榕樹(shù)投資每周視點(diǎn) 20170901
文章來(lái)源：榕樹(shù)投資發(fā)布時(shí)間：2017-09-01
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1. 中南傳媒公布1H17業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入49.36億元， 同比增長(zhǎng)4.02%；歸屬母公司凈利潤(rùn)8.83億元， 同比增長(zhǎng)5.10%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.76億元，同比增長(zhǎng)5.89%，略低于預(yù)期，主要是報(bào)媒和印刷業(yè)務(wù)大幅下滑，拖累整體增長(zhǎng)不及預(yù)期，對(duì)應(yīng)每股盈利0.49元。
點(diǎn)評(píng)：
按照子公司口徑，報(bào)告期內(nèi)湖南省新華書(shū)店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 35.38億元(YoY+8.54%)、凈利潤(rùn) 6.74 億元(YoY+21.09%)，利潤(rùn)占比76.3%。新華書(shū)店春季教材教輔發(fā)行保持穩(wěn)定，門(mén)店零售通過(guò)多形式的主題營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)調(diào)動(dòng)銷(xiāo)售。博集天卷實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5543萬(wàn)元(YoY+23.0%)，體現(xiàn)了文學(xué)類(lèi)圖書(shū)的高景氣度。報(bào)告期內(nèi)，瀟湘晨報(bào)（報(bào)媒業(yè)務(wù)）凈利潤(rùn)下滑113.8%至虧損3755萬(wàn)元，新華印務(wù)（印刷業(yè)務(wù)）凈利潤(rùn)下滑125.3%至虧損1290萬(wàn)元。同時(shí)天聞數(shù)媒仍處于推進(jìn)數(shù)字教育產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)推廣周期，虧損5689萬(wàn)元。此外,主要負(fù)責(zé)湘版教材教輔省外發(fā)行的新教材公司凈利潤(rùn)下滑81.5%至353萬(wàn)元。中共湖南省紀(jì)委、湖南省教育廳于6月12日印發(fā)《湖南省中小學(xué)違規(guī)征訂教輔材料問(wèn)題專(zhuān)項(xiàng)整治工作方案》，要求重點(diǎn)查處和整治在征訂教輔材料中增加學(xué)生負(fù)擔(dān)的問(wèn)題。該項(xiàng)整治工作將影響17年秋季學(xué)期教輔征訂,或?qū)⒃斐珊辖梯o市場(chǎng)規(guī)?？s減,中南傳媒教輔業(yè)務(wù)將受到影響。
2.五糧液半年報(bào)：公司2017H1收入156.21億元，同增17.85%，歸母凈利潤(rùn)49.72億元，同增27.91%。
點(diǎn)評(píng)：
分季度看，單二季度收入54.62億元，同增23.30%，歸母凈利潤(rùn)13.78億元，同增40.12%，環(huán)比顯著改善，除Q2基本面強(qiáng)勁外部分由于同期低基數(shù)造成（16Q2收入/利潤(rùn)同比下滑1%/10%）。公司H1銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金144.61億元，考慮當(dāng)期預(yù)收款和應(yīng)收票據(jù)的變動(dòng)及增值稅因素調(diào)節(jié)后為172億元，同增25.66%。H1末預(yù)收款55.11億元，同增10.94億元，環(huán)降7.26億元，由于大商2月15目前完成全年任務(wù)80%以上的即可享受一年期免息承兌匯票，因此Q1預(yù)收款高企，Q2淡季略有回落實(shí)屬正常，且預(yù)收款同比情況顯示出茅臺(tái)缺貨背景下五糧液的緊俏和經(jīng)銷(xiāo)商的熱情。
3.中國(guó)神華半年報(bào)：2017年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入1,205.18 億元，同比增長(zhǎng)53.1%。歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)為243.15億元，基本每股收益為1.222元，同比增長(zhǎng)147.4%。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)煤炭銷(xiāo)售量220.5百萬(wàn)噸（2016年上半年：186.3百萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)18.4%；煤炭平均銷(xiāo)售價(jià)格425元/噸（2016年上半年：271元/噸），同比增長(zhǎng)56.8%。
點(diǎn)評(píng)：
煤炭上半年利潤(rùn)總額227億元，同比增487%；不考慮減值損失，噸煤凈利152元/噸，商品煤產(chǎn)銷(xiāo)量分別為1.52億噸、2.2億噸，同比增8.6%、18.4%，噸煤售價(jià)、噸煤成本分別為425元/噸、107元/噸，同比分別增56.7%、1.5%。電力利潤(rùn)總額23億元，同比降69%；發(fā)電量1220億度，同比增10%；售電電價(jià)0.307元/度，同比增0.3%，售電成本0.257元/度，同比增30%。運(yùn)輸利潤(rùn)總額93億元，同比增23%，完成自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量1364億噸公里，自有港口下水煤量1.13億噸，同比增14%、14%。煤化工上半年利潤(rùn)總額2.72億元，扭虧為盈，主要源于煤制烯烴銷(xiāo)量、售價(jià)分別同比增35%、10%左右。半年報(bào)前十大股東榜中，證金公司持有6.78億股，較一季報(bào)持有5.72億股，二季度增持1.06億股。公司正在籌劃重要資產(chǎn)重組。我們預(yù)計(jì)公司將是央企改革的受益標(biāo)的。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性高，估值優(yōu)勢(shì)明顯。
