榕樹投資每周視點(diǎn) 20161202
文章來源：榕樹投資發(fā)布時(shí)間：2016-12-02
1.上海家化：董事長(zhǎng)謝總因個(gè)人原因辭去董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、首席執(zhí)行官等職務(wù)，并擬聘任原維達(dá)國際CEO張東方女士為公司總經(jīng)理、首席執(zhí)行官。董事韓總因工作原因辭去董事職務(wù)，繼續(xù)擔(dān)任董秘職務(wù)，并擬與12月12日舉行臨時(shí)股東大會(huì)，推選張東方、宋成立為董事候選人，劉東代任董事長(zhǎng)。
點(diǎn)評(píng)：2013年末謝兼任董事長(zhǎng)及總經(jīng)理以來，在公司戰(zhàn)略、營銷、人事等方面進(jìn)行了大范圍的調(diào)整，與之伴隨的是人事紛爭(zhēng)和各財(cái)務(wù)指標(biāo)的負(fù)向變化，市值萎縮，謝離任一方面是由于公司近期經(jīng)營未達(dá)成此前計(jì)劃；另一方面表現(xiàn)出平安對(duì)提振家化經(jīng)營能力的迫切希望，考慮此前平安要約收購和增持舉動(dòng)，平安后續(xù)在外延并購等方面有望繼續(xù)提供支持。
新聘任張東方女士為公司總經(jīng)理、CEO，張總此前在維達(dá)國際2010-2015年工作期間，成功實(shí)現(xiàn)銷售額從36億港幣上升至80億港幣，產(chǎn)品線從單一品類擴(kuò)展到生活用紙、女性護(hù)理、嬰兒護(hù)理等4大品類，并成功實(shí)現(xiàn)品牌年輕化發(fā)展，區(qū)域民營紙業(yè)龍頭躍升為多品牌、國際化個(gè)人護(hù)理用品龍頭，營業(yè)收入CAGR21.9%。
10月28日至11月9日，平安系于二級(jí)市場(chǎng)增持1%至31.025%，并擬在1年內(nèi)增持不多于2%，此前平安對(duì)家化的要約收購價(jià)為40元/股，結(jié)合今年以來保險(xiǎn)對(duì)就品牌類公司的偏愛，家化作為國內(nèi)最大的日化品牌，短期應(yīng)有品牌估值修復(fù)，盡管業(yè)績(jī)?nèi)匀恍枰獣r(shí)間，管理層的調(diào)整以及新任領(lǐng)導(dǎo)在日化領(lǐng)域的成功先例有助于恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)家化的信心。
2.贏合科技：11月25日關(guān)于發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金事項(xiàng)臨時(shí)停牌，并于26日收到證監(jiān)會(huì)予以審核的回復(fù)。
點(diǎn)評(píng)：根據(jù)一般情況預(yù)計(jì)公司1月份能夠拿到批文完成增發(fā)事宜。
3.維珍妮：公司2016財(cái)年上半年盈利2324.4萬港元，同比下降89.31%。公司2016財(cái)年上半年?duì)I業(yè)收入21.52億港元，同比下降14.52%。
點(diǎn)評(píng)：從分部資料看，公司上半年胸圍及貼身衣物實(shí)現(xiàn)收入16.96億元，同比下滑2.02%，主要受維多利亞訂單減少影響，胸杯及模具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)2.7億元，大幅下滑44.6%，一則因?yàn)閮?nèi)衣胸杯訂單低于預(yù)期，二則籃球鞋面一次性合作結(jié)束，功能性運(yùn)動(dòng)類產(chǎn)品也由于訂單低于預(yù)期下滑37.24%至1.82億元，再加上越南等產(chǎn)能投放導(dǎo)致費(fèi)用上升，公司純利及毛利率大跌。內(nèi)衣市場(chǎng)的不景氣以及運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)的開拓不及預(yù)期導(dǎo)致公司股價(jià)也大幅下跌，公司作為IDM本來應(yīng)該享有高于制造業(yè)的估值，但短期來看，開拓新市場(chǎng)的不確定性較高，波動(dòng)性會(huì)比較大。
4.中炬高新：對(duì)全資子公司廣東美味鮮調(diào)味食品有限公司增資3億元，為支持美味鮮公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)，增強(qiáng)后續(xù)發(fā)展動(dòng)力。
點(diǎn)評(píng)：增資美味鮮加碼調(diào)味品業(yè)務(wù)，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略。目前股價(jià)已經(jīng)回到定增價(jià)以上，但定增進(jìn)度低于預(yù)期。
