翟敬勇23年投資經(jīng)：投資要講“生意原則”
文章來源：華爾街見聞發(fā)布時(shí)間：2019-04-19
一進(jìn)入深圳榕樹投資資產(chǎn)管理公司，映入眼簾的是12個(gè)大字，“尋找偉大企業(yè)，堅(jiān)持好股好價(jià)”——這也是榕樹投資創(chuàng)始人兼總經(jīng)理翟敬勇歷經(jīng)歷4輪牛熊市的洗禮后，總結(jié)下來的投資精髓。
與其說翟敬勇是一名私募基金管理人，不如說他更像一名生意人，因?yàn)閺乃亲永镝尫胖鴱?qiáng)烈的“生意原則”——不熟悉的公司堅(jiān)決不買，非符合價(jià)值投資的公司堅(jiān)決不碰。
這多年堅(jiān)持的“生意原則”亦給他帶來豐厚的回報(bào)。私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，翟敬勇旗下所管理的山東信托-榕樹文明復(fù)興、榕樹陳氏、榕樹文明復(fù)興二期和榕樹文明復(fù)興三期，從成立至今的累計(jì)收益率分別是145.52%、96.37%、80.50%和80.10%。
翟敬勇23年的大中華地區(qū)資本市場(chǎng)投資“心經(jīng)”，當(dāng)然值得關(guān)注。
韜養(yǎng)
在1999年底，為了尋找更大的發(fā)展機(jī)會(huì)，翟敬勇只身一人從湖北來到深圳。當(dāng)時(shí)在他的心目當(dāng)中，深圳就是中國(guó)的華爾街。
然而這過程并非一帆風(fēng)順。作為一名高峰時(shí)管理著幾十億資金的私募管理人，翟敬勇來深圳的第一份工作僅僅是做發(fā)電機(jī)銷售。白天打工，晚上看書，成了他人生當(dāng)中不可磨滅的時(shí)光。在半年內(nèi)，翟敬勇把股市技術(shù)分析琢磨得越來越透徹的同時(shí)，還依靠賣發(fā)動(dòng)機(jī)賺了五萬(wàn)元——這是他人生的第一桶金。隨后，賣軟件、券商研究員的工作他都做過。
“人在年輕的時(shí)候，一定要知道自己的方向在哪，不要去計(jì)較一時(shí)的得失。我們現(xiàn)在看到很多年輕人就在過于計(jì)較自己收入的多寡。但他沒有想到，他現(xiàn)在計(jì)較的東西，在未來來看或許一點(diǎn)都不重要。如果把這個(gè)道理想清楚了，那你就知道你追求什么?！被貞浤嵌雾w養(yǎng)時(shí)光，翟敬勇感嘆道。
2001年，是翟敬勇開始從技術(shù)分析轉(zhuǎn)為價(jià)值投資的重要年份，同年，他與“價(jià)值派”私募的代表人物但斌相識(shí)。結(jié)緣于價(jià)值投資，兩人一拍即合，常一同探討企業(yè)的投資。到了2005年，翟敬勇要?jiǎng)?chuàng)立私募基金的想法愈來愈烈，于是就征求但斌意見。那時(shí)但斌對(duì)他說，“你早就可以了?！?/p>
2006年6月, 深圳市榕樹投資管理有限公司正式成立。多年以后，翟敬勇一直對(duì)但斌心存感激，“若不是當(dāng)初他推了我一把，我的想法或許未能如此堅(jiān)決?！?/p>
蛻變-分家-重新出發(fā)
事實(shí)上，股票投資是一回事，管理公司又是另外一回事。從一開始簡(jiǎn)單的草臺(tái)班子成長(zhǎng)為正式的資產(chǎn)管理公司后，榕樹投資也曾面臨組織架構(gòu)，企業(yè)愿景等問題。
在翟敬勇看來，繁榮期埋下的禍根，在衰退期都會(huì)暴露出來。2006年到2007年，榕樹投資不斷做大做強(qiáng)。但隨著2008年股市暴跌，前幾年積累下來的問題越來越突出。由于和前合伙人的目標(biāo)理念的差別實(shí)在太大，在2011年，翟敬勇和最初的合伙人解除了合作關(guān)系，并且重組了公司。
“道不同不相為謀，要做好投資這件事，必須要有適合自己的文化土壤。”翟敬勇說道。
“分家”以后，翟敬勇一手重新架構(gòu)榕樹投資投研體系，提出“正勤達(dá)”作為榕樹投資的文化。
翟敬勇說："若有員工在公司的言行舉止不符合正勤達(dá)，他就會(huì)被淘汰掉。每個(gè)人招聘進(jìn)公司的時(shí)候都會(huì)簽保密協(xié)議，在保密協(xié)議之中，這些都有明確要求。比如說，不能在公司有吵鬧打斗，一旦發(fā)現(xiàn)立馬就開除?！?/p>