4.堅(jiān)瑞沃能發(fā)布半年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，堅(jiān)瑞沃能上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.66億元，同比增長(zhǎng)2618.5%；凈利5.58億元，凈資產(chǎn)收益率為6.89%。 新能源汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)：沃特瑪實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 58.86 億 元，較上年同期增長(zhǎng) 146.26%，其中動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 52.89 億元，較上年同期增長(zhǎng) 128.31%；新能源汽車(chē)租售及 運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.76 億元，較上年同期增長(zhǎng) 411.80%； 沃特瑪動(dòng)力電池產(chǎn)量 為 4.66GWh。動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 52.89 億元，較上年同期大幅增長(zhǎng) 128.31%。 消防板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.78 億元，較上年同期基本持平。
點(diǎn)評(píng)：
公司大幅營(yíng)收增長(zhǎng)主要是由于沃特瑪?shù)臉I(yè)績(jī)并表，沃特瑪在16年9月份才開(kāi)始并表上市公司。目前公司大部分業(yè)務(wù)是來(lái)源沃特瑪?shù)男履茉雌?chē)相關(guān)業(yè)務(wù)，可以看到凈利潤(rùn)率從16年12%降到9%，表明國(guó)家補(bǔ)貼下降的政策和更多競(jìng)爭(zhēng)者加入的情況下，對(duì)行業(yè)毛利的影響已經(jīng)體現(xiàn)到中游產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績(jī)上，行業(yè)將更加往集中化發(fā)展，產(chǎn)能增加帶來(lái)更多的利潤(rùn)覆蓋利潤(rùn)率的下降。未來(lái)規(guī)?；⑶耶a(chǎn)品質(zhì)量好的動(dòng)力電池企業(yè)能夠獲得更多行業(yè)紅利和走的更遠(yuǎn)。出租和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)對(duì)公司電池業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有協(xié)同和支撐的作用。從數(shù)據(jù)上也看到，上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)是受到了Q1的影響的，從Q2開(kāi)始回暖并恢復(fù)增長(zhǎng)，Q3和Q4進(jìn)入旺季，發(fā)貨量會(huì)集中在這2個(gè)季度釋放，預(yù)期新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司下半年有更好的表現(xiàn)。
5.歌力思半年報(bào)：2017H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.78億元，同比增長(zhǎng)95.08%；歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比大增151.44%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.28億元，同比增長(zhǎng)176.13%。
點(diǎn)評(píng)：
主品牌歌力思主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.88億元，同比增長(zhǎng)13.98%。毛利率較上年同期提升2.95PCT至73.58%，主要得益于公司控制折扣力度和渠道議價(jià)能力的加強(qiáng)，據(jù)了解70%的歌力思店鋪扣點(diǎn)平均降低1PCT。終端方面，上半年凈關(guān)店18家，其中Q2凈關(guān)店3家，基本調(diào)整到位。上半年店均銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)25.06%，其中直營(yíng)同店增長(zhǎng)26.01%。收購(gòu)的其他品牌情況，Ed Hardy實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.96億元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約5500萬(wàn)元。LAUREL實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4120萬(wàn)元，IRO 4月并表收入9712萬(wàn)元，百秋網(wǎng)絡(luò)2017H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1713.83萬(wàn)元。公司8月公告，擬以自有或自籌資金3700萬(wàn)元收購(gòu)美國(guó)設(shè)計(jì)師品牌VIVIENNE TAM 75%股權(quán)，取得其在中國(guó)大陸地區(qū)的所有權(quán)。公司繼續(xù)執(zhí)行多品牌戰(zhàn)略，目前來(lái)看，戰(zhàn)略初顯成效，品牌協(xié)同效應(yīng)明顯。按照wind一致預(yù)期2017年2.8億凈利潤(rùn)，目前PE不到25倍，作為次新股已經(jīng)具備一定投資價(jià)值。
6.復(fù)星醫(yī)藥： 1）對(duì)外投資。全資子公司復(fù)星實(shí)業(yè)（香港）有限公司累計(jì)出資約6,649萬(wàn)美元（含交易傭金）通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入Impax Laboratories, Inc.共計(jì)3,854,995股普通股，占IPXL截至2017年7月28日發(fā)行在外普通股總數(shù)的約5.19%。2）擬為控股子公司鐘吾醫(yī)院向中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司宿遷市分行申請(qǐng)的期限為5年、總額為人民幣20,000萬(wàn)元的貸款提供連帶保證責(zé)任。
點(diǎn)評(píng)：
