榕樹投資每周視點 20161125
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2016-11-25
一、行業(yè)/上市公司新聞/公告
1、三江購物：引入阿里作為戰(zhàn)投，其中：①通過協(xié)議轉讓收購上海和安投資管理有限公司持有的三江購物9.33%股份，轉讓價格為11.44元/股，合計4.39億元；②擬認購和安投資非公開發(fā)行的不超過 1.88 億元可交換公司債券，初始換股價格：11.44 元/股，換股期：自發(fā)行結束之日起滿6個月至債券摘牌日前1個交易日；③擬以現(xiàn)金認購三江購物向其非公開發(fā)行的不超過1.37億股，鎖定期36個月，認購價格為11.11元，總額不超過15.21億元，本次募集資金用于超市門店全渠道改造項目和倉儲物流基地升級建設項目。
點評：阿里巴巴全資子公司阿里巴巴澤泰擬通過協(xié)議受讓、認購可交換債券和認購非公開發(fā)行股票的方式收購三江購物32%的股權，若阿里巴巴澤泰將上述債券全部換股，則持股比例可達到35%。與此同時，實際控制人持股比例將下降為37%。三江購物作為浙江省連鎖零售業(yè)龍頭企業(yè)，擁有160多家門店，130多萬付費會員。阿里入股三江是阿里繼大手筆投資銀泰商業(yè)（27.83%）和蘇寧云商（19.99%）之后，阿里巴巴再次加碼實體零售，并首度探索超市業(yè)態(tài)，但O2O效果如何還有待觀察。
2、三夫戶外：公司參與設立投資基金擬以現(xiàn)金增資方式投資北京樂恩嘉業(yè)體育，投資金額為人民幣 1015 萬元，持股比例約17.50%。
點評：樂嘉體育是國內專業(yè)定向運動龍頭企業(yè)，是集賽事推廣、基地建設、基地運營三位一體的綜合機構，是國家體育總局中國定向運動協(xié)會全面戰(zhàn)略合作伙伴。定向運動起源于歐洲，是一項在國際上被稱為“國際象棋+馬拉松”的運動。定向運動是集創(chuàng)新型的體育旅游、休閑健身和青少年教育于一身的時尚戶外運動項目，近幾年在中國得到了蓬勃發(fā)展。公司此前發(fā)布了定增預案，擬發(fā)行不超過2000萬股，募集6億資金用于戶外賽事、營地+培訓、零售+體驗綜合運營中心等的建設，為公司轉型戶外體育提供資本支持，原主業(yè)戶外裝備（服裝）仍然處于調整期，市值依賴于公司在戶外體育方面的擴張和執(zhí)行力。
3、中文在線：（1）公司擬與廣州彈幕網(wǎng)絡科技有限公司及其原股東簽署《關于廣州彈幕網(wǎng)絡科技有限公司增資協(xié)議》，公司擬以現(xiàn)金出資25,000萬元認購標的公司13.51%的股權；（2）公司擬以現(xiàn)金出資12,000萬元增資晨之科，認購其9.6%的股權，同時擬以現(xiàn)金13,000萬元收購晨之科股東朱明持有的晨之科10.4%股權，上述增資及收購完成后，公司獲得晨之科20%的股權。
點評：戰(zhàn)略攜手A站和G站，形成“內容+渠道+變現(xiàn)”的二次元文化生態(tài)，完善IP產(chǎn)業(yè)鏈布局。A站從彈幕視頻起步，逐漸形成該群體高度聚集的網(wǎng)絡虛擬社區(qū)，擁有較高的用戶活躍度和關注度，成為重要的流量入口之一。G 站作為晨之科對用戶引流的入口，將動漫、游戲、小說、直播、電商等要素進行綜合，為游戲提供下載渠道，為直播平臺進行宣傳，協(xié)助內容合作方進行相關內容的推廣。目前來看B站的用戶規(guī)模和用戶在線時長已經(jīng)遠遠甩開其他二次元彈幕網(wǎng)站，但中文在線此次參股在A股還是具有一定稀缺性。考慮本次非公開增發(fā)新增股本，市場一致預期公司16/17年EPS分別為0.27/0.44元。
