榕樹投資每周視點 20170331
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-03-31
一、行業(yè)/上市公司新聞/公告
1、先健科技2016年年報：
收入約為人民幣352.8百萬元，同比增長約13.2%；經(jīng)營利潤約為人民幣108.3百萬元，同比增長增長約14.6%；公司擁有人應占純利約為人民幣145.7百萬元，而2015年純利約為人民幣2.4百萬元。
分部：
1）結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務貢獻的營業(yè)額約為人民幣124.5百萬元，同比減少約12.7%。
① 先天性心臟病封堵器所產(chǎn)生的收益約為人民幣120.0百萬元同比減少約15.7%。HeartR器械所產(chǎn)生的收益減少約13.4%、Cera器械所產(chǎn)生的收益增加約4.9%、CeraFlex器械所產(chǎn)生的收益減少約33.5%。收入減少主要由于全球經(jīng)濟環(huán)境的不確定性及公司部分地區(qū)正處于戰(zhàn)略調(diào)整的過渡期所致。
② 新產(chǎn)品LAmbreTM LAA封堵器（左心耳封堵器）2016年6月獲得CE證之后在歐洲市場上市，所產(chǎn)生的收益為人民幣320萬元。
③ 心臟瓣膜所產(chǎn)生的收益增加約234.3%。
2）外周血管病業(yè)務貢獻的營業(yè)額約人民幣228.4百萬元，同比增加約35.1%。
① 腔靜脈瀘器的銷售收益同比增長約22.1%。
② 覆膜支架的銷售收益同比增長約45.5%。
3） 起搏電生理業(yè)務的新產(chǎn)品線并未上市銷售。目前已經(jīng)做完動物實驗。
點評：
1）公司年報數(shù)據(jù)符合預期。原有業(yè)務（結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務及外周血管業(yè)務）增長速度不快13%左右，新的產(chǎn)品還沒有開始貢獻利潤，收入增長符合行業(yè)增長預期。
2）經(jīng)營性利潤符合預期：年報之前估算公司經(jīng)營性利潤大概在1.1億人民幣（半年報經(jīng)營利潤5187萬），符合年報公布的1.08億人民幣。說明公司業(yè)務仍然依靠現(xiàn)有產(chǎn)品的增長。
3）公司純利1.4億人民幣，影響因素是可交換債（-1.1億）、出售一家附屬公司獲利（+2.03億）。
4）未來1-2年影響公司股價的因素主要是左心耳封堵器在中國獲批上市以及在中國和歐洲等地能否快速放量增長。
5）2016年12月22日，美敦力152,000,000港元可轉(zhuǎn)債行權(quán)，換為320,000,000股股份，占公司25%股權(quán)，成為第一大股東。
2、順網(wǎng)科技：公司發(fā)布2016年財報
全年實現(xiàn)營業(yè)收入17.02億元，同比增長66.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.21億元，同比增長82.43%。公司EPS為0.76元，同比下降22.44%，公司利潤分配政策為每10股分紅1.20元。
3、華蘭生物2016年年報：
營業(yè)收入19.35億元，較上年增長31.45%；營業(yè)利潤8.38億元，較上年增長25.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.80億元，較上年增長32.45%。
分部：
1）人血白蛋白：貢獻的營業(yè)額6.81億，同比增長6.53%；毛利率提升1.16%至58.56%；
2）靜注丙球 ：貢獻的營業(yè)額7.3億元，同比增加73.28%；毛利率略微下降0.43%至61.57%；
3）其他血液制品：貢獻的營業(yè)額4.02億，同比增長37.56%；毛利率上升0.75%至64.79%。
點評：
