榕樹投資每周視點 20180511
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2018-05-11
一、市場概況
上周貿(mào)易戰(zhàn)之下美國訪華談判未果后，本周中美貿(mào)易戰(zhàn)并無惡化跡象，國務(wù)院副總理劉鶴下周將出訪美國繼續(xù)談判，又因臨近6月1日A股被納入MSCI指數(shù)、在一些一季報業(yè)績表現(xiàn)較好的企業(yè)帶動下市場短期超跌后，消化了負面消息以及不確定性的影響，市場出現(xiàn)了反彈；但在去杠桿的大背景下，高質(zhì)押的股票存在較大風險，并且資金面偏緊，加上大家避險情緒較濃，所以A股市場整體上呈現(xiàn)縮量震蕩行情。而由于美國退出伊朗核協(xié)議引發(fā)的油價上漲，避險情緒下美元上漲，海外市場普遍上漲。
本周各大指數(shù)均上漲，上證綜指上漲2.34%收于3163點，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.1%，滬深300指數(shù)上漲2.6%。申萬28個子行業(yè)中，27個子行業(yè)上漲，僅有軍工行業(yè)下跌，周漲幅較大的行業(yè)包括有食品飲料、采掘、休閑服務(wù)，漲幅分別達到6.38%、4.79%、4.45%，漲幅較小的為計算機、通信行業(yè)，漲幅為0.19%、0.18%，下跌的國防軍工行業(yè)跌幅為-0.73%。
二、行業(yè)動態(tài)
1.醫(yī)藥生物：2018 年5 月 10 日，默沙東九價人乳頭瘤病毒疫苗（智飛生物代理）被列入海南省第二類疫苗增補采購目錄，其代理商智飛生物被通知于 2018 年 5 月 11 日上午 10 點到海南省公共資源交易服務(wù)中心進行掛網(wǎng)價格談判。
【點評】九價HPV疫苗國內(nèi)第一針或在海南開打。5月10日，默沙東九價HPV疫苗被列入海南省第二類疫苗增補采購目錄，同時其國內(nèi)獨家代理商智飛生物被通知于2018 年 5 月 11 日上午 10 點到海南省公共資源交易服務(wù)中心進行掛網(wǎng)價格談判。根據(jù)正常流程，列入采購目錄的疫苗經(jīng)過掛網(wǎng)限價、采購公告、投標、評審等環(huán)節(jié)即可由各區(qū)、縣疾控中心正式下單采購和銷售，我們預計九價 HPV 疫苗國內(nèi)第一針或于7月在海南開打。九價HPV疫苗列入海南增補采購目錄，各省或?qū)⒖焖俑M。 根據(jù) 2016 年來各省頒布的二類疫苗集中采購實施方案，各省集中采購周期多為 1-2 年 1 次，對于集中采購后新批準上市的二類疫苗，各省大都做出明確規(guī)定，即可以進行增補采購或備案采購。對于默沙東九價 HPV 疫苗這一國內(nèi)急需重點疫苗新品種，此次國內(nèi)上市進程受到政策強力支持，火速推進，我們相信，其被列入海南省第二類疫苗增補采購目錄只是開始，其他各省將快速跟進，從而解除其今年國內(nèi)全面上市的關(guān)鍵政策障礙。掛網(wǎng)采購價或在1350 元左右， 國內(nèi)市場潛力大。 參考臺灣和香港已上市九價HPV 疫苗價格（臺灣約 1500 元/針，香港約 1200 元/針）， 考慮到增值稅因素，我們預測其掛網(wǎng)采購價或在 1350 元左右，人均注射費用近 4000 元，由于九價 HPV 疫苗對應(yīng) 16-26 歲適齡女性近 1 億人，假設(shè)滲透率以 3-5%提升，同時考慮四價 HPV 疫苗市場份額，九價 HPV 疫苗市場空間有望達 75-125 億元，若以 20%凈利率測算，凈利潤貢獻有望達 15-25 億元，市場潛力巨大。國內(nèi)九價 HPV 疫苗研發(fā)進度或加快。 從國內(nèi)九價 HPV 疫苗研發(fā)情況看，澤潤生物(沃森生物子公司)、博唯生物和萬泰滄海3 家已獲批臨床，康樂衛(wèi)士和瑞科生物 2 家正申報臨床， 默沙東九價 HPV 疫苗超預期提前上市后，國內(nèi)相關(guān)公司九價 HPV 疫苗臨床試驗及申報審批進度也將加快，或早于預期上市。
