榕樹投資每周視點 20161028
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2016-10-28
一、行業(yè)/上市公司新聞/公告
1.完美世界：2016年年初至三季度末，公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.42億元，實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為7.17億元，同比增700.01%。報告同時預(yù)測2016年全年度歸屬母公司所有者凈利潤變動幅度在740.52%-770.28%，區(qū)間為11.3-11.7億元。
點評：業(yè)績略超預(yù)期主要來自于《誅仙》手游的超預(yù)期表現(xiàn)。《誅仙》自上線以來表現(xiàn)優(yōu)異，最高達到iOS暢銷榜第二，目前穩(wěn)定在5-15之間。月流水在2.5-3億上下。當(dāng)前股價對應(yīng)今年38倍PE。
2.長園集團：前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為4.53億元，較上年同期增36.74%；營業(yè)收入為39.5億元，較上年同期增40.40%；基本每股收益為0.3887元，較上年同期增27.44%。
點評：前三季度業(yè)績的明顯增長主要來自于運泰利和和鷹科技的并表。單三季度增長比較慢。并表導(dǎo)致管理費用和銷售費用的上升。研發(fā)不斷投入導(dǎo)致研發(fā)費用上升較大。對沃特瑪和中鋰等的投資使凈資產(chǎn)增加。公司16年將有較好表現(xiàn)預(yù)計凈利潤大于6億。17年新產(chǎn)能和新產(chǎn)品的推出將持續(xù)高增長。
3.伊利股份：1）公司擬向呼市城投等5名對象發(fā)行5.87億股、發(fā)行價15.33元、鎖定5年；定增后呼市城投、內(nèi)蒙交投、呼和浩特投資及6名董監(jiān)高合計持股20.2%，陽光保險股份稀釋至4.56%。2）公司針對294名核心業(yè)務(wù)/技術(shù)人員推出股票激勵計劃，2015-17年扣非凈利潤CAGR需達14%，較2016H1僅3%的增速提升明顯，將有效提升全員動力。
點評: 公司定增擬46億元收購圣牧37%股權(quán)，圣牧是國內(nèi)有機奶龍頭、占據(jù)70%左右份額，獨特的沙漠全程有機產(chǎn)業(yè)體系經(jīng)過多年培育、資源極為稀缺，2015年收入、歸母凈利潤31、8億元。伊利憑借收購將立刻成為有機奶市場第一大龍頭，憑借自身渠道管理優(yōu)勢，有較好的協(xié)同效應(yīng)。此外，擬投資33億元推進高端乳品改擴建，投產(chǎn)后有望新增常溫酸奶產(chǎn)能13萬噸，預(yù)計新西蘭奶粉二期項目將于2017H1投產(chǎn)。定增后，盡管陽光保險持股比例不到5%，但公司一致行動人持股比例也僅有20.2%，依然分散，舉牌股權(quán)之爭隨時可能再現(xiàn)。
4.歌爾股份：前三季營收126億，同比增長38.57%，歸屬母公司凈利潤10.34億，同比增長21.34%，處于此前預(yù)告10-30%區(qū)間中值附近。公司同時展望全年業(yè)績區(qū)間為14.4-16.9億，同比增長15-35%。
點評：公司Q3單季營收同比增長69%環(huán)比增長57%，歸屬母公司凈利同比增長67%環(huán)比增長103%，確認(rèn)業(yè)績拐點。增長原因：電聲器件：增長11.13%，A客戶新產(chǎn)品聲學(xué)升級，單價提高50%，公司維持40%份額。電子配件：增長96.7%，涉及電子部件供應(yīng)和組裝等業(yè)務(wù)，包括VR的組裝和零部件供應(yīng)業(yè)務(wù)，該部分新增明顯。公司今年在建工程和研發(fā)費用有較大增長，從今年開始逐步體現(xiàn)。預(yù)期四季度是銷售旺季公司有較好表現(xiàn)，今年全年能夠達到14年16億利潤水平或者略超。
