榕樹投資|寧德時(shí)代點(diǎn)評(píng)
文章來源：王喜樂發(fā)布時(shí)間：2024-05-13
事件：
基于對(duì)寧德時(shí)代行業(yè)地位、領(lǐng)先技術(shù)、良好需求前景、多元化客戶基礎(chǔ)、高進(jìn)入壁壘、審慎財(cái)務(wù)政策的認(rèn)可，穆迪將寧德時(shí)代主體評(píng)級(jí)上調(diào)至A3，并給出穩(wěn)定展望。
點(diǎn)評(píng)：
一、公司連續(xù)七年動(dòng)力電池全球市占率第一。2023年動(dòng)力電池國內(nèi)市占率45%，海外市占率繼續(xù)上升至28%，儲(chǔ)能電池全球市占率40%。從公司公開透露的情況看，公司未來的重點(diǎn)是在海外，全球龍頭地位穩(wěn)定且有望在海外繼續(xù)擴(kuò)大市場份額。
二、公司具有長期積累的、強(qiáng)大的技術(shù)壁壘。前期基于ATL的消費(fèi)電池技術(shù)積累，2012年通過和寶馬合作成功轉(zhuǎn)型為車規(guī)級(jí)電池生產(chǎn)商，2016到2019年間在全球新能源汽車市占率最大的中國市場積累了龐大的、重要的工程數(shù)據(jù)，長期積累的技術(shù)優(yōu)勢形成了強(qiáng)大的壁壘，公司在2020年后技術(shù)上趕超LG等全球龍頭，工程技術(shù)能力超越LG，高度自動(dòng)化的產(chǎn)線遠(yuǎn)超國內(nèi)二線電池企業(yè)。公司在技術(shù)方面的投入像一片汪洋大海，在電池技術(shù)的每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域如固態(tài)電池都有技術(shù)儲(chǔ)備，2023年研發(fā)投入184億元，遠(yuǎn)超二線企業(yè)，公司在技術(shù)方面的壁壘有望長期保持。
三、具有明顯的成本優(yōu)勢。中國強(qiáng)大的原材料供應(yīng)鏈?zhǔn)构竞秃Ｍ恺堫^對(duì)比具有較大的成本優(yōu)勢，同時(shí)先進(jìn)的工程技術(shù)使公司在制造環(huán)節(jié)也具有一定的優(yōu)勢。公司對(duì)上下游有極大的議價(jià)權(quán)，和國內(nèi)二線公司比，公司的規(guī)模優(yōu)勢帶來很強(qiáng)的成本優(yōu)勢，2023年公司電池凈利潤水平0.10元/wh，對(duì)比二線虧損或者0.02-0.03元/wh，公司優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)公司將憑借技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢長期保持成本優(yōu)勢。
四、公司和全球范圍內(nèi)所有的主要車企都有合作，是全球大部分車企的主要供應(yīng)商，而且依靠價(jià)格和技術(shù)優(yōu)勢不斷擴(kuò)大海外市占率。出于安全性的考慮，國內(nèi)幾乎所有高端車型都會(huì)使用寧德時(shí)代的電池。
五、公司現(xiàn)金流亮眼。2023年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額928億元，同增52%，在手現(xiàn)金充足。2024年公司在庫存管理和采購端的成本節(jié)約方面會(huì)進(jìn)一步提升，原材料價(jià)格可能繼續(xù)下降，此外2024年公司也會(huì)控制資本支出，減少國內(nèi)的資本支出，適當(dāng)增加海外的資本支出，預(yù)計(jì)今年現(xiàn)金流會(huì)表現(xiàn)更好。
六、電動(dòng)化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)。2023年全球新能源汽車滲透率13%，中國新能源汽車滲透率35%，行業(yè)仍然有巨大空間。長期來看海外主機(jī)廠積極推動(dòng)電動(dòng)化產(chǎn)品，市場需求有望恢復(fù)。依靠技術(shù)優(yōu)勢和國產(chǎn)品牌的崛起，預(yù)計(jì)新能源汽車滲透率在2024年將有較大的提升，2024年中國電動(dòng)車市場保持25%-30%的增長依然有很強(qiáng)的確定性，行業(yè)增速穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2024年公司電池出貨460-480Gwh左右(2023年390Gwh)，2024至2026年?duì)I收4500/5500/6600億元，歸母凈利潤502/622/768億元，繼續(xù)看好寧德時(shí)代。
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