1）IPXL是一家在納斯達(dá)克上市的公司，專(zhuān)業(yè)制藥公司，產(chǎn)品分為兩塊：高附加值的口服劑型的ANDA申請(qǐng)；專(zhuān)注中樞神經(jīng)系統(tǒng)（CNS）的研發(fā)產(chǎn)品。
2）此次交易，復(fù)星實(shí)業(yè)以自籌資金支付本次投資的對(duì)價(jià)，不構(gòu)成重大重組和關(guān)聯(lián)交易。
3）此次公司通過(guò)股權(quán)的合作，擴(kuò)大與先進(jìn)制藥企業(yè)的合作，非常有利于公司未來(lái)的發(fā)展。公司目前很多的業(yè)務(wù)都是通過(guò)先參股，后進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，最后收購(gòu)控股完成業(yè)務(wù)的整合。
4）控股子公司鐘吾醫(yī)院需要資金發(fā)展規(guī)模，復(fù)星對(duì)其進(jìn)行擔(dān)保，是一種正常的商業(yè)行為。
7.天壇生物半年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94,417.06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.15%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)94,521.27萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)848.95%。 2017年5月18日，重大資產(chǎn)重組完成。公司完成了向中國(guó)生物出售公司經(jīng)營(yíng)疫苗業(yè)務(wù)的北生研100%股權(quán)及長(zhǎng)春祈健51%股權(quán)，并購(gòu)買(mǎi)中國(guó)生物下屬經(jīng)營(yíng)血液制品業(yè)務(wù)的貴州中泰80%股權(quán)。
點(diǎn)評(píng)：
1、同口徑比較，公司血液制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69,439.42萬(wàn)元，與上年同期（調(diào)整前）相比增長(zhǎng)13.95%，與上年同期（調(diào)整后）相比增長(zhǎng)7.81%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)21,730.19萬(wàn)元，與上年同期（調(diào)整前）相比增長(zhǎng)16.22%，與上年同期（調(diào)整后）相比增長(zhǎng)14.58%。也就是說(shuō)，如果不計(jì)貴州中泰，同口徑收入同比7.81%，低于2016年上半年相對(duì)于2015年上半年28%的增速?？梢?jiàn)，上半年行業(yè)白蛋白、靜丙短期過(guò)剩對(duì)公司是產(chǎn)生影響。
2、行業(yè)白蛋白短期過(guò)剩對(duì)公司影響。上次天壇生物調(diào)研的時(shí)候也提到這個(gè)問(wèn)題，公司認(rèn)為，短期內(nèi)會(huì)對(duì)白蛋白的銷(xiāo)售產(chǎn)生影響，產(chǎn)品價(jià)格會(huì)在一定范圍內(nèi)上下波動(dòng)。同時(shí)，一線(xiàn)、二線(xiàn)城市出現(xiàn)過(guò)剩，而四線(xiàn)城市、農(nóng)村地區(qū)仍然不足，渠道需要下沉。此外，中國(guó)人均白蛋白使用量只有美國(guó)的1/2，中國(guó)人口是美國(guó)的4倍，因此未來(lái)還有很大提升空間。
3、采漿量穩(wěn)步增長(zhǎng)：成都蓉生18家在營(yíng)業(yè)漿站上半年共采漿血漿380.51噸，比上年同期增加 17.50%。
4、研發(fā)：上半年獲得狂犬病人免疫球蛋白的注冊(cè)受理和重組人凝血因子Ⅷ的臨床試驗(yàn)受理，血源人凝血因子Ⅷ生產(chǎn)注冊(cè)納入優(yōu)先審批品種，重組凝血因子Ⅶ研發(fā)取得明顯進(jìn)展。
5、擴(kuò)張產(chǎn)能：成都蓉生在成都市天府新區(qū)天府國(guó)際生物城購(gòu)置約140畝土地新建天府生物城永安血制建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資14.49億元。
6、中國(guó)生物承諾于2018年3月15日之前消除所屬企業(yè)（除天壇生物以外）與天壇生物之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，完成3大所血液制品業(yè)務(wù)的注入。下半年隨時(shí)有可能停牌進(jìn)入重組。
7、結(jié)論：不計(jì)第二次重組，我預(yù)估全年收入可能在4.7億人民幣左右，對(duì)應(yīng)目前估值45倍PE。仍然繼續(xù)關(guān)注天壇生物，未來(lái)重組完成后將成為中國(guó)最大的血液制品公司，具有一定的壟斷和龍頭地位。
8.中國(guó)國(guó)旅：2017H收入125.7億元，同比增長(zhǎng)22.5%，歸母凈利13.1億元，同比增長(zhǎng)18.3%。
點(diǎn)評(píng)：
中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)除二季度好轉(zhuǎn)還有并表日上的因素，剔除日上并表影響收入增9.2%、凈利增13.6%。單季來(lái)看，Q2收入增約35%，凈利增44%，剔除日上Q2收入7.9%，凈利增31.4%。上半年中免集團(tuán)不考慮日上并表營(yíng)收/業(yè)績(jī)?cè)?5%/16%，凈利率水平為22%，而日上凈利率約為8%；其中，在Q2三亞市場(chǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇下，三亞店?duì)I收/凈利分別增25%/24%，凈利率14%；傳統(tǒng)零售收入/業(yè)績(jī)各增4%/11%，預(yù)計(jì)與傳統(tǒng)免稅采購(gòu)渠道優(yōu)化帶來(lái)毛利提升有關(guān)，凈利率水平31%。17H1國(guó)旅總社營(yíng)收同增4%，業(yè)績(jī)下滑56%，預(yù)計(jì)受韓國(guó)游不利影響，但整體影響有限。上半年，公司毛利率增長(zhǎng)1.7pct，與免稅業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)；期間費(fèi)用率增1.98pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用上升2.8pct，主要與收購(gòu)日上帶來(lái)的機(jī)場(chǎng)租金費(fèi)用增加所致。隨著日上的并表，首都機(jī)場(chǎng)和上海浦東機(jī)場(chǎng)的重新招標(biāo)，中免規(guī)模不斷擴(kuò)大，未來(lái)集全國(guó)免稅采購(gòu)之力下毛利率有望質(zhì)變，目前中免46%的毛利相較國(guó)際龍頭60%還有很大提升空間，并且隨著一帶一路的推進(jìn)，中免有望逐步走出國(guó)門(mén)，成為中國(guó)免稅行業(yè)的代表。