5.索菲亞：2016前三季度實現(xiàn)銷售收入29.71億元，較上年同期增長43.47%；歸母凈利潤4.08億元，同比增長48.04%。第三季度單季收入13.02億，同比增長42.66%；歸母凈利潤2.08億，同比增長48.07%。
點評：公司Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)收入6.43/10.26/13.02億元，分別同比增長46.21%/42.81%/42.66%,正常來說三季度開始進入旺季，這個增速略低于預(yù)期。分品類看，索菲亞定制家具業(yè)務(wù)錄得收入26.12億元，占總收入比重87.91%，三季度新開門店50家至1750家，櫥柜發(fā)展較快、依然處于投入期，三季度新開59家門店，實現(xiàn)收入2.36億元，三季度單季1.26億。收入占比提升至7.95%（半年報占比為2.71%），顯示出公司櫥柜及大家居業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭強勁，大家居業(yè)務(wù)有所推進，但貢獻不大。三季度銷售費用率大幅下降，凈利率15.46%，較前兩個季度的6.48%/13.31%有較大幅度的提高。但從全年業(yè)績來看，預(yù)期6.8億左右對應(yīng)PE40倍，即便2017年按照30%以上的增長，估值還是有點高。
6.軟控股份：公司前三季度營收13.5億，下滑27%，虧損3543萬，下滑121.6%。全年預(yù)虧4-5億。
點評：公司化工裝備業(yè)務(wù)拖累利潤。上半年輪胎機械行業(yè)不景氣也是重要原因。公司合計已簽訂約22億銷售合同，較去年同期增長60%以上。其中主營業(yè)務(wù)訂單約為15億元，較去年同期增長70%以上；機器人及自動化物流業(yè)務(wù)較2015年開拓了電商、快遞以及輪胎行業(yè)自動化物流業(yè)務(wù)，2016年新簽訂單約5億元，較去年同期增長100%以上。在橡膠裝備板塊，海外簽單超過5億元，占簽單的三分之一，客戶結(jié)構(gòu)得到改善。預(yù)期17年大幅改善，減員增效，管理費用大幅下降，公司剛剛完成了定增，管理層認(rèn)購了大部分，預(yù)期17年還將有外延增長。
7.柏堡龍：前三季度實現(xiàn)收入4.5億，下滑0.11%，歸母凈利潤1707萬元，下滑10.8%。同時預(yù)告全年凈利潤同比增長-5%-5%，約1.16億-1.27億元。
點評：公司前三季度實現(xiàn)收入4.5億，下滑0.11%，分季度看Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)1.76/1.5/1.25億元，分別同比增長8.5%/2.87%/-12.44%。公司綜合毛利率28.64%，低于品牌服裝行業(yè)平均水平，主要因為公司主要部分收入系OEM加工，營銷費用非常低，前三季度公司向銷售費用率僅1.27%，遠低于行業(yè)平均水平，此外，由于貢獻毛利和凈利的主要是設(shè)計收入，而設(shè)計部分毛利率高達88%，所以公司整體凈利率并不低，前三季度凈利率盡管有所下滑，但仍有17.53%，高于目前整個服裝行業(yè)總體水平。公司上市后以設(shè)計師為切入口，致力于打造全球時尚生態(tài)圈，傳統(tǒng)服裝產(chǎn)能過剩，供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)效率低下，無法滿足消費者日益?zhèn)€性化碎片化的需求，而隨著電商網(wǎng)紅直播等新消費渠道興起，服裝行業(yè)醞釀變革。公司目前市值72億，但傳統(tǒng)部分占比小，且在設(shè)計領(lǐng)域有一定優(yōu)勢，上市后致力于打造時尚領(lǐng)域共享經(jīng)濟，10億定增已經(jīng)拿到批文，未來有較大的資本運作空間。
