榕樹投資每周視點(diǎn) 20170324
文章來源：榕樹投資發(fā)布時(shí)間：2017-03-24
一、行業(yè)/公司信息
1.中青旅：烏鎮(zhèn)2016年實(shí)現(xiàn)收入14億，凈利潤(rùn)5.6億，游客數(shù)936萬，古北水鎮(zhèn)實(shí)現(xiàn)收入7.4億，凈利潤(rùn)2.3億。
點(diǎn)評(píng)：
烏鎮(zhèn)依然處于客流和客單價(jià)同步增長(zhǎng)過程，收入同比去年增長(zhǎng)23%，客流增長(zhǎng)17.7%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)38%，凈利潤(rùn)率打到40%，古北水鎮(zhèn)收入增長(zhǎng)60%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)475%，凈利潤(rùn)率也達(dá)到了31%。我們看好以烏鎮(zhèn)為代表的休閑度假景區(qū)，認(rèn)為未來幾年仍然是觀光游向休閑度假游轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。
2.上海家化：公司2016年實(shí)現(xiàn)收入53.21億元，同比下降8.98%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.16億元，下降90.23%。
點(diǎn)評(píng)：
1)公司實(shí)現(xiàn)收入53.21億元，下降8.98%，其中代理花王收入9.45億元，同比下降29.8%；扣除花王影響，公司自有品牌收入44.98億元，同比略微下降2.73%。護(hù)膚類（對(duì)應(yīng)去年化妝品類）收入19.55億元，同比下降6.88%，毛利率77.7%，同比下降5.97個(gè)百分點(diǎn)，主要是佰草集折扣、去庫(kù)存影響；洗護(hù)類（對(duì)應(yīng)去年個(gè)人護(hù)理類）收入32.32億元，同比下降10.52%，毛利率51.17%，同比增加6.27百分點(diǎn)，主要受花王收入大幅下降影響。家居護(hù)理類收入0.95億元，同比增長(zhǎng)29.40%，家安等產(chǎn)品仍處于低基數(shù)高增長(zhǎng)階段。分渠道看線上收入8.50億元，同比增長(zhǎng)52.57%，線下收入44.7億元，同比下降15.13%，線上收入占比由2015年的12.38%上升至19.42%（均扣除花王影響）。
2)公司2016年銷售費(fèi)用23.84億元，同比增長(zhǎng)17.1%（3.49億元），其中營(yíng)銷費(fèi)用增加3.07億、工資費(fèi)用增加0.6億元，主要為2016年加大營(yíng)銷、特別是電商營(yíng)銷費(fèi)用所致；同時(shí)由于收入端下滑，公司銷售費(fèi)用率44.81%，比2015年上升10個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率12.16%，比2015年上升1.81個(gè)百分點(diǎn)，主要是工資增長(zhǎng)和收入下滑所致。
3)展望2017年，由于2016年?duì)I銷費(fèi)用多為一次性投放（比如2億冠名天貓雙十一晚會(huì)），后續(xù)在營(yíng)銷費(fèi)用、工資方面，家化都有望逐漸控制，回歸此前政策費(fèi)用率情況。收入增速的下滑，費(fèi)用的高企導(dǎo)致2016年家化凈利率下滑至5%以下，扣除雙十一2億無效廣告投放，凈利率回升至10%左右的水平?jīng)]有太大問題，結(jié)合2017年10%收入增長(zhǎng)目標(biāo)，17年預(yù)期收入48億，凈利潤(rùn)4.8億，對(duì)應(yīng)目前PS4.2倍，PE40倍，PE看略顯貴，但未來應(yīng)該是利潤(rùn)率回升過程，10%的凈利率對(duì)于化妝品高毛利企業(yè)來說是相對(duì)偏低。新任張東方董事長(zhǎng)上任后，對(duì)家化的調(diào)整定位為十六字“研發(fā)先行、品牌驅(qū)動(dòng)、渠道創(chuàng)新、供應(yīng)保障”，17年應(yīng)該是一個(gè)增收節(jié)支過程。
3.中文傳媒年報(bào)點(diǎn)評(píng)
1）2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.76億元，同比增長(zhǎng)10.12%。其中：公司出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.16億元，同比增長(zhǎng)9.68%；發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入35.47億元，同比增長(zhǎng)7.95%；新業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.5億元，同比增長(zhǎng)44.98%；貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.31億元，同比下降25.88%。