5.長(zhǎng)園集團(tuán)：公告繼續(xù)停牌一個(gè)月，擬收購中鋰新材股權(quán)資產(chǎn)。
點(diǎn)評(píng)：公司在8月份公告增資1億中鋰新材，占股權(quán)10%。4個(gè)月沒到就進(jìn)行全部收購，證明公司對(duì)鋰電池核心部件隔膜的行業(yè)非?？春?，對(duì)收購標(biāo)很有信心。原來用于募投南京電力設(shè)備生產(chǎn)基地項(xiàng)目增發(fā)的停止為了這次增發(fā)的順利完成。按照規(guī)劃公司將成為國內(nèi)濕法隔膜的龍頭企業(yè)。濕法隔膜作為高端應(yīng)用有更好的毛利保證。中鋰動(dòng)力電池隔膜定位是高端市場(chǎng)，做濕法隔膜，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代。引進(jìn)的是日本東芝全套濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線。目前產(chǎn)品通過了比亞迪公司、沃特瑪?shù)膰?yán)格測(cè)試，并與沃特瑪建立了長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在沃特瑪聯(lián)盟里面應(yīng)該是處于核心成員的地位。
以“中鋰”牌隔膜為組件的動(dòng)力電池產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于各類新能源汽車，特別是乘用大巴。目前產(chǎn)能僅有300萬平方米/月，嚴(yán)重供不應(yīng)求，訂單生產(chǎn)計(jì)劃已排至年底，甚至部分安排至2017年上半年。中鋰新材目前有2條濕法隔膜生產(chǎn)線，規(guī)劃今年年底將完成固定資產(chǎn)投資15.58億元，新建8條新能源汽車專用高端鋰離子電池隔膜濕法生產(chǎn)線。按計(jì)劃到2018年上半年建設(shè)完成20條濕法隔膜生產(chǎn)線，產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到10億平方米。屆時(shí)將擬申報(bào)國家級(jí)新能源材料工程技術(shù)中心。 2015年全年收入4303萬元，凈利潤1192萬元；2016年上半年收入6631萬元，比去年全年總收入增長(zhǎng)54%；凈利潤1309.6萬元，比去年全年總額增長(zhǎng)10%。預(yù)計(jì)2016年?duì)I收2億+，凈利潤4000萬，隨著擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)能落實(shí)，2017年度預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8億元，凈利潤至少1.5億元。
[滄州明珠]當(dāng)前的動(dòng)力鋰電池龍頭的濕法隔膜投產(chǎn)和規(guī)劃情況：按照實(shí)施計(jì)劃將2016年年底或者17年初投產(chǎn)6000萬平米的濕法隔膜，17年濕法隔膜的產(chǎn)能為8500萬平米。按目前的規(guī)劃到2018年濕法隔膜能達(dá)到1.5億平米。
6.中文傳媒：公司控股子公司智明星通擬申請(qǐng)掛牌新三板。
點(diǎn)評(píng)：智明星通掛牌新三板有利于智明星通未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司及股東的利益最大化。掛牌完成后仍是中文傳媒納入合并報(bào)表范圍內(nèi)的控股子公司，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營無重大影響。
7.維格娜絲：定增發(fā)行合計(jì)不超過1.59億股，募資44億元（40億用于收購Teenie Weenie），定增價(jià)格不低于27.61元/股（停牌前股價(jià)30.90元/股）。公司第一期收購Teenie Weenie品牌90%股權(quán)，在三個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度之后，維格娜絲或其指定第三方收購剩余10%股權(quán)。
點(diǎn)評(píng)：Teenie Weenie品牌包括女裝、男裝、童裝、配飾等，以百貨店為主，此次交易作價(jià)50億元，對(duì)應(yīng)品牌15年凈利潤的11.25倍。Teenie Weenie品牌2015年?duì)I業(yè)收入21.12億元，同比下滑1.6%；毛利率71.2%，同比下滑約2pct。按照公告估值水平，2015年凈利潤4.44億，凈利潤率21%。短期來看，收購有利于增厚上市公司利潤，形成多品牌運(yùn)營格局，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，維尼熊在國內(nèi)屬于非常成熟的品牌，外延空間有限，而且品牌凈利率已經(jīng)達(dá)到21%，也抑制了內(nèi)生運(yùn)營成長(zhǎng)的可能性，在新生代消費(fèi)日益?zhèn)€性化的趨勢(shì)下，維尼熊等傳統(tǒng)品牌也面臨著轉(zhuǎn)型，此外，維格娜絲原來系單品牌公司，定位中高端女裝，與維尼熊在渠道上有一定協(xié)同效應(yīng)，但不如歌力思收購Laurèl、Ed Hardy等，而且此次收購系全現(xiàn)金收購，因此，上市公司最大的利益就是短期利潤增厚，長(zhǎng)期增長(zhǎng)不確定較大。
