榕樹(shù)每周視點(diǎn)（190606）
文章來(lái)源：榕樹(shù)投資發(fā)布時(shí)間：2019-06-06
一、市場(chǎng)觀點(diǎn)
中美貿(mào)易摩擦逐漸趨于僵持階段，國(guó)內(nèi)方面中國(guó)于6月1日起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品提高加征關(guān)稅稅率，同時(shí)商務(wù)部于5月31日宣布中國(guó)將建立不可靠實(shí)體清單制度，美方暫時(shí)沒(méi)有對(duì)中方實(shí)施進(jìn)一步的手段。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于中美貿(mào)易摩擦的預(yù)期有所消化，股市逐漸進(jìn)入一個(gè)震蕩階段，北向資金本周停止流出，四個(gè)交易日一共出現(xiàn)約109億凈流入。要聞：財(cái)政部于6月4日公布將對(duì)77家醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)核查，對(duì)于整個(gè)醫(yī)藥板塊影響較大；本周周四5G商用牌照提前發(fā)放，對(duì)通信行業(yè)有所利好。本周上證指數(shù)下跌2.46%，深證成指下跌3.84%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.63%。表現(xiàn)較好的板塊包括有銀行、通信、房地產(chǎn)、家電等，農(nóng)林牧漁以及醫(yī)藥生物板塊本周受到重挫。
二、公司動(dòng)態(tài)
1.亨通光電：公司發(fā)布公告，回購(gòu)3-6億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)22元/股；另外公司近日停牌，籌劃通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購(gòu)買(mǎi)華為技術(shù)投資有限公司持有的華為海洋網(wǎng)絡(luò)（香港）有限公司51%股權(quán)。
【點(diǎn)評(píng)】從公司的傳統(tǒng)的主業(yè)光纖光纜業(yè)務(wù)來(lái)看，因?yàn)?G光纖到戶建設(shè)高峰期已過(guò)，并且5G建網(wǎng)對(duì)于光纖光纜的需求并沒(méi)有那么強(qiáng)烈，公司光纖光纜業(yè)務(wù)承壓，或許也是影響公司股價(jià)的一方面原因；另外一方面，公司收購(gòu)華為旗下海纜公司相關(guān)資產(chǎn)，說(shuō)明公司在原業(yè)務(wù)承壓的情況下布局海纜業(yè)務(wù)，海纜業(yè)務(wù)行業(yè)增速較快，未來(lái)預(yù)計(jì)對(duì)于公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)會(huì)加大；從公司回購(gòu)股份的角度來(lái)看，公司看好自身的股價(jià)，看好公司未來(lái)，并且目前亨通也已經(jīng)在布局光通信的上游，進(jìn)行硅光芯片的研發(fā)設(shè)計(jì)，將來(lái)對(duì)于公司估值的提升左右會(huì)逐漸顯現(xiàn)。
2.高新興：公司昨日發(fā)布公告，公司已中標(biāo)深圳地鐵三期工程第二階段警用通信系統(tǒng)設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目，中標(biāo)金額1.19億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入35.6億元的3.35%。
【點(diǎn)評(píng)】公司本次中標(biāo)項(xiàng)目有利于開(kāi)拓在城市軌道交通領(lǐng)域公安信息化建設(shè)及地鐵相關(guān)通信系統(tǒng)建設(shè)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步延伸了高新興大交通領(lǐng)域及公共安全領(lǐng)域的版圖，同時(shí)進(jìn)一步鞏固及提升高新興在物聯(lián)網(wǎng)大交通領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌地位，為公司后續(xù)在全國(guó)各地地鐵建設(shè)領(lǐng)域同類(lèi)業(yè)務(wù)的開(kāi)展起到積極的示范作用，是公司戰(zhàn)略在地鐵軌道交通落地的里程碑事件。此次中標(biāo)是公司的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與公共安全業(yè)務(wù)的交集，同時(shí)也是公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先的體現(xiàn)。最近受到整體市場(chǎng)影響，公司下跌幅度也較大，目前的估值處于歷史低位，配置價(jià)值在逐漸顯現(xiàn)。
