風物長宜放眼量——騰訊股東減持點評
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2022-06-30
事件
2022年6月27日，騰訊控股發(fā)布公告稱，公司第一大股東Naspers將出售公司股份，Naspers集團預計每天出售的公司股份數(shù)目占公司每日平均成交量的3%-5%，未披露減持數(shù)量及比例。
科技革命引領(lǐng)全球經(jīng)濟走出泥潭
自2021年2月18日騰訊近期高點749港元/股跌至2022年6月27日378港元/股，跌幅接近50%?？v觀全球，不僅是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，美股頭部互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)如蘋果、亞馬遜、谷歌、微軟等均出現(xiàn)了20%以上的跌幅，這已經(jīng)較為充分地反映了全球宏觀經(jīng)濟面臨的問題。
全球經(jīng)濟發(fā)展動能的切換、新舊科技的更迭帶來了經(jīng)濟體系的動蕩。大宗商品暴漲、全球通脹高企、地緣政治沖突等一系列政治經(jīng)濟領(lǐng)域的矛盾不斷激化，導致全球經(jīng)濟發(fā)展迎來危機考驗。
自工業(yè)革命之后，技術(shù)進步開始扮演經(jīng)濟增長動力源的角色。蒸汽機為火車和輪船提供了動力，人類從此打破了地理限制。無線電的發(fā)明，提供了跨越空間的通訊手段，海底電纜聯(lián)通了各大洲的陸地，飛機和互聯(lián)網(wǎng)從軍事用途轉(zhuǎn)為商業(yè)用途，商業(yè)文明也由此進入到信息化的全球自由貿(mào)易時代。
縱觀歷史，每次能將人類社會重新拉回發(fā)展軌道的核心因素都來自于科技進步。我們相信全球新能源轉(zhuǎn)型、VR、人工智能等一系列新科技的快速發(fā)展將成為這次危機化解的核心要素。最終能夠?qū)⑾冗M技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)也必將是這些全球科技龍頭企業(yè)。
優(yōu)秀公司特質(zhì)是騰訊發(fā)展的壓艙石
我們認為騰訊具備優(yōu)秀企業(yè)的特質(zhì)，即擁有優(yōu)質(zhì)的商業(yè)模式和企業(yè)文化，這是騰訊持續(xù)發(fā)展的壓艙石。
在商業(yè)模式上，騰訊在社交網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域積累起強大的壁壘和龐大的用戶數(shù)量。從QQ到微信，騰訊近乎壟斷國內(nèi)社交網(wǎng)絡(luò)市場，當前騰訊微信的用戶數(shù)已接近13億，成為國內(nèi)第一大APP。12億的用戶量構(gòu)成了巨大的網(wǎng)絡(luò)流量價值，騰訊在此基礎(chǔ)上進行了游戲、廣告、支付、云計算等多種形式的變現(xiàn)。我們認為只要騰訊的用戶體量穩(wěn)步增長，其核心競爭力就沒有發(fā)生根本性變化，而變現(xiàn)只是貨幣化的一種形式。目前，游戲業(yè)務(wù)為騰訊的核心利潤來源，騰訊借助流量構(gòu)筑起渠道發(fā)行優(yōu)勢，培養(yǎng)和篩選優(yōu)質(zhì)內(nèi)容制作商，成為了全球最大的互聯(lián)網(wǎng)游戲公司。
在企業(yè)文化上，騰訊秉持“用戶為本，科技向善”的發(fā)展理念。騰訊自始至終都從未以犧牲用戶價值為代價去追求短期商業(yè)化，而是一直致力通過創(chuàng)造新的用戶價值進而實現(xiàn)更大的商業(yè)價值。例如騰訊在對待微信朋友圈的廣告投放上，沒有把廣告變現(xiàn)效率放到第一位，而是有限度進行廣告投放，以用戶的優(yōu)質(zhì)體驗為核心。在對待合作伙伴上，騰訊始終秉持開放的態(tài)度。在騰訊構(gòu)建的泛娛樂生態(tài)圈內(nèi)，騰訊一直以基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商的角色，助力平臺上的企業(yè)快速成長。
中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有望迎來底部反轉(zhuǎn)
近兩年來，騰訊及中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)遭受國家的嚴監(jiān)管政策、宏觀經(jīng)濟不景氣導致的公司裁員、大股東持續(xù)減持、中概股退市風波等一系列利空事件影響，騰訊股價自2021年2月18日以來，跌幅接近50%。
2020年12月，中央經(jīng)濟會議直接將“強化反壟斷和防止資本無序擴張”列為2021年八項重點任務(wù)之一。作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)巨頭之一的騰訊成為重點監(jiān)察對象。2021年4月，騰訊因為在收購酷我音樂、酷狗音樂的過程中，并沒有按照正常的流程進行，被處以100億元的罰款。
2018年3月22日，投資騰訊已達17年的Prosus首次減持騰訊，減持2%，約1.9億股。2021年4月8日，Prosus再次減持騰訊，計劃出售共1.9189億股股份，占已發(fā)行股份總數(shù)約2%。2022年6月27日，騰訊第一大股東Prosus宣布，將開始有序地場內(nèi)出售騰訊股份。
2020年12月美國國會頒布《外國公司問責法案》，將矛頭直指在美國上市中概企業(yè)，給中國三年時間與美國證券監(jiān)管達成信息共享協(xié)議，容許美方能查閱在美國上市近300家中國企業(yè)的審計記錄，否則這些公司將面臨停牌或強制摘牌。隨后一年時間，中概股出現(xiàn)了持續(xù)性的大幅下跌。
