榕樹投資每周視點 20160422
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2016-04-22
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1.人福醫(yī)藥2016年一季報：實現收入26.8億，同比增長25.68%；歸屬母公司凈利潤1.49億元，同比增長10.33%；扣非后歸屬母公司凈利潤1.4%，同比增長7.54%。
2.大族激光：公司2015年實現營收55.87億元，比上年增長0.39%；實現凈利潤7.47億元，比上年增長5.57%。公司激光設備及自動化配套業(yè)務取得了小幅增長。一季報業(yè)績預告，凈利潤1.14-1.21億元，同比增50~60%。
點評：蘋果大年+新能源汽車帶動的鋰電池需求爆發(fā)+光纖激光器+機器人自動化，公司度過去年行業(yè)低谷期，今年行業(yè)需求反轉+光纖激光器的自研替代，將恢復到快速增長的階段，增發(fā)未完成但是公司已經用自有資金開始增發(fā)項目，今年業(yè)績將有較好預期。
3.華海藥業(yè)2015年年報：公司實現營業(yè)收入 35 億元，同比增長 35.41%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 4.42 億元，同比增長 66.66%。其中，1）原料藥及中間體銷售18.23億，同比增長16.15%，毛利率增加7.76%至40.53%；制劑銷售16.05億，同比增加62.05%，毛利率下降2.23%至60.38%。
點評：1、收入大幅增加，主要是1）原料藥因為2014年環(huán)保問題而停產，2015年恢復生產，收入恢復性增長；2）國內、國外制劑銷售高速增長。其中國際制劑銷售業(yè)務比去年同期增長69%；
2、利潤大幅增長，主要主營成本同比增長24%，慢于收入35%增長，導致毛利率上升。
3、國際制劑銷售業(yè)務比去年同期增長69%。國外制劑銷售實現跳躍式發(fā)展，主要產品銷售穩(wěn)定增長，其中新獲批產品銷售開始加速放量。公司獲得 4 個ANDA 文號 ，新申報 12 個ANDA ，進行 BE 試驗 14 個，尤其是奎地平緩釋片和強力霉素微丸片等高難度制劑已申報美國 FDA，標志著公司的緩控釋制劑技術達到了一個新的水平 。
4、國內生物藥、新藥研發(fā)：華奧泰高仿生物藥阿達木單抗、華博 HB002.1M（治療老年黃斑變性）已經獲得臨床申報受理通知書；與軍科院合作的 1.1 類新藥羥哌吡酮項目已進入 I 期臨床。公司在生物藥和新藥領域取得了實質性的進展。
5、國內制劑銷售：2015年CFDA要求臨床試驗數據自查，導致公司撤回了17個生產注冊申請，對公司后續(xù)品種上市有一定影響。但從行業(yè)角度上看，這是行業(yè)影響，包括恒瑞、復星等大公司都有仿制藥品種陸續(xù)撤回。長遠看，有利于行業(yè)優(yōu)勝略汰，優(yōu)勢企業(yè)勝出，非常利于華海的發(fā)展。華海國內申請的產品大多數是通過FDA認證，產品效果類似于原研藥品，產品質量是沒問題，問題出在CRO和臨床試驗基地上。目前華海撤銷所有臨床品種，重新準備臨床試驗，輸的只是時間，但卻比其他公司贏得先機。
6、公司計劃十三五，產值達到100億，相當于5年內翻兩倍。估計隨著大量優(yōu)質制劑海內海外上市，毛利率更高，利潤增長速度超過收入增長。
4.恒順醋業(yè)年報：實現營業(yè)收入13.05億元，歸母凈利潤2.40 億元，同比增長220.87%，扣非調味品凈利潤1億左右。每10股轉增10股。
