榕樹(shù)每周視點(diǎn)（190726）
文章來(lái)源：榕樹(shù)投資發(fā)布時(shí)間：2019-07-26
一、市場(chǎng)觀點(diǎn)
本周中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)明顯緩和，中美貿(mào)易談判代表已決定將于7月30日至31日在上海會(huì)談，這是自G20峰會(huì)中美領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成和解以來(lái)首次高級(jí)別的面對(duì)面貿(mào)易磋商。此外，美國(guó)總統(tǒng)特朗普放寬了對(duì)于華為的貿(mào)易禁運(yùn)限制，從而導(dǎo)致投資者對(duì)電子、通信板塊市場(chǎng)預(yù)期的好轉(zhuǎn)。在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期愈演愈濃，歐洲央行也表達(dá)了跟隨降息的意愿，雖然中國(guó)央行表示短期不考慮降息，但可能會(huì)通過(guò)其他方式放松流動(dòng)性，因此在資金層面對(duì)市場(chǎng)有一定利好。在諸多偏利好消息的刺激下，本周上證指數(shù)上漲0.70%，收于2944點(diǎn)；深證成指上漲1.31%，收于9349點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指上漲1.29%；滬深300指數(shù)上漲1.33%。在行業(yè)方面，電子、休閑服飾、電氣設(shè)備漲幅居前，有色、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁有一定幅度下跌。
二、公司動(dòng)態(tài)
1、水井坊：半年報(bào)顯示，今年上半年水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.90億元，同比增長(zhǎng)26.47%；凈利潤(rùn)3.40億元，同比增長(zhǎng)26.97%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)繼續(xù)保持“兩位數(shù)”的增長(zhǎng)。公司稱(chēng)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要因公司核心產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)，導(dǎo)致收入相應(yīng)增加。
【點(diǎn)評(píng)】公司上半年銷(xiāo)售費(fèi)用、銷(xiāo)售成本分別達(dá)到5.41億元/3.01億元，同比增加29%/19.27%，公司近年在不斷消經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量轉(zhuǎn)而加大廣告、促銷(xiāo)的投入，從銷(xiāo)售費(fèi)用明細(xì)可以看出，廣告促銷(xiāo)費(fèi)用大幅由去年同期的3.38億上升至4.6億元，占銷(xiāo)售費(fèi)85.18%。另外公司之前披露已經(jīng)鋪貨至1萬(wàn)多個(gè)終端網(wǎng)店，但銷(xiāo)售費(fèi)用中銷(xiāo)售人員的薪酬是下降的，渠道對(duì)于白酒行業(yè)的重要性不言而喻，公司如今的經(jīng)營(yíng)模式主要以廣告促銷(xiāo)投入為主，對(duì)于渠道的把控和各省大經(jīng)銷(xiāo)商的制衡能力存疑。比起一季度凈利潤(rùn)46.54%的扣非增速，半年報(bào)整體扣非凈利潤(rùn)增速下降至15.03%，暫時(shí)還沒(méi)看出來(lái)費(fèi)用端的投入主要是為了下半年進(jìn)行鋪墊還是為了維持20%以上的營(yíng)收增速，因?yàn)閺V告和促銷(xiāo)費(fèi)用是放在一起的，需要分拆出來(lái)才能大概確定。毛利凈利率82.21%/20.10%同比是有所上升，但環(huán)比是有所下降的。公司目前股價(jià)動(dòng)態(tài)PE37倍，考慮營(yíng)收利潤(rùn)增速，有所高估。
2、騰訊控股：騰訊和任天堂均發(fā)布官方公告，宣布兩家公司將合作推出國(guó)行版Nintendo Switch游戲機(jī)。