在翟敬勇看來，“正勤達(dá)”是做人做事首先要去具備的最基本。若延伸到投資當(dāng)中，堅(jiān)持的就是四個(gè)原則——不坐莊，不跟莊、不操縱市場(chǎng)、不破壞市場(chǎng)有效性。與此同時(shí)，翟敬勇一直在不斷地提高自身的投研能力。“過去的十年，我一直提升自己的投資的能力，還有資產(chǎn)管理能力，嚴(yán)格要求自己要做優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人?！?/p>
弱水三千只取一瓢
面對(duì)市場(chǎng)的種種誘惑，翟敬勇多年來始終堅(jiān)持“弱水三千只取一瓢”的原則——只投資熟悉的公司。而“熟悉”，是基于他22年來扎實(shí)的調(diào)研和研究功底。
在券商研究所剛剛開始興起的2004年，能夠去上市公司深入調(diào)研的專業(yè)投資者甚少，翟敬勇就是其中一名。如今接近萬(wàn)億市值的貴州茅臺(tái)也是他在那時(shí)候通過調(diào)研后買入的。此后，翟敬勇每年都要去貴州茅臺(tái)廠至少兩到三次，無論是空倉(cāng)期還是持有貴州茅臺(tái)股票，整整15年風(fēng)雨不改。在他眼里，貴州茅臺(tái)是當(dāng)前A股商業(yè)模式最好的上市公司。
因此，哪怕是在2008年的金融危機(jī)，翟敬勇對(duì)貴州茅臺(tái)依然堅(jiān)定持有。如今他已經(jīng)從茅臺(tái)身上斬獲過數(shù)十倍的利潤(rùn)。
在翟敬勇看來，尋找偉大的企業(yè)，“偉大”這兩個(gè)字并非能簡(jiǎn)單地形容，而是一定是要符合時(shí)代特征的——能給全球老百姓去造福，能改變?nèi)藗兊纳睿嵘藗兩钯|(zhì)量的。能對(duì)社會(huì)作出巨大貢獻(xiàn)的企業(yè)，才是偉大的企業(yè)。而茅臺(tái)就是典型的例子。
具體落實(shí)到選股上，翟敬勇更看重的是商業(yè)模式?！拔覀冏龉蓶|的首先要考慮的是企業(yè)賺不賺錢。這主要是從兩個(gè)指標(biāo)去衡量，一個(gè)是毛利率，一個(gè)凈利潤(rùn)率，但這并非一成不變的。比如，像看拼多多、字節(jié)跳動(dòng)等新興行業(yè)的公司，還要加上它的消費(fèi)總量等新指標(biāo)去研究?！?/p>
攤低成本也是一種策略
股市里有句老話，會(huì)買的是徒弟，會(huì)賣的才是師傅。翟敬勇透露稱，他在2018年7月份把重倉(cāng)多年的萬(wàn)華化學(xué)悉數(shù)出售。值得一提的是，那時(shí)候，萬(wàn)華化學(xué)的股價(jià)已破50元，正處于史上最高。
“價(jià)值投資為什么要擇時(shí)？能擇大的時(shí)，實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)的深度理解。在股票估值過高的時(shí)候，你憑什么不賣呢？因?yàn)檫@個(gè)能決定了你未來的回報(bào)率。”
在翟敬勇看來，在股票處于高位時(shí)賣出，把錢落袋為安，在日后再次看到低位時(shí)再慢慢買，這樣攤低成本，也是一種策略。
翟敬勇還透露，前一段時(shí)間，當(dāng)萬(wàn)華化學(xué)處于20~30元的時(shí)候，他又將倉(cāng)位重新買了回來。“我跟了這個(gè)公司15年了，交往了15年的朋友，還需要外人去給他們打分嗎？”
投資決策的嗅覺從何而來？
翟敬勇表示，學(xué)會(huì)擇時(shí)這件事情，背后應(yīng)該是由一整套投資體系所決定的。
“你要是沒有一整套投資體系，你是很難去作出高估和低估資產(chǎn)的判斷的。所以這就需要長(zhǎng)期研究企業(yè)。把一個(gè)企業(yè)研究通研究透，最起碼要5年時(shí)間。5年你才能說了解，10年才能說理解，15年以上才算懂。因此要把一個(gè)好企業(yè)吃透吃懂是非常難的。”翟敬勇表示。
“生意原則”很重要
價(jià)值投資這四個(gè)字大家都耳熟能詳，但是從大腦到心臟，需要經(jīng)過股市的反復(fù)錘煉?！跃从屡笥阉退囊痪湓?，常常在他耳邊響起。