1）收入、利潤保持高速增長。主要原因：①行業(yè)保持高度景氣度，產(chǎn)品供不應求，血液制品獲得一定提價空間，估計5%左右。②公司有23座血漿站，2016年采血漿量超過1000噸，2015年720噸，增長速度超過40%；③ 從分部看，公司降低了毛利率相對低的人血白蛋白的供貨增長速度，提高毛利率高的靜注丙球及高附加值的制品供貨增長速度，也使得整體毛利率獲得提升；
2）疫苗產(chǎn)品：流感病毒裂解疫苗實現(xiàn)首次出口，ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗正在積極推進WHO預認證，接受了WHO流行病控制疫苗緊急接種和儲備小組專家的快速評估。凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、四價流感病毒裂解疫苗已完成臨床試驗，正在積極申請生產(chǎn)批件；H7N9流感病毒疫苗完成I期臨床試驗，已啟動II期臨床試驗；吸附破傷風疫苗正在開展III期臨床試驗。
3）單抗：公司研發(fā)的曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗、阿達木單抗正在按計劃開展臨床研究，帕尼單抗、德尼單抗、伊匹單抗正在進行臨床前研究，爭取盡快申報臨床批件。短期不會貢獻利潤。
4）公司業(yè)績低于之前我估算業(yè)績。40%的采漿量+5%的提價，收入應該不低于45%。主要原因是血漿從采集到最后上市，大概需要6個月的時間，也就是說2016年下半年的高采血漿量會延長到2017年上半年表現(xiàn)出來。如此估算，只要2017年仍能保持15%左右的采漿速度，全年保持收入30%左右增長、利潤超過30%增長應該是比較大概率的事情。
4、堅瑞沃能公告：與上海申龍客車有限公簽訂2分銷售合同，合同合計金額為人民幣406,500,000元。
點評：
公司年初以來不斷簽下訂單，已累計二十多億，公司的聯(lián)盟推進策略的在鋰電池市場競爭和降價壓力逐漸增大的情況下發(fā)揮出更多的活力。隨著規(guī)模的擴大以及技術(shù)的不斷成熟，看好公司成為國內(nèi)動力鋰電池龍頭并更多獲得行業(yè)發(fā)展的紅利。
5、復星醫(yī)藥2016年年報：
營業(yè)收入人民幣146.28億元，同比增長增長16.02%；歸屬上市公司凈利潤28.05億，同比增長14.05%；扣非后歸屬上市公司凈利潤20.9億，同比增長26.36%。
分部：
1）醫(yī)藥制造與研發(fā)：貢獻的營業(yè)額102.5億，同比增長14.83%；剔除2015年出售邯鄲制藥及2016年新并購萬邦天誠等公司的影響后，營業(yè)收入同比增長16.27%；
2）醫(yī)療服務 ：貢獻的營業(yè)額16.7億元，同比增加21.67%；剔除2016年新設(shè)溫州老年病醫(yī)院等的影響后，營業(yè)收入較2015年同口徑增長13.57%；
3）醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷：貢獻的營業(yè)額26.6億，同比增長18.17%；增長主要是“達芬奇手術(shù)機器人”設(shè)備裝機及替代傳統(tǒng)手術(shù)的手術(shù)量快速增加而帶動耗材銷量增加。
點評：
1）收入、利潤保持穩(wěn)定增長。醫(yī)藥制造增長速度、醫(yī)療服務和醫(yī)療器械都超過行業(yè)增長速度。
2）全產(chǎn)業(yè)布局凸顯競爭優(yōu)勢：年報中提到“2016年，在全球及中國經(jīng)濟仍充滿挑戰(zhàn)和不確定性的嚴峻形勢下，國家醫(yī)療體制改革持續(xù)深化，制藥工業(yè)增速有所恢復但仍維持低位運行，而醫(yī)療技術(shù)及醫(yī)療服務仍然受益于政策，面臨快速發(fā)展機遇?！痹谀壳暗尼t(yī)療格局下，藥品、器械、醫(yī)療服務布局，深度整合、相互協(xié)調(diào)，具有很強的競爭優(yōu)勢。我個人看好這種全產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)模式。