4、攜程網(wǎng)：2016年第三季度凈營業(yè)收入為56億元，同比增長75%。其中住宿預訂營業(yè)收入為21億元，同比增長51%，環(huán)比增長17%。交通票務營業(yè)收入為24億元，同比增長101%，環(huán)比增長21%。旅游度假業(yè)務營業(yè)收入為8億1300萬元，同比增長37%。商旅管理業(yè)務營業(yè)收入為1億6600萬元，同比增長34%，環(huán)比增長13%。毛利率為78%，相比2015年同期為73%，相比上季度為72%。營業(yè)利潤率為8%，相比2015年同期為13%，相比上季度為-9%。若不計股權報酬費用，營業(yè)利潤率為18%，相比2015年同期為17%，相比上季度為4%。歸屬于攜程股東的凈利潤為2400萬，相比2015年同期凈利潤為24億，相比上季度為凈虧損5億2100萬。若不計股權報酬費用，2016年第三季度歸屬于攜程股東的凈利潤為5億8100萬，相比2015年同期凈利潤為25億，相比上季度凈利潤為5700萬。此外，公司宣布與天巡控股（Skyscanner Holdings Limited）的主要股東達成收購協(xié)議，估值約為14億英鎊，主要以現(xiàn)金支付。
點評：公司收入主要部分住宿和交通增速均超過50%，主要是去哪兒帶來的合并收入，但從環(huán)比增速來看，三季度旺季效應，較二季度有比較明顯的增長。度假和商旅業(yè)務主要是攜程自身的增長，去哪兒在這兩個領域涉獵較少，度假和商旅從業(yè)務架構上應該屬于攜程潛在增長點，但度假和商旅同樣屬于紅海，從目前的增長情況上來看，攜程在這兩個領域尚未發(fā)力。
5、朱諾（Juno）宣布，其處于II期臨床階段的CAR-T免疫治療方法JCAR015再次導致患者死亡，主動暫停JCAR015的臨床研究。截止發(fā)稿前，朱諾的股價重挫30%。
點評：cart療法最大的問題在于臨床不良反應，這是在設計cart的時候就存在的難題，利用人體免疫反應殺死癌細胞，有可能導致免疫反應過于激烈。如果不能突破這個難題是不太可能獲批廣泛應用。
6、黃山旅游：公司公告與京黟公司運營或擁有的宏村等項目開展合作。
點評：宏村景區(qū)是黃山市內5A級景區(qū)之一，有著較高的知名度及客流基礎，2015接待游客185 萬人次，增長13.9%，門票收入1.14 億元，增長20%。盡管宏村沒有烏鎮(zhèn)那么大名氣，也沒有烏鎮(zhèn)的完善的管理體系，但近年來宏村的知名度日益上升，而且客流基本以休閑自助游為主，堪比烏鎮(zhèn)西柵，符合升級的旅游消費，因此，古鎮(zhèn)旅游資源有望與黃山自然景區(qū)形成良好的互補，提升黃山自助游和非假期客流占比，實現(xiàn)從觀光游到休閑的轉型，打開公司未來發(fā)展空間。
7、長園集團：認購新三板公司金鋰科技（833618）非公開發(fā)行股票，本次股票發(fā)行數(shù)量為797.45萬股，發(fā)行價格為每股12.54元，募集資金1000萬元，由長園集團股份有限公司全部認購。
點評：該投資屬于公司的新能源行業(yè)新材料的布局，繼投資電池廠商沃特瑪、動力電池核心材料隔膜廠商星源材質和湖南中鋰后，投資了電池正極材料的公司，證明公司對該行業(yè)前景的長期看好。 金鋰科技主營業(yè)務為研發(fā)、生產(chǎn)與銷售鋰電池極材料，主要產(chǎn)品為鋰電池正極材料磷酸亞鐵鋰，應用于新能源汽車行業(yè)與通信設備行業(yè)，用作汽車動力電池與移動通信基站電源的正極材料。
免責申明：
