榕樹每周視點(diǎn)（190802）
文章來源：榕樹投資發(fā)布時(shí)間：2019-08-02
一、市場觀點(diǎn)
本周市場關(guān)注的政治局工作會(huì)議、中美雙方上海貿(mào)易磋商談判、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議相繼落地，整體看實(shí)際上低于市場預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)增長的壓力在不斷上升，引發(fā)了市場的擔(dān)憂情緒。具體看，政治局會(huì)議提到了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的研判，并不將房地產(chǎn)作為短期經(jīng)濟(jì)刺激的手段，短期影響負(fù)面，經(jīng)濟(jì)下行背景下政策進(jìn)一步寬松預(yù)期減弱。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議偏鷹派言論發(fā)布，全球資本市場對未來降息持續(xù)性的預(yù)期減弱。中美雙方在上海的貿(mào)易磋商談判草草收場，雙方本計(jì)劃9月再舉行磋商談判會(huì)議，而特朗普突然發(fā)推特威脅9月繼續(xù)對中國3000億美元商品征加關(guān)稅，貿(mào)易爭端升級(jí)導(dǎo)致全球資本市場下挫，短期避險(xiǎn)情緒升溫。本周上證指數(shù)下跌2.6%，收于2867點(diǎn)；深證成指下跌2.27%，收于9136點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指下跌0.33%，收于1556點(diǎn)。在行業(yè)方面，農(nóng)林牧漁、有色金屬漲幅居前，通信、非銀金融、電子跌幅居前。
二、公司動(dòng)態(tài)
1、涪陵榨菜：涪陵榨菜7月30日晚間公布的2019年半年報(bào)顯示，1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.86億元，凈利潤3.15億元，分別同比增長2.11%和3.14%，每股收益0.40元。
【點(diǎn)評(píng)】業(yè)績大幅低于預(yù)期，Q2營收增速降至0.56%，扣非凈利潤僅1.58億元，同比下滑接近17%。毛利率二季度上升0.8%至58.94%，凈利潤率同比由34.23%下降至28.53%，主要是銷售費(fèi)用大幅增加壓榨了部分利潤，市場推廣費(fèi)、工資保險(xiǎn)上升明顯，判斷可能行業(yè)競爭有所加劇，整個(gè)上半年銷售費(fèi)用同比增加了9.45%占到了營收的21.15%（2018：19.73%）。從產(chǎn)品上來看，公司發(fā)展的泡菜、海帶絲等業(yè)務(wù)占比有下滑的趨勢。營收差不多的情況下，應(yīng)收和預(yù)收款都有所惡化。從博弈的角度來看，公司一季度利潤放的比較多，同比有35%的扣非增長，隨后有減持計(jì)劃披露，減持的數(shù)量不多但不清楚是否背后資金有套現(xiàn)需求。目前公司33倍PE，考慮增速下降，股價(jià)顯得比較昂貴，另外涪陵榨菜是瑞華審計(jì)的，建議規(guī)避。
2、光線傳媒：《哪吒之魔童降世》上映7天，累計(jì)票房已經(jīng)達(dá)到了14.5億元，成為國產(chǎn)動(dòng)畫片票房新高峰。
【點(diǎn)評(píng)】該影片由北京光線影業(yè)、霍爾果斯彩條屋影業(yè)（光線控股）、霍爾果斯可可豆動(dòng)畫、霍爾果斯十月文化、北京彩條屋出品，北京光線發(fā)行，華夏電影聯(lián)合發(fā)行。根據(jù)相關(guān)媒體人透露，該影片的成本約1億元，本次光線大概可以從票房中抽成25%（按最近光線傳媒的公告計(jì)算），在預(yù)計(jì)票房25億的情況下，光線收入約6.25億元，扣除成本1億元，毛利約有5億元，凈利潤貢獻(xiàn)約可以達(dá)到3億。2018年光線傳媒扣非后凈利潤-2.84億，今年光線的業(yè)績大概率由負(fù)轉(zhuǎn)正，改善明顯。從商業(yè)模式來看，光線傳媒和風(fēng)險(xiǎn)投資公司類似，盈利會(huì)因投資項(xiàng)目的成敗與否而波動(dòng)巨大，不是能夠持續(xù)穩(wěn)定賺錢的模式，但從另一方面而言，短期也具有較強(qiáng)的爆發(fā)性。
3、世嘉科技：公司發(fā)布2019年半年報(bào)，2019H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.1億元，同比增長66.87%；歸母凈利潤0.6億元，同比增長350.88%。
【點(diǎn)評(píng)】從分產(chǎn)品角度看，2019H1 天線產(chǎn)品營收2.87億元，同比增長141.34%；金屬射頻器件產(chǎn)品營收2.59億元，同比增長141.65%；陶瓷射頻器件營收309萬元，為2019年的新增項(xiàng)；精密金屬結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品營收0.73億元，同比增長87.56%。公司在2019H1順利進(jìn)入愛立信供應(yīng)商體系，并開始小批量供貨。由此，公司奠定了以中興通訊、愛立信兩大主設(shè)備商為主的客戶體系，有望充分享受5G時(shí)代由設(shè)備商集成的有源天線時(shí)代紅利。公司產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目主要為波發(fā)特通信基站射頻系統(tǒng)擴(kuò)建項(xiàng)目，截止公司半年報(bào)，項(xiàng)目投資進(jìn)度為50.43%，隨著后續(xù)產(chǎn)能逐步擴(kuò)建落地，公司后續(xù)增長有保障。
4、復(fù)星醫(yī)藥：公司發(fā)布公告，擬向新風(fēng)天域轉(zhuǎn)讓其持有的HHH的股份，對價(jià)為 5.23 億美元，其中 4.29 億美元以現(xiàn)金支付，9400萬美元通過換股方式認(rèn)購NFC增發(fā)的940萬股股份。
【點(diǎn)評(píng)】1）復(fù)星對和睦家的參股比例由42.38%降低到6.62%，話語權(quán)進(jìn)一步降低；2）過去五年和睦家經(jīng)營持續(xù)虧損，對復(fù)星的業(yè)績影響實(shí)際上是拖累，轉(zhuǎn)讓后完成后可以改善經(jīng)常性損益，獲得16.47億投資收益提高短期業(yè)績；3）醫(yī)療服務(wù)板塊資產(chǎn)得到進(jìn)一步優(yōu)化，有望繼續(xù)協(xié)同其他業(yè)務(wù)保持健康穩(wěn)定增長；4）預(yù)計(jì)公司2019年業(yè)績逐季度好轉(zhuǎn)，長期來看公司正加速向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型企業(yè)轉(zhuǎn)型，受行業(yè)政策影響的邊際效益逐年減弱。
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