2.食品飲料：年報季報披露完畢，食品飲料板塊整體呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，景氣度持續(xù)向上。白酒方面，年報和季報的靚麗表現(xiàn)驗證了行業(yè)的高景氣趨勢。
分價格帶看，18Q1高端酒銷量增速略有減緩，次高端收入端明顯加速。中端酒收入增速仍然不快，但利潤增速明顯快于收入增速。低端酒高速增長主要由于牛欄山全國化擴張成效開始顯現(xiàn)，明顯提速。拆量價看，2018年高端酒價格貢獻將大于銷量。次高端從2017到18Q1銷量持續(xù)高增，未來次高端增長仍將主要由銷量驅(qū)動。一季度大眾消費品整體表現(xiàn)穩(wěn)健，需求景氣依舊，盈利能力改善明顯。乳制品，以伊利為代表的重點公司收入端延續(xù)此前的復蘇態(tài)勢，2017Q4+18Q1收入同比增長13.53%。調(diào)味品，高景氣依舊，收入利潤均延續(xù)較快增長，2017Q4+18Q1收入同比增長12%。啤酒，收入略顯平淡，盈利能力有回升。肉制品，龍頭公司銷量和盈利均在改善。當前時點食品飲料板塊龍頭公司都是底部區(qū)域，包括白酒，以及部分食品龍頭如伊利、雙匯、中炬、洽洽等，這些公司2018年估值合理或偏低具備吸引力，2019年估值基本在15x-20x。白酒的全年方向，我們認為未來決定白酒板塊及個股走勢的核心仍然是業(yè)績和基本面，盡管板塊有所回調(diào)，但只要景氣方向不變，基本面和業(yè)績驅(qū)動，股價依然會創(chuàng)新高。底部區(qū)域，提前布局。把價值交給時間，讓玫瑰靜靜綻放。大眾品策略，“堅守一線龍頭，把握確定性；優(yōu)選細分二線龍頭，布局雙擊行情”，繼續(xù)強調(diào)大眾消費之春，從自上而下的角度，乳制品和調(diào)味品行業(yè)仍是重點布局的行業(yè)。食品綜合，表現(xiàn)分化，精選高景氣子行業(yè)龍頭，包括桃李面包、洽洽食品、絕味食品等。
三、公司新聞公告
1.貴州茅臺：5月10日晚間，貴州茅臺發(fā)布公告稱，由李保芳出任茅臺集團的董事長一職。與此同時，李保芳也將出任貴州茅臺酒股份有限公司董事長一職。公告顯示，貴州茅臺5月10日接到公司控股股東中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司通知:根據(jù)貴州省人民政府、省國資委有關(guān)文件，經(jīng)中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司 2018 年度第三次董事會會議審議決定，袁仁國不再擔任中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司董事長、董事、法定代表人及董事會相關(guān)職務(wù);李保芳任中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司董事長、法定代表人及董事會相關(guān)職務(wù)。
【點評】自李保芳擔任茅臺董事長一職，李保芳身兼5職，擔任茅臺集團黨委書記、董事長、總經(jīng)理，貴州茅臺酒股份有限公司董事長、總經(jīng)理(代行)，也標志著茅臺正式進入“李保芳時代”。公司2018一季度實現(xiàn)收入183.95億元，同增32.21%，歸母凈利潤85.07億元，同增38.93%。Q1毛利率91.31%同比小幅提升0.15pct，在年初提價、成本上升及系列酒高增長的綜合影響下毛利率變動平穩(wěn)。目前一批價穩(wěn)定在1500-1550之間，未來發(fā)貨穩(wěn)定投放利于渠道銷售有序展開，減少價格波動風險。18Q1系列酒收入16.88億元同增80.5%，系列酒借力品牌和渠道優(yōu)勢獲爆發(fā)式增長，18年系列酒含稅銷售目標80億，并通過2年擴產(chǎn)至5萬噸保證系列酒基酒產(chǎn)能。