本報告版權歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
1、三江購物：引入阿里作為戰(zhàn)投，其中：①通過協(xié)議轉讓收購上海和安投資管理有限公司持有的三江購物9.33%股份，轉讓價格為11.44元/股，合計4.39億元；②擬認購和安投資非公開發(fā)行的不超過 1.88 億元可交換公司債券，初始換股價格：11.44 元/股，換股期：自發(fā)行結束之日起滿6個月至債券摘牌日前1個交易日；③擬以現(xiàn)金認購三江購物向其非公開發(fā)行的不超過1.37億股，鎖定期36個月，認購價格為11.11元，總額不超過15.21億元，本次募集資金用于超市門店全渠道改造項目和倉儲物流基地升級建設項目。
點評：阿里巴巴全資子公司阿里巴巴澤泰擬通過協(xié)議受讓、認購可交換債券和認購非公開發(fā)行股票的方式收購三江購物32%的股權，若阿里巴巴澤泰將上述債券全部換股，則持股比例可達到35%。與此同時，實際控制人持股比例將下降為37%。三江購物作為浙江省連鎖零售業(yè)龍頭企業(yè)，擁有160多家門店，130多萬付費會員。阿里入股三江是阿里繼大手筆投資銀泰商業(yè)（27.83%）和蘇寧云商（19.99%）之后，阿里巴巴再次加碼實體零售，并首度探索超市業(yè)態(tài)，但O2O效果如何還有待觀察。
2、三夫戶外：公司參與設立投資基金擬以現(xiàn)金增資方式投資北京樂恩嘉業(yè)體育，投資金額為人民幣 1015 萬元，持股比例約17.50%。
點評：樂嘉體育是國內專業(yè)定向運動龍頭企業(yè)，是集賽事推廣、基地建設、基地運營三位一體的綜合機構，是國家體育總局中國定向運動協(xié)會全面戰(zhàn)略合作伙伴。定向運動起源于歐洲，是一項在國際上被稱為“國際象棋+馬拉松”的運動。定向運動是集創(chuàng)新型的體育旅游、休閑健身和青少年教育于一身的時尚戶外運動項目，近幾年在中國得到了蓬勃發(fā)展。公司此前發(fā)布了定增預案，擬發(fā)行不超過2000萬股，募集6億資金用于戶外賽事、營地+培訓、零售+體驗綜合運營中心等的建設，為公司轉型戶外體育提供資本支持，原主業(yè)戶外裝備（服裝）仍然處于調整期，市值依賴于公司在戶外體育方面的擴張和執(zhí)行力。
3、中文在線：（1）公司擬與廣州彈幕網(wǎng)絡科技有限公司及其原股東簽署《關于廣州彈幕網(wǎng)絡科技有限公司增資協(xié)議》，公司擬以現(xiàn)金出資25,000萬元認購標的公司13.51%的股權；（2）公司擬以現(xiàn)金出資12,000萬元增資晨之科，認購其9.6%的股權，同時擬以現(xiàn)金13,000萬元收購晨之科股東朱明持有的晨之科10.4%股權，上述增資及收購完成后，公司獲得晨之科20%的股權。
點評：戰(zhàn)略攜手A站和G站，形成“內容+渠道+變現(xiàn)”的二次元文化生態(tài)，完善IP產(chǎn)業(yè)鏈布局。A站從彈幕視頻起步，逐漸形成該群體高度聚集的網(wǎng)絡虛擬社區(qū)，擁有較高的用戶活躍度和關注度，成為重要的流量入口之一。G 站作為晨之科對用戶引流的入口，將動漫、游戲、小說、直播、電商等要素進行綜合，為游戲提供下載渠道，為直播平臺進行宣傳，協(xié)助內容合作方進行相關內容的推廣。目前來看B站的用戶規(guī)模和用戶在線時長已經(jīng)遠遠甩開其他二次元彈幕網(wǎng)站，但中文在線此次參股在A股還是具有一定稀缺性。考慮本次非公開增發(fā)新增股本，市場一致預期公司16/17年EPS分別為0.27/0.44元。
