榕樹每周視點（190726）
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2019-07-26
一、市場觀點
本周中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)明顯緩和，中美貿(mào)易談判代表已決定將于7月30日至31日在上海會談，這是自G20峰會中美領(lǐng)導(dǎo)人達成和解以來首次高級別的面對面貿(mào)易磋商。此外，美國總統(tǒng)特朗普放寬了對于華為的貿(mào)易禁運限制，從而導(dǎo)致投資者對電子、通信板塊市場預(yù)期的好轉(zhuǎn)。在宏觀經(jīng)濟層面，美聯(lián)儲降息預(yù)期愈演愈濃，歐洲央行也表達了跟隨降息的意愿，雖然中國央行表示短期不考慮降息，但可能會通過其他方式放松流動性，因此在資金層面對市場有一定利好。在諸多偏利好消息的刺激下，本周上證指數(shù)上漲0.70%，收于2944點；深證成指上漲1.31%，收于9349點；創(chuàng)業(yè)板指上漲1.29%；滬深300指數(shù)上漲1.33%。在行業(yè)方面，電子、休閑服飾、電氣設(shè)備漲幅居前，有色、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁有一定幅度下跌。
二、公司動態(tài)
1、水井坊：半年報顯示，今年上半年水井坊實現(xiàn)營業(yè)收入16.90億元，同比增長26.47%；凈利潤3.40億元，同比增長26.97%，營收和凈利潤繼續(xù)保持“兩位數(shù)”的增長。公司稱，營業(yè)收入增長主要因公司核心產(chǎn)品銷量增長，導(dǎo)致收入相應(yīng)增加。
【點評】公司上半年銷售費用、銷售成本分別達到5.41億元/3.01億元，同比增加29%/19.27%，公司近年在不斷消經(jīng)銷商數(shù)量轉(zhuǎn)而加大廣告、促銷的投入，從銷售費用明細可以看出，廣告促銷費用大幅由去年同期的3.38億上升至4.6億元，占銷售費85.18%。另外公司之前披露已經(jīng)鋪貨至1萬多個終端網(wǎng)店，但銷售費用中銷售人員的薪酬是下降的，渠道對于白酒行業(yè)的重要性不言而喻，公司如今的經(jīng)營模式主要以廣告促銷投入為主，對于渠道的把控和各省大經(jīng)銷商的制衡能力存疑。比起一季度凈利潤46.54%的扣非增速，半年報整體扣非凈利潤增速下降至15.03%，暫時還沒看出來費用端的投入主要是為了下半年進行鋪墊還是為了維持20%以上的營收增速，因為廣告和促銷費用是放在一起的，需要分拆出來才能大概確定。毛利凈利率82.21%/20.10%同比是有所上升，但環(huán)比是有所下降的。公司目前股價動態(tài)PE37倍，考慮營收利潤增速，有所高估。
2、騰訊控股：騰訊和任天堂均發(fā)布官方公告，宣布兩家公司將合作推出國行版Nintendo Switch游戲機。
【點評】目前騰訊在IEG互動娛樂事業(yè)群下成立了“任天堂合作部”，負責(zé)任天堂Switch游戲機在華的代理工作。騰訊長期以來在PC端游戲和手機游戲表現(xiàn)優(yōu)異，但在主機游戲領(lǐng)域一直是空白。這次騰訊與任天堂的合作，騰訊的許多爆款游戲可能會改編為主機游戲適配任天堂游戲機。任天堂的NS游戲機，2018財年硬件賣出1695萬份，軟件則賣出近1.2億份。騰訊游戲版權(quán)和任天堂游戲設(shè)備的適配不僅將打開中國主機游戲市場空間，在國際市場上都會有較強競爭力。
3、生益科技：公司發(fā)布業(yè)績快報，上半年實現(xiàn)營收59.7億，同比增長2.85%，其中歸母凈利潤增長17.73%，歸母扣非5.9億元，同比增長22.8%。
【點評】生意科技為全球第二的覆銅板廠商，第一是港股的建濤集團，建濤集團上半年業(yè)績同比下滑，而生益科技上半年卻是增長的主要是生益科技主要收入來自國內(nèi)，以國內(nèi)供貨為主，公司上半年在內(nèi)控這塊控制比較好，因此利潤增長大于營收增速。另外一個看點就是生益的高頻高速板的技術(shù)突破，在華為產(chǎn)業(yè)鏈中，國產(chǎn)替代的空間相對較大，未來的增量空間是替代羅杰斯、聯(lián)茂電子等國外廠商。
4、中興通訊：中興通訊推出5G手機，天際Axon 10 Pro 5G，預(yù)售通道正式開啟，售價是4999元起。
【點評】從6月6日工信部發(fā)完5G牌照到現(xiàn)在，一個多月，全國一線二線城市的5G試驗網(wǎng)應(yīng)該建完了第一波，現(xiàn)在推出5G手機，為之后各大手機廠商推出5G手機打了頭陣，5G用戶的提升同時促使運營商加快5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。在周五時候華為也同樣推出了Mate20 的5G版本，售價相對較高。各大廠商推出5G手機對于手機產(chǎn)業(yè)鏈目前低迷狀態(tài)的一個提振，為明年5G手機的大規(guī)模應(yīng)用做鋪墊。根據(jù)預(yù)測20年5G手機的出貨量將達到1.3-1.4億部，對于通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈以及手機產(chǎn)業(yè)鏈的帶動作用都較大。
5、智飛生物：實際控制人通過大宗減持1600萬股，占總股本1%，成交金額6.6億元，成交價41.22元/股，第二期員工持股計劃買入該股份。
【點評】本次參加員工持股董監(jiān)高共13人，認購占比不超過29.4%，其他員工認購占比不超過70.6%，員工與股東利益進一步綁定。核心品種方面：1）AC-Hib三聯(lián)苗：公司水針有500萬支左右的庫存，預(yù)計全年銷售400萬支左右，凍干粉針預(yù)計今年會報產(chǎn)，2019年業(yè)績不受影響；2）HPV疫苗：上半年預(yù)計合計銷售400萬支，國內(nèi)HPV疫苗需求依舊龐大，產(chǎn)品供不應(yīng)求；3）微卡疫苗有望今年獲批，都是全球獨家產(chǎn)品，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于實施健康中國行動》以后，疾病預(yù)防得到更多重視；4）五價輪狀疫苗：上半年批簽發(fā)174萬支，全球前10重磅品種。保守估計公司2019年業(yè)績在25億左右，業(yè)績確定性較高，對應(yīng)目前市值734億則PE僅為29X，估值偏低。
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