榕樹(shù)投資每周視點(diǎn) 20180427
文章來(lái)源：榕樹(shù)投資發(fā)布時(shí)間：2018-04-27
一、行業(yè)動(dòng)態(tài)
1.計(jì)算機(jī)行業(yè)：新供應(yīng)鏈金融迎來(lái)實(shí)質(zhì)性利好。
1）4月25日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定再推出7項(xiàng)減稅措施，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和小微企業(yè)發(fā)展；部署對(duì)銀行普惠金融服務(wù)實(shí)施監(jiān)管考核，確保今年實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降。預(yù)計(jì)全年將再為企業(yè)減輕稅負(fù) 600 多億元，相關(guān)公司將迎來(lái)實(shí)質(zhì)性政策利好。
2）新供應(yīng)鏈金融是解決普惠金融問(wèn)題核心。根據(jù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，新供應(yīng)鏈金融有四類(lèi)模式，分別為電商、垂直領(lǐng)域核心企業(yè)平臺(tái)、純大數(shù)據(jù)征信、商戶(hù)貸集中形式。其核心都是在現(xiàn)代 IT 技術(shù)支撐（云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能）下，信息流、物流、資金流的整合及效率提升。2018年是新供應(yīng)鏈金融政策支持、模式驗(yàn)證、風(fēng)控穩(wěn)定、銀行認(rèn)可、利潤(rùn)兌現(xiàn)的元年。
3）供應(yīng)鏈金融投資主線：航天信息、奧馬電器、上海鋼聯(lián)、生意寶。航天信息：稅務(wù)信息化深耕二十年，企業(yè)客戶(hù)及數(shù)據(jù)積累領(lǐng)先；旗下諾諾金服業(yè)務(wù)體量增長(zhǎng)迅速。奧馬電器：全面布局金融科技，商戶(hù)貸款、汽車(chē)抵押貸款、個(gè)人消費(fèi)貸業(yè)務(wù)今年有望放量。上海鋼聯(lián)：商業(yè)模式漸成熟，十億融資解決關(guān)鍵問(wèn)題，利潤(rùn)拐點(diǎn)來(lái)臨，開(kāi)啟成長(zhǎng)期。生意寶：三位一體的綜合金融服務(wù)平臺(tái)，產(chǎn)業(yè)貿(mào)易信息積累深厚，金融業(yè)務(wù)初具體量。
2.生物醫(yī)藥
1）板塊持續(xù)走強(qiáng)。從走勢(shì)上看，自2月中旬走強(qiáng)以來(lái)，板塊上漲動(dòng)能來(lái)自?xún)煞矫妫浩湟唬?016年-2017年醫(yī)藥板塊連續(xù)兩年大幅跑輸滬深300指數(shù)，調(diào)整充分，估值端具備優(yōu)勢(shì)；其二，2017年行業(yè)增速已經(jīng)明顯觸底回升，且新的變革不斷出現(xiàn)，賦予了醫(yī)藥股更為充足、更為樂(lè)觀的成長(zhǎng)預(yù)期。從行業(yè)基本面的情況來(lái)看，一方面，創(chuàng)新藥從政策上的支撐更加細(xì)化和逐步落地對(duì)創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境改善預(yù)期；另一方面，優(yōu)質(zhì)仿制藥企業(yè)受益于一致性評(píng)價(jià)政策紅利釋放；此外，隨著兩票制落地，調(diào)撥業(yè)務(wù)不利影響釋放，直銷(xiāo)業(yè)務(wù)利好釋放，直銷(xiāo)為主的醫(yī)藥商業(yè)龍頭業(yè)績(jī)有望改善。良好的政策環(huán)境對(duì)整個(gè)行業(yè)而言無(wú)疑是最大的支撐和利好。
2）板塊確定性強(qiáng)。從目前已披露的年報(bào)和一季報(bào)情況來(lái)看，2017年191家公司整體收入增長(zhǎng)13%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21%，利潤(rùn)增速較2016年明顯加快，且整體毛利率提升2個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)藥板塊2017年整體業(yè)績(jī)明顯回暖，且未來(lái)成長(zhǎng)的確定性和持續(xù)性較好。整體來(lái)看，2018年第一季度醫(yī)藥板塊在行業(yè)基本平穩(wěn)、外部支付環(huán)境良好、機(jī)構(gòu)改革落地等一系列催化后迎來(lái)全面走強(qiáng)，機(jī)構(gòu)明顯加倉(cāng)，但相對(duì)于歷史高點(diǎn)倉(cāng)位14%-16%，目前仍然有較大空間。
二、公司動(dòng)態(tài)
1.烽火通信：公司發(fā)布一季報(bào)，公司第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.48億，較去年同期增長(zhǎng)20.63%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)1.39億，較上年同期增長(zhǎng)0.47%。
點(diǎn)評(píng)：
烽火一季報(bào)營(yíng)收增速20%，隨著18年運(yùn)營(yíng)商設(shè)備采購(gòu)的逐漸升溫，公司有望保持業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。一方面從整個(gè)中興通訊禁售事件的角度，對(duì)于烽火、華為來(lái)說(shuō)相對(duì)利好，在貿(mào)易戰(zhàn)有所緩和的情況下，公司在通信領(lǐng)域的市場(chǎng)份額將會(huì)提高。另外一個(gè)方面從與大唐電信合并的事件來(lái)看，烽火的優(yōu)勢(shì)在于有線傳輸，而大唐的無(wú)線的業(yè)務(wù)正好與公司良好協(xié)同，合并之后也更加有利于公司提升在通信領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。