點評： 13.05億元收入中調味品11.38億元，同比增長9.08%，香醋銷售4.53億元增長7%，增速略有放緩，其中高端香醋銷售1.83億元，增長7.6%；公司營業(yè)收入增長來源除香醋類產品外，主要以白醋、料酒產品為主，料酒類1.34億元增長16.5%，白醋1.29億元，增長17%，調味品毛利率41.17%，下降1.2pct，期間費用率提高0.35個pct，主要是營銷銷售費用率提高1.63個PCT，計提1200萬元業(yè)績激勵基金導致管理費用率提高1.55個PCT，調味品基本面表現一般，預期未來收入爆發(fā)式增長可能也不大，但醋作為行業(yè)壁壘，消費者品牌認知度較高的品類，公司有較大的品牌優(yōu)勢，維持一個較為穩(wěn)定的增長還是可以的。博弈角度看，大股東1月累計增持241萬股，金額5009萬元，成本20.78元。同時高管團隊2月26日起已增持公司股份48.8萬股，高管持股計劃要求累計額度不低于1000萬，已經接近完成，成本在17-18元左右，年報推出十送十的高送轉，對二級市場有較高的訴求，而且從經營效率上來看，公司凈利率遠低于海天，是有空間釋放利潤的。
5.中炬高新年報：實現收入27.59億元，比14年增長4.42%；歸屬母公司的凈利潤2.47億元，同比減少13.78%；每10股派1元現金紅利。
點評：美味鮮15年收入26.28億元（調味品收入26.07億元），增幅10.61%；實現凈利潤3.07億元，同比增長10.83%。其中醬油銷售30萬噸，同比增長7.1%，雞精雞粉銷售1.96萬噸，同比增長9.69%，15年調味品毛利率提高0.81個pct，源于公司產品提價、產品結構不斷升級以及陽西產能利用率逐漸提升。其中預計美味鮮Q4收入大約7億，預計同比增長11%左右。從調味品業(yè)務情況來看，表現一般，但公司因為前海人壽舉牌，且深中大橋建設的預期，中山地產持續(xù)升溫，公司在年報披露，目前公司在城軌中山站北側擁有商住地1906畝，可開發(fā)1666畝，扣除已開發(fā)的240畝，可用1426畝。落在《中山站片區(qū)規(guī)劃》范圍內為開發(fā)土地為1581畝，含商住配套用地921畝，實際可開發(fā)面積660畝。而庫存可售商品房面積3.54萬平方米，預期未來可以給公司貢獻不小的收入和利潤。短期來看，公司定增事宜仍在向前推進，預期三季度末前有望完成。
6.佐力藥業(yè)第一季度季報：公司營業(yè)收入 21156.49 萬元，同比增長了 30.59%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 2159.48 萬元，同比增長了 2.51%。
點評：1）收入增長主要是上年收購佐力百草中藥、佐力百草醫(yī)藥的并表效應。2）受醫(yī)藥行業(yè)的負面影響，主打藥品烏靈膠囊增長乏力。3）公司明確“專注大健康領域，構建‘慢病及健康管理’生態(tài)系統”的發(fā)展戰(zhàn)略。2015年9月公司以增資和股權受讓的方式獲得了浙江百草中藥飲片有限公司51.01%股權，將業(yè)務領域拓展到中藥飲片產業(yè)；2015年10月公司與德清縣衛(wèi)生和計劃生育局正式簽署《德清縣第三人民醫(yī)院引進社會資本參與合作辦醫(yī)協議書》，介入醫(yī)療服務領域；2015年公司設立了健康產業(yè)投資平臺——浙江佐力健康產業(yè)投資管理有限公司，其下設兩個子公司——浙江佐力醫(yī)院投資管理有限公司、浙江佐力創(chuàng)新醫(yī)療投資管理有限公司；2015年12月，佐力創(chuàng)新醫(yī)療向上海智眠信息科技有限公司增資，布局互聯網醫(yī)療市場，針對睡眠障礙以及與睡眠問題相關的神經衰弱、癲癇、腦卒中等神經類疾病搭建醫(yī)患互動溝通平臺，挖掘我國睡眠健康及神經疾病領域的機會；2016年1月佐力創(chuàng)新醫(yī)療向科濟生物增資，布局精準醫(yī)療、細胞免疫治療領域。4）管理層參與公司定向增發(fā)，鎖定36個月，讓公司和管理層利益保持一致。
