榕樹投資每周視點 20170505
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-05-05
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1.電影：4月單月我國實現(xiàn)電影票房48.8億元，分賬票房約46.4億元（扣除網售服務費后的口徑），同比增長約49%，迎來增速大反轉（2017年3月單月票房同比增速為-15.4%，扣除網售服務費后的口徑）。
點評：
總體來看（采用分賬票房的統(tǒng)計口徑，扣除網售服務費后），1-4月電影總票房同比增長3.6%至182億元，其中：進口電影票房今年總體同比增長43%至94.6億元，國產電影票房同比下降20%至87.4億元。4月仍主要依靠進口片，爆款電影《速8》帶動當月票房表現(xiàn)，國產電影環(huán)比明顯改善。今年4月進口片分賬票房占總票房約69%，同比增長92%。5月同比繼續(xù)低基數(shù)，引進片《銀河護衛(wèi)隊2》、《加勒比海盜5：死無對證》等有望帶動票房繼續(xù)高增長。
2.復星醫(yī)藥：控股子公司獲藥品臨床試驗批準。CFDA同意重組抗 TNFα 全人單克隆抗體注射液用于治療斑塊狀銀屑病適應癥臨床試驗的批準。
點評：
1） 該新藥為自主研發(fā)的單克隆抗體生物藥的生物類似藥。目前已完成中試生產工藝放大，并在包括抗體分子理化特性、生物學活性、體內外藥效、藥代及毒理學數(shù)據等數(shù)十項研究結果中，與原研藥阿達木單抗注射液（商品名：修美樂，由艾伯維公司（原雅培公司）生產）保持高度相似。
2）適應癥：用于治療斑塊狀銀屑病適應癥。
3）中國境內上市的 TNFα抑制劑主要包括阿達木單抗注射液、注射用英夫利昔單抗、注射用依那西普、注射用重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白（包含益賽普、強克及安佰諾）。根據 IMS MIDASTM資料，2016 年度，TNFα抑制劑于中國境內銷售額約為人民幣8.6億元。全球有220億美金以上的銷售額。
4）新產品獲批進入臨床，公司產品梯隊更加豐富，利好公司未來的發(fā)展。短期內不會貢獻任何利潤，相反會產生臨床成本。
3.據國家旅游局數(shù)據中心綜合測算，全國五一共接待游客1.34億人次/+14.4%，實現(xiàn)旅游總收入791億元/+16.2%。黃山風景區(qū)：三天6.95萬/+15.26%（16年6.03萬/+0.5%）；九華山風景區(qū)：三天14.67萬/+4.37%；西遞：首日0.71萬/+6.48 %；宏村：首日1.23萬/+10.59%；三亞市共接待游客14.88萬人次/+15.76%，旅游總收入5.44億元/+17.08%；三亞七大景區(qū)20.13萬/+8.72%。
點評：行業(yè)總體繼續(xù)穩(wěn)定增長，客單價持續(xù)提升，符合消費升級趨勢，單一景區(qū)增速仍然受交通、天氣影響較大。
4.凱撒旅游： 公司2017年一季度營業(yè)收入16.20億元，增長31.78%，歸母凈利潤2.32億元，增長43.45%。
5.復星醫(yī)藥：認購私募基金份額。全資子公司復星實業(yè)與Partners Innovation Fund II, L.P.簽署Limited Partnership Agreement（《有限合伙協(xié)議》），約定由復星實業(yè)出資1,500萬美元認購PIF II的投資23.4%基金份額。
點評：
