榕樹每周視點（190404）
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2019-04-04
一、市場觀點
4月1日減稅降費政策正式施行，今年預計讓利企業(yè)2萬億，釋放重大利好，周一A股三大股指全面大幅上漲。中美貿(mào)易談判代表密集磋商，中國方面4月1日起對原產(chǎn)于美國的汽車及零部件繼續(xù)暫停加征關(guān)稅，為中美貿(mào)易和解做先期鋪墊。在宏觀經(jīng)濟方面，中國3月財新制造業(yè)PMI錄得50.8，較2月回升0.9個百分點，是自去年12月來再度站上榮枯線，創(chuàng)八個月新高，顯示中國制造業(yè)表現(xiàn)向好。本周政策、經(jīng)濟、外交方面均釋放利好，帶動市場強勢走高，上證綜指連漲5日，指數(shù)站上3246點，周漲幅達到5.04%；深證成指報收10415點，周漲幅5.14%；創(chuàng)業(yè)板指報收1777點，周漲幅4.94%。本周所有行業(yè)全部實現(xiàn)正收益，其中非銀金融、國防軍工、化工板塊漲幅居前。
二、行業(yè)動態(tài)
傳媒行業(yè)：
2019年4月2日，首批進口游戲版號正式下發(fā)，其中客戶端游戲5個、主機游戲3個、手游22個。進口游戲的類型有兩種：第一類是國內(nèi)游戲企業(yè)代理的海外游戲產(chǎn)品；第二類是獲得海外版權(quán)方IP授權(quán)，國內(nèi)企業(yè)開發(fā)的游戲。在本輪放開的30個游戲產(chǎn)品中，其中騰訊的《冠軍盛典》、網(wǎng)易《迷室3》兩大游戲巨頭均拿到了游戲版權(quán)，雖然騰訊的《冠軍盛典》不是騰訊重磅游戲產(chǎn)品，但這對吃雞游戲拿到版號又增加了可能性，騰訊的《絕地求生：刺激戰(zhàn)場》是韓國藍洞公司研發(fā)，國內(nèi)騰訊代理，需要拿到進口版號才能在國內(nèi)正式收費。本次進口游戲版號審批放開對騰訊是重大利好。
對于國內(nèi)其他游戲廠商而言，多數(shù)頭部游戲廠商均拿到了游戲版號，如：完美世界的《洪潮之焰》；游族網(wǎng)絡的《權(quán)力的游戲凜冬將至》；吉比特的《永不言棄：黑洞！》；掌趣科技的《一拳超人：最強之男》等等。其中，游族網(wǎng)絡的《權(quán)力的游戲凜冬將至》是公司當前最重要的游戲產(chǎn)品，國內(nèi)由騰訊代理，預計盡快上線，預期流水較高。
從國產(chǎn)游戲版號解禁到進口游戲版號解禁，國內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)從2018年3月份以來的政策壓制的陰霾中逐漸走出，政策對板塊估值的壓制也將逐步緩解，整個游戲板塊估值有望有得到提升，將利好國內(nèi)優(yōu)質(zhì)游戲廠商。
三、公司動態(tài)
1、酒鬼酒：公司董事長在內(nèi)參酒2019年策略會上表示，內(nèi)參酒1-2月份銷量增速較去年同期翻倍，接近2018年全年銷售額的一半。
【點評】去年全年內(nèi)參酒收入為2.44億元，利潤高達2.31億元。內(nèi)參酒目前定位是高端酒，售價千元以上，毛利高于茅臺達到94%目前占收入的21%，假設公司其他兩個檔位產(chǎn)品保持行業(yè)平均增速，在公司高毛利產(chǎn)品內(nèi)參酒的放量下，一季度業(yè)績同比預計會有大幅提升。
2、中炬高新：公司3月29日晚間披露年報，公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入41.66億元，同比增長15.43%；凈利潤6.07億元，同比增長34.01%?；久抗墒找?.76元。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.3元。
【點評】收入增速有所回升但仍低于海天。2018年扣除地產(chǎn)及其他業(yè)務，公司調(diào)味品業(yè)務實現(xiàn)收入38.52億元，增長10.34%，分品類看，醬油實現(xiàn)25.9億元，增長9.12%，蠔油1.39億，增長41.8%，料酒5768萬元，增長68.88%，醬類1.35億，增長8.49%。三季度公司受臺風影響，增速下滑至個位數(shù)，四季度有所回升，但相較于海天增速還是偏低。參照海天2019年公司收入目標197.6億元，同比增速仍然有16%，預期中炬2019年收入50億，凈利潤7.5億，不扣除地產(chǎn)部分，290億市值對應PE 38倍，PS 5.8倍，如果扣除地產(chǎn)30億對應PE 35倍左右，海天2340億市值，對應 PE44.6倍，PS 11.71倍，公司估值仍然有一定優(yōu)勢。從前十大股東看，QFII持股比例持續(xù)上升，已經(jīng)成為第三大股東占3.06%，其他主要是社保和匯添富。