7.樂視網一季報：營收46.34億，同比增長117.23%，凈利潤1.15億，同比增長20.29%。
點評：樂視目前還處于快速擴張期，只能看營收不能看利潤的階段，前幾天的“樂視硬件免費日”總銷售額達到23.2億，非?？捎^，我們保守的估計，樂視2016年的凈利潤在7.5-8億之間。
8.中文傳媒：智明星通授權騰訊對其自主研發(fā)的移動游戲COK《列王的紛爭》的游戲引擎進行在開發(fā)和制作一款移動網絡游戲，以共同開發(fā)策略類游戲市場。
點評：智明星通的COK一季度月活躍用戶數超過1700萬戶，付費用戶48.34萬戶，月流水為3.77億，該款游戲在具有廣泛用戶基礎的同時，玩法模式和人物形象也已經深入人心。而公司致力于對COK持續(xù)大力的推廣營銷也將在保持爆款游戲生命周期的同時繼續(xù)維持用戶中COK的認可接受度。在此基礎上智明星通授權騰訊開發(fā)衍生移動游戲，一方面有助于通過COK的IP進一步推廣變現，而另一方面也有望借助騰訊的巨大用戶流量和品牌效應推動COK持續(xù)高速增長。
9.長園集團：一季度業(yè)績大幅增長140.18%，2016年一季度營收11.17億元，同比增54.20%；歸母凈利潤1.03億，同比增140.18%；扣非后0.85億，同比增長164.91%；基本每股收益為0.09元。略超此前預告凈利潤增速120%-150%。
點評：公司一季度凈利率為9.74%，同比去年6.56%有所提升，主要是由于運泰利較高的凈利潤率（去年8-12月凈利潤率22%）提高了公司整體凈利潤率。運泰利是公司未來主要利潤增長點之一， 2016一季度的同比增長達到164.915主要是來自運泰利的并表， 公司去年收購運泰利100%股權后8月份開始并表。 因此，預期二季度也是業(yè)績同比大幅提升。
10.中青旅年報：實現收入105.8億元，較去年同期下滑0.28%，凈利潤2.95億元，同比下滑18.86%，扣非凈利潤較去年同期下滑4.55%。
點評：公司收入微幅下滑主要因為會展業(yè)務下滑12.87%，2014年會展承接超大項目影響導致2015年同比有所下滑,但毛利率上升了2.4個百分點促使該部分業(yè)務凈利潤保持了平穩(wěn)增長；其次房地產業(yè)務下滑和IT產品銷售的下滑也拖累了公司總體收入的增長。公司景區(qū)業(yè)務表現良好，烏鎮(zhèn)全年實現收入11.35億元，增長17.38%，實現凈利潤4.05億元，同比增長30.12%；全年累計接待游客795.34萬人次，增長14.84%，其中東柵接待395.23萬人次，增長8.08%，西柵接待400.11萬人次，增長22.41%，西柵接待游客數量首次超過東柵，而且客單價繼續(xù)上升，符合之前的判斷。古北水實現收入4.62億元，凈利潤4701萬元；全年接待147萬人次，同比增長50.85%，古北人次接待量略低于預期的150萬，但盈利能力（客單價）比預期的好，年報顯示古北景區(qū)全年接待商務會議624個，團隊占比達到30%以上，結合京郊地區(qū)度假村競爭格局，古北大有潛力，今年清明小長假古北共接待游客6.91萬人次，同比去年增長了78.72%，預期今年古北將成為公司利潤貢獻的重要來源之一?？春霉镜木皡^(qū)業(yè)務發(fā)展，但由于公司業(yè)務比較雜，烏鎮(zhèn)持股比例66%，古北41%，不是上市公司全資持有，盡管山水酒店和會展業(yè)務新三板掛牌，但都還在體內，沒有獨立，拖累估值。
1.人福醫(yī)藥2016年一季報：實現收入26.8億，同比增長25.68%；歸屬母公司凈利潤1.49億元，同比增長10.33%；扣非后歸屬母公司凈利潤1.4%，同比增長7.54%。