3）大力研發(fā)投入，為以后發(fā)展打下基礎(chǔ)：研發(fā)投入（含資本化）共計人民幣110,612萬元，同比增長33.23%。公司在研新藥、仿制藥及生物類似藥及疫苗等項目173項。藥品制造與研發(fā)板塊專利申請達103項，其中：包括美國專利申請21項、日本專利申請2項、歐洲專利申請3項、PCT申請6項；獲得專利授權(quán)30項，其中：22項為發(fā)明專利（含美國專利2項）。
6、智美體育2016年年報。
智美2016年收入4.8億，同比下降28%，凈利潤9300萬，同比上升84%，EPS0.06元。體育業(yè)務收入4.4億，占收入比重達92%。16年馬拉松賽事有16個，包括自營13場。
7、宏發(fā)股份2016年年報：
公司2016年收入增長19.66%，利潤增長23.18%，擬每10股發(fā)股利2.5元。2016年實現(xiàn)營收50.83億元，同增19.66%，歸母凈利潤5.82億元，同增23.18%，扣非后5.66億，同增26.49%，EPS1.09元。其中，第四季度公司營業(yè)收入13.74億元，同比增長32.54%，歸屬母公司股東凈利潤1.03億，同增45.84%。公司業(yè)績符合市場和我們的預期。公司擬以報告期末的總股本5.32億股為基數(shù)，向全體股東每10股發(fā)放現(xiàn)金股利2.5元。
點評：
新能源汽車繼電器增長100%，傳統(tǒng)汽車繼電器30%增長。低壓電器增長30%。高增長業(yè)務約14.25億元收入，占比28%，是未來公司主要的增長業(yè)務領(lǐng)域。其他類型繼電器增長在10-20%。 占比較大的通用繼電器行業(yè)回暖帶動業(yè)績穩(wěn)定增長。公司在不同領(lǐng)域的繼電器都長期保持35%以上毛利，反映了公司在繼電器設(shè)計生產(chǎn)制造上的實力，能夠?qū)⒗^電器的設(shè)計和生產(chǎn)的能力復制到新的行業(yè)領(lǐng)域繼電器上，實現(xiàn)公司的業(yè)務不斷發(fā)展和擴張，規(guī)模的增大反過來又讓公司的采購成本、品牌、和話語權(quán)增強，以及邊際成本的下降?？春霉拘袠I(yè)龍頭地位以及在新業(yè)務的良好發(fā)展空間。
8、萬達院線2016年年報：
全年實現(xiàn)收入111.83億元，同比增長39.77%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.64億元，同比增長15.05%。其中扣非凈利潤約為11.54億元，同比增長5.29%。非經(jīng)常性損益中主要包括政府補助約2.48億元（主要為2.27億元主要來源于專項資金返還，去年同期為1.22億元）。2016年利潤分配方案：每10股派現(xiàn)2元。
點評：
公司擬變更名稱為“萬達電影股份有限公司”，證券簡稱名稱為“萬達電影”。主要原因系：a）公司已形成電影放映、 電影廣告?zhèn)髅?、電影整合營銷、 電影衍生品銷售， 線上直播平臺等多元化業(yè)務板塊，非票房收入占比已超過營業(yè)收入的三分之一。b）公司明確未來發(fā)展戰(zhàn)略將不斷創(chuàng)新經(jīng)營，整合電影產(chǎn)業(yè)鏈資源， 持續(xù)推進公司電影生活生態(tài)圈建設(shè)。
17Q1業(yè)績預告：公司17Q1實現(xiàn)凈利潤4.63億-5.10億，同比變動0%-10%。
免責申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
1、先健科技2016年年報：
收入約為人民幣352.8百萬元，同比增長約13.2%；經(jīng)營利潤約為人民幣108.3百萬元，同比增長增長約14.6%；公司擁有人應占純利約為人民幣145.7百萬元，而2015年純利約為人民幣2.4百萬元。
分部：