1）Partners Healthcare System,Inc.為美國最大的醫(yī)療集團之一，旗下包括麻省總院、布萊根婦女醫(yī)院、麥克林等多家哈佛醫(yī)學院教學醫(yī)院在內共15家醫(yī)療機構和80多個研究機構。
2）基金目的：將Partners Healthcare System,Inc.的研究成果商業(yè)化。
3）投資基金是一項長期行為，短期不會給公司帶來收益，長期看，如果有研究成果商業(yè)化成功，將有可能引入國內，帶來長期利益。
6.國家發(fā)布第四批新能源汽車推廣目錄。
點評：
1）政策扶持方向主要是整車龍頭企業(yè)。加上第四批目錄，目前已經有1473款車型進入推廣目錄，為今年產銷放量奠定了基礎。
2）四批目錄中物流車總占比達到43%，東風和大運都是車型前列的，也是沃特瑪?shù)目蛻??？春梦锪鬈嚱o相關企業(yè)帶來的業(yè)績增量。第四批目錄推出將推進新能源汽車行業(yè)產銷量的爬坡。
3）今年一季度由于補貼等相關政策沒有推出，產銷量受到較大影響。目前補貼和政策已經比較明朗，預期二季度能看到新能源汽車銷量有很好表現(xiàn)；加上下半年特斯拉model3的量產銷售越來越近了，還要在國內建電池廠，屬于下半年行業(yè)的爆點事件；今年年中和下半年有較好的行業(yè)機會，相關產業(yè)鏈公司會有較好表現(xiàn)。
7.恒瑞醫(yī)藥：獲得藥物臨床試驗通知?？毓蓪O公司Hengrui Therapeutics Inc.于近日收到FDA簽發(fā)的書面通知，允許公司具有自主知識產權的IDO抑制劑開展藥物臨床試驗。
點評：
1）該產品為口服、強效的小分子IDO抑制劑，IDO全名為吲哚胺2,3-雙加氧酶，與同工酶TDO（色氨酸2,3-加氧酶）組成IDO家族，催化色氨酸沿犬尿氨酸途徑分解代謝。IDO在多種腫瘤細胞及抗原提呈細胞中高表達，通過調節(jié)機體色氨酸和代謝產物水平發(fā)揮免疫調節(jié)功能，是腫瘤免疫療法中重要的小分子調控靶點。
2）目前國內外暫無IDO抑制劑上市。在研的同類代表產品有Incyte公司開發(fā)的Epacadostat（INCB024360），在美國處于III期臨床研究階段。NewLink公司與羅氏公司共開發(fā)的GDC-0919，在美國處于I期臨床試驗階段。目前中國尚無同類藥物處于臨床研究階段或者上市。
3）公司隨后開展臨床一期。未來幾年內，不會對公司業(yè)績產生貢獻，而需要不斷支出臨床成本。
4）該藥品在美國進行臨床，是恒瑞國際化的一步。作為中國化學藥、創(chuàng)新藥龍頭，有足夠資金進行大量藥品的臨床試驗，這也為公司未來持續(xù)發(fā)展提供基礎。在當前醫(yī)藥格局下，強者恒強，持續(xù)看好恒瑞醫(yī)藥的發(fā)展。
8.天壇生物：關于重大資產重組實施進展情況。本次重大資產重組已完成出售資產北京北生研生物制品有限公司100%股權和長春祈健生物制品有限公司51%股權過戶及相關工商變更登記手續(xù)；同時已完成購買資產貴州中泰生物科技有限公司80%股權過戶及相關工商變更登記和外商投資企業(yè)變更備案登記手續(xù)。
9.復星醫(yī)藥：執(zhí)行董事、總裁、首席執(zhí)行官吳以芳于2017年5月4日以總額人民幣約1,051萬元增持本公司共計370,000股股份。吳以芳先生2016年12月30日承諾，擬以自有資金自2017年1月3日起12個月內擇機在二級市場增持本公司無限售條件流通A股及/或H股股票，累計增持金額折合人民幣不低于2,000萬元。
點評：此次增持是計劃中的事情，也表明管理層對公司未來有信心。
二、調研紀要
1.堅瑞沃能
