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深圳市榕樹(shù)投資管理有限公司

風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量——騰訊股東減持點(diǎn)評(píng)

文章來(lái)源:榕樹(shù)投資發(fā)布時(shí)間:2022-06-30

事件

2022年6月27日,騰訊控股發(fā)布公告稱,公司第一大股東Naspers將出售公司股份,Naspers集團(tuán)預(yù)計(jì)每天出售的公司股份數(shù)目占公司每日平均成交量的3%-5%,未披露減持?jǐn)?shù)量及比例。


科技革命引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)走出泥潭

自2021年2月18日騰訊近期高點(diǎn)749港元/股跌至2022年6月27日378港元/股,跌幅接近50%??v觀全球,不僅是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),美股頭部互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)如蘋(píng)果、亞馬遜、谷歌、微軟等均出現(xiàn)了20%以上的跌幅,這已經(jīng)較為充分地反映了全球宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題。

全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能的切換、新舊科技的更迭帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)體系的動(dòng)蕩。大宗商品暴漲、全球通脹高企、地緣政治沖突等一系列政治經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的矛盾不斷激化,導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展迎來(lái)危機(jī)考驗(yàn)。

 

自工業(yè)革命之后,技術(shù)進(jìn)步開(kāi)始扮演經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力源的角色。蒸汽機(jī)為火車(chē)和輪船提供了動(dòng)力,人類從此打破了地理限制。無(wú)線電的發(fā)明,提供了跨越空間的通訊手段,海底電纜聯(lián)通了各大洲的陸地,飛機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)從軍事用途轉(zhuǎn)為商業(yè)用途,商業(yè)文明也由此進(jìn)入到信息化的全球自由貿(mào)易時(shí)代。

 

縱觀歷史,每次能將人類社會(huì)重新拉回發(fā)展軌道的核心因素都來(lái)自于科技進(jìn)步。我們相信全球新能源轉(zhuǎn)型、VR、人工智能等一系列新科技的快速發(fā)展將成為這次危機(jī)化解的核心要素。最終能夠?qū)⑾冗M(jìn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)也必將是這些全球科技龍頭企業(yè)。

優(yōu)秀公司特質(zhì)是騰訊發(fā)展的壓艙石

我們認(rèn)為騰訊具備優(yōu)秀企業(yè)的特質(zhì),即擁有優(yōu)質(zhì)的商業(yè)模式和企業(yè)文化,這是騰訊持續(xù)發(fā)展的壓艙石。

 

在商業(yè)模式上,騰訊在社交網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域積累起強(qiáng)大的壁壘和龐大的用戶數(shù)量。從QQ到微信,騰訊近乎壟斷國(guó)內(nèi)社交網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng),當(dāng)前騰訊微信的用戶數(shù)已接近13億,成為國(guó)內(nèi)第一大APP。12億的用戶量構(gòu)成了巨大的網(wǎng)絡(luò)流量?jī)r(jià)值,騰訊在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了游戲、廣告、支付、云計(jì)算等多種形式的變現(xiàn)。我們認(rèn)為只要騰訊的用戶體量穩(wěn)步增長(zhǎng),其核心競(jìng)爭(zhēng)力就沒(méi)有發(fā)生根本性變化,而變現(xiàn)只是貨幣化的一種形式。目前,游戲業(yè)務(wù)為騰訊的核心利潤(rùn)來(lái)源,騰訊借助流量構(gòu)筑起渠道發(fā)行優(yōu)勢(shì),培養(yǎng)和篩選優(yōu)質(zhì)內(nèi)容制作商,成為了全球最大的互聯(lián)網(wǎng)游戲公司。