8.華蘭生物：前三季度收入14.06億人民幣，同比增長26.6%，歸屬母公司凈利潤6.07億人民幣，同比增長32.17%；每股收益0.653元，同比增長32%。第三季度單季度，收入5.49億人民幣，同比增長21.2%；歸屬母公司凈利潤1.97億人民幣，同比增長31.72%。
點評：1）收入和利潤保持較快速增長，主要還是血液制品行業(yè)保持高景氣，產(chǎn)品供不應(yīng)求，一些產(chǎn)品小步提價，有利于業(yè)績提升。公司重慶新血漿站逐步供應(yīng)血漿，有利于供應(yīng)量的提升。2）公司業(yè)績低于年初預(yù)期。年初估計，血漿上年700噸，今年1000噸，同比增長30%以上，加上產(chǎn)品5%-10%提價，收入同比應(yīng)該在40%左右，凈利潤超過50%。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，2016凈利潤7.3-7.9億人民幣，同比增長25%-35%，低于預(yù)期。
9.科華生物：前三季度營業(yè)收入 104,022.95 萬元，同比增長 19.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 20,418.21 萬元，同比增長 7.65%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 19,048.34 萬元，同比增長 16.65%。
點評：1）業(yè)績相對去年虧損，已經(jīng)是觸底回升。去年收入是負(fù)增長5%，今年以來一直保持19%左右增長，說明經(jīng)營恢復(fù)正常。半年報披露，自產(chǎn)儀器業(yè)務(wù)銷售增長9%，生化試劑業(yè)務(wù)銷售增長14%，酶免試劑業(yè)務(wù)銷售增長8%。三季度基本保持上半年的態(tài)勢。公司大力推進分子診斷業(yè)務(wù)發(fā)展，抓住核酸血篩業(yè)務(wù)市場機遇，在全國核酸血篩業(yè)務(wù)招標(biāo)中取得一定領(lǐng)先優(yōu)勢，分子診斷試劑銷售取得一定大幅增長。 2）競爭環(huán)境激烈，成本壓力大，導(dǎo)致各項成本增速大于收入增速，使得扣非后凈利潤增速略低于收入增速。雖然IVD行業(yè)未來可能保持相對較快的增長速度，但對于IVD的競爭環(huán)境，一直是我最擔(dān)心的情況，行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，降價銷售導(dǎo)致科華最近幾年毛利率不斷下滑，同時營銷費用也在不斷加大，吞噬公司利潤。唯一能回避這種惡性競爭的方式，就是開發(fā)能進口替代的高端產(chǎn)品，才能獲得高回報。暫時看科華的產(chǎn)品線，還沒有看到此類產(chǎn)品的研發(fā)和出現(xiàn)，比如化學(xué)放光產(chǎn)品正在進入進口替代，但國產(chǎn)產(chǎn)品之間競爭也是激烈。3）公司全年業(yè)績預(yù)告，2016年歸屬母公司凈利潤增長速度在0%—20%之間，利潤在2.1億—2.5億之間。低于WIND一致預(yù)期的23%增長。
10.愛迪爾：前三季度實現(xiàn)收入7.7億，增長33.35%，歸母凈利潤2099萬元，下滑15%，扣非后1761萬元，下滑54.5%。同時預(yù)告全年凈利潤同比增長-25%-25%，約5053萬-8422萬。
點評：公司收入三季度單季增長133%達到3.24億元，凈利潤增長83.33%，主要原因是香港、上海兩個子公司正式運營，而且加大裸鉆采購和批發(fā)業(yè)務(wù)。公司綜合毛利率較去年同期下降7.96個百分點至15.72%，環(huán)比也略有下滑，主要因為收入導(dǎo)向和讓利策略，不過三季度，公司嚴(yán)控費用支出，期間費用率環(huán)比下降3.77個百分點至6.76%，銷售費用率環(huán)比下降2.99個百分點至4.02%，管理費用環(huán)比下降1.92%至1.79%，所以即便毛利率下滑，但單季凈利潤率還是有所上升，業(yè)績降幅已由H1的48.43%大幅縮窄。
