行業(yè)的成長(zhǎng)性與企業(yè)的增速也超越了投資者的既有經(jīng)驗(yàn)，如果你還用過(guò)去的理論來(lái)解決現(xiàn)在甚至未來(lái)的問(wèn)題，那就是在刻舟求劍，緣木求魚。
榕樹(shù)為什么是“深度價(jià)值投資者”？
翟敬勇：當(dāng)你跟一個(gè)企業(yè)沒(méi)有3~5年，根本談不上理解，深度價(jià)值投資就是對(duì)一個(gè)事物的深入研究，它的研究時(shí)間是沒(méi)辦法降維的，就時(shí)間周期來(lái)說(shuō)最短3~5年。
比如說(shuō)研究某白酒龍頭公司，我現(xiàn)在跟了16年，我才敢說(shuō)我懂這個(gè)公司；電池這個(gè)行業(yè)，自2006年我們開(kāi)始琢磨二次能源替代一次能源，我已經(jīng)跟了14年了，我才敢說(shuō)我對(duì)這個(gè)行業(yè)理解了；今天談人工智能說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)3.0時(shí)代，因?yàn)槲覀儗?duì)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用跟蹤有十幾年，從2001年網(wǎng)易、搜狐和新浪登陸納斯達(dá)克那一刻，我們就開(kāi)始關(guān)注整個(gè)中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)程。
我們沒(méi)有買美團(tuán)，是因?yàn)槲覜](méi)有研究清楚它的護(hù)城河，我不確定它是否會(huì)被顛覆？在2018年某互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司下跌的時(shí)候，我果斷買入，是因?yàn)槲仪宄赖亩兑翎绕鸩粫?huì)對(duì)以社交為屬性的微信構(gòu)成沖擊，所以在這種不夠構(gòu)成沖擊的時(shí)候，股價(jià)下跌，市場(chǎng)看空的聲音越多，對(duì)深度價(jià)值投資者來(lái)講，這就是千載難逢的買入良機(jī)，事后證明我們的判斷是對(duì)的。這就是巴菲特說(shuō)的好公司不需要賣，但是首先你要界定這個(gè)是真好，這非常重要。
所以大部分投資人是把真好和假好區(qū)分不開(kāi)的。所以在股價(jià)下跌的時(shí)候，你一定會(huì)看到負(fù)面的聲音是站在上風(fēng)的，在這個(gè)時(shí)候敢于站在大多數(shù)的對(duì)立面是需要信念的，而支撐這個(gè)信念的來(lái)源就是對(duì)企業(yè)深度且長(zhǎng)期不懈的研究。
調(diào)研上市公司對(duì)于投資有什么幫助？
翟敬勇：深度價(jià)值的投資人一定是長(zhǎng)期調(diào)研上市公司的，因?yàn)槲覀儽仨氃谝粋€(gè)企業(yè)發(fā)展雛形的過(guò)程中，就要對(duì)它的發(fā)展戰(zhàn)略、商業(yè)模式做出盡可能全面的判斷。
好比我們看一個(gè)樓盤，你一定要看它的規(guī)劃圖，樓盤質(zhì)量好不好，你買的房子好不好，你一定要看它打樁打得夠不夠深，等到這個(gè)房子裝修好了，我再去看一眼。實(shí)際上調(diào)研上市公司就跟買房子是一樣的，你要買一個(gè)好房子，你就必須要在拍地的時(shí)候就去琢磨去研究。
任何一個(gè)代表未來(lái)的商業(yè)模式的崛起，它都是經(jīng)過(guò)殘酷的競(jìng)爭(zhēng)，在這種異常激烈的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程當(dāng)中，包括企業(yè)本身的創(chuàng)始人，他們的團(tuán)隊(duì)自己都對(duì)企業(yè)的未來(lái)沒(méi)有把握，這就是投資的難點(diǎn)和極具挑戰(zhàn)性的地方，也是深度價(jià)值投資者的價(jià)值所在，我們需要在大家都看不見(jiàn)方向的時(shí)候辨明方向，心存疑慮的時(shí)候目光堅(jiān)定，敢于堅(jiān)守，并收獲價(jià)值。
要如何調(diào)研上市公司才是有效的？
翟敬勇：調(diào)研上市公司最重要、有效的就是觀察公司的企業(yè)文化。
企業(yè)發(fā)展中真正重要的是人，企業(yè)的團(tuán)隊(duì)是否適應(yīng)市場(chǎng)的變化，隨市場(chǎng)變化而做出決策，能夠有效地做出調(diào)整，這才是企業(yè)能夠穿越周期，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)青的護(hù)城河。
任何東西不是一蹴而就的，投資最重要的不是買對(duì)和買錯(cuò)，而是應(yīng)對(duì)變化而作出決策，這是非常重要的，深度研究就是持續(xù)追蹤市場(chǎng)的變化、行業(yè)生態(tài)的變化以及企業(yè)應(yīng)對(duì)變化的能力。
榕樹(shù)未來(lái)希望吸引什么樣的人才加盟？