9.英威騰8月29日晚間發(fā)布中期業(yè)績(jī)報(bào)告稱(chēng)，2017年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為9092.22萬(wàn)元，較上年同期增227.82%；營(yíng)業(yè)收入為8.84億元，較上年同期增56.42%； 中報(bào)預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.8倍-2.1倍，中位數(shù)為1.74億元，對(duì)應(yīng)Q3單季度歸母凈利潤(rùn)0.84億元。
點(diǎn)評(píng)：
今年制造業(yè)復(fù)蘇的大趨勢(shì)和中國(guó)工業(yè)制造業(yè)升級(jí)的不斷推進(jìn)下，變頻器等業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)。工控行業(yè)上半年增速13%為近三年新高，公司的泛自動(dòng)化板塊（低中高壓變頻器、PLC、伺服）總體增速超過(guò)25%。新能源汽車(chē)電機(jī)控制器、UPS已經(jīng)放量，其中新能源汽車(chē)電機(jī)控制器上半年實(shí)習(xí)了1.16億收入，同比增長(zhǎng)了200%，接近去年全年的量；UPS也同比增長(zhǎng)了33%。軌交牽引系統(tǒng)在過(guò)去多年陸續(xù)投入了近1億研發(fā)和市場(chǎng)推廣費(fèi)用后，今年深圳多條線(xiàn)招標(biāo)，公司有望迎來(lái)訂單零的突破。 四季度是銷(xiāo)售旺季，預(yù)期今年將有超過(guò)2個(gè)億的凈利潤(rùn)。
10.沃森生物：關(guān)于13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗等產(chǎn)品媒體報(bào)道的有關(guān)內(nèi)容與實(shí)際情況不符的澄清。多個(gè)媒體刊登了《沃森生物：公司13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗預(yù)計(jì)今年上市》的報(bào)道，該報(bào)道中稱(chēng)：“公司目前正在研發(fā)的13價(jià)肺炎疫苗，進(jìn)入Ⅲ期臨床研究最后階段，按相關(guān)法規(guī)要求，公司申報(bào)生產(chǎn)批件的前期工作一切已準(zhǔn)備就緒。13價(jià)肺炎疫苗預(yù)計(jì)今年上市，HPV疫苗預(yù)計(jì)明年上市，是未來(lái)幾年的經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)，利潤(rùn)釋放期從2018年到2020年。”
點(diǎn)評(píng)：
1、公司認(rèn)為上述報(bào)道中關(guān)于公司在研的兩個(gè)疫苗產(chǎn)品的預(yù)計(jì)上市時(shí)間與實(shí)際研發(fā)進(jìn)度不符。
2、目前產(chǎn)品進(jìn)展：1）13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗進(jìn)入Ⅲ期臨床研究最后階段，正在進(jìn)行血清樣本檢測(cè)和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，按相關(guān)法規(guī)要求，公司申報(bào)生產(chǎn)批件的前期工作一切已準(zhǔn)備就緒。2）二價(jià)HPV疫苗已進(jìn)入了Ⅲ期臨床研究的關(guān)鍵時(shí)期，正處于收集分析臨床結(jié)果判定終點(diǎn)即癌前病變Ⅱ期（CIN2）病例樣本的最后階段。
3、今年底明年初有可能三期臨床揭盲，隨后將進(jìn)入申請(qǐng)新藥生產(chǎn)批件階段，須經(jīng)GMP認(rèn)證、投產(chǎn)并獲批簽發(fā)合格證后，產(chǎn)品方可上市銷(xiāo)售。這中間可能需要半年的時(shí)間。
11.京東方: 公司向國(guó)開(kāi)行簽署貸款合同，為成都第 6 代 LTPS/AMOLED 生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目和合肥 10.5代線(xiàn)項(xiàng)目分別貸款115億元、50億元。
點(diǎn)評(píng)：
京東方利用和地方合作共同投資，同時(shí)也依靠國(guó)家銀行的支持進(jìn)行融資，進(jìn)行巨額投資，快速跟進(jìn)面板行業(yè)的前沿布局，在面板行業(yè)只有快速跟進(jìn)前沿的技術(shù)和快速布局規(guī)?；漠a(chǎn)線(xiàn)才能夠保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和最好的利潤(rùn)窗口，京東方的道國(guó)家在資金方面的支持以及地方政府的合作得到相關(guān)資金、資源、政策支持，可以看作是在重資產(chǎn)的行業(yè) 用了相對(duì)的輕資產(chǎn)模式來(lái)謀求快速發(fā)展，看好公司的發(fā)展前景。
二、公司交流
1. 歐派家居
1）周四我們參加了歐派家居的中期業(yè)績(jī)交流會(huì)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.75億元，同比增長(zhǎng)34.69%；歸母凈利4.14億元，同比增長(zhǎng)33.42%。受成本上升及清遠(yuǎn)基地轉(zhuǎn)固影響毛利率下滑2個(gè)百分點(diǎn)，但費(fèi)用率同時(shí)下滑抵消了對(duì)凈利率的影響，而且下半年來(lái)看影響毛利因素將逐步消除。
2）目前公司還在大力推進(jìn)信息化業(yè)務(wù)，打通前后端，提高效率，櫥柜業(yè)務(wù)盡管基數(shù)較大，但公司對(duì)調(diào)整后的市場(chǎng)信心十足；衣柜及其他木門(mén)衛(wèi)浴等高速發(fā)展，公司將持續(xù)推進(jìn)大家居大店戰(zhàn)略，對(duì)定制家居未來(lái)長(zhǎng)期看好。