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1.完美世界：2016年年初至三季度末，公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.42億元，實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為7.17億元，同比增700.01%。報告同時預(yù)測2016年全年度歸屬母公司所有者凈利潤變動幅度在740.52%-770.28%，區(qū)間為11.3-11.7億元。
點評：業(yè)績略超預(yù)期主要來自于《誅仙》手游的超預(yù)期表現(xiàn)。《誅仙》自上線以來表現(xiàn)優(yōu)異，最高達到iOS暢銷榜第二，目前穩(wěn)定在5-15之間。月流水在2.5-3億上下。當(dāng)前股價對應(yīng)今年38倍PE。
2.長園集團：前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為4.53億元，較上年同期增36.74%；營業(yè)收入為39.5億元，較上年同期增40.40%；基本每股收益為0.3887元，較上年同期增27.44%。
點評：前三季度業(yè)績的明顯增長主要來自于運泰利和和鷹科技的并表。單三季度增長比較慢。并表導(dǎo)致管理費用和銷售費用的上升。研發(fā)不斷投入導(dǎo)致研發(fā)費用上升較大。對沃特瑪和中鋰等的投資使凈資產(chǎn)增加。公司16年將有較好表現(xiàn)預(yù)計凈利潤大于6億。17年新產(chǎn)能和新產(chǎn)品的推出將持續(xù)高增長。
3.伊利股份：1）公司擬向呼市城投等5名對象發(fā)行5.87億股、發(fā)行價15.33元、鎖定5年；定增后呼市城投、內(nèi)蒙交投、呼和浩特投資及6名董監(jiān)高合計持股20.2%，陽光保險股份稀釋至4.56%。2）公司針對294名核心業(yè)務(wù)/技術(shù)人員推出股票激勵計劃，2015-17年扣非凈利潤CAGR需達14%，較2016H1僅3%的增速提升明顯，將有效提升全員動力。
點評: 公司定增擬46億元收購圣牧37%股權(quán)，圣牧是國內(nèi)有機奶龍頭、占據(jù)70%左右份額，獨特的沙漠全程有機產(chǎn)業(yè)體系經(jīng)過多年培育、資源極為稀缺，2015年收入、歸母凈利潤31、8億元。伊利憑借收購將立刻成為有機奶市場第一大龍頭，憑借自身渠道管理優(yōu)勢，有較好的協(xié)同效應(yīng)。此外，擬投資33億元推進高端乳品改擴建，投產(chǎn)后有望新增常溫酸奶產(chǎn)能13萬噸，預(yù)計新西蘭奶粉二期項目將于2017H1投產(chǎn)。定增后，盡管陽光保險持股比例不到5%，但公司一致行動人持股比例也僅有20.2%，依然分散，舉牌股權(quán)之爭隨時可能再現(xiàn)。
4.歌爾股份：前三季營收126億，同比增長38.57%，歸屬母公司凈利潤10.34億，同比增長21.34%，處于此前預(yù)告10-30%區(qū)間中值附近。公司同時展望全年業(yè)績區(qū)間為14.4-16.9億，同比增長15-35%。
點評：公司Q3單季營收同比增長69%環(huán)比增長57%，歸屬母公司凈利同比增長67%環(huán)比增長103%，確認(rèn)業(yè)績拐點。增長原因：電聲器件：增長11.13%，A客戶新產(chǎn)品聲學(xué)升級，單價提高50%，公司維持40%份額。電子配件：增長96.7%，涉及電子部件供應(yīng)和組裝等業(yè)務(wù)，包括VR的組裝和零部件供應(yīng)業(yè)務(wù)，該部分新增明顯。公司今年在建工程和研發(fā)費用有較大增長，從今年開始逐步體現(xiàn)。預(yù)期四季度是銷售旺季公司有較好表現(xiàn)，今年全年能夠達到14年16億利潤水平或者略超。