3、海能達：公司對外發(fā)布2018年年度報告，2018年全年，海能達實現(xiàn)營業(yè)收入69.34億元，同比增長 29.58%;歸屬上市公司股東的凈利潤為4.76億元，同比增長94.72%。
【點評】公司全年實現(xiàn)營收69.35億，同比增長29.58%。其中，賽普樂貢獻營收11.24億，相比17年賽普樂并表收入6.73億，同比增長66.96%。18年公司OEM相關(guān)收入同比增長116.8%，達到20.27億。報告期內(nèi)，公司核心業(yè)務毛利率大幅提升，其中終端業(yè)務毛利率提升至58.0%（17年為54.2%），系統(tǒng)業(yè)務毛利率提升至55.3%（17年為47.8%）。核心業(yè)務毛利率的提升一方面來自于毛利率較高的海外業(yè)務收入占比提升，另一方面國內(nèi)專網(wǎng)業(yè)務上，公司全年以盈利較好的項目作為發(fā)展重點，訂單品質(zhì)提升推動毛利率改善。展望19年，公司年初至今相繼中標海外市場訂單，這其中賽普樂起到關(guān)鍵作用。核心財務數(shù)據(jù)的改善展現(xiàn)出公司經(jīng)營改善超預期。公司傳統(tǒng)業(yè)務將受益于全球?qū)＞W(wǎng)模擬轉(zhuǎn)數(shù)字進程延續(xù)；新業(yè)務方面，新產(chǎn)品陸續(xù)開花結(jié)果，有望成為驅(qū)動公司中長期成長的動力。
4、完美世界：公司發(fā)布了2019Q1業(yè)績預告，預計凈利潤4.45億-4.85億，同比增長23.57%-34.67%。在游戲和影視劇均有頭部作品支撐的情況下，預計公司2019年上半年將有優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)。
【點評】完美世界的最新游戲作品《完美世界》于3月6日正式上線，該款游戲是完美世界的端游轉(zhuǎn)手游作品，由完美世界研發(fā)、騰訊獨家代理?！锻昝朗澜纭氛缴暇€已來表現(xiàn)亮眼，多日居中國iOS暢銷榜TOP1，有機構(gòu)預估該游戲的首月流水能達9-10億，大大超越之前市場預期。影視業(yè)務方面，公司2019Q1確認趙寶剛導演執(zhí)導的大劇《青春斗》，單集售價預期過千萬，3月24日在東方衛(wèi)視、北京衛(wèi)視及芒果TV、愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊等各大電視臺及視頻網(wǎng)站播出，收視率表現(xiàn)不斷升溫。
5、智飛生物：公司發(fā)布公告，核心產(chǎn)品AC-Hib疫苗再注冊申請未收到藥監(jiān)局批件，鑒于原藥品批文有效期截至2019年4月1日，公司在未獲得再注冊批件之前，將暫停生產(chǎn)。
【點評】AC-Hib三聯(lián)苗在國內(nèi)只有智飛一家生產(chǎn)，是公司自主生產(chǎn)的核心產(chǎn)品，2018年貢獻的營業(yè)收入預計超過10億，占公司整體營業(yè)收入的20%左右，再注冊申請的不確定性對公司短期有一定的影響。但實際上對全年業(yè)績的影響有限，公司表示目前三聯(lián)苗存貨600萬支，其中100多萬支待簽發(fā)，400萬支已簽發(fā)。18年年銷售500萬支，原預期19年三聯(lián)苗銷售700萬支，現(xiàn)假設銷售500-600萬支，影響19年1-2億凈利潤。即使不考慮AC-Hib再注冊的影響，2019年預計公司凈利潤在25億左右，對應目前731億市值PE僅為29X。展望2019年全年HPV疫苗的持續(xù)供應有望帶動公司業(yè)績高增長，短期股價回調(diào)企穩(wěn)之后是一個很好的買入機會。
6、天壇生物：近期公司發(fā)布了2018年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入29.31億元，同比增18.03%；實現(xiàn)凈利潤5.09億元，同比降56.57%；實現(xiàn)扣非后凈利5.06億元，同比增22.19%。
【點評】2018年血制品收入29.3億元，同比增長31.32%，歸母凈利潤5.09億元，同比增長16.78%，毛利率47.14%，同比下降3.42個百分點，主要原因是利潤結(jié)構(gòu)上毛利率低的三大所占比上升。血制品采漿量1568噸，同比增長11.86%。存貨方面，2018年底庫存商品相比年初僅增加13.8%，反映了公司并沒有庫存積壓。上海所、武漢所、蘭州所扣非凈利潤分別為8837萬元、10170萬元、7885萬元，分別同比增長58%、192%、55%，均大幅超出業(yè)績承諾。2018年整個血制品行業(yè)經(jīng)歷了去庫存以后，2019年的業(yè)績預計會更健康的穩(wěn)定增長。
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