1）結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務貢獻的營業(yè)額約為人民幣124.5百萬元，同比減少約12.7%。
① 先天性心臟病封堵器所產(chǎn)生的收益約為人民幣120.0百萬元同比減少約15.7%。HeartR器械所產(chǎn)生的收益減少約13.4%、Cera器械所產(chǎn)生的收益增加約4.9%、CeraFlex器械所產(chǎn)生的收益減少約33.5%。收入減少主要由于全球經(jīng)濟環(huán)境的不確定性及公司部分地區(qū)正處于戰(zhàn)略調(diào)整的過渡期所致。
② 新產(chǎn)品LAmbreTM LAA封堵器（左心耳封堵器）2016年6月獲得CE證之后在歐洲市場上市，所產(chǎn)生的收益為人民幣320萬元。
③ 心臟瓣膜所產(chǎn)生的收益增加約234.3%。
2）外周血管病業(yè)務貢獻的營業(yè)額約人民幣228.4百萬元，同比增加約35.1%。
① 腔靜脈瀘器的銷售收益同比增長約22.1%。
② 覆膜支架的銷售收益同比增長約45.5%。
3） 起搏電生理業(yè)務的新產(chǎn)品線并未上市銷售。目前已經(jīng)做完動物實驗。
點評：
1）公司年報數(shù)據(jù)符合預期。原有業(yè)務（結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務及外周血管業(yè)務）增長速度不快13%左右，新的產(chǎn)品還沒有開始貢獻利潤，收入增長符合行業(yè)增長預期。
2）經(jīng)營性利潤符合預期：年報之前估算公司經(jīng)營性利潤大概在1.1億人民幣（半年報經(jīng)營利潤5187萬），符合年報公布的1.08億人民幣。說明公司業(yè)務仍然依靠現(xiàn)有產(chǎn)品的增長。
3）公司純利1.4億人民幣，影響因素是可交換債（-1.1億）、出售一家附屬公司獲利（+2.03億）。
4）未來1-2年影響公司股價的因素主要是左心耳封堵器在中國獲批上市以及在中國和歐洲等地能否快速放量增長。
5）2016年12月22日，美敦力152,000,000港元可轉(zhuǎn)債行權(quán)，換為320,000,000股股份，占公司25%股權(quán)，成為第一大股東。
2、順網(wǎng)科技：公司發(fā)布2016年財報
全年實現(xiàn)營業(yè)收入17.02億元，同比增長66.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.21億元，同比增長82.43%。公司EPS為0.76元，同比下降22.44%，公司利潤分配政策為每10股分紅1.20元。
點評：
增長主要來自于2016年完成了對于國內(nèi)領(lǐng)先的信息安全領(lǐng)域?qū)＜覈鹦虐驳牟①?，使得安全系統(tǒng)集成業(yè)務收入達到2.2億，同比增長1363%；同時收購了全球數(shù)字互動娛樂展會服務領(lǐng)先者——上海漢威信恒（China Joy主辦方），帶來營收增長1.53億。除此之外，公司旗下游戲業(yè)務收入達7億，同比增長38%。
3、華蘭生物2016年年報：
營業(yè)收入19.35億元，較上年增長31.45%；營業(yè)利潤8.38億元，較上年增長25.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.80億元，較上年增長32.45%。
分部：
1）人血白蛋白：貢獻的營業(yè)額6.81億，同比增長6.53%；毛利率提升1.16%至58.56%；
2）靜注丙球 ：貢獻的營業(yè)額7.3億元，同比增加73.28%；毛利率略微下降0.43%至61.57%；
3）其他血液制品：貢獻的營業(yè)額4.02億，同比增長37.56%；毛利率上升0.75%至64.79%。
點評：
