榕樹投資每周視點 20170210
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-02-10
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1.匯川技術(shù)：公司軌交子公司引入新投資者，莊仲生增資6500萬元獲得經(jīng)緯軌道9.1%股份。同意公司以自有資金向佛山市招科創(chuàng)新智能產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）（暫定名，原名稱為公司于2015年11月12日披露的擬投資的招科創(chuàng)新智能裝備與硬件產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙））追加認(rèn)繳出資人民幣2,000萬元，追加認(rèn)繳出資后公司的合計認(rèn)繳出資金額為人民幣12,000萬元。
點評：引入新投資者并承諾協(xié)助經(jīng)緯獲得蘇州、深圳以外牽引系統(tǒng)訂單。公司軌交子公司引入新投資者莊仲生，并承諾，將動用自身在軌道交通領(lǐng)域的業(yè)務(wù)資源和力量，協(xié)助經(jīng)緯軌道在2017-2018年合計兩個年度在中國國內(nèi)（不含蘇州、深圳）的城市地鐵招標(biāo)中至少成功獲取一條完整的牽引系統(tǒng)訂單，若未完成上述承諾目標(biāo)，匯川技術(shù)、馬建鋒、莊仲生三方同意，莊仲生將持有的9.1%經(jīng)緯軌道股權(quán)轉(zhuǎn)讓給經(jīng)緯軌道原有股東或由經(jīng)緯軌道回購，轉(zhuǎn)讓或回購價格為6,500萬元，價款以現(xiàn)金支付。軌交市場的門檻主要是市場門檻，通過和資源以及渠道方的綁定與合作，讓公司在軌交上能夠獲得訂單，有利于公司軌交業(yè)務(wù)在其他地區(qū)獲得突破，獲得新的增長。追加智能產(chǎn)業(yè)基金認(rèn)繳出資，將加速智能制造產(chǎn)業(yè)布局，利用公司的技術(shù)積累和市場渠道，通過吸收好的公司和技術(shù)，能夠發(fā)揮更大效果。有利于公司長期持續(xù)發(fā)展和壁壘構(gòu)建。
2.海天味業(yè):公告其下屬子公司佛山市海天（江蘇）調(diào)味食品有限公司擬以4,027.10萬元人民幣的價格受讓鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)有限公司70%的股權(quán)。
點評：按照披露，丹和醋業(yè)收入體量在2500萬元左右，主要品牌為“丹玉”牌，旗下產(chǎn)品主要以鎮(zhèn)江香醋為主。從規(guī)模來看，收購力度不大，海天自身食醋銷售規(guī)模在7萬噸上下，穩(wěn)居全國前十，但此次收購與之前公司在江蘇設(shè)立產(chǎn)能有望形成協(xié)同效應(yīng)。食醋是繼醬油、耗油、調(diào)味醬之后第四大品類，也是大市場小公司的品類之一，行業(yè)集中度低，借助已有優(yōu)勢渠道，公司食醋這個品類有望獲得有較大發(fā)展空間，在超大規(guī)模基數(shù)增長放緩的情況下補(bǔ)充新的增長動力。公司前三季度實現(xiàn)收入利潤增速分別為10.3%、10.8%，而16年股權(quán)激勵條件是收入、利潤增長目標(biāo)分別為14%的128億、18%的29.6億，對應(yīng)目前PE28倍，PS6.6倍，17年春節(jié)較早，部分消費(fèi)會提前至16年完成，預(yù)期公司還是能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)激勵目標(biāo)條件，且2月13日首發(fā)股東解禁，短期應(yīng)該有市值管理訴求。
3.康芝藥業(yè)：2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤4200萬—6200萬元，同比下降-38.52%— -9.24%。其中，非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額預(yù)計為2100萬元至2800萬元，上年同期非經(jīng)常性損益金額為3229萬元。2016年度的凈利潤為盈利，與上年同期相比有一定比例的下降。其主要原因是：1) 預(yù)計2016年度銷售收入及財務(wù)費(fèi)用同比有一定的上升；2) 2016年度證券投資收益減少。