4、攜程網(wǎng)：2016年第三季度凈營業(yè)收入為56億元，同比增長75%。其中住宿預訂營業(yè)收入為21億元，同比增長51%，環(huán)比增長17%。交通票務營業(yè)收入為24億元，同比增長101%，環(huán)比增長21%。旅游度假業(yè)務營業(yè)收入為8億1300萬元，同比增長37%。商旅管理業(yè)務營業(yè)收入為1億6600萬元，同比增長34%，環(huán)比增長13%。毛利率為78%，相比2015年同期為73%，相比上季度為72%。營業(yè)利潤率為8%，相比2015年同期為13%，相比上季度為-9%。若不計股權報酬費用，營業(yè)利潤率為18%，相比2015年同期為17%，相比上季度為4%。歸屬于攜程股東的凈利潤為2400萬，相比2015年同期凈利潤為24億，相比上季度為凈虧損5億2100萬。若不計股權報酬費用，2016年第三季度歸屬于攜程股東的凈利潤為5億8100萬，相比2015年同期凈利潤為25億，相比上季度凈利潤為5700萬。此外，公司宣布與天巡控股（Skyscanner Holdings Limited）的主要股東達成收購協(xié)議，估值約為14億英鎊，主要以現(xiàn)金支付。
點評：公司收入主要部分住宿和交通增速均超過50%，主要是去哪兒帶來的合并收入，但從環(huán)比增速來看，三季度旺季效應，較二季度有比較明顯的增長。度假和商旅業(yè)務主要是攜程自身的增長，去哪兒在這兩個領域涉獵較少，度假和商旅從業(yè)務架構上應該屬于攜程潛在增長點，但度假和商旅同樣屬于紅海，從目前的增長情況上來看，攜程在這兩個領域尚未發(fā)力。
5、朱諾（Juno）宣布，其處于II期臨床階段的CAR-T免疫治療方法JCAR015再次導致患者死亡，主動暫停JCAR015的臨床研究。截止發(fā)稿前，朱諾的股價重挫30%。
點評：cart療法最大的問題在于臨床不良反應，這是在設計cart的時候就存在的難題，利用人體免疫反應殺死癌細胞，有可能導致免疫反應過于激烈。如果不能突破這個難題是不太可能獲批廣泛應用。
6、黃山旅游：公司公告與京黟公司運營或擁有的宏村等項目開展合作。
點評：宏村景區(qū)是黃山市內5A級景區(qū)之一，有著較高的知名度及客流基礎，2015接待游客185 萬人次，增長13.9%，門票收入1.14 億元，增長20%。盡管宏村沒有烏鎮(zhèn)那么大名氣，也沒有烏鎮(zhèn)的完善的管理體系，但近年來宏村的知名度日益上升，而且客流基本以休閑自助游為主，堪比烏鎮(zhèn)西柵，符合升級的旅游消費，因此，古鎮(zhèn)旅游資源有望與黃山自然景區(qū)形成良好的互補，提升黃山自助游和非假期客流占比，實現(xiàn)從觀光游到休閑的轉型，打開公司未來發(fā)展空間。
7、長園集團：認購新三板公司金鋰科技（833618）非公開發(fā)行股票，本次股票發(fā)行數(shù)量為797.45萬股，發(fā)行價格為每股12.54元，募集資金1000萬元，由長園集團股份有限公司全部認購。
點評：該投資屬于公司的新能源行業(yè)新材料的布局，繼投資電池廠商沃特瑪、動力電池核心材料隔膜廠商星源材質和湖南中鋰后，投資了電池正極材料的公司，證明公司對該行業(yè)前景的長期看好。 金鋰科技主營業(yè)務為研發(fā)、生產(chǎn)與銷售鋰電池極材料，主要產(chǎn)品為鋰電池正極材料磷酸亞鐵鋰，應用于新能源汽車行業(yè)與通信設備行業(yè)，用作汽車動力電池與移動通信基站電源的正極材料。
免責申明：
本報告版權歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
