榕樹投資每周視點(diǎn) 20171103
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-11-03
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1.京東方: 10月26日，京東方在成都舉行了第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線量產(chǎn)暨客戶交付儀式（國內(nèi)首條、全球第二條產(chǎn)線）在現(xiàn)場，京東方向華為、小米、OPPO、vivo等十余家客戶，交付了AMOLED柔性顯示屏。
點(diǎn)評:
成都OLED6代產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能，產(chǎn)線48k基板產(chǎn)能，滿產(chǎn)預(yù)計(jì)可生產(chǎn)7000-8000萬片5.5寸手機(jī)面板，合計(jì)可以供貨1.5-1.6億部手機(jī)。當(dāng)前價(jià)格還是屬于賣方市場，供不應(yīng)求的價(jià)格能能夠優(yōu)先享受賣方市場紅利。當(dāng)前 OLED版IPhone8中的OLED面板模組價(jià)格就要89美元、比5.5吋LCD版iPhone7 Plus的58美元高出31美元。按照iphone7上的58美金LCD價(jià)格算，一條產(chǎn)線的產(chǎn)值也能達(dá)到283億元。成都6代oled線 15年4月開工，10月26日量產(chǎn)，預(yù)計(jì)19年達(dá)到滿產(chǎn)。17年5月11日點(diǎn)亮，點(diǎn)亮4個月良率到30%。預(yù)計(jì)今年50%良率，滿產(chǎn)狀態(tài)下50%良率可達(dá)到盈利平衡點(diǎn)。成都線19年開始將給上市公司產(chǎn)生利潤，而綿陽6代oled線 16年底開工，預(yù)計(jì)19年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，預(yù)計(jì)也將在2020年給公司貢獻(xiàn)明顯利潤，不斷有新產(chǎn)線開出，形成了公司中期很強(qiáng)的利潤增長動力。
2.京東方：10月30日京東發(fā)布2017年前三季度報(bào)告。營業(yè)收入694.08億元，同比增長51.41%；歸上市公司股東的凈利64.76億元，同增4503.51%；綜合毛利率26.13% 。 對應(yīng)17Q3單季度營業(yè)收入248.03億元，同比增長27.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤21.73億元，同比增長230.68%；綜合毛利率23.24% 。公司17Q3相對17Q2營業(yè)收入環(huán)比增長9.03%，歸屬于上市公司凈利潤環(huán)比增長15.00%。Q2的綜合毛利率27.73%
點(diǎn)評:
雖然三季度大尺寸LCD面板價(jià)格仍有所下跌，導(dǎo)致毛利率環(huán)比下，但17Q3營收及凈利潤仍環(huán)比增長，且凈利潤環(huán)比增幅大于營收。公司新產(chǎn)能的不斷開出和爬坡帶來收入的增加，憑借“以量補(bǔ)價(jià)”市公司盈利穩(wěn)定增長，另外老生產(chǎn)線的折舊完成和新產(chǎn)線不斷投產(chǎn)帶來利潤不斷增加，加上規(guī)?；蟻砗蠼Y(jié)合新產(chǎn)線的高自動化率和高效率，有助于提高毛利抵御市場價(jià)格的波動影響。從產(chǎn)線來看，明年新增的產(chǎn)能集中在大尺寸（京東方10.5代線切55/65寸，京東方放量福州線切43寸），公司福州8.5代線經(jīng)歷Q2的爬坡期以后，Q3開始產(chǎn)生正面業(yè)績貢獻(xiàn)，2018年福州8.5代線持續(xù)爬坡，10代線量產(chǎn)，19年10帶線爬坡，成都OLED線爬坡，2020年綿陽線量產(chǎn)。公司的快速發(fā)展期將持續(xù)。
3.?？低暎汉？低暟l(fā)布2017三季度報(bào)告，2017前三季度實(shí)現(xiàn)營收277.3億元，同比增長31.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤61.5億元，同比增長26.82%；公司展望2017全年凈利增長區(qū)間為15~35%。
點(diǎn)評:
公司前三季度營收保持快速增長勢頭，凈利潤增長在中報(bào)展望15~35%的偏上區(qū)間。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收112.8億，同比增長31%，環(huán)比增長20%；實(shí)現(xiàn)凈利28.6億，同比增長28%，環(huán)比增長58%，主要由于公司以解決方案為主，季度營收從Q1開始到年末逐季增加。前三季度毛利率44.2%，同比提升2.6個百分點(diǎn)，其中Q3單季度毛利率46.3%為近三年新高,影響因素：1）堅(jiān)持多做高毛利產(chǎn)品；2）AI產(chǎn)品競爭力領(lǐng)先，占比持續(xù)提升；3）規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，成本控制顯著，供應(yīng)鏈管理提升。公司Q3管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率正常，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要由于匯兌損益影響。按照公司2017全年凈利潤預(yù)測，取中值92.8億對應(yīng)Q4單季31.3億凈利，同比21.7增長。利用AI進(jìn)行產(chǎn)品升級和擴(kuò)展應(yīng)用給公司帶來長遠(yuǎn)的成長空間，公司于10月28日在深圳安博會期間集中發(fā)布多款邊緣計(jì)算和云計(jì)算AI新品，大力拓展前端邊緣計(jì)算，融合構(gòu)建AI Cloud大平臺。邊緣計(jì)算對應(yīng)的前端智能產(chǎn)品空間巨大，數(shù)倍于后端智能。在前端高清化、處理實(shí)時化、感知精準(zhǔn)化等要求下，邊緣計(jì)算產(chǎn)品將有效提升處理速度，大幅降低傳輸帶寬要求，拓展更多智能視頻物聯(lián)應(yīng)用場景，加速AI落地，同時也為公司AI業(yè)務(wù)打開更大成長空間。
4．伊利股份：伊利股份2017年前三季度實(shí)現(xiàn)營收524.71億元、歸母凈利潤49.37億元、扣非歸母凈利潤45.63億元，同比分別增長13.64% / 12.47% / 26.76%。銷售毛利率和銷售凈利率分別為37.92%和9.47%，同比分別微降0.85pct和0.12pct。公司單三季度實(shí)現(xiàn)營收189.78億元、歸母凈利潤15.73億元、扣非歸母凈利潤14.44億元，同比分別增長17.98% / 33.49% / 37.59%。銷售毛利率和銷售凈利率分別為37.45%和8.35%，同比分別下降0.96pct和提升0.96pct；環(huán)比分別下降1.24pct和0.93pct。
點(diǎn)評:
公司單三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為38.87億元，同比下降18.98%，降幅收窄，從主營相關(guān)的角度看，主要還是因?yàn)殇N量增長導(dǎo)致原輔材料的采購增加，以及預(yù)收款減少、應(yīng)收款增加所致。前十大股東中，證金公司持股比例由二季度末的4.76%降至三季度末的3.65%。結(jié)合公司報(bào)表口徑和渠道跟蹤的數(shù)據(jù)來看，目前公司總體收入保持良好的增長勢頭。刨除淡旺季波動，以及前值基數(shù)變化等因素，可以判定，公司的銷售收入和營收規(guī)模目前均處在加速增長的通道之中。公司單三季度凈利潤增長33.49%，扣非增長37.59%，大幅超出此前的市場預(yù)期。從毛利率水平上看，公司單三季度的毛利率環(huán)比、同比都出現(xiàn)了下降，主要原因是包輔材料價(jià)格上漲較多、原材料價(jià)格也呈小幅上揚(yáng)趨勢。目前公司液態(tài)奶核心單品并沒有直接提高出廠價(jià)，但是隨著促銷活動和買贈形式的減少，其綜合價(jià)格有所提升，只是總體的幅度小于生產(chǎn)成本的增加。單三季度來看，盡管公司報(bào)表口徑營收增速17.98%，環(huán)比二季度19.94%的增長出現(xiàn)小幅回落，但是考慮到三季度前值基數(shù)高、業(yè)績彈性相對弱，以及市場真實(shí)需求和供需缺口在逐步擴(kuò)大等因素，實(shí)際上公司三季度的收入增速是超預(yù)期的，全年計(jì)劃也有望超額完成，市場預(yù)期明顯改善。
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