榕樹投資每周視點 20170909
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-09-09
1.復(fù)星醫(yī)藥：對外投資公告的補充。之前公司公告披露公司全資子公司上海復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司擬收購上海斯邁康生物科技有限公司全部股權(quán)的事項。
點評：
1)斯邁康是國內(nèi)為數(shù)不多以縣級醫(yī)院及城市社區(qū)服務(wù)中心等基層醫(yī)療機構(gòu)為聚焦的醫(yī)藥第三方營銷推廣公司，主要向原研藥廠家以及醫(yī)療器械公司提供基層醫(yī)療機構(gòu)市場準入、市場覆蓋和學(xué)術(shù)推廣等一攬子增值服務(wù)。目前，斯邁康已在國內(nèi)主要省份建立市場布局和銷售網(wǎng)絡(luò)、覆蓋超過2,000家縣級醫(yī)院。其商務(wù)拓展能力以及合規(guī)的管理體系等獲得了勃林格殷格翰、第一三共集團、優(yōu)時比等國際藥企的認可和合作機會，在國內(nèi)已形成一定市場影響力。
2)復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擬出資不超過人民幣21,650萬元分別受讓所有轉(zhuǎn)讓方合計持有的目標公司共計60.139%股權(quán)，并擬出資不超過人民幣5,000萬元認繳目標公司新增注冊資本人民幣62.50萬元。后續(xù)交易，蔡新女士、高利民先生、員工持股平臺可于2020年分別行使賣出選擇權(quán)，將其分別持有的不超過9.55%、4.01%、6.44%的目標公司股權(quán)注轉(zhuǎn)讓給復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。
3)目前，國內(nèi)尚無與斯邁康相同商業(yè)模式的上市公司，亦無同類未上市企業(yè)國內(nèi)并購案例的公開數(shù)據(jù)；國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)（制藥、器械等）一級市場估值集中在市盈率10-20倍。
4)目前由于兩票制的推行，醫(yī)藥企業(yè)必須建立自己的銷售渠道，且渠道必須下沉，特別是縣級醫(yī)院及基層醫(yī)療機構(gòu)的推廣隊伍。復(fù)星收購上海斯邁康生物科技符合這種行業(yè)變化趨勢，收購有效的渠道能更快打通渠道，爭取到時間，有利于產(chǎn)品的快速推廣，有利于業(yè)績增長。
2.英威騰公告子公司深圳市英威騰交通技術(shù)有限公司預(yù)中標深圳市地鐵9號線西延長線工22列132輛車的電氣系統(tǒng)，預(yù)計中標金額1.19億元。
點評：
1)軌交電氣系統(tǒng)包括主逆變器、輔助逆變器、牽引電機、制動單元等，功率大、輸出要求、安全性要求都極高。目前市場被中車及外資“三大一小”（西門子、龐巴迪、阿爾斯通為三大，一小時斯柯達，現(xiàn)技術(shù)以引入?yún)R川技術(shù)旗下江蘇經(jīng)緯）占據(jù)，之前國內(nèi)民營企業(yè)在此領(lǐng)域很少有所涉足。隨著城市軌道交通投資的加大，我國城軌電氣牽引系統(tǒng)的市場容量年均近百億。
2)公司從從2010年開始引進團隊，七年來投入研發(fā)經(jīng)費過億，2013年出產(chǎn)品，2014年開始裝車測試、2015年在廣州地鐵載客測試，并于2015年底跑滿50000公里通過評審，獲得軌交電氣牽引系統(tǒng)投標資格。2016年、2017年上半年經(jīng)歷了數(shù)次投標失敗，在技術(shù)評分等項目上已經(jīng)體現(xiàn)出了公司產(chǎn)品的優(yōu)勢，本次深圳地鐵零的突破，代表了公司產(chǎn)品正式越過了市場門檻，開始得到獲得市場認可。隨著市場打開，競標成功，這塊業(yè)務(wù)的子公司也將從只投入的虧損狀態(tài)慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)檎h(huán)。對公司的盈利能力是正貢獻。
3.華海藥業(yè)：投資參股韓國Eutilex生物科技有限公司 并開展產(chǎn)品許可引進。
1）以自有資金，通過貨幣出資的形式認購Eutilex新發(fā)行股份，投資金額3000萬美元，取得Eutilex 18.75%的股權(quán)。
2）與Eutilex達成產(chǎn)品許可協(xié)議，將一項處在臨床前期的免疫檢查點抗體項目EU101的中國權(quán)益獨家授權(quán)給華海藥業(yè)，華海藥業(yè)將支付給Eutilex公司最高不超過850萬美元的首付款和里程碑付款，其中首付款為100萬美元，里程碑付款為最高不超過750萬美元；Eutilex公司將在未來銷售期間按照3%至5%的比例區(qū)間分享銷售提成；未來Eutilex公司如果利用華海藥業(yè)的臨床前或臨床數(shù)據(jù)進行EU101的國際權(quán)益轉(zhuǎn)讓，華海藥業(yè)將按照12%至20%的比例區(qū)間獲取部分轉(zhuǎn)讓收益。
點評:
1）醫(yī)藥公司由于自身研發(fā)、資源分配的原因，投資體外其他藥品研發(fā)項目，這是行業(yè)的慣例，有利于提高藥品研發(fā)的效率，節(jié)省研發(fā)資金。
2）免疫檢測點的靶點，是目前抗腫瘤研究以及細胞免疫治療的熱門方向。免疫檢查點是一類免疫抑制性的分子，可以調(diào)節(jié)免疫反應(yīng)的強度和廣度，避免正常組織的損傷和破壞，在腫瘤的發(fā)生、發(fā)展過程中，免疫檢查點成為免疫耐受的主要原因之一。免疫檢查點療法就是通過共抑制或共刺激信號等一系列途徑以調(diào)節(jié)T細胞活性來提高抗腫瘤免疫反應(yīng)的治療方法。