8.康弘藥業(yè)：氫溴酸沃賽汀片符合藥品注冊(cè)的有關(guān)要求，獲得藥物臨床試驗(yàn)批件。
點(diǎn)評(píng)：1）氫溴酸沃賽汀片是原化學(xué)藥品第3.1類新藥，主要用于治療成人重度抑郁癥，重度抑郁癥是最常見的心境障礙，對(duì)患者個(gè)人履行日常職責(zé)的能力造成實(shí)質(zhì)性損害。氫溴酸沃賽汀直接調(diào)節(jié)血清素受體的活性和抑制五羥色胺（5-HT 轉(zhuǎn)運(yùn)體）發(fā)揮抗抑郁和抗焦慮作用，改善認(rèn)知、學(xué)習(xí)和記憶功能。
2）精神疾病的用藥具有巨大市場(chǎng)。隨著生活工作節(jié)奏的緊張，精神病患者已經(jīng)非常普遍，城市生活人群多多少少都有一定程度的精神病，比如焦慮、抑郁等。但由于人們普遍對(duì)精神病比較忌諱，不會(huì)主動(dòng)去醫(yī)治，導(dǎo)致在中國精神病用藥銷售量不是很大。
3）對(duì)于公司來說，新品種加入臨床，有利于形成產(chǎn)品梯隊(duì)。未來一旦獲批，將會(huì)增加公司收入和利潤。
9.途牛：2016年第三季度旅游產(chǎn)品總交易額（包括跟團(tuán)游、自助游和旅游相關(guān)的單項(xiàng)產(chǎn)品）為71億，同比增長(zhǎng)56.0%，其中跟團(tuán)游和自助游的交易額為53億元，同比增長(zhǎng)34.8%，凈收入為40億，同比增長(zhǎng)35.7%，跟團(tuán)游（不包括跟團(tuán)周邊游）出游人次同比增長(zhǎng)67.5%，自助游出游人次同比增長(zhǎng)46.0%。毛利率為5.8%，2015年第三季度為5.6%。
點(diǎn)評(píng):公司GMV增速仍然較快，但跟團(tuán)游和自助游增速明顯下滑，主要增速來自于今年推出的機(jī)加酒業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)顯示，機(jī)票業(yè)務(wù)在今年一季度出票同比增長(zhǎng)30倍，二季度同比增長(zhǎng)12倍；途牛國內(nèi)酒店銷售額同比增長(zhǎng)1119%，國際酒店銷售額同比增長(zhǎng)671%，70%酒店源自度假目的地。因此，總體來說，度假這塊業(yè)務(wù)GMV和收入都還是低于預(yù)期，增速與傳統(tǒng)A股旅行社業(yè)務(wù)的眾信凱撒接近。此外，公司毛利率提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是規(guī)模效應(yīng)，三季度開始公司銷售費(fèi)用環(huán)比下滑，GMV扣除機(jī)加酒或許增速還將下滑。
10.科華生物：董事會(huì)通過議案，同意聘任丁偉先生為公司總裁，任期自2016年12月12日起至本屆董事會(huì)屆滿時(shí)止，唐偉國先生自2016年12月12日起不再代理公司總裁職務(wù)。
點(diǎn)評(píng)：1）丁偉在醫(yī)療行業(yè)尤其是體外診斷行業(yè)具備豐富的領(lǐng)導(dǎo)和管理經(jīng)驗(yàn)。美國國籍，美國南伊利諾伊大學(xué) 生物學(xué)碩士，猶他大學(xué)MBA，曾先后擔(dān)任MyriadGenetics的R&D部門經(jīng)理近七年； 禮來制藥公司全球戰(zhàn)略、并購和運(yùn)營高級(jí)顧問五年；法國生物梅里埃公司十年，任戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)發(fā)展高級(jí)副總裁、BioTheranostics的CEO兼總裁，2014年起擔(dān)任生物梅里埃全球副總裁、亞太地區(qū)總裁。
2）丁偉與公司控股股東、實(shí)際控制人及其他持有公司百分之五以上股份的股東不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、未持有本公司股份，應(yīng)該是作為職業(yè)經(jīng)理人加入公司。
3）丁偉具有豐富體外診斷行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，接替唐總成為公司總裁，對(duì)公司未來的戰(zhàn)略和管理發(fā)展是有利的。
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