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1. 中南傳媒公布1H17業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入49.36億元， 同比增長(zhǎng)4.02%；歸屬母公司凈利潤(rùn)8.83億元， 同比增長(zhǎng)5.10%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.76億元，同比增長(zhǎng)5.89%，略低于預(yù)期，主要是報(bào)媒和印刷業(yè)務(wù)大幅下滑，拖累整體增長(zhǎng)不及預(yù)期，對(duì)應(yīng)每股盈利0.49元。
點(diǎn)評(píng)：
按照子公司口徑，報(bào)告期內(nèi)湖南省新華書(shū)店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 35.38億元(YoY+8.54%)、凈利潤(rùn) 6.74 億元(YoY+21.09%)，利潤(rùn)占比76.3%。新華書(shū)店春季教材教輔發(fā)行保持穩(wěn)定，門(mén)店零售通過(guò)多形式的主題營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)調(diào)動(dòng)銷(xiāo)售。博集天卷實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5543萬(wàn)元(YoY+23.0%)，體現(xiàn)了文學(xué)類(lèi)圖書(shū)的高景氣度。報(bào)告期內(nèi)，瀟湘晨報(bào)（報(bào)媒業(yè)務(wù)）凈利潤(rùn)下滑113.8%至虧損3755萬(wàn)元，新華印務(wù)（印刷業(yè)務(wù)）凈利潤(rùn)下滑125.3%至虧損1290萬(wàn)元。同時(shí)天聞數(shù)媒仍處于推進(jìn)數(shù)字教育產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)推廣周期，虧損5689萬(wàn)元。此外,主要負(fù)責(zé)湘版教材教輔省外發(fā)行的新教材公司凈利潤(rùn)下滑81.5%至353萬(wàn)元。中共湖南省紀(jì)委、湖南省教育廳于6月12日印發(fā)《湖南省中小學(xué)違規(guī)征訂教輔材料問(wèn)題專(zhuān)項(xiàng)整治工作方案》，要求重點(diǎn)查處和整治在征訂教輔材料中增加學(xué)生負(fù)擔(dān)的問(wèn)題。該項(xiàng)整治工作將影響17年秋季學(xué)期教輔征訂,或?qū)⒃斐珊辖梯o市場(chǎng)規(guī)?？s減,中南傳媒教輔業(yè)務(wù)將受到影響。
2.五糧液半年報(bào)：公司2017H1收入156.21億元，同增17.85%，歸母凈利潤(rùn)49.72億元，同增27.91%。
點(diǎn)評(píng)：
分季度看，單二季度收入54.62億元，同增23.30%，歸母凈利潤(rùn)13.78億元，同增40.12%，環(huán)比顯著改善，除Q2基本面強(qiáng)勁外部分由于同期低基數(shù)造成（16Q2收入/利潤(rùn)同比下滑1%/10%）。公司H1銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金144.61億元，考慮當(dāng)期預(yù)收款和應(yīng)收票據(jù)的變動(dòng)及增值稅因素調(diào)節(jié)后為172億元，同增25.66%。H1末預(yù)收款55.11億元，同增10.94億元，環(huán)降7.26億元，由于大商2月15目前完成全年任務(wù)80%以上的即可享受一年期免息承兌匯票，因此Q1預(yù)收款高企，Q2淡季略有回落實(shí)屬正常，且預(yù)收款同比情況顯示出茅臺(tái)缺貨背景下五糧液的緊俏和經(jīng)銷(xiāo)商的熱情。
3.中國(guó)神華半年報(bào)：2017年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入1,205.18 億元，同比增長(zhǎng)53.1%。歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)為243.15億元，基本每股收益為1.222元，同比增長(zhǎng)147.4%。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)煤炭銷(xiāo)售量220.5百萬(wàn)噸（2016年上半年：186.3百萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)18.4%；煤炭平均銷(xiāo)售價(jià)格425元/噸（2016年上半年：271元/噸），同比增長(zhǎng)56.8%。
點(diǎn)評(píng)：
煤炭上半年利潤(rùn)總額227億元，同比增487%；不考慮減值損失，噸煤凈利152元/噸，商品煤產(chǎn)銷(xiāo)量分別為1.52億噸、2.2億噸，同比增8.6%、18.4%，噸煤售價(jià)、噸煤成本分別為425元/噸、107元/噸，同比分別增56.7%、1.5%。電力利潤(rùn)總額23億元，同比降69%；發(fā)電量1220億度，同比增10%；售電電價(jià)0.307元/度，同比增0.3%，售電成本0.257元/度，同比增30%。運(yùn)輸利潤(rùn)總額93億元，同比增23%，完成自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量1364億噸公里，自有港口下水煤量1.13億噸，同比增14%、14%。煤化工上半年利潤(rùn)總額2.72億元，扭虧為盈，主要源于煤制烯烴銷(xiāo)量、售價(jià)分別同比增35%、10%左右。半年報(bào)前十大股東榜中，證金公司持有6.78億股，較一季報(bào)持有5.72億股，二季度增持1.06億股。公司正在籌劃重要資產(chǎn)重組。我們預(yù)計(jì)公司將是央企改革的受益標(biāo)的。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性高，估值優(yōu)勢(shì)明顯。