3）FDA批準的三種免疫療法藥物中，2011年批準了特異性結(jié)合T細胞表面CTLA-4受體的抗體類藥物ipilimumab；2014年批準了兩種特異性結(jié)合T細胞表面PD-1受體的抗體類藥物pembrolizumab、nivolumab。預(yù)計2020年這類免疫檢測點的藥物將會達到300億美金的銷售。
4）華海參股韓國Eutilex，有利于未來產(chǎn)品的儲備和布局，短期內(nèi)不會給公司帶來任何收益。
4.沃森生物：持股5%以上股東權(quán)益變動。
2017年9月6日，劉俊輝先生通過深圳證券交易所以大宗交易方式向云南省工業(yè)投資控股集團有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份5,493,000股，占公司股份總數(shù)的比例為0.3573%。本次權(quán)益變動后，劉俊輝先生直接持有沃森生物股份98,251,183股，占公司股份總數(shù)的6.3906%。
點評：
1）股東轉(zhuǎn)讓股份給工投集團是之前安排的計劃，工投集團代表的云南國資委將會不斷增持公司股份，直到控股公司，而沃森管理層負責(zé)經(jīng)營管理公司。這是一種新形勢下的混改。
2）公司基本面見底不斷轉(zhuǎn)好，23價肺炎多糖疫苗已經(jīng)開始上市，第四季度開始貢獻利潤，有利于公司利潤的改善。
3）持續(xù)看好公司未來的發(fā)展。
5.復(fù)星醫(yī)藥：控股子公司獲美國FDA藥品臨床試驗批準
控股子公司Henlix, Inc.收到美國食品藥品監(jiān)督管理局關(guān)于同意HLX06（即重組抗VEGFR2全人單克隆抗體注射液）用于實體瘤治療進行臨床試驗。
點評：
1) HLX06為重組抗VEGFR2全人單克隆抗體注射液，是公司自主研發(fā)的創(chuàng)新型治療用生物制品，主要用于實體瘤治療。
2）國外已上市的VEGFR2靶點單克隆抗體藥品有Eli Lilly的CyramzaTM（Ramucirumab），國內(nèi)尚無同靶點的同類藥物上市。根據(jù)IMS MIDASTM資料，2016年度，CyramzaTM（Ramucirumab）于全球銷售額約為5.6億美元。
3）獲批進入臨床，將會經(jīng)歷相當(dāng)長的時間的臨床，短期對公司沒有收益，反而需要付出大量臨床成本，包括昂貴的對照藥品購買。
6.復(fù)星醫(yī)藥：控股子公司簽署許可協(xié)議。
控股子公司上海復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司獲得美國Palatin Technologies, Inc.許可，于中國（包括中國大陸、臺灣、香港及澳門特別行政區(qū)）獨家商業(yè)化和非獨家開發(fā)、制造肽類治療藥物Bremelanotide（包括原料、藥物制劑和藥物遞送裝置）；以及為區(qū)域內(nèi)開發(fā)和商業(yè)化之目的，在區(qū)域外非獨家制造產(chǎn)品。
點評：
1）Palatin是一家位于美國新澤西州Cranbury的生物制藥公司，由John K. A. Prendergast博士和Carl Spana博士在1995年共同創(chuàng)立，1996年，Palatin于紐約證券交易所上市，證券代碼為“PTN”。目前John K. A. Prendergast博士和Carl Spana博士分別擔(dān)任Palatin的非執(zhí)行董事長和執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。Palatin致力于開發(fā)具有受體特異性的肽類治療藥物，用于治療具有顯著未滿足醫(yī)療需求和商業(yè)潛力的疾病。
2）Bremelanotide是一個處于臨床開發(fā)后期的合成肽類藥物。它是一種全新的黑皮質(zhì)素4受體激動劑，通過激活腦中的內(nèi)源性途徑調(diào)節(jié)性欲和性反應(yīng)，幫助伴有治療低活躍性性欲障礙（hypoactive sexual desire disorder，以下簡稱“HSDD”）狀況的絕經(jīng)前女性保持正常性欲。已有超過2,500名受試者在超過30個臨床試驗中使用過Bremelanotide。在名為Reconnect的2個III期臨床研究中，Bremelanotide顯著改善了受試者的性欲并顯著減輕了與低性欲相關(guān)的情緒焦慮，達到了預(yù)先設(shè)定的共同首要有效性終點。Bremelanotide目前已在美國完成了該適應(yīng)癥III期臨床試驗中的雙盲對照、隨機階段研究。
3）市場：一些調(diào)查結(jié)果顯示，在美國大約有1,500萬成年女性受HSDD影響，其中大約580萬為絕經(jīng)前女性。 截至目前，美國FDA僅批準氟班色林用于HSDD。根據(jù)公開信息，氟班色林尚未在中國注冊，且無針對HSDD的化學(xué)或生物藥物獲國家食品藥品監(jiān)督管理總局批準上市。
4）支付：根據(jù)約定向Palatin支付1,250萬美元的許可費用以及至多9,250萬美元的銷售里程碑款項
5）復(fù)星獲得Bremelanotide在中國區(qū)銷售權(quán)，看中的是中國具有龐大的婦女人群以及絕經(jīng)前女性低活躍性欲障礙的龐大基數(shù)，有著廣闊市場，相信未來在中國上市后，會獲得一個不錯的銷售。
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