1)設立創(chuàng)新聯(lián)盟產業(yè)基金，擬與新能源汽車產業(yè)鏈內企業(yè)和投資機構一起戰(zhàn)略合作，加快公司外延式發(fā)展步伐，促進公司戰(zhàn)略升級，培育新的利潤增長點。合作方有，藍海華騰、英威騰、上海電驅動、華友鈷業(yè)、朗科智能、南京泓謨資本?；鹜顿Y規(guī)模不超過10億元，由泓謨資本管理。以新能源汽車和新能源汽車運營為主要投資方向。除泓謨資本出資100萬，各家出資5000萬元。
2)在新能源行業(yè)快速發(fā)展的當下聯(lián)合電控和上游資源廠商對產業(yè)鏈的公司進行投資，能夠加強和加寬創(chuàng)新聯(lián)盟的實力，同時戰(zhàn)略合作也對聯(lián)盟的關系綁定更緊密?？春寐?lián)盟的眾籌發(fā)展模式帶來的合力效果，讓企業(yè)在風口得到快速發(fā)展。
2.奧飛動漫
1）定增一直沒批下來，主要是證監(jiān)會對定增的金額一壓再壓但又沒有給出具體的指引。其實認購定增的投資者已經找好了，包括海航萬達等。如果實在批不下來公司會發(fā)可轉債，一直拿不到錢公司很多新的業(yè)務開展不了。
2）今年公司的外延方向會延續(xù)上年的策略，即并購有體量的海外嬰童用品公司，既和公司業(yè)務有協(xié)同效應，又能增厚上市公司利潤。
3）公司覺得股價已經比較低了，因此在做員工持股。我們認為公司目前新的業(yè)務暫時看不到任何進展，傳統(tǒng)玩具業(yè)務還不錯但只能保持穩(wěn)定的增長，估值還是太貴。
免責申明：
本報告版權歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
1.電影：4月單月我國實現(xiàn)電影票房48.8億元，分賬票房約46.4億元（扣除網售服務費后的口徑），同比增長約49%，迎來增速大反轉（2017年3月單月票房同比增速為-15.4%，扣除網售服務費后的口徑）。
點評：
總體來看（采用分賬票房的統(tǒng)計口徑，扣除網售服務費后），1-4月電影總票房同比增長3.6%至182億元，其中：進口電影票房今年總體同比增長43%至94.6億元，國產電影票房同比下降20%至87.4億元。4月仍主要依靠進口片，爆款電影《速8》帶動當月票房表現(xiàn)，國產電影環(huán)比明顯改善。今年4月進口片分賬票房占總票房約69%，同比增長92%。5月同比繼續(xù)低基數(shù)，引進片《銀河護衛(wèi)隊2》、《加勒比海盜5：死無對證》等有望帶動票房繼續(xù)高增長。
2.復星醫(yī)藥：控股子公司獲藥品臨床試驗批準。CFDA同意重組抗 TNFα 全人單克隆抗體注射液用于治療斑塊狀銀屑病適應癥臨床試驗的批準。
點評：
1） 該新藥為自主研發(fā)的單克隆抗體生物藥的生物類似藥。目前已完成中試生產工藝放大，并在包括抗體分子理化特性、生物學活性、體內外藥效、藥代及毒理學數(shù)據等數(shù)十項研究結果中，與原研藥阿達木單抗注射液（商品名：修美樂，由艾伯維公司（原雅培公司）生產）保持高度相似。
2）適應癥：用于治療斑塊狀銀屑病適應癥。
3）中國境內上市的 TNFα抑制劑主要包括阿達木單抗注射液、注射用英夫利昔單抗、注射用依那西普、注射用重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白（包含益賽普、強克及安佰諾）。根據 IMS MIDASTM資料，2016 年度，TNFα抑制劑于中國境內銷售額約為人民幣8.6億元。全球有220億美金以上的銷售額。
4）新產品獲批進入臨床，公司產品梯隊更加豐富，利好公司未來的發(fā)展。短期內不會貢獻任何利潤，相反會產生臨床成本。