翟敬勇：需要有一群認(rèn)同榕樹(shù)“正、勤、達(dá)”企業(yè)文化的頂尖人才加盟，在榕樹(shù)的平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想。榕樹(shù)目前在開(kāi)展員工持股計(jì)劃，未來(lái)管理團(tuán)隊(duì)和核心骨干將持有榕樹(shù)三分之一的股份。
調(diào)研小結(jié)
榕樹(shù)投資是一家被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，低估的含義是指規(guī)模與業(yè)績(jī)不成正比。榕樹(shù)投資客戶的盈利水平相比行業(yè)均值而言，具有明顯的超額收益。
榕樹(shù)投資的持有人盈利水平如下：
1、持有一年半以上的客戶盈利占比：100%；
2、持有三年以上的客戶盈利50%以上的占比（含50%）：50%；
3、持有五年以上的客戶盈利100%以上的占比（含100%）：64%。
而據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2018年度基金個(gè)人投資者投資情況調(diào)查問(wèn)卷分析報(bào)告（三）》，全市場(chǎng)的基金持有人盈利水平如下：
1、虧損占比：41.2%；
2、盈利小于30%：34.7%；
3、盈利在30%到100%之間：5.6%；
4、 盈利超過(guò)100%：0.9%。
分析原因，可能存在如下幾個(gè)方面的因素：
1、 長(zhǎng)期以來(lái)“重投研，輕營(yíng)銷”的經(jīng)營(yíng)理念，公司缺乏專業(yè)化的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)來(lái)做渠道的開(kāi)拓和維護(hù)工作；
2、 營(yíng)銷市場(chǎng)存在“馬太效應(yīng)”，資產(chǎn)管理規(guī)模小本身也阻礙了公司的規(guī)模擴(kuò)張。
但是，對(duì)于銷售機(jī)構(gòu)和潛在客戶來(lái)說(shuō)，榕樹(shù)投資倒是特別值得關(guān)注的一家機(jī)構(gòu)，理由如下：
1、對(duì)于專業(yè)銷售機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，致力尋找的是專注于做投資的機(jī)構(gòu)，而不是擅長(zhǎng)于做營(yíng)銷的投資機(jī)構(gòu)。
2、 榕樹(shù)的投資理念體系既經(jīng)典又很前沿，說(shuō)其經(jīng)典，是因?yàn)槠湫欧畎头铺氐膬r(jià)值投資理念并能做到長(zhǎng)期以來(lái)的知行合一，說(shuō)其前沿，是其研究的賽道和標(biāo)的，代表了未來(lái)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。這種投資視角上的經(jīng)典與產(chǎn)業(yè)視角的前沿相融合，代表了當(dāng)今投資界最頂尖的思想認(rèn)知水平。這與其投資的領(lǐng)軍人物翟敬勇的個(gè)人從業(yè)經(jīng)歷有關(guān)系，他是中國(guó)最早一批價(jià)值投資者，從入門起，接觸的就是段永平、李錄、但斌這群高手，在投資的路徑選擇上沒(méi)有走彎路，一開(kāi)始就是高舉高打，再加上他個(gè)人異于常人的勤奮，跑500多家上市公司，并堅(jiān)持親自寫調(diào)研報(bào)告，苦練出一身看企業(yè)猶如洞若觀火的基本功，因此，他在投資上的思想境界很高。榕樹(shù)的投資風(fēng)格，也有別于市場(chǎng)上的很多風(fēng)格，市場(chǎng)上不少做價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)，買入低估值的傳統(tǒng)行業(yè)，漠視新興行業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；市場(chǎng)上也有大量做成長(zhǎng)行業(yè)的機(jī)構(gòu)，基金經(jīng)理普遍很年輕，沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)周期的洗禮，也沒(méi)有深度研究企業(yè)所必要的時(shí)間積累，很難甄別企業(yè)發(fā)展中的成長(zhǎng)陷阱。綜上，從為客戶做資產(chǎn)配置和財(cái)務(wù)規(guī)劃的角度，榕樹(shù)投資是值得關(guān)注和推薦的。
3、 榕樹(shù)投資看企業(yè)注重企業(yè)文化，它自身也注重企業(yè)文化的建設(shè)，其“正、勤、達(dá)”的企業(yè)文化，是一家可以行穩(wěn)至遠(yuǎn)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的價(jià)值觀。我們跟一家價(jià)值觀正確，在專業(yè)領(lǐng)域上勤奮的機(jī)構(gòu)合作，才是最好的風(fēng)控。