1）收入、利潤保持高速增長。主要原因：①行業(yè)保持高度景氣度，產(chǎn)品供不應求，血液制品獲得一定提價空間，估計5%左右。②公司有23座血漿站，2016年采血漿量超過1000噸，2015年720噸，增長速度超過40%；③ 從分部看，公司降低了毛利率相對低的人血白蛋白的供貨增長速度，提高毛利率高的靜注丙球及高附加值的制品供貨增長速度，也使得整體毛利率獲得提升；
2）疫苗產(chǎn)品：流感病毒裂解疫苗實現(xiàn)首次出口，ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗正在積極推進WHO預認證，接受了WHO流行病控制疫苗緊急接種和儲備小組專家的快速評估。凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、四價流感病毒裂解疫苗已完成臨床試驗，正在積極申請生產(chǎn)批件；H7N9流感病毒疫苗完成I期臨床試驗，已啟動II期臨床試驗；吸附破傷風疫苗正在開展III期臨床試驗。
3）單抗：公司研發(fā)的曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗、阿達木單抗正在按計劃開展臨床研究，帕尼單抗、德尼單抗、伊匹單抗正在進行臨床前研究，爭取盡快申報臨床批件。短期不會貢獻利潤。
4）公司業(yè)績低于之前我估算業(yè)績。40%的采漿量+5%的提價，收入應該不低于45%。主要原因是血漿從采集到最后上市，大概需要6個月的時間，也就是說2016年下半年的高采血漿量會延長到2017年上半年表現(xiàn)出來。如此估算，只要2017年仍能保持15%左右的采漿速度，全年保持收入30%左右增長、利潤超過30%增長應該是比較大概率的事情。
4、堅瑞沃能公告：與上海申龍客車有限公簽訂2分銷售合同，合同合計金額為人民幣406,500,000元。
點評：
公司年初以來不斷簽下訂單，已累計二十多億，公司的聯(lián)盟推進策略的在鋰電池市場競爭和降價壓力逐漸增大的情況下發(fā)揮出更多的活力。隨著規(guī)模的擴大以及技術(shù)的不斷成熟，看好公司成為國內(nèi)動力鋰電池龍頭并更多獲得行業(yè)發(fā)展的紅利。
5、復星醫(yī)藥2016年年報：
營業(yè)收入人民幣146.28億元，同比增長增長16.02%；歸屬上市公司凈利潤28.05億，同比增長14.05%；扣非后歸屬上市公司凈利潤20.9億，同比增長26.36%。
分部：
1）醫(yī)藥制造與研發(fā)：貢獻的營業(yè)額102.5億，同比增長14.83%；剔除2015年出售邯鄲制藥及2016年新并購萬邦天誠等公司的影響后，營業(yè)收入同比增長16.27%；
2）醫(yī)療服務 ：貢獻的營業(yè)額16.7億元，同比增加21.67%；剔除2016年新設(shè)溫州老年病醫(yī)院等的影響后，營業(yè)收入較2015年同口徑增長13.57%；
3）醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷：貢獻的營業(yè)額26.6億，同比增長18.17%；增長主要是“達芬奇手術(shù)機器人”設(shè)備裝機及替代傳統(tǒng)手術(shù)的手術(shù)量快速增加而帶動耗材銷量增加。
點評：
1）收入、利潤保持穩(wěn)定增長。醫(yī)藥制造增長速度、醫(yī)療服務和醫(yī)療器械都超過行業(yè)增長速度。
2）全產(chǎn)業(yè)布局凸顯競爭優(yōu)勢：年報中提到“2016年，在全球及中國經(jīng)濟仍充滿挑戰(zhàn)和不確定性的嚴峻形勢下，國家醫(yī)療體制改革持續(xù)深化，制藥工業(yè)增速有所恢復但仍維持低位運行，而醫(yī)療技術(shù)及醫(yī)療服務仍然受益于政策，面臨快速發(fā)展機遇?！痹谀壳暗尼t(yī)療格局下，藥品、器械、醫(yī)療服務布局，深度整合、相互協(xié)調(diào)，具有很強的競爭優(yōu)勢。我個人看好這種全產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)模式。