進入2022年，受全球經(jīng)濟不景氣和國內(nèi)對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的持續(xù)管制，騰訊2022年一季度營收1354.71億元，同比零增長，非國際財務(wù)報告準則凈利潤255億元，同比下降23%。騰訊也與其他互聯(lián)網(wǎng)公司一樣迎來了裁員潮，2022年上半年騰訊的大部分事業(yè)群都在裁員，包括騰訊云、游戲業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、內(nèi)容業(yè)務(wù)等，游戲業(yè)務(wù)的裁員比例大約是10％，整個騰訊體育業(yè)務(wù)裁員約100人，比例達三分之一。
雖然利空接連不斷，但我們認為隨著一系列不利因素逐步落地，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)開始從周期低谷逐步回升。
國家針對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策已經(jīng)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向。2022年5月31日國務(wù)院發(fā)布《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策措施的通知》，提出要“促進平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展”，并明確了支持促進平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。2022年4月11日，國家新聞出版署官網(wǎng)公布了2022年4月國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟麊危?5款游戲獲得版號。時隔近9個月，游戲版號審批再度恢復。
在公司組織架構(gòu)上，騰訊也借助此次危機，主動進行調(diào)整。騰訊對營銷成本、運營成本和人力成本進行優(yōu)化，對虧損業(yè)務(wù)進行了裁撤。同時騰訊成立 XR 部門，IEG（互動娛樂事業(yè)群）中的AR/VR相關(guān)部門還在公開招募優(yōu)秀人才，持續(xù)引入科技人才和優(yōu)秀畢業(yè)生。
我們認為，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)逐步走出至暗時刻，騰訊也借此時機進行內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整。隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)逐步復蘇，騰訊將重整行裝再度出發(fā)。
騰訊元宇宙引領(lǐng)全球科技趨勢
元宇宙已經(jīng)成為下一代互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展方向，全球最大的社交網(wǎng)絡(luò)公司Facebook已改名為Meta，押注元宇宙方向。元宇宙是全新的一種虛擬現(xiàn)實形式，一方面，元宇宙既可以是完全獨立于現(xiàn)實的平行宇宙，或以類似“游戲”的方式存在，實現(xiàn)沉浸式的體驗感；另一方面，元宇宙也可以是虛擬世界與現(xiàn)實世界的融合和交互——現(xiàn)實世界發(fā)生的一切事件都會同步到虛擬世界中，而人們在虛擬世界的行為和體驗也將投射到現(xiàn)實世界中。因此，全球頂尖互聯(lián)網(wǎng)公司都將元宇宙認定為全新一代的互聯(lián)網(wǎng)形式。
騰訊具備布局元宇宙的領(lǐng)先條件，首先騰訊在互聯(lián)網(wǎng)游戲領(lǐng)域具有絕對的領(lǐng)先優(yōu)勢，當前騰訊已成為全球最大的互聯(lián)網(wǎng)公司，而元宇宙最初的落地應(yīng)用即在游戲領(lǐng)域；其次，通過資本（收購與投資）+流量（社交平臺）組合，騰訊將像搭積木一樣探索與開發(fā)元宇宙；最后，騰訊在底層架構(gòu)（開發(fā)引擎UnrealEngine）、后端基建（云服務(wù)、大數(shù)據(jù)中心）以及內(nèi)容與場景（各類型內(nèi)容產(chǎn)品和成熟的社交網(wǎng)絡(luò)互通生態(tài)）這三大方向均已率先布局并實現(xiàn)領(lǐng)先。
在底層架構(gòu)上，XR（VR/AR/MR）是元宇宙世界的第一入口，騰訊盡管沒有直接布局XR硬件，但是通過投資EpicGames、Snap占據(jù)了VR/AR生態(tài)的有利地位。在網(wǎng)絡(luò)基建方面，騰訊既有面向C端場景的云游戲全系生態(tài)，也有面向B端場景的IDC數(shù)據(jù)中心全場景能力。其中，ToC端，騰訊打造全周期云游戲行業(yè)解決方案，為用戶提供云游戲平臺與生態(tài)。
12億用戶流量+泛娛樂生態(tài)體系+全球最大的游戲公司+云服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施，騰訊已經(jīng)具備元宇宙的核心領(lǐng)先優(yōu)勢，我們認為騰訊在元宇宙時代來臨時將能夠緊抓機遇，成為全球領(lǐng)先的元宇宙公司，這也將為公司帶來持續(xù)的業(yè)績增長。
結(jié)語
價值投資大師查理芒格曾說：“事情總是要反過來想”。雖然騰訊大股東將持續(xù)減持公司股份，但反過來想，股東減持這一不利因素已經(jīng)完全落地。政策管制、公司裁員、經(jīng)濟不景氣等宏觀因素已經(jīng)充分反映在股價中。從公司發(fā)展角度看，騰訊在下一代互聯(lián)網(wǎng)的元宇宙領(lǐng)域已經(jīng)具備領(lǐng)先優(yōu)勢，公司將能夠抓住新一輪產(chǎn)業(yè)機遇，實現(xiàn)再次高速增長。