2.?？低暎汗九赌陥?bào)及一季報(bào)，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入419.05億元，同比增31.22%；凈利潤(rùn)94.11億元，同比增26.77%；基本每股收益1.03元。公司擬每10股派現(xiàn)5元（含稅）。今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.65億元，同比增32.95%；凈利潤(rùn)18.16億元，同比增22.64%。此外，公司預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤(rùn)37.85億元-44.44億元，同比增長(zhǎng)15%-35%。
點(diǎn)評(píng)：
1）視頻監(jiān)控安防行業(yè)需求剛性，處在智能升級(jí)換代的快速發(fā)展階段，新需求也快速增長(zhǎng)，空間巨大，加上行業(yè)非常分散，未來(lái)智能化之后進(jìn)入門(mén)檻越來(lái)越高，行業(yè)將集中化，利于龍頭公司的發(fā)展。
2）公司作為全國(guó)乃至全球視頻監(jiān)控龍頭，未來(lái)發(fā)展空間巨大。16、17業(yè)績(jī)都快速增長(zhǎng)，18年P(guān)PP的收縮會(huì)對(duì)行業(yè)有一定影響，公司一季度和半年業(yè)績(jī)依然保持穩(wěn)定快速，體現(xiàn)公司實(shí)力?？春霉疚磥?lái)發(fā)展的確定性和穩(wěn)定性。
3.視覺(jué)中國(guó)：公司2017年?duì)I收8.15億，同比增長(zhǎng)10.75%；歸母凈利2.91億，同比增長(zhǎng)35.48%。
點(diǎn)評(píng)：
視覺(jué)中國(guó)2017年歸母凈利增速依然保持在較高水平，基本與2016年（35%）持平。在客戶(hù)數(shù)方面，公司2017年比2016年增長(zhǎng)24.7%，目前客戶(hù)數(shù)已經(jīng)達(dá)到了10萬(wàn)個(gè)。主要的圖片使用客戶(hù)涵蓋了新聞網(wǎng)站、搜索引擎、視頻平臺(tái)、廣告、自媒體、電商等。2018年第一季度，公司營(yíng)收1.55億，同比增長(zhǎng)38%；凈利潤(rùn)0.4億，增速36.25%。在版權(quán)保護(hù)不斷增強(qiáng)和圖片使用量加大的大背景下，公司業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)步提升。
4.中國(guó)聯(lián)通：公司2018年一季報(bào)營(yíng)業(yè)收入749.35億元，同比增長(zhǎng)8.59%；凈利潤(rùn)29.85億元，增長(zhǎng)260.92%；歸母凈利潤(rùn)13.02億元，增長(zhǎng)374.75%。
點(diǎn)評(píng)：
公司2018年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入749.35億元，同比和環(huán)比均大幅增長(zhǎng)，為近三年單季度收入最高。其中，2017年1、2、4季度收入均在690億元左右，3季度收入為676億元。歸母凈利潤(rùn)13.02億元，取得連續(xù)9年單季度歸母凈利潤(rùn)的最高值。整體來(lái)看，公司業(yè)績(jī)邊際改善明顯，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要來(lái)自4G用戶(hù)增長(zhǎng)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)帶來(lái)的收入。4G用戶(hù)一季度增長(zhǎng)近2000萬(wàn)戶(hù)，2/3/4G整體用戶(hù)ARPU值48元，同比增長(zhǎng)2.6%，移動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比上升11.6%，成為收入第一大貢獻(xiàn)來(lái)源?；ヂ?lián)網(wǎng)相關(guān)服務(wù)收入58.76億元，同比增長(zhǎng)36%，互聯(lián)網(wǎng)屬性占比提升，未來(lái)在云、視頻、融合等方面或繼續(xù)分享互聯(lián)網(wǎng)廠商收益；固網(wǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，但一季度保持同比上升3.4%。隨著混改帶來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營(yíng)，聯(lián)通是三家運(yùn)營(yíng)商中彈性最大的一家，值得關(guān)注。
5.大族激光：發(fā)布2018年一季報(bào)，營(yíng)收16.9億，同比增長(zhǎng)11.2%，歸母凈利潤(rùn)3.64億，同比增長(zhǎng)140.73%，處于前期預(yù)告120～150%區(qū)間偏上區(qū)間，好于預(yù)期。并展望上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)區(qū)間為0～30%，對(duì)應(yīng)二季度單季5.50～8.24億，中值對(duì)應(yīng)6.87億，環(huán)比增長(zhǎng)88%。其中扣非業(yè)績(jī)1.77億，同比增長(zhǎng)24.19%。非經(jīng)營(yíng)性收益中，人民幣大幅升值匯兌損失約7000萬(wàn)，其他是股權(quán)投資相關(guān)收益，剔除這些非經(jīng)營(yíng)性因素后，公司一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超60%。