2）公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.95億元，同比增長(zhǎng)22.44%；扣非后歸母凈利潤(rùn)12.72億元，同比增長(zhǎng)23.83%。其中：智明星通合并層面歸母凈利潤(rùn)扣除補(bǔ)計(jì)智明星通管理層超額獎(jiǎng)勵(lì)后對(duì)公司凈貢獻(xiàn)5.04億元，同比增長(zhǎng)56.04%；其他主業(yè)歸母凈利潤(rùn)對(duì)公司凈貢獻(xiàn)7.92億元，同比增長(zhǎng)7.76%（扣非后同比增長(zhǎng)9.24%）。賬上現(xiàn)金超過65億。
3）公司旗下優(yōu)秀游戲產(chǎn)品豐富，除了3.5億月流水《COK：列王的紛爭(zhēng)》，《MR：魔法英雄》、《COQ：女王的紛爭(zhēng)》和《AOK:帝國(guó)時(shí)代》等手游表現(xiàn)不俗；未來隨著重磅IP《TOTAL WAR》、《使命召喚》的手游產(chǎn)品全面推出，公司后續(xù)爆款值得期待。目前智明星通進(jìn)入發(fā)展的“后對(duì)賭時(shí)代”，智明星通管理團(tuán)隊(duì)已與董事會(huì)簽訂了新一輪為期四年的經(jīng)營(yíng)考核目標(biāo)，并建立了相應(yīng)的薪酬分配和激勵(lì)約束機(jī)制。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17年P(guān)E 18倍。
二、調(diào)研紀(jì)要
1.智飛生物：
今年三聯(lián)苗（AC-HIB)會(huì)迅速放量，有可能做到300-400萬支，而且價(jià)格比較貴；默克的4價(jià)-HPV疫苗可能明年上市，公司可以代理5年。這兩個(gè)品種保證智飛生物收入快速增長(zhǎng)。此外，微卡治療結(jié)核病，正在綠色通道，也是不錯(cuò)品種。將智飛生物和沃森生物比較，覺得智飛生物沒有沃森爆發(fā)力強(qiáng)，更看好沃森生物。
2.萊美藥業(yè)：
未來三年銷售30%以上，利潤(rùn)上30-50%左右增長(zhǎng)，獨(dú)家品種20-30%的凈利潤(rùn)。4大品種，埃索美拉唑、納米碳混懸注射液、混藥器、烏體林斯四大品種具有很廣泛的市場(chǎng)前景，目前在逐步上量，保證了收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，比較看好萊美藥業(yè)。
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本報(bào)告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映本公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時(shí)公開發(fā)布。
1.中青旅：烏鎮(zhèn)2016年實(shí)現(xiàn)收入14億，凈利潤(rùn)5.6億，游客數(shù)936萬，古北水鎮(zhèn)實(shí)現(xiàn)收入7.4億，凈利潤(rùn)2.3億。
點(diǎn)評(píng)：
烏鎮(zhèn)依然處于客流和客單價(jià)同步增長(zhǎng)過程，收入同比去年增長(zhǎng)23%，客流增長(zhǎng)17.7%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)38%，凈利潤(rùn)率打到40%，古北水鎮(zhèn)收入增長(zhǎng)60%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)475%，凈利潤(rùn)率也達(dá)到了31%。我們看好以烏鎮(zhèn)為代表的休閑度假景區(qū)，認(rèn)為未來幾年仍然是觀光游向休閑度假游轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。
2.上海家化：公司2016年實(shí)現(xiàn)收入53.21億元，同比下降8.98%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.16億元，下降90.23%。
點(diǎn)評(píng)：
1)公司實(shí)現(xiàn)收入53.21億元，下降8.98%，其中代理花王收入9.45億元，同比下降29.8%；扣除花王影響，公司自有品牌收入44.98億元，同比略微下降2.73%。護(hù)膚類（對(duì)應(yīng)去年化妝品類）收入19.55億元，同比下降6.88%，毛利率77.7%，同比下降5.97個(gè)百分點(diǎn)，主要是佰草集折扣、去庫(kù)存影響；洗護(hù)類（對(duì)應(yīng)去年個(gè)人護(hù)理類）收入32.32億元，同比下降10.52%，毛利率51.17%，同比增加6.27百分點(diǎn)，主要受花王收入大幅下降影響。家居護(hù)理類收入0.95億元，同比增長(zhǎng)29.40%，家安等產(chǎn)品仍處于低基數(shù)高增長(zhǎng)階段。分渠道看線上收入8.50億元，同比增長(zhǎng)52.57%，線下收入44.7億元，同比下降15.13%，線上收入占比由2015年的12.38%上升至19.42%（均扣除花王影響）。