3.據國家旅游局數(shù)據中心綜合測算，全國五一共接待游客1.34億人次/+14.4%，實現(xiàn)旅游總收入791億元/+16.2%。黃山風景區(qū)：三天6.95萬/+15.26%（16年6.03萬/+0.5%）；九華山風景區(qū)：三天14.67萬/+4.37%；西遞：首日0.71萬/+6.48 %；宏村：首日1.23萬/+10.59%；三亞市共接待游客14.88萬人次/+15.76%，旅游總收入5.44億元/+17.08%；三亞七大景區(qū)20.13萬/+8.72%。
點評：行業(yè)總體繼續(xù)穩(wěn)定增長，客單價持續(xù)提升，符合消費升級趨勢，單一景區(qū)增速仍然受交通、天氣影響較大。
4.凱撒旅游： 公司2017年一季度營業(yè)收入16.20億元，增長31.78%，歸母凈利潤2.32億元，增長43.45%。
點評：
公司收入大幅增長源于歐洲游復蘇，公司在歐洲布局占比最大，2016年由于歐洲恐怖襲擊影響基數(shù)較低，17年呈恢復性增長。一季度毛利率16.99%，同比下滑2.6個百分點，部分原因可能是韓國產品下架導致成本上升，銷售費用率和管理費用率均下降，幅度均在1個百分點左右，凈利率同比上升0.08個百分點。報告期，公司對定增方案進行了修正，修正后的非公開發(fā)行總額為72億元（含發(fā)行費用），擬使用于國內營銷總部二期項目10億元、公民海外即時服務保障系統(tǒng)項目8.5億元、凱撒郵輪銷售平臺項目27.3億元、凱撒國際航旅通項目25.9億元。 目前股價低于擬發(fā)行價，從一季報情況來看，公司有釋放業(yè)績訴求。
5.復星醫(yī)藥：認購私募基金份額。全資子公司復星實業(yè)與Partners Innovation Fund II, L.P.簽署Limited Partnership Agreement（《有限合伙協(xié)議》），約定由復星實業(yè)出資1,500萬美元認購PIF II的投資23.4%基金份額。
點評：
1）Partners Healthcare System,Inc.為美國最大的醫(yī)療集團之一，旗下包括麻省總院、布萊根婦女醫(yī)院、麥克林等多家哈佛醫(yī)學院教學醫(yī)院在內共15家醫(yī)療機構和80多個研究機構。
2）基金目的：將Partners Healthcare System,Inc.的研究成果商業(yè)化。
3）投資基金是一項長期行為，短期不會給公司帶來收益，長期看，如果有研究成果商業(yè)化成功，將有可能引入國內，帶來長期利益。
6.國家發(fā)布第四批新能源汽車推廣目錄。
點評：
1）政策扶持方向主要是整車龍頭企業(yè)。加上第四批目錄，目前已經有1473款車型進入推廣目錄，為今年產銷放量奠定了基礎。
2）四批目錄中物流車總占比達到43%，東風和大運都是車型前列的，也是沃特瑪?shù)目蛻??？春梦锪鬈嚱o相關企業(yè)帶來的業(yè)績增量。第四批目錄推出將推進新能源汽車行業(yè)產銷量的爬坡。
3）今年一季度由于補貼等相關政策沒有推出，產銷量受到較大影響。目前補貼和政策已經比較明朗，預期二季度能看到新能源汽車銷量有很好表現(xiàn)；加上下半年特斯拉model3的量產銷售越來越近了，還要在國內建電池廠，屬于下半年行業(yè)的爆點事件；今年年中和下半年有較好的行業(yè)機會，相關產業(yè)鏈公司會有較好表現(xiàn)。
7.恒瑞醫(yī)藥：獲得藥物臨床試驗通知?？毓蓪O公司Hengrui Therapeutics Inc.于近日收到FDA簽發(fā)的書面通知，允許公司具有自主知識產權的IDO抑制劑開展藥物臨床試驗。
點評：