5.索菲亞：2016前三季度實現(xiàn)銷售收入29.71億元，較上年同期增長43.47%；歸母凈利潤4.08億元，同比增長48.04%。第三季度單季收入13.02億，同比增長42.66%；歸母凈利潤2.08億，同比增長48.07%。
點評：公司Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)收入6.43/10.26/13.02億元，分別同比增長46.21%/42.81%/42.66%,正常來說三季度開始進入旺季，這個增速略低于預(yù)期。分品類看，索菲亞定制家具業(yè)務(wù)錄得收入26.12億元，占總收入比重87.91%，三季度新開門店50家至1750家，櫥柜發(fā)展較快、依然處于投入期，三季度新開59家門店，實現(xiàn)收入2.36億元，三季度單季1.26億。收入占比提升至7.95%（半年報占比為2.71%），顯示出公司櫥柜及大家居業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭強勁，大家居業(yè)務(wù)有所推進，但貢獻不大。三季度銷售費用率大幅下降，凈利率15.46%，較前兩個季度的6.48%/13.31%有較大幅度的提高。但從全年業(yè)績來看，預(yù)期6.8億左右對應(yīng)PE40倍，即便2017年按照30%以上的增長，估值還是有點高。
6.軟控股份：公司前三季度營收13.5億，下滑27%，虧損3543萬，下滑121.6%。全年預(yù)虧4-5億。
點評：公司化工裝備業(yè)務(wù)拖累利潤。上半年輪胎機械行業(yè)不景氣也是重要原因。公司合計已簽訂約22億銷售合同，較去年同期增長60%以上。其中主營業(yè)務(wù)訂單約為15億元，較去年同期增長70%以上；機器人及自動化物流業(yè)務(wù)較2015年開拓了電商、快遞以及輪胎行業(yè)自動化物流業(yè)務(wù)，2016年新簽訂單約5億元，較去年同期增長100%以上。在橡膠裝備板塊，海外簽單超過5億元，占簽單的三分之一，客戶結(jié)構(gòu)得到改善。預(yù)期17年大幅改善，減員增效，管理費用大幅下降，公司剛剛完成了定增，管理層認(rèn)購了大部分，預(yù)期17年還將有外延增長。
7.柏堡龍：前三季度實現(xiàn)收入4.5億，下滑0.11%，歸母凈利潤1707萬元，下滑10.8%。同時預(yù)告全年凈利潤同比增長-5%-5%，約1.16億-1.27億元。
點評：公司前三季度實現(xiàn)收入4.5億，下滑0.11%，分季度看Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)1.76/1.5/1.25億元，分別同比增長8.5%/2.87%/-12.44%。公司綜合毛利率28.64%，低于品牌服裝行業(yè)平均水平，主要因為公司主要部分收入系OEM加工，營銷費用非常低，前三季度公司向銷售費用率僅1.27%，遠低于行業(yè)平均水平，此外，由于貢獻毛利和凈利的主要是設(shè)計收入，而設(shè)計部分毛利率高達88%，所以公司整體凈利率并不低，前三季度凈利率盡管有所下滑，但仍有17.53%，高于目前整個服裝行業(yè)總體水平。公司上市后以設(shè)計師為切入口，致力于打造全球時尚生態(tài)圈，傳統(tǒng)服裝產(chǎn)能過剩，供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)效率低下，無法滿足消費者日益?zhèn)€性化碎片化的需求，而隨著電商網(wǎng)紅直播等新消費渠道興起，服裝行業(yè)醞釀變革。公司目前市值72億，但傳統(tǒng)部分占比小，且在設(shè)計領(lǐng)域有一定優(yōu)勢，上市后致力于打造時尚領(lǐng)域共享經(jīng)濟，10億定增已經(jīng)拿到批文，未來有較大的資本運作空間。
8.華蘭生物：前三季度收入14.06億人民幣，同比增長26.6%，歸屬母公司凈利潤6.07億人民幣，同比增長32.17%；每股收益0.653元，同比增長32%。第三季度單季度，收入5.49億人民幣，同比增長21.2%；歸屬母公司凈利潤1.97億人民幣，同比增長31.72%。
