榕樹每周視點(diǎn)（190912）
文章來源：榕樹投資發(fā)布時(shí)間：2019-09-12
一、市場(chǎng)觀點(diǎn)
上周五盤后央行宣布進(jìn)行降準(zhǔn)，將釋放9000億長(zhǎng)期資金。同時(shí)在周末標(biāo)普道瓊斯也正式宣布納入其指數(shù)體系的A股標(biāo)的名單，周中外匯局也宣布將取消QFII與RQFII的投資額度限制，盡管短期無法帶來大量增量資金，但是對(duì)于長(zhǎng)期外資的進(jìn)場(chǎng)以及A股向成熟的國(guó)際資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)變作用積極。本周走勢(shì)較為震蕩，周中消費(fèi)龍頭茅臺(tái)、五糧液以及前期漲幅較大的科技股出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，我們認(rèn)為主要原因還是在于短期資金的獲利回吐。在利率下行、地產(chǎn)資金轉(zhuǎn)移之際，核心資產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整即是較好的配置機(jī)會(huì)。本周上證指數(shù)上漲1.05%收于3031點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.08%，滬深300指數(shù)上漲0.60%。申萬28個(gè)子行業(yè)中，漲幅靠前的為通信、非銀金融等行業(yè)，跌幅較大的是食品飲料、農(nóng)林牧漁等行業(yè)。
二、公司動(dòng)態(tài)
1、復(fù)星醫(yī)藥：控股子公司重慶藥友制藥的苯磺酸氨氯地平片通過仿制藥一致性評(píng)價(jià)。另外，子公司復(fù)宏漢霖發(fā)布了招股書，將于9月25日在港股登陸上市。
【點(diǎn)評(píng)】1）苯磺酸氨氯地平片主要用于高血壓、冠心病的治療，原研藥為輝瑞生產(chǎn)，市場(chǎng)份額最大。2018年度，苯磺酸氨氯地平片于中國(guó)境內(nèi)銷售額約為人民幣27.5億元。目前該產(chǎn)品國(guó)內(nèi)通過一致性評(píng)價(jià)的公司超過10家，也是第一批帶量采購(gòu)涉及到的25個(gè)品種之一，此前中標(biāo)廠家為京新藥業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。2018年復(fù)星醫(yī)藥的苯磺酸氨氯地平片在國(guó)內(nèi)還沒有上市銷售，未來如果能夠通過帶量采購(gòu)中標(biāo)后迅速放量，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，貢獻(xiàn)一定的業(yè)績(jī)。2）根據(jù)招股章程所披露，復(fù)宏漢霖公司此次上市計(jì)劃擬發(fā)售約6469萬股H股，占已發(fā)行總股本的12%左右，發(fā)行價(jià)在49.6港元至57.8港元之間。以發(fā)售價(jià)中位數(shù)53.7港元計(jì)，預(yù)計(jì)公司此次上市集資所得凈額約為33.54億港元，預(yù)計(jì)公司整體估值在270億港幣左右，發(fā)行后復(fù)星醫(yī)藥預(yù)計(jì)將間接持有復(fù)宏漢霖53.76%的股份，仍然擁有控股權(quán)。此次分拆上市募資用途主要為公司產(chǎn)品研發(fā)和注冊(cè)等，為未來長(zhǎng)期發(fā)展提供支持。
2、白云山：根據(jù)公司總體戰(zhàn)略布局，結(jié)合廣州醫(yī)藥有限公司（下稱“醫(yī)藥公司”）業(yè)務(wù)發(fā)展需要，為進(jìn)一步拓寬公司境外融資渠道，加速公司國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施，公司董事會(huì)授權(quán)公司管理層啟動(dòng)分拆醫(yī)藥公司到香港聯(lián)合交易所有限公司（下稱“香港聯(lián)交所”）上市的前期籌備工作，醫(yī)藥公司董事會(huì)亦同意啟動(dòng)上市籌備工作。
【點(diǎn)評(píng)】主要是將大商業(yè)業(yè)務(wù)拆分上市，分拆后白云山持有股份雖然根據(jù)上市方式不同可能會(huì)有所稀釋，但大概會(huì)在醫(yī)藥公司繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，意味著這部分業(yè)務(wù)仍會(huì)合并報(bào)表。分拆大商業(yè)業(yè)務(wù)在港股單獨(dú)上市，對(duì)于白云山來說主要是可以融一筆錢緩解資金壓力，解決其現(xiàn)金流問題，應(yīng)收應(yīng)付賬款對(duì)于現(xiàn)金流影響比較大，為了保證相應(yīng)子公司的現(xiàn)金流，貸款有所上升，白云山估值也一直受到醫(yī)藥公司應(yīng)收應(yīng)付的壓制。單獨(dú)上市后港股市場(chǎng)的再融資手段較A股也更為簡(jiǎn)便，方便了白云山后期進(jìn)行再融資并購(gòu)或者繼續(xù)改善現(xiàn)金流的問題。另外從估值的角度來說，分拆上市后廣州醫(yī)藥公司市場(chǎng)將會(huì)對(duì)廣州醫(yī)藥公司的業(yè)務(wù)單獨(dú)進(jìn)行估值，對(duì)白云山明確估值有利?？傮w來看，分拆上市對(duì)白云山有一定好處，但仍存在不確定性，近期白云山仍面臨百億定增解禁的壓力以及金戈利益分配糾紛的問題，評(píng)級(jí)為待定。
