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本周市場(chǎng)出現(xiàn)階段性調(diào)整，我們認(rèn)為中長(zhǎng)期來(lái)看牛市仍將繼續(xù)，但短期腳步有所放緩。年初至今市場(chǎng)在貿(mào)易戰(zhàn)之后以估值修復(fù)及貨幣寬松為主題的推動(dòng)下誕生了2019年第一輪的牛市，在本輪行情中農(nóng)林牧漁、食品飲料、非銀金融、計(jì)算機(jī)、家用電器等板塊漲幅位居前列，平均漲幅超過(guò)40%，經(jīng)過(guò)本輪快速的估值修復(fù)，市場(chǎng)短期存在獲利回吐的壓力。從資金面的角度來(lái)看，最新公布的股票型基金平均股票倉(cāng)位已經(jīng)從85.2%提升至88.6%，同時(shí)北上資金凈流入由正轉(zhuǎn)負(fù)，股票型基金的高倉(cāng)位以及北向資金連續(xù)的凈流出預(yù)示著短期市場(chǎng)的資金推動(dòng)力已經(jīng)由增量變?yōu)榇媪?，兩市成交額也由此前的1萬(wàn)億逐漸回落至8000億附近。我們分析未來(lái)個(gè)股的走勢(shì)將進(jìn)一步分化，代表著中國(guó)未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力以及創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力的新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥以及新能源材料等產(chǎn)業(yè)依然是能夠獲取超額收益的方向。

 

1. 拼多多：拼多多發(fā)布2018財(cái)年年報(bào)，全年?duì)I收131.2億元，凈虧損總額為102.2億元。

【點(diǎn)評(píng)】拼多多2018年GMV達(dá)到4716億元，同比增長(zhǎng)2.34倍，公司GMV依然處于高速增長(zhǎng)期，但從增速角度而言，已經(jīng)由2018Q1的8.5倍降至Q4的2.3倍。預(yù)計(jì)在2019年GMV增速將會(huì)降至100%以內(nèi)。從4716億體量上看，和京東的1.7萬(wàn)億、淘寶的4.8萬(wàn)億仍然有較大差距。在ARPU值方面，拼多多2017至2018年逐季度持續(xù)提升，目前約1126元，相較于2017Q1的308元已經(jīng)大幅提升，但相較于京東的3100元和阿里的8700元仍然有較大差距，這與拼多多主打低端市場(chǎng)有關(guān)。2018公司收入131億元，同比增長(zhǎng)6.5倍，其中Q4同比增長(zhǎng)3.79倍，增速已經(jīng)較年初放緩，但絕對(duì)值仍然較高。公司的毛利率穩(wěn)定，2018年基本維持在78%，相較于2017年初已經(jīng)大幅改善。公司在營(yíng)銷方面的巨額投入導(dǎo)致公司目前虧損持續(xù)擴(kuò)大，2018年公司營(yíng)銷開(kāi)支與收入基本相當(dāng)，2018年公司共虧損107億，相較于2017年擴(kuò)大了18倍。

 

2. 千方科技：2019.4.24發(fā)布了一季度報(bào)告，營(yíng)收16.5億元，同增26.6%；歸母凈利1.52億元，同增50.3%；歸母扣非凈利1.24億元，同增117.5%；每股收益為0.1元，同增11.1%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-4.26億元，同比+10%。

【點(diǎn)評(píng)】一季報(bào)業(yè)績(jī)歸母利潤(rùn)遠(yuǎn)超預(yù)告上線。一季度業(yè)績(jī)主要是合并宇視報(bào)表的影響。18年Q1還沒(méi)合并。18年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)之后，一季度依然保持高增長(zhǎng)，公司在智能安防以及交通信息化的業(yè)務(wù)是近年高速發(fā)展的行業(yè)，交通信息化也是5G落地的重要業(yè)務(wù)，兩塊業(yè)務(wù)公司都有前三以及龍頭的行業(yè)地位。看好公司未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展。

3. 舍得酒業(yè)：發(fā)布2019年第一季度報(bào)告。2019年1-3月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.97億元，同比增長(zhǎng)34.06%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)21.53%；基本每股收益0.3元。值得注意的是，一季度公司中高檔酒實(shí)現(xiàn)收入5.77億元，同比增長(zhǎng)36.01%；低檔酒實(shí)現(xiàn)收入1584.22萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.78%。