在企業(yè)文化上,騰訊秉持“用戶為本,科技向善”的發(fā)展理念。騰訊自始至終都從未以犧牲用戶價(jià)值為代價(jià)去追求短期商業(yè)化,而是一直致力通過(guò)創(chuàng)造新的用戶價(jià)值進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更大的商業(yè)價(jià)值。例如騰訊在對(duì)待微信朋友圈的廣告投放上,沒(méi)有把廣告變現(xiàn)效率放到第一位,而是有限度進(jìn)行廣告投放,以用戶的優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)為核心。在對(duì)待合作伙伴上,騰訊始終秉持開(kāi)放的態(tài)度。在騰訊構(gòu)建的泛娛樂(lè)生態(tài)圈內(nèi),騰訊一直以基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商的角色,助力平臺(tái)上的企業(yè)快速成長(zhǎng)。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有望迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)

近兩年來(lái),騰訊及中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)遭受?chē)?guó)家的嚴(yán)監(jiān)管政策、宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致的公司裁員、大股東持續(xù)減持、中概股退市風(fēng)波等一系列利空事件影響,騰訊股價(jià)自2021年2月18日以來(lái),跌幅接近50%。


2020年12月,中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議直接將“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張”列為2021年八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之一。作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)巨頭之一的騰訊成為重點(diǎn)監(jiān)察對(duì)象。2021年4月,騰訊因?yàn)樵谑召?gòu)酷我音樂(lè)、酷狗音樂(lè)的過(guò)程中,并沒(méi)有按照正常的流程進(jìn)行,被處以100億元的罰款。


2018年3月22日,投資騰訊已達(dá)17年的Prosus首次減持騰訊,減持2%,約1.9億股。2021年4月8日,Prosus再次減持騰訊,計(jì)劃出售共1.9189億股股份,占已發(fā)行股份總數(shù)約2%。2022年6月27日,騰訊第一大股東Prosus宣布,將開(kāi)始有序地場(chǎng)內(nèi)出售騰訊股份。


2020年12月美國(guó)國(guó)會(huì)頒布《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》,將矛頭直指在美國(guó)上市中概企業(yè),給中國(guó)三年時(shí)間與美國(guó)證券監(jiān)管達(dá)成信息共享協(xié)議,容許美方能查閱在美國(guó)上市近300家中國(guó)企業(yè)的審計(jì)記錄,否則這些公司將面臨停牌或強(qiáng)制摘牌。隨后一年時(shí)間,中概股出現(xiàn)了持續(xù)性的大幅下跌。


進(jìn)入2022年,受全球經(jīng)濟(jì)不景氣和國(guó)內(nèi)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的持續(xù)管制,騰訊2022年一季度營(yíng)收1354.71億元,同比零增長(zhǎng),非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則凈利潤(rùn)255億元,同比下降23%。騰訊也與其他互聯(lián)網(wǎng)公司一樣迎來(lái)了裁員潮,2022年上半年騰訊的大部分事業(yè)群都在裁員,包括騰訊云、游戲業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、內(nèi)容業(yè)務(wù)等,游戲業(yè)務(wù)的裁員比例大約是10%,整個(gè)騰訊體育業(yè)務(wù)裁員約100人,比例達(dá)三分之一。

 

雖然利空接連不斷,但我們認(rèn)為隨著一系列不利因素逐步落地,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始從周期低谷逐步回升。

 

國(guó)家針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策已經(jīng)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向。2022年5月31日國(guó)務(wù)院發(fā)布《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的通知》,提出要“促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展”,并明確了支持促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。2022年4月11日,國(guó)家新聞出版署官網(wǎng)公布了2022年4月國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟麊危?5款游戲獲得版號(hào)。時(shí)隔近9個(gè)月,游戲版號(hào)審批再度恢復(fù)。

 

在公司組織架構(gòu)上,騰訊也借助此次危機(jī),主動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。騰訊對(duì)營(yíng)銷(xiāo)成本、運(yùn)營(yíng)成本和人力成本進(jìn)行優(yōu)化,對(duì)虧損業(yè)務(wù)進(jìn)行了裁撤。同時(shí)騰訊成立 XR 部門(mén),IEG(互動(dòng)娛樂(lè)事業(yè)群)中的AR/VR相關(guān)部門(mén)還在公開(kāi)招募優(yōu)秀人才,持續(xù)引入科技人才和優(yōu)秀畢業(yè)生。