3、中國(guó)聯(lián)通：中國(guó)聯(lián)通9月9日晚間在上交所發(fā)布公告稱，董事會(huì)第十五次會(huì)議審議同意，公司控股子公司中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信（香港）股份有限公司之全資附屬子公司中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司與中國(guó)電信股份有限公司簽署《5G網(wǎng)絡(luò)共建共享框架合作協(xié)議書》。根據(jù)合作協(xié)議，聯(lián)通運(yùn)營(yíng)公司將與中國(guó)電信在全國(guó)范圍內(nèi)合作共建一張5G接入網(wǎng)絡(luò), 雙方劃定區(qū)域，分區(qū)建設(shè)，各自負(fù)責(zé)在劃定區(qū)域內(nèi)的5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)相關(guān)工作，誰(shuí)建設(shè)、誰(shuí)投資、誰(shuí)維護(hù)、誰(shuí)承擔(dān)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)成本。5G網(wǎng)絡(luò)共建共享采用接入網(wǎng)共享方式，核心網(wǎng)各自建設(shè)，5G頻率資源共享。雙方聯(lián)合確保5G網(wǎng)絡(luò)共建共享區(qū)域的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、建設(shè)、維護(hù)及服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，保證同等服務(wù)水平。雙方各自與第三方的網(wǎng)絡(luò)共建共享合作不能不當(dāng)損害另一方的利益。雙方用戶歸屬不變，品牌和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)保持獨(dú)立。
【點(diǎn)評(píng)】2019 年上半年聯(lián)通資本開支220億元，其中 58%用于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，27%用于基礎(chǔ)設(shè)施、傳輸網(wǎng)及其他，15%用于固網(wǎng)寬帶及數(shù)據(jù)方面的建設(shè)和投入，從全年來看，預(yù)計(jì)2019年全年資本支出共580 億元，48%用于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，34%用于基礎(chǔ)設(shè)施、傳輸網(wǎng)及其他，18%用于發(fā)展固網(wǎng)寬帶及數(shù)據(jù)。共建共享尤其是5G 頻譜共享，有助于降低5G建設(shè)和網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維成本，有望加快5G 建設(shè)步伐。
從PB估值的角度來看，與全球主流電信運(yùn)營(yíng)商相比，中國(guó)運(yùn)營(yíng)商 PB 估值普遍較低，海外主流運(yùn)營(yíng)商如 Verizon、德國(guó)電信、西班牙電信、英國(guó)電信PB普遍在2倍以上，國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商普遍1.5倍以下，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商估值仍有提升空間。5G 大變革時(shí)代，運(yùn)營(yíng)商有望從管道化向全面數(shù)字化運(yùn)營(yíng)綜合體躍升，物聯(lián)網(wǎng) To B 帶來新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)，公司有望在5G時(shí)代迎來業(yè)績(jī)的大爆發(fā)。
免責(zé)申明：
本報(bào)告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映本公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時(shí)公開發(fā)布。