榕樹投資每周視點 20171029
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-10-29
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1.烽火通信：公司發(fā)布2017Q3財報，2017年前三季度實現(xiàn)營收150.36億，同比增長25.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.96億元，同比增長12.4%。第三季度單季度實現(xiàn)營收53.15億元，同比增長24.27%，環(huán)比下跌14.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.47億元，同比增長2.08%，環(huán)比下滑52.73%。
點評：
第三季度實現(xiàn)毛利12.61億元，毛利率23.73%，環(huán)比增長3.53%，同比增長0.02%，毛利率基本維持穩(wěn)定。第三季度單季度銷售費用、管理費用、財務費用分別為4.00億、6.61億、0.50億元，環(huán)比增長12.04%、16.99%和減少16.67%，相比去年同期增長35.59%、33.00%和減少15.25%，費用的增加影響了凈利潤增速。
近年來，運營商持續(xù)加碼傳輸網(wǎng)建設，中國移動發(fā)力家庭寬帶業(yè)務，100G OTN需求旺盛，10G PON也將迎來爆發(fā)。因此，我們預計占比公司營收62%的“通信系統(tǒng)設備”業(yè)務也有望平穩(wěn)增長。此外，中國移動2018年光纖光纜集采啟動在即，量價齊升概率較大，公司作為光傳輸設備及光纖光纜主力供應商，國內及海外份額具有提升空間，有望充分分享行業(yè)增長紅利。我國政府高度重視5G發(fā)展，要求三大運營商2020年商用5G。目前，我國5G第二階段測試即將結束，結果良好，為2020年商用打下了良好的基礎。5G建設，承載先行，即相關的傳輸網(wǎng)要先于5G基站進行建設，公司作為傳輸網(wǎng)絡設備主力供應商，OTN、PTN份額領先，SDN/NFV積極布局，未來發(fā)展具有潛力。
2.匯川技術：匯川技術發(fā)布2017年三季報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入31.30億，同比增長27.57%；實現(xiàn)歸屬凈利潤7.23億，同比增長5.03%；實現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤6.32億，同比負增長1.74%。
點評：
公告的三季度業(yè)績在預期之內。分單季度看，公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入增速20.65%，利潤總額增速-0.69%，較半年報有所收窄。公司利潤增速仍滯后于營收，主要歸因于：1）前三季毛利率同比下滑3.5個百分點，判斷新能源及軌交業(yè)務毛利率下滑最為明顯；2）公司管理費用率提升2.4個百分點，主要是乘用車電控投入下帶動研發(fā)費用同比大增。
公司的通用自動化業(yè)務持續(xù)強勁增長，主要是受益于工控行業(yè)回暖，疊加公司份額持續(xù)提升，在工業(yè)持續(xù)回暖的趨勢下，公司工控業(yè)務將持續(xù)受益。其中通用變頻及通用伺服同比增長分別為52%及113%，電梯一體機增速為14%。 新能源汽車業(yè)務持續(xù)回暖：由于受行業(yè)補貼政策調整影響，宇通上半年電動大巴產(chǎn)銷量明顯下降，拖累匯川技術電控產(chǎn)品收入上半年同比降幅為48%。公司該項業(yè)務在三季度迎來拐點，單季度銷售恢復同比增長，增速為29%，主要歸功于：1）宇通客車出貨開始加速，單三季度實現(xiàn)產(chǎn)量6000臺，成功扭轉下滑趨勢；2）公司在物流車市場的銷量繼續(xù)放量，收入占比大幅提升。我們判斷四季度該回暖趨勢仍將延續(xù)，預計全年仍將實現(xiàn)15%左右銷售正增長。新能源乘用車公司重點和大力布局的業(yè)務，也是未來的主要新增長動力之一，已經(jīng)成為國內首家獲得德國萊茵TüVISO26262認證的電控企業(yè)，拿到了合資及外資主機廠供貨的關鍵資質，同時也已在多家一線內資整車廠完成定點工作，合資車企緊密接觸中，預計2019年可實現(xiàn)乘用產(chǎn)品銷售顯著放量。
3.京東方：公司10月24日公布2017年前3季度業(yè)績快報，公司前3季度實現(xiàn)營收694億，同比增長51.41%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤64.76億元，同比增加4503.45%；其中，3季度單季公司實現(xiàn)營收248億元，同比增長27.89%，環(huán)比增長9.01%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤21.73億元，同比增長230.68%，環(huán)比增長14.97%。
點評：