隨著未來繼續(xù)強化云商2.0戰(zhàn)略，直銷比例提升及云商較高指導價有望抬升均價。公司進一步優(yōu)化線上網(wǎng)絡(luò)營銷渠道，攜手京東加大推廣醬香酒，向阿里學習大數(shù)據(jù)建設(shè)，上線茅臺醬香酒網(wǎng)易考拉海購旗艦店。近期公司亦強化對于穩(wěn)定渠道價格、規(guī)范管理的態(tài)度，繼三月底明確違反規(guī)定的三種行為將被直接解除經(jīng)銷商合同，4月份對部分經(jīng)銷商進行處罰，渠道管理日趨規(guī)范，有助于白酒市場穩(wěn)定增長、景氣周期延續(xù)。公司茅臺酒量穩(wěn)價增穩(wěn)健發(fā)展延續(xù)景氣周期，系列酒高增勢頭強勁貢獻增量。
2.美的集團：5月8日公司發(fā)布公告，關(guān)于調(diào)整公司第五期股票期權(quán)激勵計劃首次授予的行權(quán)價格激勵對象名單及授予數(shù)量的公告，公司第五期股票期權(quán)激勵計劃擬向激勵對象授予6,208萬份股票期權(quán)，其中首次向1,341名激勵對象授予5,508萬份股票期權(quán)，占本次授予股票期權(quán)總量的88.72%；預留700萬份股票期權(quán)，占本次授予股票期權(quán)總量的11.28%。首次授予的行權(quán)價格為57.54 元/股。
【點評】美的全年實現(xiàn)營業(yè)收入2407.12億，同比增長51.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤172.84億，同比增長17.7%，EPS為2.63元。公司并購的庫卡和東芝，分別貢獻營收267億和151億，公司內(nèi)生營收增速維持30%的高增長。2017年電商收入占內(nèi)銷總體的比重已經(jīng)達到30%，達到400億，進一步提升線上收入的占比依舊是未來的趨勢，預計18年收入占比將會提升至35%。家電出口美國的是20億美金左右，占總收入比例5%，海外銷售自有品牌30%，其余都是代工。2018Q1公司實現(xiàn)營收697.38億，同比增長16.7%，歸母凈利52.56億，同比增長20.76%。2018Q1國內(nèi)洗衣機增長20%，冰箱增長30%，空調(diào)增長40%。東芝產(chǎn)品覆蓋了大部分美的現(xiàn)有的產(chǎn)品，并且在日本、中國和泰國有7個制造工廠和5個研發(fā)中心，一共有超過600個研發(fā)工程師，有限專利5000余件。庫卡業(yè)務(wù)增速保持樂觀。2011年營收只有14億歐元，產(chǎn)量1.4萬臺，職工人數(shù)6500人，2017年營收就達到35億歐元，復合增速16.5%，產(chǎn)量3萬臺，復合增速13.5%，職工人數(shù)14000人，復合增速13.6%，單位工人創(chuàng)造營收25萬歐元。預計2020年實現(xiàn)7.5億臺的產(chǎn)能以及40-45億歐元的營收。
3.中國平安：公司旗下平安好醫(yī)生于5月4日在香港交易所掛牌交易。
【點評】平安好醫(yī)生作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股，未來將充分受益于該領(lǐng)域的高速成長。2015年4月，平安好醫(yī)生APP正式上線，平均月活躍用戶快速地增長，16/17/18年分別達到560萬名、2180萬名及3290萬名，復合年增長率為142.4%。平安好醫(yī)生通過大數(shù)據(jù)、機器學習等新技術(shù)打造了獨家的人工智能助理，實現(xiàn)了高效、準確地輔助自有醫(yī)療團隊完成在線咨詢，即使面對海量的咨詢需求，平安好醫(yī)生也能輕松應(yīng)對，充分把握住當前的就醫(yī)痛點。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的測算，2016-2026年我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的年復合增長率將維持在33.6%的水平，2026年達到將近2000億人民幣的市場規(guī)模，該領(lǐng)域未來前景廣闊。