點評：1）人福醫(yī)藥一季度醫(yī)藥業(yè)務的實際凈利潤增速快要報表披露。經過轉換后，調整“投資收益”中天風證券收益一項（2016年一季度為大概2861萬元，2015年同期為3755萬元），公司醫(yī)藥業(yè)務利潤實際的增長增速為20.16%，高于扣非后的歸屬母公司凈利潤7.54%，仍能保持較快增長速度。
2）看好公司對醫(yī)療服務的布局。公司計劃未來3-5年內在湖北省內通過收購、合作、新建等形式運營20家以上的醫(yī)院，布局區(qū)域性醫(yī)療服務網絡，并結合當地的醫(yī)療服務需求開展延伸性業(yè)務。目前，公司已與湖北省宜昌市、孝感市、黃石市、鐘祥市、老河口市等地的醫(yī)院展開合作或運營。
2.大族激光：公司2015年實現營收55.87億元，比上年增長0.39%；實現凈利潤7.47億元，比上年增長5.57%。公司激光設備及自動化配套業(yè)務取得了小幅增長。一季報業(yè)績預告，凈利潤1.14-1.21億元，同比增50~60%。
點評：蘋果大年+新能源汽車帶動的鋰電池需求爆發(fā)+光纖激光器+機器人自動化，公司度過去年行業(yè)低谷期，今年行業(yè)需求反轉+光纖激光器的自研替代，將恢復到快速增長的階段，增發(fā)未完成但是公司已經用自有資金開始增發(fā)項目，今年業(yè)績將有較好預期。
3.華海藥業(yè)2015年年報：公司實現營業(yè)收入 35 億元，同比增長 35.41%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 4.42 億元，同比增長 66.66%。其中，1）原料藥及中間體銷售18.23億，同比增長16.15%，毛利率增加7.76%至40.53%；制劑銷售16.05億，同比增加62.05%，毛利率下降2.23%至60.38%。
點評：1、收入大幅增加，主要是1）原料藥因為2014年環(huán)保問題而停產，2015年恢復生產，收入恢復性增長；2）國內、國外制劑銷售高速增長。其中國際制劑銷售業(yè)務比去年同期增長69%；
2、利潤大幅增長，主要主營成本同比增長24%，慢于收入35%增長，導致毛利率上升。
3、國際制劑銷售業(yè)務比去年同期增長69%。國外制劑銷售實現跳躍式發(fā)展，主要產品銷售穩(wěn)定增長，其中新獲批產品銷售開始加速放量。公司獲得 4 個ANDA 文號 ，新申報 12 個ANDA ，進行 BE 試驗 14 個，尤其是奎地平緩釋片和強力霉素微丸片等高難度制劑已申報美國 FDA，標志著公司的緩控釋制劑技術達到了一個新的水平 。
4、國內生物藥、新藥研發(fā)：華奧泰高仿生物藥阿達木單抗、華博 HB002.1M（治療老年黃斑變性）已經獲得臨床申報受理通知書；與軍科院合作的 1.1 類新藥羥哌吡酮項目已進入 I 期臨床。公司在生物藥和新藥領域取得了實質性的進展。
5、國內制劑銷售：2015年CFDA要求臨床試驗數據自查，導致公司撤回了17個生產注冊申請，對公司后續(xù)品種上市有一定影響。但從行業(yè)角度上看，這是行業(yè)影響，包括恒瑞、復星等大公司都有仿制藥品種陸續(xù)撤回。長遠看，有利于行業(yè)優(yōu)勝略汰，優(yōu)勢企業(yè)勝出，非常利于華海的發(fā)展。華海國內申請的產品大多數是通過FDA認證，產品效果類似于原研藥品，產品質量是沒問題，問題出在CRO和臨床試驗基地上。目前華海撤銷所有臨床品種，重新準備臨床試驗，輸的只是時間，但卻比其他公司贏得先機。
6、公司計劃十三五，產值達到100億，相當于5年內翻兩倍。估計隨著大量優(yōu)質制劑海內海外上市，毛利率更高，利潤增長速度超過收入增長。
4.恒順醋業(yè)年報：實現營業(yè)收入13.05億元，歸母凈利潤2.40 億元，同比增長220.87%，扣非調味品凈利潤1億左右。每10股轉增10股。