 

我們認(rèn)為,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)逐步走出至暗時(shí)刻,騰訊也借此時(shí)機(jī)進(jìn)行內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整。隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)逐步復(fù)蘇,騰訊將重整行裝再度出發(fā)。

騰訊元宇宙引領(lǐng)全球科技趨勢(shì)

元宇宙已經(jīng)成為下一代互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展方向,全球最大的社交網(wǎng)絡(luò)公司Facebook已改名為Meta,押注元宇宙方向。元宇宙是全新的一種虛擬現(xiàn)實(shí)形式,一方面,元宇宙既可以是完全獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)的平行宇宙,或以類似“游戲”的方式存在,實(shí)現(xiàn)沉浸式的體驗(yàn)感;另一方面,元宇宙也可以是虛擬世界與現(xiàn)實(shí)世界的融合和交互——現(xiàn)實(shí)世界發(fā)生的一切事件都會(huì)同步到虛擬世界中,而人們?cè)谔摂M世界的行為和體驗(yàn)也將投射到現(xiàn)實(shí)世界中。因此,全球頂尖互聯(lián)網(wǎng)公司都將元宇宙認(rèn)定為全新一代的互聯(lián)網(wǎng)形式。

 

騰訊具備布局元宇宙的領(lǐng)先條件,首先騰訊在互聯(lián)網(wǎng)游戲領(lǐng)域具有絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),當(dāng)前騰訊已成為全球最大的互聯(lián)網(wǎng)公司,而元宇宙最初的落地應(yīng)用即在游戲領(lǐng)域;其次,通過(guò)資本(收購(gòu)與投資)+流量(社交平臺(tái))組合,騰訊將像搭積木一樣探索與開(kāi)發(fā)元宇宙;最后,騰訊在底層架構(gòu)(開(kāi)發(fā)引擎UnrealEngine)、后端基建(云服務(wù)、大數(shù)據(jù)中心)以及內(nèi)容與場(chǎng)景(各類型內(nèi)容產(chǎn)品和成熟的社交網(wǎng)絡(luò)互通生態(tài))這三大方向均已率先布局并實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先。

 

在底層架構(gòu)上,XR(VR/AR/MR)是元宇宙世界的第一入口,騰訊盡管沒(méi)有直接布局XR硬件,但是通過(guò)投資EpicGames、Snap占據(jù)了VR/AR生態(tài)的有利地位。在網(wǎng)絡(luò)基建方面,騰訊既有面向C端場(chǎng)景的云游戲全系生態(tài),也有面向B端場(chǎng)景的IDC數(shù)據(jù)中心全場(chǎng)景能力。其中,ToC端,騰訊打造全周期云游戲行業(yè)解決方案,為用戶提供云游戲平臺(tái)與生態(tài)。


12億用戶流量+泛娛樂(lè)生態(tài)體系+全球最大的游戲公司+云服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施,騰訊已經(jīng)具備元宇宙的核心領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),我們認(rèn)為騰訊在元宇宙時(shí)代來(lái)臨時(shí)將能夠緊抓機(jī)遇,成為全球領(lǐng)先的元宇宙公司,這也將為公司帶來(lái)持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。




結(jié)語(yǔ)


價(jià)值投資大師查理芒格曾說(shuō):“事情總是要反過(guò)來(lái)想”。雖然騰訊大股東將持續(xù)減持公司股份,但反過(guò)來(lái)想,股東減持這一不利因素已經(jīng)完全落地。政策管制、公司裁員、經(jīng)濟(jì)不景氣等宏觀因素已經(jīng)充分反映在股價(jià)中。從公司發(fā)展角度看,騰訊在下一代互聯(lián)網(wǎng)的元宇宙領(lǐng)域已經(jīng)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),公司將能夠抓住新一輪產(chǎn)業(yè)機(jī)遇,實(shí)現(xiàn)再次高速增長(zhǎng)。







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