三季度單季度業(yè)績處于預告業(yè)績的上限。主要因素，福州8.5代線量產(chǎn)帶來的營收和凈利潤完全的增量部分，該線于今年2季度量產(chǎn)，3季度已過盈虧平衡點，實現(xiàn)盈利。公司的產(chǎn)品機構的特點抵御了大屏幕LCD面板價格下降帶來的業(yè)績影響：目前LCD業(yè)務電視面板僅占1/3（去年占50%左右），手機面板、IT面板和其他新應用占據(jù)另外的2/3。3季度面板價格下跌幅度最大的是電視面板，而a-Si手機面板價格在上漲，監(jiān)視器面板價格微幅下跌。另外在大LCD面板中，公司32寸面板是出貨主力，該次尺寸并沒有受到大面板價格下跌影響。 未來公司業(yè)務增量，福州8.5代線產(chǎn)能持續(xù)爬坡，看好業(yè)績持續(xù)釋放，2017年4月份點亮，目前產(chǎn)能達到80K/月，今年四季度繼續(xù)有新產(chǎn)能開出，2017年底預計100k產(chǎn)能，2018年3-4月就能實現(xiàn)滿產(chǎn)120k。受益于雙十一備貨最新10月的報價顯示面板價格跌幅收窄，a-Si手機面板價格繼續(xù)上漲，監(jiān)視器、平板價格止跌，32寸電視面板維持微幅下跌，40寸以上電視面板價格跌幅收窄，但11月份面板價格預計恢復弱勢。但福州8.5代線的產(chǎn)能持續(xù)爬坡，預期Q4業(yè)績持續(xù)釋放。另外合肥10.5代線2018年開出，將成為公司業(yè)績的持續(xù)增長的主動力。該線投產(chǎn)后將成為全球最大面板廠，設計產(chǎn)值280億元。
4.大族激光：公司公布三季報，前三季度公司實現(xiàn)營收89.14億，同比增長78.69%；實現(xiàn)凈利潤15.02億，同比增長137.31%，位于此前業(yè)績指引（120-150%）偏上限。其中三季度實現(xiàn)營收33.79億，同比增長81%；實現(xiàn)凈利潤5.88億，同比增長152%。公司預告全年實現(xiàn)凈利潤范圍在16.26-17.73億，同比增長115%-135%。對應Q4凈利潤范圍1.24-2.71億，同比增長2%-123%，Q4作為傳統(tǒng)業(yè)績確認淡季，仍然維持高增長態(tài)勢。
點評：
公司今年消費電子，新能源，大功率以及PCB設備訂單都有大幅度增長。A客戶訂單超過40億，拉動公司毛利上升，全年毛利40%以上。3季度毛利率42.83%，同增4.03%。今年A客戶訂單已經(jīng)到尾聲，四季度靠非蘋果的業(yè)務拉動。但四季度跟隨工業(yè)升級和公司布局業(yè)務的快速發(fā)展，也同樣有告訴增長。未來公司增長點，蘋果業(yè)務的新項目有望維持；國內崛起的手機廠商如HOV對手機零部件精密制造的需求提升，給公司帶來機會；激光的下游各行業(yè)應用的爆發(fā)。看好公司的后續(xù)發(fā)展。
5.貴州茅臺：公司發(fā)布三季報：前三季度收入/歸母凈利潤同增61.6%/60.3%；單三季度收入/歸母凈利潤大增116.0%/138.4%，大超市場預期。2017前三季度總營業(yè)收入444.87億元，同增61.58%，其中酒類收入424.5億元，同增59.4%；歸母凈利潤199.84億元，同增60.3%；單三季度收入189.9億元，同增116.0%，歸母凈利潤87.3億元，同增138.4%，大超市場預期。預收款174.7億元，環(huán)比微降3億元，自去年Q3以來預收款基本保持平穩(wěn)，報表較好地展現(xiàn)了當期業(yè)績。
點評：
量價分拆：預計前三季度發(fā)貨2.33萬噸，Q3發(fā)貨1.03萬噸，均價896元/瓶（含稅）。前三季度系列酒收入40.2億元，Q3收入14.7億元；前三季度茅臺酒收入384億元，Q3收入167.9億元，根據(jù)2017年《生產(chǎn)工作報告》，截至9月30日，茅臺酒包裝生產(chǎn)2.33萬噸，由于包裝產(chǎn)能緊俏，我們認為即代表前三季度實發(fā)茅臺酒2.33萬噸；預計H1發(fā)貨1.3萬噸，即Q3發(fā)貨1.03萬噸，以每噸2124瓶計，每瓶含稅均價為896元，高出819元/瓶的飛天均價9%，主要由生肖酒等高端產(chǎn)品及1299元/瓶的直營產(chǎn)品占比提升帶來，比17H1均價略低主要系H1生肖酒集中熱銷。業(yè)績大超市場預期。持續(xù)看好公司發(fā)展。
6.英威騰:公司發(fā)布第三季度報告。本報告期內，營業(yè)收入5.23億元，同比增長63.15%，歸上凈利潤8645萬元，同比增長175.98%。年初至報告期末，營業(yè)收入14.07億元，同比增長58.86%，歸上凈利潤1.77億元，同比增長200.32%。預計2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤21,441.2至23,483.22萬元,同比上升215%至245。
點評：
公司今年的收入增速達到近十年來的第二高峰，僅次于2007年，高于2010年。前三季度收入增速分別達44.0%、65.5%和63.1%，三季度的收入增速與二季度持平，市場擔憂的工控復蘇持續(xù)性問題并沒有出現(xiàn)。公司的傳統(tǒng)業(yè)務：中低壓變頻器繼續(xù)保持30%以上的增長，全年銷售收入有望接近10億元；伺服系統(tǒng)增速更快，達近50%。此外，新興業(yè)務如新能源汽車、光伏逆變器、UPS等也保持了良好的發(fā)展勢頭。三季度公司毛利率39.4%，較一季度的36.9%和二季度的37.5%進一步回升。期間費用的增長繼續(xù)慢于銷售收入的增長，銷售費用率和管理費用率分別同比下降了約4個百分點和6個百分點。
公司預計全年凈利潤同比增長215%到245%，約為2.14到2.35億元。即Q4凈利潤約為0.37到0.58億元，預計Q4收入增速仍然較高，但Q4一般是全年的費用確認高峰，因此單季度利潤略低于三季度。傳統(tǒng)業(yè)務變頻器經(jīng)過組織架構的優(yōu)化和調整 公司真正進入穩(wěn)定、高速增長的軌道，成熟業(yè)務UPS增長穩(wěn)健，并切入數(shù)據(jù)中心一體化解決方案；新興業(yè)務新能源汽車、光伏逆變器、軌交牽引系統(tǒng)等也開始步入正軌，看好公司在工業(yè)和新能源行業(yè)的快速成長中的獲得更多發(fā)展。
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