點評：1）2016年業(yè)績與我們1月調(diào)研有一定出入。此前我們了解公司2016年銷售超乎預(yù)期，OTC渠道行業(yè)提價，行業(yè)提價20%，有些產(chǎn)品終端庫是空的，要備貨，2017年1-2季度樂觀，增速在40-50%。并且有幾個品種增幅超預(yù)期，如康芝松。2）我們有根據(jù)假設(shè)認(rèn)為公司可能做了盈余管理，需要后續(xù)繼續(xù)跟蹤。
4.沃森生物：2016年業(yè)績預(yù)告，扭虧為盈，歸屬母公司凈利潤6,746萬元–7,246萬元，上年同期虧損84,089.53萬元。其中，公司非經(jīng)常性損益預(yù)計為19,300萬元。
點評：1）盈利扭虧為盈，主要原因：變賣山東實杰獲得投資收益、轉(zhuǎn)讓參股公司股份、8000多萬的政府貼息以及一些知識產(chǎn)權(quán)的變賣。
2）如果扣除非經(jīng)常性收益，公司經(jīng)營性利潤仍然虧損1億左右，虧損的原因：假疫苗事件對公司、行業(yè)造成巨大損失，產(chǎn)品研發(fā)臨床投入巨大等。
3）公司扭虧為盈，符合市場預(yù)期，估計2017年公司要做定增，定增給工投集團(tuán)。
4）繼續(xù)看好公司的發(fā)展。邏輯：看好公司在2017-2018年有4個重磅藥品進(jìn)行臨床揭盲。一旦臨床數(shù)據(jù)理想，幾個月后能迅速上市。
5.海天味業(yè):首發(fā)限售股解禁及控股股東海天集團(tuán)追加鎖定期至2019年。
6.中青旅：烏鎮(zhèn)提價獲桐鄉(xiāng)市物價局批復(fù)：東柵景區(qū)門票價格由100元/人調(diào)整為120元/人；西柵景區(qū)門票價格由120元/人調(diào)整為150元/人；實施時間:2017年8月1日起施行。
點評：看好烏鎮(zhèn)模式在未來幾年的發(fā)展，預(yù)期調(diào)價對景區(qū)客流影響有限，門票價格的提升將直接貢獻(xiàn)凈利潤。春節(jié)期間，中青旅旗下烏鎮(zhèn)景區(qū)接待游客46萬人次，同比增長9.6%，高基數(shù)下增勢良好；古北水鎮(zhèn)景區(qū)依托冬季的古鎮(zhèn)風(fēng)光以及冰雪、溫泉、親子體驗等項目，同時推出“長城廟會過大年”特色主題活動，春節(jié)期間接待游客同比增長82.13%，實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長45.2%，持續(xù)表現(xiàn)出眾。隨著收入水平的提升，休閑文化度假消費(fèi)日益旺盛，烏鎮(zhèn)、古北模式符合旅游消費(fèi)升級模式。
7.凱撒旅游: 公司實際控制人陳小兵通過寧波凱撒于2月7日、2月8日分別以14.53和14.57的價格增持26.4萬股和84.9萬股，本次增持后，凱撒世嘉及其一致行動人持有公司2.77億，占公司總股本的34.47%。
點評：本次增持屬于2016年5月16日承諾1年內(nèi)增持1%-2%，此前已累計增持0.3771%，合計增持0.5171%，仍不足1%的下限，預(yù)期未來一段時間還將會繼續(xù)增持。公司昨收盤15.25元，低于公司非公開增發(fā)預(yù)案15.65元的增發(fā)價，從維持定增完成的角度來看，公司對目前股價訴求較強(qiáng)。公司非公開增發(fā)方案修改后規(guī)模有所下降，但仍有72億，大股東海航認(rèn)購不超過20億，凱撒世嘉認(rèn)購不超過7億，鑒于目前定增市場的總體情況，以及公司目前120億市值，3億凈利潤的估值來看，還是偏貴。盡管出境游處于高景氣周期，但熱度已經(jīng)明顯下降，業(yè)績增長速度有放緩跡象。
8.萬達(dá)院線：公司2017年1月實現(xiàn)票房 8.3 億元，同比增長 23.3%，略低于同期電影大盤的增速27.3%。
點評：略低主要是由于兩點：1）公司統(tǒng)計的8.3億票房未含網(wǎng)絡(luò)售票服務(wù)費(fèi)。2016H1，澳洲子公司營收占總體比例為23%，若按照此比例計算，則2017年1月澳洲票房約為1.9億，國內(nèi)票房約為6.4億。按照2016年經(jīng)營簡報所統(tǒng)計，公司線上購票率超過80%，如果按7%網(wǎng)絡(luò)售票服務(wù)費(fèi)口徑，我們推測2017年1月國內(nèi)票房約在6.8億左右，同口徑下與大盤增速基本持平。2）2017年1月為春節(jié)檔所在月份，由于人潮回鄉(xiāng)過年，春節(jié)檔三四五線城市票房占比高，達(dá)到53.4%，公司影院較多布局在一二線城市，由于溢出效應(yīng)，公司的市場占有率有所降低。2016年2月春節(jié)檔同樣出現(xiàn)此種情況，公司票房增速65.8%小于大盤增速69.0%。截止 2017 年 1 月 31 日，公司擁有已開業(yè)影院 404 家（2016年1月為300家，同比增長34.7%），3573 塊銀幕（2016年1月為2617塊，同比增長36.5%）。