3.長(zhǎng)春高新：公司發(fā)布公告，發(fā)布了收購(gòu)金賽藥業(yè)29.5%股權(quán)及募資補(bǔ)流的重組報(bào)告書(shū)，并將于6月21日召開(kāi)股東大會(huì)審議該方案。
【點(diǎn)評(píng)】擬發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)債購(gòu)買(mǎi)金賽藥業(yè)29.5%的股權(quán)，通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份募集不超過(guò)10億元，全部用于補(bǔ)流。發(fā)行股份支付對(duì)價(jià)51.87億元，占比92.02%；可轉(zhuǎn)債4.50億元，占比7.98%，對(duì)應(yīng)金賽藥業(yè)整體估值202億。購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)所發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)皆為173.69元/股，金磊和林殿海承諾金賽藥業(yè)2019-2021年扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于15.55億/19.48億/23.23億（對(duì)應(yīng)利潤(rùn)增速分別為38%/25%/19%），2019年業(yè)績(jī)承諾對(duì)應(yīng)PE僅13X。預(yù)計(jì)重組完成后，一方面可以增厚上市公司業(yè)績(jī)，另一方面金磊和上市公司利益進(jìn)行捆綁，解決了治理結(jié)構(gòu)上的問(wèn)題，有助于公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步釋放，保證了中長(zhǎng)期的健康發(fā)展。
4.山西汾酒：山西汾酒回復(fù)交易所問(wèn)詢函。
【點(diǎn)評(píng)】
1、毛利：毛利降低1.24%至66.23%。主要原因解釋為報(bào)告期內(nèi)上市公司收購(gòu)運(yùn)營(yíng)的杏花村系列酒以及集團(tuán)系列酒業(yè)務(wù)兩塊新增業(yè)務(wù)毛利極低，毛利率分別為26.57%/3.22%。剔除以上業(yè)務(wù)影響，2018年實(shí)際毛利率為72.50%，同比是增長(zhǎng)2.68%個(gè)百分點(diǎn)。毛利部分的解釋很難能讓人信服，為控股股東包銷(xiāo)的系列酒業(yè)務(wù)由2017年的1.26億元收入迅速上升528%至2018年的6.65億元，這部分業(yè)務(wù)的毛利2018年僅有3.22%所創(chuàng)造的凈利潤(rùn)很有可能是虧損的，對(duì)于一個(gè)盈利能力極低有可能虧損的業(yè)務(wù)，公司大力對(duì)其進(jìn)行發(fā)展，值得懷疑是否濫用股份公司資源為集團(tuán)公司包銷(xiāo)產(chǎn)品。
2、費(fèi)用增長(zhǎng)較多。費(fèi)用增長(zhǎng)在這份回復(fù)函中顯得比較合理，沒(méi)有什么特別值得懷疑的地方，在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的次高端白酒行業(yè)中，費(fèi)用率大幅上升屬于常態(tài)，也的確能看到汾酒18年整體增速表現(xiàn)優(yōu)異。
3、關(guān)聯(lián)交易規(guī)模逐年增加，2016/2017/2018金額分別達(dá)到7.76億元/11.57億元/29.28億元。
汾酒此前所提出的計(jì)劃是要在2019年年底集團(tuán)整體上市，關(guān)聯(lián)交易增加主要原因是公司主動(dòng)加大了對(duì)控股股東酒類(lèi)業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)資源的整合力度，統(tǒng)一管理經(jīng)銷(xiāo)商、統(tǒng)一使用營(yíng)銷(xiāo)渠道、統(tǒng)一實(shí)施市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，由公司全資子公司汾牌營(yíng)銷(xiāo)公司采取總包銷(xiāo)方式銷(xiāo)售汾酒集團(tuán)旗下系列酒產(chǎn)品，以便在控股股東旗下酒類(lèi)資產(chǎn)徹底注入或出讓前，過(guò)渡性解決歷史遺留的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。
總結(jié)：隨著集團(tuán)逐步并入上市公司，關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題有望徹底解決，仍需要考慮集團(tuán)整體上市是否真的對(duì)上市公司有所利好，集團(tuán)部分系列酒業(yè)務(wù)盈利空間較差，整體營(yíng)收占比較大，對(duì)整體毛利率影響較大。
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