1）該產品為口服、強效的小分子IDO抑制劑，IDO全名為吲哚胺2,3-雙加氧酶，與同工酶TDO（色氨酸2,3-加氧酶）組成IDO家族，催化色氨酸沿犬尿氨酸途徑分解代謝。IDO在多種腫瘤細胞及抗原提呈細胞中高表達，通過調節(jié)機體色氨酸和代謝產物水平發(fā)揮免疫調節(jié)功能，是腫瘤免疫療法中重要的小分子調控靶點。
2）目前國內外暫無IDO抑制劑上市。在研的同類代表產品有Incyte公司開發(fā)的Epacadostat（INCB024360），在美國處于III期臨床研究階段。NewLink公司與羅氏公司共開發(fā)的GDC-0919，在美國處于I期臨床試驗階段。目前中國尚無同類藥物處于臨床研究階段或者上市。
3）公司隨后開展臨床一期。未來幾年內，不會對公司業(yè)績產生貢獻，而需要不斷支出臨床成本。
4）該藥品在美國進行臨床，是恒瑞國際化的一步。作為中國化學藥、創(chuàng)新藥龍頭，有足夠資金進行大量藥品的臨床試驗，這也為公司未來持續(xù)發(fā)展提供基礎。在當前醫(yī)藥格局下，強者恒強，持續(xù)看好恒瑞醫(yī)藥的發(fā)展。
8.天壇生物：關于重大資產重組實施進展情況。本次重大資產重組已完成出售資產北京北生研生物制品有限公司100%股權和長春祈健生物制品有限公司51%股權過戶及相關工商變更登記手續(xù)；同時已完成購買資產貴州中泰生物科技有限公司80%股權過戶及相關工商變更登記和外商投資企業(yè)變更備案登記手續(xù)。
9.復星醫(yī)藥：執(zhí)行董事、總裁、首席執(zhí)行官吳以芳于2017年5月4日以總額人民幣約1,051萬元增持本公司共計370,000股股份。吳以芳先生2016年12月30日承諾，擬以自有資金自2017年1月3日起12個月內擇機在二級市場增持本公司無限售條件流通A股及/或H股股票，累計增持金額折合人民幣不低于2,000萬元。
點評：此次增持是計劃中的事情，也表明管理層對公司未來有信心。
二、調研紀要
1.堅瑞沃能
1)設立創(chuàng)新聯(lián)盟產業(yè)基金，擬與新能源汽車產業(yè)鏈內企業(yè)和投資機構一起戰(zhàn)略合作，加快公司外延式發(fā)展步伐，促進公司戰(zhàn)略升級，培育新的利潤增長點。合作方有，藍海華騰、英威騰、上海電驅動、華友鈷業(yè)、朗科智能、南京泓謨資本?；鹜顿Y規(guī)模不超過10億元，由泓謨資本管理。以新能源汽車和新能源汽車運營為主要投資方向。除泓謨資本出資100萬，各家出資5000萬元。
2)在新能源行業(yè)快速發(fā)展的當下聯(lián)合電控和上游資源廠商對產業(yè)鏈的公司進行投資，能夠加強和加寬創(chuàng)新聯(lián)盟的實力，同時戰(zhàn)略合作也對聯(lián)盟的關系綁定更緊密?？春寐?lián)盟的眾籌發(fā)展模式帶來的合力效果，讓企業(yè)在風口得到快速發(fā)展。
2.奧飛動漫
1）定增一直沒批下來，主要是證監(jiān)會對定增的金額一壓再壓但又沒有給出具體的指引。其實認購定增的投資者已經找好了，包括海航萬達等。如果實在批不下來公司會發(fā)可轉債，一直拿不到錢公司很多新的業(yè)務開展不了。
2）今年公司的外延方向會延續(xù)上年的策略，即并購有體量的海外嬰童用品公司，既和公司業(yè)務有協(xié)同效應，又能增厚上市公司利潤。
3）公司覺得股價已經比較低了，因此在做員工持股。我們認為公司目前新的業(yè)務暫時看不到任何進展，傳統(tǒng)玩具業(yè)務還不錯但只能保持穩(wěn)定的增長，估值還是太貴。
免責申明：
本報告版權歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