他解釋稱，“你所學(xué)習(xí)的投資原理，需要通過反復(fù)的市場(chǎng)檢驗(yàn)之后，融入到你的血液里面，這才是最關(guān)鍵的。”
在去上市公司調(diào)研之前，提前做好案頭工作是翟敬勇多年的習(xí)慣。而翟敬勇調(diào)研萬(wàn)華化學(xué)的過程，也別有一番意味。
2002年，國(guó)外MDI產(chǎn)品對(duì)國(guó)內(nèi)低價(jià)傾銷，萬(wàn)華化學(xué)舉起反傾銷利器，提起反傾銷調(diào)查申請(qǐng)。不久后，萬(wàn)華化學(xué)就主動(dòng)撤訴。翟敬勇說，“在2005年的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)開始起來了，萬(wàn)華的產(chǎn)品價(jià)格已開始大幅上漲。按道理來說，這家公司如果是為了一己私利的話，完全可以繼續(xù)把價(jià)格戰(zhàn)打下去。但它為什么要撤銷反傾銷？我就問董事長(zhǎng)為什么要撤銷?！?/p>
翟敬勇回憶稱，當(dāng)時(shí)萬(wàn)華的董事長(zhǎng)回答的是，“我們的下游客戶都是中國(guó)的民族產(chǎn)業(yè)，氨綸及紡織業(yè)等，它們要生產(chǎn)7億件襯衫才能換一架飛機(jī)。我們作為它的上游，一定要維護(hù)這個(gè)鏈條的利益?！?/p>
基于這句話，翟敬勇判斷這是一家負(fù)責(zé)任的企業(yè)，而且懂得“生意原則”——上下游一定要都有飯吃，這樣鏈條才能做大。如今，萬(wàn)華已經(jīng)成長(zhǎng)為全球最大的MDI生產(chǎn)企業(yè)。
看好5G、醫(yī)藥和大消費(fèi)
展望未來投資機(jī)會(huì)，翟敬勇主要看好5G及相關(guān)產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥和大消費(fèi)。
5G行業(yè)方面，他認(rèn)為：“30年前中國(guó)享受的是低端勞動(dòng)力帶來的制度紅利，主要分布在紡織加工企業(yè)，制造業(yè)財(cái)富聚集推動(dòng)了房地產(chǎn)的發(fā)展。而現(xiàn)在，華為在通訊領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手1年以上，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)紅利才剛開始。未來我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多會(huì)依靠5G及相關(guān)產(chǎn)業(yè)。我們需要把握好中國(guó)未來的方向，要找出符合時(shí)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的行業(yè)?！?/p>
其次，看好醫(yī)藥行業(yè)。
“公開信息顯示，2018年60周歲的人口已經(jīng)正式超越0-15歲的人口，接近2.5億人，這意味著中國(guó)正式開始進(jìn)入老齡化社會(huì)，所以醫(yī)藥企業(yè)的未來大有前途?！?/p>
第三、看好大消費(fèi)。
“基于中國(guó)14億人口和40年改革開放積累的巨額財(cái)富，盡管經(jīng)濟(jì)增速可能放緩，但我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)品牌消費(fèi)企業(yè)將有望迎來持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?！?/p>
絕知此事要躬行。事實(shí)上，翟敬勇堅(jiān)定的邏輯背后和研究密不可分。他透露，“我們從2015開始，就只招半導(dǎo)體和生物制藥的研究員。我們每天都要開會(huì)?！?/p>
在離開辦公室之前，我們的最后一個(gè)問題是，“要兼顧研究、調(diào)研、投資和管理公司等各種事情，你是怎樣平衡工作和生活的？”
翟敬勇喝過一口熱茶笑言：“按部就班就好?！?/p>