2)公司2016年銷售費(fèi)用23.84億元，同比增長(zhǎng)17.1%（3.49億元），其中營(yíng)銷費(fèi)用增加3.07億、工資費(fèi)用增加0.6億元，主要為2016年加大營(yíng)銷、特別是電商營(yíng)銷費(fèi)用所致；同時(shí)由于收入端下滑，公司銷售費(fèi)用率44.81%，比2015年上升10個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率12.16%，比2015年上升1.81個(gè)百分點(diǎn)，主要是工資增長(zhǎng)和收入下滑所致。
3)展望2017年，由于2016年?duì)I銷費(fèi)用多為一次性投放（比如2億冠名天貓雙十一晚會(huì)），后續(xù)在營(yíng)銷費(fèi)用、工資方面，家化都有望逐漸控制，回歸此前政策費(fèi)用率情況。收入增速的下滑，費(fèi)用的高企導(dǎo)致2016年家化凈利率下滑至5%以下，扣除雙十一2億無效廣告投放，凈利率回升至10%左右的水平?jīng)]有太大問題，結(jié)合2017年10%收入增長(zhǎng)目標(biāo)，17年預(yù)期收入48億，凈利潤(rùn)4.8億，對(duì)應(yīng)目前PS4.2倍，PE40倍，PE看略顯貴，但未來應(yīng)該是利潤(rùn)率回升過程，10%的凈利率對(duì)于化妝品高毛利企業(yè)來說是相對(duì)偏低。新任張東方董事長(zhǎng)上任后，對(duì)家化的調(diào)整定位為十六字“研發(fā)先行、品牌驅(qū)動(dòng)、渠道創(chuàng)新、供應(yīng)保障”，17年應(yīng)該是一個(gè)增收節(jié)支過程。
3.中文傳媒年報(bào)點(diǎn)評(píng)
1）2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.76億元，同比增長(zhǎng)10.12%。其中：公司出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.16億元，同比增長(zhǎng)9.68%；發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入35.47億元，同比增長(zhǎng)7.95%；新業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.5億元，同比增長(zhǎng)44.98%；貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.31億元，同比下降25.88%。
2）公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.95億元，同比增長(zhǎng)22.44%；扣非后歸母凈利潤(rùn)12.72億元，同比增長(zhǎng)23.83%。其中：智明星通合并層面歸母凈利潤(rùn)扣除補(bǔ)計(jì)智明星通管理層超額獎(jiǎng)勵(lì)后對(duì)公司凈貢獻(xiàn)5.04億元，同比增長(zhǎng)56.04%；其他主業(yè)歸母凈利潤(rùn)對(duì)公司凈貢獻(xiàn)7.92億元，同比增長(zhǎng)7.76%（扣非后同比增長(zhǎng)9.24%）。賬上現(xiàn)金超過65億。
3）公司旗下優(yōu)秀游戲產(chǎn)品豐富，除了3.5億月流水《COK：列王的紛爭(zhēng)》，《MR：魔法英雄》、《COQ：女王的紛爭(zhēng)》和《AOK:帝國(guó)時(shí)代》等手游表現(xiàn)不俗；未來隨著重磅IP《TOTAL WAR》、《使命召喚》的手游產(chǎn)品全面推出，公司后續(xù)爆款值得期待。目前智明星通進(jìn)入發(fā)展的“后對(duì)賭時(shí)代”，智明星通管理團(tuán)隊(duì)已與董事會(huì)簽訂了新一輪為期四年的經(jīng)營(yíng)考核目標(biāo)，并建立了相應(yīng)的薪酬分配和激勵(lì)約束機(jī)制。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17年P(guān)E 18倍。
二、調(diào)研紀(jì)要
1.智飛生物：
今年三聯(lián)苗（AC-HIB)會(huì)迅速放量，有可能做到300-400萬支，而且價(jià)格比較貴；默克的4價(jià)-HPV疫苗可能明年上市，公司可以代理5年。這兩個(gè)品種保證智飛生物收入快速增長(zhǎng)。此外，微卡治療結(jié)核病，正在綠色通道，也是不錯(cuò)品種。將智飛生物和沃森生物比較，覺得智飛生物沒有沃森爆發(fā)力強(qiáng)，更看好沃森生物。
2.萊美藥業(yè)：
未來三年銷售30%以上，利潤(rùn)上30-50%左右增長(zhǎng)，獨(dú)家品種20-30%的凈利潤(rùn)。4大品種，埃索美拉唑、納米碳混懸注射液、混藥器、烏體林斯四大品種具有很廣泛的市場(chǎng)前景，目前在逐步上量，保證了收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，比較看好萊美藥業(yè)。
免責(zé)申明：
本報(bào)告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映本公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時(shí)公開發(fā)布。