4.堅(jiān)瑞沃能發(fā)布半年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，堅(jiān)瑞沃能上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.66億元，同比增長(zhǎng)2618.5%；凈利5.58億元，凈資產(chǎn)收益率為6.89%。 新能源汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)：沃特瑪實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 58.86 億 元，較上年同期增長(zhǎng) 146.26%，其中動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 52.89 億元，較上年同期增長(zhǎng) 128.31%；新能源汽車(chē)租售及 運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.76 億元，較上年同期增長(zhǎng) 411.80%； 沃特瑪動(dòng)力電池產(chǎn)量 為 4.66GWh。動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 52.89 億元，較上年同期大幅增長(zhǎng) 128.31%。 消防板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.78 億元，較上年同期基本持平。
點(diǎn)評(píng)：
公司大幅營(yíng)收增長(zhǎng)主要是由于沃特瑪?shù)臉I(yè)績(jī)并表，沃特瑪在16年9月份才開(kāi)始并表上市公司。目前公司大部分業(yè)務(wù)是來(lái)源沃特瑪?shù)男履茉雌?chē)相關(guān)業(yè)務(wù)，可以看到凈利潤(rùn)率從16年12%降到9%，表明國(guó)家補(bǔ)貼下降的政策和更多競(jìng)爭(zhēng)者加入的情況下，對(duì)行業(yè)毛利的影響已經(jīng)體現(xiàn)到中游產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績(jī)上，行業(yè)將更加往集中化發(fā)展，產(chǎn)能增加帶來(lái)更多的利潤(rùn)覆蓋利潤(rùn)率的下降。未來(lái)規(guī)?；⑶耶a(chǎn)品質(zhì)量好的動(dòng)力電池企業(yè)能夠獲得更多行業(yè)紅利和走的更遠(yuǎn)。出租和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)對(duì)公司電池業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有協(xié)同和支撐的作用。從數(shù)據(jù)上也看到，上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)是受到了Q1的影響的，從Q2開(kāi)始回暖并恢復(fù)增長(zhǎng)，Q3和Q4進(jìn)入旺季，發(fā)貨量會(huì)集中在這2個(gè)季度釋放，預(yù)期新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司下半年有更好的表現(xiàn)。
5.歌力思半年報(bào)：2017H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.78億元，同比增長(zhǎng)95.08%；歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比大增151.44%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.28億元，同比增長(zhǎng)176.13%。
點(diǎn)評(píng)：
主品牌歌力思主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.88億元，同比增長(zhǎng)13.98%。毛利率較上年同期提升2.95PCT至73.58%，主要得益于公司控制折扣力度和渠道議價(jià)能力的加強(qiáng)，據(jù)了解70%的歌力思店鋪扣點(diǎn)平均降低1PCT。終端方面，上半年凈關(guān)店18家，其中Q2凈關(guān)店3家，基本調(diào)整到位。上半年店均銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)25.06%，其中直營(yíng)同店增長(zhǎng)26.01%。收購(gòu)的其他品牌情況，Ed Hardy實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.96億元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約5500萬(wàn)元。LAUREL實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4120萬(wàn)元，IRO 4月并表收入9712萬(wàn)元，百秋網(wǎng)絡(luò)2017H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1713.83萬(wàn)元。公司8月公告，擬以自有或自籌資金3700萬(wàn)元收購(gòu)美國(guó)設(shè)計(jì)師品牌VIVIENNE TAM 75%股權(quán)，取得其在中國(guó)大陸地區(qū)的所有權(quán)。公司繼續(xù)執(zhí)行多品牌戰(zhàn)略，目前來(lái)看，戰(zhàn)略初顯成效，品牌協(xié)同效應(yīng)明顯。按照wind一致預(yù)期2017年2.8億凈利潤(rùn)，目前PE不到25倍，作為次新股已經(jīng)具備一定投資價(jià)值。
6.復(fù)星醫(yī)藥： 1）對(duì)外投資。全資子公司復(fù)星實(shí)業(yè)（香港）有限公司累計(jì)出資約6,649萬(wàn)美元（含交易傭金）通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入Impax Laboratories, Inc.共計(jì)3,854,995股普通股，占IPXL截至2017年7月28日發(fā)行在外普通股總數(shù)的約5.19%。2）擬為控股子公司鐘吾醫(yī)院向中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司宿遷市分行申請(qǐng)的期限為5年、總額為人民幣20,000萬(wàn)元的貸款提供連帶保證責(zé)任。
點(diǎn)評(píng)：
1）IPXL是一家在納斯達(dá)克上市的公司，專(zhuān)業(yè)制藥公司，產(chǎn)品分為兩塊：高附加值的口服劑型的ANDA申請(qǐng)；專(zhuān)注中樞神經(jīng)系統(tǒng)（CNS）的研發(fā)產(chǎn)品。
