榕樹投資總裁翟敬勇受邀【紅刊財經(jīng)】專訪：在賽道上的好公司 何時介入都不晚
文章來源：紅刊財經(jīng) 李壯發(fā)布時間：2018-08-15
這輪調(diào)整和2008年相比，周期長。同時去杠桿導(dǎo)致許多無處可去的資金最終還是流向了股市。這些資金會選擇茅臺、海螺等行業(yè)頭部公司，因為這些公司之前是低估的，目前走到合理位置。
在市場連續(xù)6個月的調(diào)整中，翟敬勇在2月初就做了頭寸管理，其旗下產(chǎn)品在A股市場的倉位從之前的9成降到6成，之后的時間倉位始終維持低位。如今，他嗅到了底部的味道，開始加倉。他認(rèn)為，市場何時向上還不好說，但已經(jīng)處于底部區(qū)域了。
翟敬勇的投資都是選擇偉大的公司。他認(rèn)為，現(xiàn)在市場上流傳資金“抱團”優(yōu)質(zhì)股，其實不是“抱團”而是國門打開了，海外長期的聰明錢進來了。只要在賽道上、方向正確，好公司何時介入都不晚。
市場調(diào)整轉(zhuǎn)機出現(xiàn)
《紅周刊》：今年初至今，市場深幅調(diào)整，您對此有何評論？
翟敬勇：當(dāng)前的市場是2015年行情的延伸。從2015年股災(zāi)到今年7月份，三年零一個月，大數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A股93%的個股處于下跌區(qū)間。即便2016年和2017年滬指有所反彈，但只有10%的個股上漲，90%個股仍處于下跌趨勢。因此，2018年以來，滬指雖然沒有創(chuàng)新低（最低2691.02點，仍高于2016年初的2638.30點低點），但改變不了當(dāng)前是2015年以來的調(diào)整行情的事實。
這輪調(diào)整和經(jīng)濟去杠桿、供給側(cè)改革具有相關(guān)性。
《紅周刊》：這個原因和市場中說法趨同，那么您如何解讀呢？
翟敬勇：我們的政策制定和執(zhí)行是有時間限制的，效率很高，這意味著政策在發(fā)揮正向作用的同時也會遺留一些問題。
為了收緊總量，即使是好企業(yè)的貸款到期，銀行就不再續(xù)貸了。公司經(jīng)營是永續(xù)的，長期運轉(zhuǎn)的，直接融資困難時，間接融資的門也關(guān)上了。所以今年2月以來不斷有上市公司出現(xiàn)質(zhì)押逾期狀況。當(dāng)然，現(xiàn)在看轉(zhuǎn)機已經(jīng)出現(xiàn)，7月23日“積極財政政策要更加積極”的政策方向傳遞了出來，持續(xù)3年的去杠桿由此畫上了句號。
《紅周刊》：市場對此的解讀是從“去杠桿”變?yōu)椤胺€(wěn)杠桿”。
翟敬勇：我理解可不是“穩(wěn)杠桿”，而是“加杠桿”，但“加”的方向可不是盲目的，而是瞄向民生領(lǐng)域，包括養(yǎng)老、教育、醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)。當(dāng)然，原來限制的比如房地產(chǎn)、高耗能產(chǎn)業(yè)還是限制的。
《紅周刊》：政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，當(dāng)前的市場調(diào)整力度夠不夠呢？
翟敬勇：今年很多周期股、銀行股紛紛在高位上跌去了40%、50%，力度很大了。自2015年以來，個股普跌70%、80%，有的跌了90%。而2008年，前10個月市場跌了近70%，然后大熊市就結(jié)束了。這輪調(diào)整和2008年相比，周期長。同時去杠桿導(dǎo)致許多無處可去的資金最終還是流向了股市。這些資金會選擇茅臺、海螺等行業(yè)頭部公司，因為這些公司之前是低估的，目前走到合理位置。