點評： 13.05億元收入中調味品11.38億元，同比增長9.08%，香醋銷售4.53億元增長7%，增速略有放緩，其中高端香醋銷售1.83億元，增長7.6%；公司營業(yè)收入增長來源除香醋類產品外，主要以白醋、料酒產品為主，料酒類1.34億元增長16.5%，白醋1.29億元，增長17%，調味品毛利率41.17%，下降1.2pct，期間費用率提高0.35個pct，主要是營銷銷售費用率提高1.63個PCT，計提1200萬元業(yè)績激勵基金導致管理費用率提高1.55個PCT，調味品基本面表現一般，預期未來收入爆發(fā)式增長可能也不大，但醋作為行業(yè)壁壘，消費者品牌認知度較高的品類，公司有較大的品牌優(yōu)勢，維持一個較為穩(wěn)定的增長還是可以的。博弈角度看，大股東1月累計增持241萬股，金額5009萬元，成本20.78元。同時高管團隊2月26日起已增持公司股份48.8萬股，高管持股計劃要求累計額度不低于1000萬，已經接近完成，成本在17-18元左右，年報推出十送十的高送轉，對二級市場有較高的訴求，而且從經營效率上來看，公司凈利率遠低于海天，是有空間釋放利潤的。
5.中炬高新年報：實現收入27.59億元，比14年增長4.42%；歸屬母公司的凈利潤2.47億元，同比減少13.78%；每10股派1元現金紅利。
點評：美味鮮15年收入26.28億元（調味品收入26.07億元），增幅10.61%；實現凈利潤3.07億元，同比增長10.83%。其中醬油銷售30萬噸，同比增長7.1%，雞精雞粉銷售1.96萬噸，同比增長9.69%，15年調味品毛利率提高0.81個pct，源于公司產品提價、產品結構不斷升級以及陽西產能利用率逐漸提升。其中預計美味鮮Q4收入大約7億，預計同比增長11%左右。從調味品業(yè)務情況來看，表現一般，但公司因為前海人壽舉牌，且深中大橋建設的預期，中山地產持續(xù)升溫，公司在年報披露，目前公司在城軌中山站北側擁有商住地1906畝，可開發(fā)1666畝，扣除已開發(fā)的240畝，可用1426畝。落在《中山站片區(qū)規(guī)劃》范圍內為開發(fā)土地為1581畝，含商住配套用地921畝，實際可開發(fā)面積660畝。而庫存可售商品房面積3.54萬平方米，預期未來可以給公司貢獻不小的收入和利潤。短期來看，公司定增事宜仍在向前推進，預期三季度末前有望完成。
6.佐力藥業(yè)第一季度季報：公司營業(yè)收入 21156.49 萬元，同比增長了 30.59%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 2159.48 萬元，同比增長了 2.51%。
點評：1）收入增長主要是上年收購佐力百草中藥、佐力百草醫(yī)藥的并表效應。2）受醫(yī)藥行業(yè)的負面影響，主打藥品烏靈膠囊增長乏力。3）公司明確“專注大健康領域，構建‘慢病及健康管理’生態(tài)系統”的發(fā)展戰(zhàn)略。2015年9月公司以增資和股權受讓的方式獲得了浙江百草中藥飲片有限公司51.01%股權，將業(yè)務領域拓展到中藥飲片產業(yè)；2015年10月公司與德清縣衛(wèi)生和計劃生育局正式簽署《德清縣第三人民醫(yī)院引進社會資本參與合作辦醫(yī)協議書》，介入醫(yī)療服務領域；2015年公司設立了健康產業(yè)投資平臺——浙江佐力健康產業(yè)投資管理有限公司，其下設兩個子公司——浙江佐力醫(yī)院投資管理有限公司、浙江佐力創(chuàng)新醫(yī)療投資管理有限公司；2015年12月，佐力創(chuàng)新醫(yī)療向上海智眠信息科技有限公司增資，布局互聯網醫(yī)療市場，針對睡眠障礙以及與睡眠問題相關的神經衰弱、癲癇、腦卒中等神經類疾病搭建醫(yī)患互動溝通平臺，挖掘我國睡眠健康及神經疾病領域的機會；2016年1月佐力創(chuàng)新醫(yī)療向科濟生物增資，布局精準醫(yī)療、細胞免疫治療領域。4）管理層參與公司定向增發(fā)，鎖定36個月，讓公司和管理層利益保持一致。