2）此次交易，復(fù)星實(shí)業(yè)以自籌資金支付本次投資的對(duì)價(jià)，不構(gòu)成重大重組和關(guān)聯(lián)交易。
3）此次公司通過(guò)股權(quán)的合作，擴(kuò)大與先進(jìn)制藥企業(yè)的合作，非常有利于公司未來(lái)的發(fā)展。公司目前很多的業(yè)務(wù)都是通過(guò)先參股，后進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，最后收購(gòu)控股完成業(yè)務(wù)的整合。
4）控股子公司鐘吾醫(yī)院需要資金發(fā)展規(guī)模，復(fù)星對(duì)其進(jìn)行擔(dān)保，是一種正常的商業(yè)行為。
7.天壇生物半年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94,417.06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.15%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)94,521.27萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)848.95%。 2017年5月18日，重大資產(chǎn)重組完成。公司完成了向中國(guó)生物出售公司經(jīng)營(yíng)疫苗業(yè)務(wù)的北生研100%股權(quán)及長(zhǎng)春祈健51%股權(quán)，并購(gòu)買(mǎi)中國(guó)生物下屬經(jīng)營(yíng)血液制品業(yè)務(wù)的貴州中泰80%股權(quán)。
點(diǎn)評(píng)：
1、同口徑比較，公司血液制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69,439.42萬(wàn)元，與上年同期（調(diào)整前）相比增長(zhǎng)13.95%，與上年同期（調(diào)整后）相比增長(zhǎng)7.81%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)21,730.19萬(wàn)元，與上年同期（調(diào)整前）相比增長(zhǎng)16.22%，與上年同期（調(diào)整后）相比增長(zhǎng)14.58%。也就是說(shuō)，如果不計(jì)貴州中泰，同口徑收入同比7.81%，低于2016年上半年相對(duì)于2015年上半年28%的增速?？梢?jiàn)，上半年行業(yè)白蛋白、靜丙短期過(guò)剩對(duì)公司是產(chǎn)生影響。
2、行業(yè)白蛋白短期過(guò)剩對(duì)公司影響。上次天壇生物調(diào)研的時(shí)候也提到這個(gè)問(wèn)題，公司認(rèn)為，短期內(nèi)會(huì)對(duì)白蛋白的銷(xiāo)售產(chǎn)生影響，產(chǎn)品價(jià)格會(huì)在一定范圍內(nèi)上下波動(dòng)。同時(shí)，一線(xiàn)、二線(xiàn)城市出現(xiàn)過(guò)剩，而四線(xiàn)城市、農(nóng)村地區(qū)仍然不足，渠道需要下沉。此外，中國(guó)人均白蛋白使用量只有美國(guó)的1/2，中國(guó)人口是美國(guó)的4倍，因此未來(lái)還有很大提升空間。
3、采漿量穩(wěn)步增長(zhǎng)：成都蓉生18家在營(yíng)業(yè)漿站上半年共采漿血漿380.51噸，比上年同期增加 17.50%。
4、研發(fā)：上半年獲得狂犬病人免疫球蛋白的注冊(cè)受理和重組人凝血因子Ⅷ的臨床試驗(yàn)受理，血源人凝血因子Ⅷ生產(chǎn)注冊(cè)納入優(yōu)先審批品種，重組凝血因子Ⅶ研發(fā)取得明顯進(jìn)展。
5、擴(kuò)張產(chǎn)能：成都蓉生在成都市天府新區(qū)天府國(guó)際生物城購(gòu)置約140畝土地新建天府生物城永安血制建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資14.49億元。
6、中國(guó)生物承諾于2018年3月15日之前消除所屬企業(yè)（除天壇生物以外）與天壇生物之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，完成3大所血液制品業(yè)務(wù)的注入。下半年隨時(shí)有可能停牌進(jìn)入重組。
7、結(jié)論：不計(jì)第二次重組，我預(yù)估全年收入可能在4.7億人民幣左右，對(duì)應(yīng)目前估值45倍PE。仍然繼續(xù)關(guān)注天壇生物，未來(lái)重組完成后將成為中國(guó)最大的血液制品公司，具有一定的壟斷和龍頭地位。
8.中國(guó)國(guó)旅：2017H收入125.7億元，同比增長(zhǎng)22.5%，歸母凈利13.1億元，同比增長(zhǎng)18.3%。
點(diǎn)評(píng)：
中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)除二季度好轉(zhuǎn)還有并表日上的因素，剔除日上并表影響收入增9.2%、凈利增13.6%。單季來(lái)看，Q2收入增約35%，凈利增44%，剔除日上Q2收入7.9%，凈利增31.4%。上半年中免集團(tuán)不考慮日上并表營(yíng)收/業(yè)績(jī)?cè)?5%/16%，凈利率水平為22%，而日上凈利率約為8%；其中，在Q2三亞市場(chǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇下，三亞店?duì)I收/凈利分別增25%/24%，凈利率14%；傳統(tǒng)零售收入/業(yè)績(jī)各增4%/11%，預(yù)計(jì)與傳統(tǒng)免稅采購(gòu)渠道優(yōu)化帶來(lái)毛利提升有關(guān)，凈利率水平31%。17H1國(guó)旅總社營(yíng)收同增4%，業(yè)績(jī)下滑56%，預(yù)計(jì)受韓國(guó)游不利影響，但整體影響有限。上半年，公司毛利率增長(zhǎng)1.7pct，與免稅業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)；期間費(fèi)用率增1.98pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用上升2.8pct，主要與收購(gòu)日上帶來(lái)的機(jī)場(chǎng)租金費(fèi)用增加所致。隨著日上的并表，首都機(jī)場(chǎng)和上海浦東機(jī)場(chǎng)的重新招標(biāo)，中免規(guī)模不斷擴(kuò)大，未來(lái)集全國(guó)免稅采購(gòu)之力下毛利率有望質(zhì)變，目前中免46%的毛利相較國(guó)際龍頭60%還有很大提升空間，并且隨著一帶一路的推進(jìn)，中免有望逐步走出國(guó)門(mén)，成為中國(guó)免稅行業(yè)的代表。