【點(diǎn)評(píng)】目前騰訊在IEG互動(dòng)娛樂(lè)事業(yè)群下成立了“任天堂合作部”，負(fù)責(zé)任天堂Switch游戲機(jī)在華的代理工作。騰訊長(zhǎng)期以來(lái)在PC端游戲和手機(jī)游戲表現(xiàn)優(yōu)異，但在主機(jī)游戲領(lǐng)域一直是空白。這次騰訊與任天堂的合作，騰訊的許多爆款游戲可能會(huì)改編為主機(jī)游戲適配任天堂游戲機(jī)。任天堂的NS游戲機(jī)，2018財(cái)年硬件賣(mài)出1695萬(wàn)份，軟件則賣(mài)出近1.2億份。騰訊游戲版權(quán)和任天堂游戲設(shè)備的適配不僅將打開(kāi)中國(guó)主機(jī)游戲市場(chǎng)空間，在國(guó)際市場(chǎng)上都會(huì)有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
3、生益科技：公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.7億，同比增長(zhǎng)2.85%，其中歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17.73%，歸母扣非5.9億元，同比增長(zhǎng)22.8%。
【點(diǎn)評(píng)】生意科技為全球第二的覆銅板廠商，第一是港股的建濤集團(tuán)，建濤集團(tuán)上半年業(yè)績(jī)同比下滑，而生益科技上半年卻是增長(zhǎng)的主要是生益科技主要收入來(lái)自國(guó)內(nèi)，以國(guó)內(nèi)供貨為主，公司上半年在內(nèi)控這塊控制比較好，因此利潤(rùn)增長(zhǎng)大于營(yíng)收增速。另外一個(gè)看點(diǎn)就是生益的高頻高速板的技術(shù)突破，在華為產(chǎn)業(yè)鏈中，國(guó)產(chǎn)替代的空間相對(duì)較大，未來(lái)的增量空間是替代羅杰斯、聯(lián)茂電子等國(guó)外廠商。
4、中興通訊：中興通訊推出5G手機(jī)，天際Axon 10 Pro 5G，預(yù)售通道正式開(kāi)啟，售價(jià)是4999元起。
【點(diǎn)評(píng)】從6月6日工信部發(fā)完5G牌照到現(xiàn)在，一個(gè)多月，全國(guó)一線(xiàn)二線(xiàn)城市的5G試驗(yàn)網(wǎng)應(yīng)該建完了第一波，現(xiàn)在推出5G手機(jī)，為之后各大手機(jī)廠商推出5G手機(jī)打了頭陣，5G用戶(hù)的提升同時(shí)促使運(yùn)營(yíng)商加快5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。在周五時(shí)候華為也同樣推出了Mate20 的5G版本，售價(jià)相對(duì)較高。各大廠商推出5G手機(jī)對(duì)于手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈目前低迷狀態(tài)的一個(gè)提振，為明年5G手機(jī)的大規(guī)模應(yīng)用做鋪墊。根據(jù)預(yù)測(cè)20年5G手機(jī)的出貨量將達(dá)到1.3-1.4億部，對(duì)于通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈以及手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的帶動(dòng)作用都較大。
5、智飛生物：實(shí)際控制人通過(guò)大宗減持1600萬(wàn)股，占總股本1%，成交金額6.6億元，成交價(jià)41.22元/股，第二期員工持股計(jì)劃買(mǎi)入該股份。
【點(diǎn)評(píng)】本次參加員工持股董監(jiān)高共13人，認(rèn)購(gòu)占比不超過(guò)29.4%，其他員工認(rèn)購(gòu)占比不超過(guò)70.6%，員工與股東利益進(jìn)一步綁定。核心品種方面：1）AC-Hib三聯(lián)苗：公司水針有500萬(wàn)支左右的庫(kù)存，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售400萬(wàn)支左右，凍干粉針預(yù)計(jì)今年會(huì)報(bào)產(chǎn)，2019年業(yè)績(jī)不受影響；2）HPV疫苗：上半年預(yù)計(jì)合計(jì)銷(xiāo)售400萬(wàn)支，國(guó)內(nèi)HPV疫苗需求依舊龐大，產(chǎn)品供不應(yīng)求；3）微卡疫苗有望今年獲批，都是全球獨(dú)家產(chǎn)品，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施健康中國(guó)行動(dòng)》以后，疾病預(yù)防得到更多重視；4）五價(jià)輪狀疫苗：上半年批簽發(fā)174萬(wàn)支，全球前10重磅品種。保守估計(jì)公司2019年業(yè)績(jī)?cè)?5億左右，業(yè)績(jī)確定性較高，對(duì)應(yīng)目前市值734億則PE僅為29X，估值偏低。
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