7.樂視網一季報：營收46.34億，同比增長117.23%，凈利潤1.15億，同比增長20.29%。
點評：樂視目前還處于快速擴張期，只能看營收不能看利潤的階段，前幾天的“樂視硬件免費日”總銷售額達到23.2億，非?？捎^，我們保守的估計，樂視2016年的凈利潤在7.5-8億之間。
8.中文傳媒：智明星通授權騰訊對其自主研發(fā)的移動游戲COK《列王的紛爭》的游戲引擎進行在開發(fā)和制作一款移動網絡游戲，以共同開發(fā)策略類游戲市場。
點評：智明星通的COK一季度月活躍用戶數超過1700萬戶，付費用戶48.34萬戶，月流水為3.77億，該款游戲在具有廣泛用戶基礎的同時，玩法模式和人物形象也已經深入人心。而公司致力于對COK持續(xù)大力的推廣營銷也將在保持爆款游戲生命周期的同時繼續(xù)維持用戶中COK的認可接受度。在此基礎上智明星通授權騰訊開發(fā)衍生移動游戲，一方面有助于通過COK的IP進一步推廣變現，而另一方面也有望借助騰訊的巨大用戶流量和品牌效應推動COK持續(xù)高速增長。
9.長園集團：一季度業(yè)績大幅增長140.18%，2016年一季度營收11.17億元，同比增54.20%；歸母凈利潤1.03億，同比增140.18%；扣非后0.85億，同比增長164.91%；基本每股收益為0.09元。略超此前預告凈利潤增速120%-150%。
點評：公司一季度凈利率為9.74%，同比去年6.56%有所提升，主要是由于運泰利較高的凈利潤率（去年8-12月凈利潤率22%）提高了公司整體凈利潤率。運泰利是公司未來主要利潤增長點之一， 2016一季度的同比增長達到164.915主要是來自運泰利的并表， 公司去年收購運泰利100%股權后8月份開始并表。 因此，預期二季度也是業(yè)績同比大幅提升。
10.中青旅年報：實現收入105.8億元，較去年同期下滑0.28%，凈利潤2.95億元，同比下滑18.86%，扣非凈利潤較去年同期下滑4.55%。
點評：公司收入微幅下滑主要因為會展業(yè)務下滑12.87%，2014年會展承接超大項目影響導致2015年同比有所下滑,但毛利率上升了2.4個百分點促使該部分業(yè)務凈利潤保持了平穩(wěn)增長；其次房地產業(yè)務下滑和IT產品銷售的下滑也拖累了公司總體收入的增長。公司景區(qū)業(yè)務表現良好，烏鎮(zhèn)全年實現收入11.35億元，增長17.38%，實現凈利潤4.05億元，同比增長30.12%；全年累計接待游客795.34萬人次，增長14.84%，其中東柵接待395.23萬人次，增長8.08%，西柵接待400.11萬人次，增長22.41%，西柵接待游客數量首次超過東柵，而且客單價繼續(xù)上升，符合之前的判斷。古北水實現收入4.62億元，凈利潤4701萬元；全年接待147萬人次，同比增長50.85%，古北人次接待量略低于預期的150萬，但盈利能力（客單價）比預期的好，年報顯示古北景區(qū)全年接待商務會議624個，團隊占比達到30%以上，結合京郊地區(qū)度假村競爭格局，古北大有潛力，今年清明小長假古北共接待游客6.91萬人次，同比去年增長了78.72%，預期今年古北將成為公司利潤貢獻的重要來源之一?？春霉镜木皡^(qū)業(yè)務發(fā)展，但由于公司業(yè)務比較雜，烏鎮(zhèn)持股比例66%，古北41%，不是上市公司全資持有，盡管山水酒店和會展業(yè)務新三板掛牌，但都還在體內，沒有獨立，拖累估值。
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