點評：1）收入和利潤保持較快速增長，主要還是血液制品行業(yè)保持高景氣，產(chǎn)品供不應(yīng)求，一些產(chǎn)品小步提價，有利于業(yè)績提升。公司重慶新血漿站逐步供應(yīng)血漿，有利于供應(yīng)量的提升。2）公司業(yè)績低于年初預(yù)期。年初估計，血漿上年700噸，今年1000噸，同比增長30%以上，加上產(chǎn)品5%-10%提價，收入同比應(yīng)該在40%左右，凈利潤超過50%。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，2016凈利潤7.3-7.9億人民幣，同比增長25%-35%，低于預(yù)期。
9.科華生物：前三季度營業(yè)收入 104,022.95 萬元，同比增長 19.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 20,418.21 萬元，同比增長 7.65%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 19,048.34 萬元，同比增長 16.65%。
點評：1）業(yè)績相對去年虧損，已經(jīng)是觸底回升。去年收入是負(fù)增長5%，今年以來一直保持19%左右增長，說明經(jīng)營恢復(fù)正常。半年報披露，自產(chǎn)儀器業(yè)務(wù)銷售增長9%，生化試劑業(yè)務(wù)銷售增長14%，酶免試劑業(yè)務(wù)銷售增長8%。三季度基本保持上半年的態(tài)勢。公司大力推進分子診斷業(yè)務(wù)發(fā)展，抓住核酸血篩業(yè)務(wù)市場機遇，在全國核酸血篩業(yè)務(wù)招標(biāo)中取得一定領(lǐng)先優(yōu)勢，分子診斷試劑銷售取得一定大幅增長。 2）競爭環(huán)境激烈，成本壓力大，導(dǎo)致各項成本增速大于收入增速，使得扣非后凈利潤增速略低于收入增速。雖然IVD行業(yè)未來可能保持相對較快的增長速度，但對于IVD的競爭環(huán)境，一直是我最擔(dān)心的情況，行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，降價銷售導(dǎo)致科華最近幾年毛利率不斷下滑，同時營銷費用也在不斷加大，吞噬公司利潤。唯一能回避這種惡性競爭的方式，就是開發(fā)能進口替代的高端產(chǎn)品，才能獲得高回報。暫時看科華的產(chǎn)品線，還沒有看到此類產(chǎn)品的研發(fā)和出現(xiàn)，比如化學(xué)放光產(chǎn)品正在進入進口替代，但國產(chǎn)產(chǎn)品之間競爭也是激烈。3）公司全年業(yè)績預(yù)告，2016年歸屬母公司凈利潤增長速度在0%—20%之間，利潤在2.1億—2.5億之間。低于WIND一致預(yù)期的23%增長。
10.愛迪爾：前三季度實現(xiàn)收入7.7億，增長33.35%，歸母凈利潤2099萬元，下滑15%，扣非后1761萬元，下滑54.5%。同時預(yù)告全年凈利潤同比增長-25%-25%，約5053萬-8422萬。
點評：公司收入三季度單季增長133%達到3.24億元，凈利潤增長83.33%，主要原因是香港、上海兩個子公司正式運營，而且加大裸鉆采購和批發(fā)業(yè)務(wù)。公司綜合毛利率較去年同期下降7.96個百分點至15.72%，環(huán)比也略有下滑，主要因為收入導(dǎo)向和讓利策略，不過三季度，公司嚴(yán)控費用支出，期間費用率環(huán)比下降3.77個百分點至6.76%，銷售費用率環(huán)比下降2.99個百分點至4.02%，管理費用環(huán)比下降1.92%至1.79%，所以即便毛利率下滑，但單季凈利潤率還是有所上升，業(yè)績降幅已由H1的48.43%大幅縮窄。
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