免責(zé)申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
1.匯川技術(shù)：公司軌交子公司引入新投資者，莊仲生增資6500萬元獲得經(jīng)緯軌道9.1%股份。同意公司以自有資金向佛山市招科創(chuàng)新智能產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）（暫定名，原名稱為公司于2015年11月12日披露的擬投資的招科創(chuàng)新智能裝備與硬件產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙））追加認(rèn)繳出資人民幣2,000萬元，追加認(rèn)繳出資后公司的合計認(rèn)繳出資金額為人民幣12,000萬元。
點評：引入新投資者并承諾協(xié)助經(jīng)緯獲得蘇州、深圳以外牽引系統(tǒng)訂單。公司軌交子公司引入新投資者莊仲生，并承諾，將動用自身在軌道交通領(lǐng)域的業(yè)務(wù)資源和力量，協(xié)助經(jīng)緯軌道在2017-2018年合計兩個年度在中國國內(nèi)（不含蘇州、深圳）的城市地鐵招標(biāo)中至少成功獲取一條完整的牽引系統(tǒng)訂單，若未完成上述承諾目標(biāo)，匯川技術(shù)、馬建鋒、莊仲生三方同意，莊仲生將持有的9.1%經(jīng)緯軌道股權(quán)轉(zhuǎn)讓給經(jīng)緯軌道原有股東或由經(jīng)緯軌道回購，轉(zhuǎn)讓或回購價格為6,500萬元，價款以現(xiàn)金支付。軌交市場的門檻主要是市場門檻，通過和資源以及渠道方的綁定與合作，讓公司在軌交上能夠獲得訂單，有利于公司軌交業(yè)務(wù)在其他地區(qū)獲得突破，獲得新的增長。追加智能產(chǎn)業(yè)基金認(rèn)繳出資，將加速智能制造產(chǎn)業(yè)布局，利用公司的技術(shù)積累和市場渠道，通過吸收好的公司和技術(shù)，能夠發(fā)揮更大效果。有利于公司長期持續(xù)發(fā)展和壁壘構(gòu)建。
2.海天味業(yè):公告其下屬子公司佛山市海天（江蘇）調(diào)味食品有限公司擬以4,027.10萬元人民幣的價格受讓鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)有限公司70%的股權(quán)。
點評：按照披露，丹和醋業(yè)收入體量在2500萬元左右，主要品牌為“丹玉”牌，旗下產(chǎn)品主要以鎮(zhèn)江香醋為主。從規(guī)模來看，收購力度不大，海天自身食醋銷售規(guī)模在7萬噸上下，穩(wěn)居全國前十，但此次收購與之前公司在江蘇設(shè)立產(chǎn)能有望形成協(xié)同效應(yīng)。食醋是繼醬油、耗油、調(diào)味醬之后第四大品類，也是大市場小公司的品類之一，行業(yè)集中度低，借助已有優(yōu)勢渠道，公司食醋這個品類有望獲得有較大發(fā)展空間，在超大規(guī)模基數(shù)增長放緩的情況下補(bǔ)充新的增長動力。公司前三季度實現(xiàn)收入利潤增速分別為10.3%、10.8%，而16年股權(quán)激勵條件是收入、利潤增長目標(biāo)分別為14%的128億、18%的29.6億，對應(yīng)目前PE28倍，PS6.6倍，17年春節(jié)較早，部分消費(fèi)會提前至16年完成，預(yù)期公司還是能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)激勵目標(biāo)條件，且2月13日首發(fā)股東解禁，短期應(yīng)該有市值管理訴求。
3.康芝藥業(yè)：2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤4200萬—6200萬元，同比下降-38.52%— -9.24%。其中，非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額預(yù)計為2100萬元至2800萬元，上年同期非經(jīng)常性損益金額為3229萬元。2016年度的凈利潤為盈利，與上年同期相比有一定比例的下降。其主要原因是：1) 預(yù)計2016年度銷售收入及財務(wù)費(fèi)用同比有一定的上升；2) 2016年度證券投資收益減少。
點評：1）2016年業(yè)績與我們1月調(diào)研有一定出入。此前我們了解公司2016年銷售超乎預(yù)期，OTC渠道行業(yè)提價，行業(yè)提價20%，有些產(chǎn)品終端庫是空的，要備貨，2017年1-2季度樂觀，增速在40-50%。并且有幾個品種增幅超預(yù)期，如康芝松。2）我們有根據(jù)假設(shè)認(rèn)為公司可能做了盈余管理，需要后續(xù)繼續(xù)跟蹤。