【點(diǎn)評(píng)】增速方面，營(yíng)收34%利潤(rùn)22%，基本符合預(yù)期。預(yù)收款下降40%至1.5億元，公司解釋主要是上年預(yù)收酒類貨款本期發(fā)貨開(kāi)票結(jié)算所致，但大幅下降說(shuō)明新增訂單減少，預(yù)計(jì)短期二季度業(yè)績(jī)將會(huì)承壓。費(fèi)用率顯著上升，銷售費(fèi)用上升50% 至1.8億元，管理費(fèi)用37%（股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）。稅費(fèi)上升173%，主要是遞延所得稅及利潤(rùn)增長(zhǎng)所致。銀行借款達(dá)到3.3億元，大增184%至，現(xiàn)金流較為緊張，定增比較迫切。短期看，預(yù)收款下降幅度較大，二季度收入增長(zhǎng)存在不確定性，同時(shí)定增也將對(duì)股價(jià)造成短期壓力。

4. 中際旭創(chuàng)：發(fā)布一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.7億，同比下降37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.99億，同比下降32%。貨幣資金達(dá)到23億，同比增加128%。

1）2019Q1公司營(yíng)收同比下滑，最主要的原因還是北美對(duì)于100G光模塊的需求下降，并且加上國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心競(jìng)爭(zhēng)也加劇，因此首先100G光模塊的數(shù)量需求是下降的，再加上光模塊的價(jià)格也是下降的，反應(yīng)到營(yíng)收就下降了；

2）從公司毛利的角度來(lái)看，公司的毛利并沒(méi)有受到100G光模塊價(jià)格下降的影響，說(shuō)明公司在內(nèi)部成本控制這塊是做了一定的工作；

3）從公司增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)看，二季度公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)與去年持平，盡管公司的400G光模塊與5G前傳光模塊已經(jīng)在小規(guī)模出貨，但是在沒(méi)有起量之前都還是會(huì)受到100G產(chǎn)品影響，預(yù)計(jì)400G產(chǎn)品在下半年會(huì)逐漸加大出貨量，從3季度開(kāi)始，可以看到公司在業(yè)績(jī)上的邊際改善。

5. 石基信息：公司發(fā)布年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.97億元，同比增長(zhǎng)4.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.63億元，同比增長(zhǎng)10.6%，其中比較值得注意的是，公司的貨幣資金達(dá)到57.6億元。

從公司的總體營(yíng)收來(lái)看，營(yíng)收增長(zhǎng)較小，從拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看，酒店信息管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)16.5%，商業(yè)流通管理業(yè)務(wù)系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)16%，硬件業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)32%，支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)與餐飲信息管理業(yè)務(wù)系統(tǒng)出現(xiàn)下滑，旅游休閑業(yè)務(wù)系統(tǒng)同比增長(zhǎng)77%，這塊業(yè)務(wù)相對(duì)較小，可以看出，公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有一定的變化。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度來(lái)看，公司的貨幣資金增幅較大，主要是出售石基零售股份帶來(lái)的投資收益款項(xiàng)確認(rèn)，貨幣資金達(dá)到57.6億。從毛利凈利來(lái)看，公司的凈利率提升3個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到17.5%，主要公司的云業(yè)務(wù)占比有所提升，2017年公司SAAS的可重復(fù)訂閱ARR收入為1.093億，到2018年已經(jīng)達(dá)到1.852億，增速近70%。

從公司的全球布局來(lái)看，公司在去年到今年收購(gòu)云PMS廠商StayNTouch，對(duì)營(yíng)銷策劃分銷商ICE Portal的收購(gòu)，可以看出公司全球化布局在逐漸加快完善，為公司日后的云產(chǎn)品的全球推廣打下基礎(chǔ)。

6. 華蘭生物：公司發(fā)布了一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.96億元，同比增長(zhǎng)23.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.60億元，同比增長(zhǎng)25.16%。整體上略微超市場(chǎng)此前的預(yù)期（20%-25%），實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

1）一季度主要由血制品來(lái)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，18年一季度疫苗處于虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)19年一季度最樂(lè)觀也就是盈虧平衡，主要是由于流感疫苗銷售具有季節(jié)性，每年的流感病毒菌株都不同需要重新生產(chǎn)。另外，報(bào)告中披露投資收益較上年同期減少43.81%，主要原因是華蘭基因凈利潤(rùn)較上年同期減少，相應(yīng)長(zhǎng)期股權(quán)投資確認(rèn)的投資收益減少所致。血制品從2018年底整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷去庫(kù)存以后，經(jīng)銷商庫(kù)存回到合理水平，所以截至目前供需關(guān)系開(kāi)始回暖，今年一季度實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年會(huì)繼續(xù)保持。

2）一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.88億元，絕對(duì)額同比大幅增長(zhǎng)366.09%，預(yù)計(jì)主要是血制品渠道調(diào)整完成、回款情況良好，收到的現(xiàn)金增加。銷售費(fèi)用較上年同期增加37.63%，主要原因系銷售推廣咨詢費(fèi)及薪酬增加所致。研發(fā)費(fèi)用一共3300萬(wàn)，較上年同期增加53.00%。資產(chǎn)負(fù)債率為8.78%，較2018年有所下降。