《紅周刊》：那么，最新的政策已經(jīng)產(chǎn)生效果了嗎？
翟敬勇：政策已經(jīng)有效果了，一些原來被抽貸的民營企業(yè)陸續(xù)得到續(xù)貸了。比如，中央電視臺新聞聯(lián)播最近就播出德州“無還本續(xù)貸”的消息，這是一個積極信號。
因此，以此為節(jié)點，2015年至今長達(dá)3年的調(diào)整告一個段落，可以判斷2691點附近是一個中長期的底部區(qū)域。至于指數(shù)何時抬頭向上，需要市場注意。
《紅周刊》：那您去年底到今年初曾減倉，那現(xiàn)在是不是會加倉了？
翟敬勇：陸續(xù)在加倉，老產(chǎn)品加到4-5成，新產(chǎn)品加到了2-3成多。
若10萬億元市值公司出現(xiàn) 可能會是騰訊
《紅周刊》：聊一聊您一直關(guān)注的騰訊和阿里吧，這兩家公司都在完善各自的生態(tài)鏈，對標(biāo)谷歌、亞馬遜和Facebook的話。
翟敬勇：《紅周刊》專訪李錄時，他曾說，國內(nèi)的和美國的互聯(lián)網(wǎng)公司各有千秋。所謂南橘北枳，美國公司和騰訊、阿里都有各自國家的文化基礎(chǔ)，相互之間不可替代。
Facebook有16億用戶，微信有10.4億用戶，F(xiàn)acebook和微信在東南亞等地可能有共同用戶。從用戶習(xí)慣來說，一個用戶是可以接受2-3個載體或品牌的，就像當(dāng)年我們同時使用QQ和MSN一樣。因為每個品牌都有自己的特長，比如地圖，在國內(nèi)用百度地圖很方便，在國外用蘋果地圖很方便。從投資角度講，就看誰便宜，誰的估值更有競爭力。
騰訊和阿里,他們的成長才剛開始。
《紅周刊》：您怎么看騰訊今年以來的調(diào)整？
翟敬勇：因為市場認(rèn)為騰訊的游戲業(yè)務(wù)增長放緩了。其實，騰訊有三大支柱，分別是社交娛樂、支付和自媒體。騰訊3.37萬億港元的市值只體現(xiàn)了社交娛樂的價值，支付和自媒體的價值沒有得到有效體現(xiàn)。
微信支付才剛開始變現(xiàn)進程。從估值角度可以對標(biāo)螞蟻金服。螞蟻金服6月份估值1500億美元，若上市市值將在2000億美元以上。另外，微信公眾號和小程序是自媒體最重要的平臺，未來的變現(xiàn)潛力也是值得注意的。
《紅周刊》：未來中國如果出現(xiàn)一家總市值超過10萬億元人民幣的公司，會是誰呢？
翟敬勇：我覺得騰訊會是第一家。騰訊的這次調(diào)整是很好的介入機會。投資就是這樣，調(diào)整時不去堅定加倉，上漲時堅定沒有意義。
《紅周刊》：以十年來看，最可能涌現(xiàn)偉大公司的會在哪些領(lǐng)域？
翟敬勇：新能源、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)，包括在線教育和娛樂等。這些行業(yè)有時是揉和在一起的，比如物聯(lián)網(wǎng)和新能源、智能汽車是三者合一的。數(shù)不過來的公司進入到這些行業(yè)，誰能最終勝出是沒人知道的。
謹(jǐn)慎型投資者可以在誰確定能勝出后再投資，而且也一定能介入進去。比如在iPhone3、iPhone4開始火時可以買入蘋果，在iPhoneX出來后蘋果股價出現(xiàn)拐點時還可以買蘋果。只要在賽道上、方向正確，何時介入都不晚。
醫(yī)藥股的機會看20年 估值高就等機會
《紅周刊》：市場討論醫(yī)藥股估值較高，您怎么看？
翟敬勇：醫(yī)藥股還有好多十幾倍PE的股票。醫(yī)藥在未來5-10年甚至20年肯定有長期機會。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在7月初“踢出”了GE，換進了醫(yī)藥連鎖企業(yè)沃爾格林(Walgreens)。GE是20世紀(jì)最偉大的企業(yè)之一，它的“出局”意味著時代變了。