3）大力研發(fā)投入，為以后發(fā)展打下基礎(chǔ)：研發(fā)投入（含資本化）共計人民幣110,612萬元，同比增長33.23%。公司在研新藥、仿制藥及生物類似藥及疫苗等項目173項。藥品制造與研發(fā)板塊專利申請達103項，其中：包括美國專利申請21項、日本專利申請2項、歐洲專利申請3項、PCT申請6項；獲得專利授權(quán)30項，其中：22項為發(fā)明專利（含美國專利2項）。
6、智美體育2016年年報。
智美2016年收入4.8億，同比下降28%，凈利潤9300萬，同比上升84%，EPS0.06元。體育業(yè)務收入4.4億，占收入比重達92%。16年馬拉松賽事有16個，包括自營13場。
點評：
拆分上下半年，下半年體育業(yè)務收入有2.56億，但毛利率只有24%，之前智美體育業(yè)務的毛利率都在40%以上，毛利率下滑的原因一是去年下半年有很多新賽事投入會高一些，二是投入在醫(yī)療保障和安保方面，重視產(chǎn)品的質(zhì)量。體育業(yè)務毛利率的下滑也導致下半年的凈利潤只有2600萬，大幅低于預期。
7、宏發(fā)股份2016年年報：
公司2016年收入增長19.66%，利潤增長23.18%，擬每10股發(fā)股利2.5元。2016年實現(xiàn)營收50.83億元，同增19.66%，歸母凈利潤5.82億元，同增23.18%，扣非后5.66億，同增26.49%，EPS1.09元。其中，第四季度公司營業(yè)收入13.74億元，同比增長32.54%，歸屬母公司股東凈利潤1.03億，同增45.84%。公司業(yè)績符合市場和我們的預期。公司擬以報告期末的總股本5.32億股為基數(shù)，向全體股東每10股發(fā)放現(xiàn)金股利2.5元。
點評：
新能源汽車繼電器增長100%，傳統(tǒng)汽車繼電器30%增長。低壓電器增長30%。高增長業(yè)務約14.25億元收入，占比28%，是未來公司主要的增長業(yè)務領(lǐng)域。其他類型繼電器增長在10-20%。 占比較大的通用繼電器行業(yè)回暖帶動業(yè)績穩(wěn)定增長。公司在不同領(lǐng)域的繼電器都長期保持35%以上毛利，反映了公司在繼電器設(shè)計生產(chǎn)制造上的實力，能夠?qū)⒗^電器的設(shè)計和生產(chǎn)的能力復制到新的行業(yè)領(lǐng)域繼電器上，實現(xiàn)公司的業(yè)務不斷發(fā)展和擴張，規(guī)模的增大反過來又讓公司的采購成本、品牌、和話語權(quán)增強，以及邊際成本的下降?？春霉拘袠I(yè)龍頭地位以及在新業(yè)務的良好發(fā)展空間。
8、萬達院線2016年年報：
全年實現(xiàn)收入111.83億元，同比增長39.77%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.64億元，同比增長15.05%。其中扣非凈利潤約為11.54億元，同比增長5.29%。非經(jīng)常性損益中主要包括政府補助約2.48億元（主要為2.27億元主要來源于專項資金返還，去年同期為1.22億元）。2016年利潤分配方案：每10股派現(xiàn)2元。
點評：
公司擬變更名稱為“萬達電影股份有限公司”，證券簡稱名稱為“萬達電影”。主要原因系：a）公司已形成電影放映、 電影廣告?zhèn)髅?、電影整合營銷、 電影衍生品銷售， 線上直播平臺等多元化業(yè)務板塊，非票房收入占比已超過營業(yè)收入的三分之一。b）公司明確未來發(fā)展戰(zhàn)略將不斷創(chuàng)新經(jīng)營，整合電影產(chǎn)業(yè)鏈資源， 持續(xù)推進公司電影生活生態(tài)圈建設(shè)。
17Q1業(yè)績預告：公司17Q1實現(xiàn)凈利潤4.63億-5.10億，同比變動0%-10%。
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