4.沃森生物：2016年業(yè)績預(yù)告，扭虧為盈，歸屬母公司凈利潤6,746萬元–7,246萬元，上年同期虧損84,089.53萬元。其中，公司非經(jīng)常性損益預(yù)計為19,300萬元。
點評：1）盈利扭虧為盈，主要原因：變賣山東實杰獲得投資收益、轉(zhuǎn)讓參股公司股份、8000多萬的政府貼息以及一些知識產(chǎn)權(quán)的變賣。
2）如果扣除非經(jīng)常性收益，公司經(jīng)營性利潤仍然虧損1億左右，虧損的原因：假疫苗事件對公司、行業(yè)造成巨大損失，產(chǎn)品研發(fā)臨床投入巨大等。
3）公司扭虧為盈，符合市場預(yù)期，估計2017年公司要做定增，定增給工投集團(tuán)。
4）繼續(xù)看好公司的發(fā)展。邏輯：看好公司在2017-2018年有4個重磅藥品進(jìn)行臨床揭盲。一旦臨床數(shù)據(jù)理想，幾個月后能迅速上市。
5.海天味業(yè):首發(fā)限售股解禁及控股股東海天集團(tuán)追加鎖定期至2019年。
6.中青旅：烏鎮(zhèn)提價獲桐鄉(xiāng)市物價局批復(fù)：東柵景區(qū)門票價格由100元/人調(diào)整為120元/人；西柵景區(qū)門票價格由120元/人調(diào)整為150元/人；實施時間:2017年8月1日起施行。
點評：看好烏鎮(zhèn)模式在未來幾年的發(fā)展，預(yù)期調(diào)價對景區(qū)客流影響有限，門票價格的提升將直接貢獻(xiàn)凈利潤。春節(jié)期間，中青旅旗下烏鎮(zhèn)景區(qū)接待游客46萬人次，同比增長9.6%，高基數(shù)下增勢良好；古北水鎮(zhèn)景區(qū)依托冬季的古鎮(zhèn)風(fēng)光以及冰雪、溫泉、親子體驗等項目，同時推出“長城廟會過大年”特色主題活動，春節(jié)期間接待游客同比增長82.13%，實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長45.2%，持續(xù)表現(xiàn)出眾。隨著收入水平的提升，休閑文化度假消費(fèi)日益旺盛，烏鎮(zhèn)、古北模式符合旅游消費(fèi)升級模式。
7.凱撒旅游: 公司實際控制人陳小兵通過寧波凱撒于2月7日、2月8日分別以14.53和14.57的價格增持26.4萬股和84.9萬股，本次增持后，凱撒世嘉及其一致行動人持有公司2.77億，占公司總股本的34.47%。
點評：本次增持屬于2016年5月16日承諾1年內(nèi)增持1%-2%，此前已累計增持0.3771%，合計增持0.5171%，仍不足1%的下限，預(yù)期未來一段時間還將會繼續(xù)增持。公司昨收盤15.25元，低于公司非公開增發(fā)預(yù)案15.65元的增發(fā)價，從維持定增完成的角度來看，公司對目前股價訴求較強(qiáng)。公司非公開增發(fā)方案修改后規(guī)模有所下降，但仍有72億，大股東海航認(rèn)購不超過20億，凱撒世嘉認(rèn)購不超過7億，鑒于目前定增市場的總體情況，以及公司目前120億市值，3億凈利潤的估值來看，還是偏貴。盡管出境游處于高景氣周期，但熱度已經(jīng)明顯下降，業(yè)績增長速度有放緩跡象。
8.萬達(dá)院線：公司2017年1月實現(xiàn)票房 8.3 億元，同比增長 23.3%，略低于同期電影大盤的增速27.3%。
點評：略低主要是由于兩點：1）公司統(tǒng)計的8.3億票房未含網(wǎng)絡(luò)售票服務(wù)費(fèi)。2016H1，澳洲子公司營收占總體比例為23%，若按照此比例計算，則2017年1月澳洲票房約為1.9億，國內(nèi)票房約為6.4億。按照2016年經(jīng)營簡報所統(tǒng)計，公司線上購票率超過80%，如果按7%網(wǎng)絡(luò)售票服務(wù)費(fèi)口徑，我們推測2017年1月國內(nèi)票房約在6.8億左右，同口徑下與大盤增速基本持平。2）2017年1月為春節(jié)檔所在月份，由于人潮回鄉(xiāng)過年，春節(jié)檔三四五線城市票房占比高，達(dá)到53.4%，公司影院較多布局在一二線城市，由于溢出效應(yīng)，公司的市場占有率有所降低。2016年2月春節(jié)檔同樣出現(xiàn)此種情況，公司票房增速65.8%小于大盤增速69.0%。截止 2017 年 1 月 31 日，公司擁有已開業(yè)影院 404 家（2016年1月為300家，同比增長34.7%），3573 塊銀幕（2016年1月為2617塊，同比增長36.5%）。
免責(zé)申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