巴菲特強調(diào)買指數(shù)基金，這反映了時代的磨礪。我們要投資順應(yīng)時代的偉大公司。偉大公司的定義很簡單，就是推動人類文明向前發(fā)展的，改變?nèi)祟惷\的優(yōu)秀企業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)是社會發(fā)展的必需，未來的偉大公司應(yīng)有其一席。
《紅周刊》：從細(xì)分領(lǐng)域看，哪類醫(yī)藥股值得關(guān)注？
翟敬勇：從40歲開始人的眼睛就開始衰退了。2017年我國有2.4億60周歲及以上人口，過20年，這部分人口規(guī)模保守估計會達(dá)到4.5億。這20年，會有多少人去眼科看??？可以說，人體的每個器官就是一個產(chǎn)業(yè)。
和品牌消費品不一樣，品牌消費品是壟斷的、獨占的。醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)眾多，產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)秀公司更多，這是我堅定看好未來醫(yī)療行業(yè)的重要理由。
資本市場總是超前，如果估值高，那就等機會。醫(yī)藥股有一些被錯殺的，或者被壓制住的優(yōu)質(zhì)股——市盈率在20倍以下的優(yōu)質(zhì)股，都是買進的機會。我們投資，堅持好股好價。
好公司被抱團 因為聰明錢多了
《紅周刊》：您15倍PE買茅臺、15倍PE買五糧液、14倍PE買伊利等，您是怎么發(fā)現(xiàn)這些低點的？
翟敬勇：我是在2012年11月賣出茅臺，然后在2016年初熔斷（2016年1月1日-8日）后再度介入，那時公司基本面已經(jīng)擺脫之前的不利因素，全面向好，但估值還是嚴(yán)重低估狀態(tài)。當(dāng)時茅臺的PE（TTM）約為16倍（到3月底PE升到20倍），總市值才2500億元，但存貨加現(xiàn)金至少值5000億元。
和茅臺比，五糧液那時更便宜，只是因為茅臺要比五糧液有競爭優(yōu)勢，我們就優(yōu)先介入了龍頭茅臺。接著我們成立了新產(chǎn)品，就買入了總市值不到1000億元的五糧液。2016年和2017年，這些股票從嚴(yán)重低估慢慢進入到合理區(qū)域。
這些公司我們?nèi)空{(diào)研過，調(diào)研跟蹤茅臺、萬華和伊利15年，調(diào)研神華10多年，它們一旦出現(xiàn)投資機會，肯定是跑不掉的。
《紅周刊》：有觀點認(rèn)為當(dāng)前的茅臺是因為資金抱團得以支撐住股價，您認(rèn)同嗎？
翟敬勇：買入中國最好的公司有什么好處呢？就是聰明人越來越多，這些人對優(yōu)秀公司認(rèn)同時就會買入剩下的流通部分。好股票抱團，是因為中國的國門打開了，海外的長期的聰明錢進來了。中國的資本市場越來越與國際市場接軌了。
《紅周刊》：據(jù)我了解，您屬于最早去做實地調(diào)研的。
翟敬勇：為何去調(diào)研？因為找偉大公司就和交朋友一樣，需要不斷篩選，留下好公司長期聯(lián)系。參加公司股東大會，公司高層領(lǐng)導(dǎo)都會到場，會談公司戰(zhàn)略方向。我是先把領(lǐng)導(dǎo)說的話當(dāng)作真話，然后隔3-6個月看這個公司會不會去兌現(xiàn)想法，如果不兌現(xiàn)就不能再關(guān)注了。
特別感謝《紅刊財經(jīng)》記者 李壯
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