9.英威騰8月29日晚間發(fā)布中期業(yè)績(jī)報(bào)告稱(chēng)，2017年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為9092.22萬(wàn)元，較上年同期增227.82%；營(yíng)業(yè)收入為8.84億元，較上年同期增56.42%； 中報(bào)預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.8倍-2.1倍，中位數(shù)為1.74億元，對(duì)應(yīng)Q3單季度歸母凈利潤(rùn)0.84億元。
點(diǎn)評(píng)：
今年制造業(yè)復(fù)蘇的大趨勢(shì)和中國(guó)工業(yè)制造業(yè)升級(jí)的不斷推進(jìn)下，變頻器等業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)。工控行業(yè)上半年增速13%為近三年新高，公司的泛自動(dòng)化板塊（低中高壓變頻器、PLC、伺服）總體增速超過(guò)25%。新能源汽車(chē)電機(jī)控制器、UPS已經(jīng)放量，其中新能源汽車(chē)電機(jī)控制器上半年實(shí)習(xí)了1.16億收入，同比增長(zhǎng)了200%，接近去年全年的量；UPS也同比增長(zhǎng)了33%。軌交牽引系統(tǒng)在過(guò)去多年陸續(xù)投入了近1億研發(fā)和市場(chǎng)推廣費(fèi)用后，今年深圳多條線(xiàn)招標(biāo)，公司有望迎來(lái)訂單零的突破。 四季度是銷(xiāo)售旺季，預(yù)期今年將有超過(guò)2個(gè)億的凈利潤(rùn)。
10.沃森生物：關(guān)于13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗等產(chǎn)品媒體報(bào)道的有關(guān)內(nèi)容與實(shí)際情況不符的澄清。多個(gè)媒體刊登了《沃森生物：公司13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗預(yù)計(jì)今年上市》的報(bào)道，該報(bào)道中稱(chēng)：“公司目前正在研發(fā)的13價(jià)肺炎疫苗，進(jìn)入Ⅲ期臨床研究最后階段，按相關(guān)法規(guī)要求，公司申報(bào)生產(chǎn)批件的前期工作一切已準(zhǔn)備就緒。13價(jià)肺炎疫苗預(yù)計(jì)今年上市，HPV疫苗預(yù)計(jì)明年上市，是未來(lái)幾年的經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)，利潤(rùn)釋放期從2018年到2020年。”
點(diǎn)評(píng)：
1、公司認(rèn)為上述報(bào)道中關(guān)于公司在研的兩個(gè)疫苗產(chǎn)品的預(yù)計(jì)上市時(shí)間與實(shí)際研發(fā)進(jìn)度不符。
2、目前產(chǎn)品進(jìn)展：1）13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗進(jìn)入Ⅲ期臨床研究最后階段，正在進(jìn)行血清樣本檢測(cè)和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，按相關(guān)法規(guī)要求，公司申報(bào)生產(chǎn)批件的前期工作一切已準(zhǔn)備就緒。2）二價(jià)HPV疫苗已進(jìn)入了Ⅲ期臨床研究的關(guān)鍵時(shí)期，正處于收集分析臨床結(jié)果判定終點(diǎn)即癌前病變Ⅱ期（CIN2）病例樣本的最后階段。
3、今年底明年初有可能三期臨床揭盲，隨后將進(jìn)入申請(qǐng)新藥生產(chǎn)批件階段，須經(jīng)GMP認(rèn)證、投產(chǎn)并獲批簽發(fā)合格證后，產(chǎn)品方可上市銷(xiāo)售。這中間可能需要半年的時(shí)間。
11.京東方: 公司向國(guó)開(kāi)行簽署貸款合同，為成都第 6 代 LTPS/AMOLED 生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目和合肥 10.5代線(xiàn)項(xiàng)目分別貸款115億元、50億元。
點(diǎn)評(píng)：
京東方利用和地方合作共同投資，同時(shí)也依靠國(guó)家銀行的支持進(jìn)行融資，進(jìn)行巨額投資，快速跟進(jìn)面板行業(yè)的前沿布局，在面板行業(yè)只有快速跟進(jìn)前沿的技術(shù)和快速布局規(guī)?；漠a(chǎn)線(xiàn)才能夠保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和最好的利潤(rùn)窗口，京東方的道國(guó)家在資金方面的支持以及地方政府的合作得到相關(guān)資金、資源、政策支持，可以看作是在重資產(chǎn)的行業(yè) 用了相對(duì)的輕資產(chǎn)模式來(lái)謀求快速發(fā)展，看好公司的發(fā)展前景。
二、公司交流
1. 歐派家居
1）周四我們參加了歐派家居的中期業(yè)績(jī)交流會(huì)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.75億元，同比增長(zhǎng)34.69%；歸母凈利4.14億元，同比增長(zhǎng)33.42%。受成本上升及清遠(yuǎn)基地轉(zhuǎn)固影響毛利率下滑2個(gè)百分點(diǎn)，但費(fèi)用率同時(shí)下滑抵消了對(duì)凈利率的影響，而且下半年來(lái)看影響毛利因素將逐步消除。
2）目前公司還在大力推進(jìn)信息化業(yè)務(wù)，打通前后端，提高效率，櫥柜業(yè)務(wù)盡管基數(shù)較大，但公司對(duì)調(diào)整后的市場(chǎng)信心十足；衣柜及其他木門(mén)衛(wèi)浴等高速發(fā)展，公司將持續(xù)推進(jìn)大家居大店戰(zhàn)略，對(duì)定制家居未來(lái)長(zhǎng)期看好。
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