4.恒瑞醫(yī)藥：5 月8 日，CFDA 網(wǎng)站信息顯示，恒瑞重磅品種硫培非格司亭注射液（聚乙二醇重組人粒細胞刺激因子注射液，19K）上市申請（CXSS1700005)的審批狀態(tài)已經(jīng)變更為“審批完畢－待制證”。我們預計該品種有望近期上市。
【點評】醫(yī)保目錄調(diào)整推進長效 G-CSF 替代進程，競爭格局將呈三足鼎立升白藥是用于在白血病化療過程中增加血液中白細胞（主要是嗜中性粒細胞）的藥物，分為一般升白藥物、激素類升白藥和粒細胞集落刺激因子（Granulocyte Colony-stimulating Factor ，G-CSF）。目前國內(nèi)長效 G-CSF產(chǎn)品只有石藥集團的津優(yōu)力（3mg）和齊魯制藥的新瑞白兩家， 國內(nèi)長效 G-CSF 增速明顯，PDB 數(shù)據(jù)顯示樣本醫(yī)院終端銷售額達 4.49 億元， 同比增長 256.08%，在國內(nèi) G-CSF 藥物中占比已經(jīng)快速提升至 35.13%。其中 2017 年石藥和齊魯市占率分別為 45%、55%，自2015年上市以來長效 G-CSF 市占率不斷抬升，提升至 35.13%， 2017年醫(yī)保目錄調(diào)整，聚乙二醇重組人粒細胞刺激因子進入國家醫(yī)保乙類目錄， 整個長效 G-CSF 替代進程有望加速。隨著生物仿制藥的涌入，加上國內(nèi)在研競品少，我們認為G-CSF 市場總體上不會像化學仿制藥一樣出現(xiàn)巨大的萎縮。公司2017年3月24日重新申報生產(chǎn)，2017年5月23日進入擬優(yōu)先審評目錄。722事件后，整體審評審批嚴格，耗時長，未來新入者面臨挑戰(zhàn)大。由于生物仿制藥要求嚴格，審批的難度和模仿難度都極大，根據(jù) IMS 對生物仿制藥進入市場的影響調(diào)查報告得知，目前市場上現(xiàn)有的各類生物仿制藥降價幅度都在15-30%左右，不會出現(xiàn)化學仿制藥大幅度降價的可能（平均 80%幅度），市場的規(guī)模和藥品價格能得到一定的保證。
5.均勝電子：2018年5月8日-9日，公司增持1,230,000股股份，占公司目前總股本的0.13%，均價約27.4元，金額約3370萬元；實際控制人王劍峰增持2,482,000股股份，占公司目前總股本的0.26%，均價約27.35元，金額約6800萬元。 兩者已累計增持公司12,879,294股股份，占目前總股本的1.36%，已累計增持金額約3.76億元。 5月10日起六個月內(nèi)還要繼續(xù)增持，累積不超過4.5億元（含3.76億元）。
【點評】公司和高管持續(xù)增持有利于增強市場信心，有利于公司的股價穩(wěn)定和表現(xiàn)。同時，公司一季度財報下降較大的原因是，收購高田項目產(chǎn)生的中介費、整合費、 財務(wù)費用等一次性費用約為2億元，剔除一次性費用后實際經(jīng)營的1Q凈利潤增幅 10.6%。后續(xù)隨規(guī)模擴大，費用率有望逐漸降低。 公司2017年全年收入266億元，隨著對高田目標資產(chǎn)收購的完成和整合的推進，公司將進入新的發(fā)展階段，給出指引是力爭在2018年實現(xiàn)全年營收超500億元。
在當前市場形勢下，為了增強投資者對公司未來發(fā)展前景的信心，提升對公司的價值認可以及公司的分紅能力，公司在5月2日公司公告擬回購股份計劃，以不超27.50元/股的價格回購不低于18億元，不超過22億元股份?；刭彅?shù)量將不少于6545.45萬股，占總股本比例不少于6.89%。均勝電子(600699)2日晚公告，公司公司最新股價報26.36元。
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