點(diǎn)評(píng)：
按照公司上半年預(yù)期算出二季度業(yè)績(jī)接近去年二季度，但是蘋(píng)果訂單減少一半，主要貢獻(xiàn)來(lái)自PCB、高功率業(yè)務(wù)、小功率非蘋(píng)果業(yè)務(wù)以及多個(gè)行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)帶來(lái)的增量，說(shuō)明公司對(duì)蘋(píng)果業(yè)務(wù)依賴(lài)度降低。由于蘋(píng)果在Q2以后發(fā)布新機(jī)，下半年業(yè)務(wù)量將好于上半年，PCB和大功率也都好于上半年。綜合后公司今年也會(huì)有不錯(cuò)增長(zhǎng)。
6.分眾傳媒：公司2017年?duì)I收120.1億元，YOY+17.63%，凈利60億元，YOY+34.9%，扣非凈利48.5億元，YOY+33.6%。擬10送2并派發(fā)1元現(xiàn)金股利。
點(diǎn)評(píng)：
分眾傳媒2017年凈利潤(rùn)達(dá)到60億，同比增長(zhǎng)35%。凈利潤(rùn)增速較2016年提升了4個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)提升的一部分原因是轉(zhuǎn)讓數(shù)禾科技的股份。分眾傳媒長(zhǎng)期以來(lái)保持著電梯廣告和影院廣告的龍頭地位，市占率均在80%以上。得益于細(xì)分行業(yè)的整體快速增長(zhǎng)，分眾傳媒業(yè)績(jī)?cè)鏊匍L(zhǎng)期保持在30%以上的水平。公司毛利率達(dá)到73%，對(duì)上下游的議價(jià)能力不斷增強(qiáng)。2018Q1公司營(yíng)收29.6億，同比增長(zhǎng)22.23%；凈利潤(rùn)12.07億，同比增長(zhǎng)9.10%，整體運(yùn)營(yíng)狀況良好。最近公司股價(jià)跌幅達(dá)30%以上，主要是市場(chǎng)整體的大幅調(diào)整、機(jī)構(gòu)投資者的減持和攪局者新潮傳媒的影響。短期的干擾因素不會(huì)過(guò)多影響公司基本面，近期的股價(jià)反彈也表現(xiàn)出投資者對(duì)分眾的商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)狀況的認(rèn)可。
7.中國(guó)平安：公司2018年一季報(bào)歸母凈利潤(rùn)257億，同比+12%；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)282億，同比+28%；公司擬實(shí)施30周年特別分紅0.2元/股，總額超36億。
點(diǎn)評(píng)：
一季度公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俑蓴_因素較多，首先是準(zhǔn)備金進(jìn)入釋放周期，壓力快速下降；其次采取IFRS9準(zhǔn)則下保險(xiǎn)業(yè)務(wù)投資收益減少48億。整體業(yè)績(jī)來(lái)看，壽險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)139 億，同比微增2%（原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)188億，同比增長(zhǎng)38%），占比54%；財(cái)險(xiǎn)33億，同比微降4%，占比13%；銀行、資管、科技分別貢獻(xiàn)15%、17%、7%，其中科技板塊扭虧為盈逐步兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。未來(lái)公司憑借先進(jìn)的科技手段和強(qiáng)大的品牌號(hào)召力，綜合成本率將在保持穩(wěn)定的同時(shí)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，市占率有望持續(xù)提升。
8.洋河股份：洋河股份公布2018年一季報(bào)，18Q1公司營(yíng)業(yè)收入95.38億元，同比增長(zhǎng)25.68%，凈利潤(rùn)34.75億元，同比增長(zhǎng)26.69%，扣非凈利潤(rùn)33.34億元，同比增長(zhǎng)25.38%，基本每股收益為2.31元，同比增長(zhǎng)26.92%；同時(shí)預(yù)計(jì)18H1凈利潤(rùn)增速為20%-30%。
點(diǎn)評(píng)：
1）18Q1公司收入95.38億元，同比增長(zhǎng)25.68%，連續(xù)2個(gè)季度增速超過(guò)20%，同時(shí)年報(bào)顯示全年收入力爭(zhēng)增長(zhǎng)20%以上，省內(nèi)增速回升后公司發(fā)展速度邁向新一個(gè)臺(tái)階。分產(chǎn)品來(lái)看，我們認(rèn)為高端酒夢(mèng)之藍(lán)繼續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速在50%以上，天之藍(lán)和海之藍(lán)增速在10%左右；分市場(chǎng)來(lái)看，預(yù)計(jì)省內(nèi)收入回歸雙位數(shù)增長(zhǎng)，省外收入增速在20%以上，河南、安徽、山東等核心市場(chǎng)增速更快。
2）18Q1公司凈利潤(rùn)34.75億元，同比增長(zhǎng)26.69%，收入利潤(rùn)增速基本同步。18Q1公司預(yù)收賬款為14.68億元，同比增長(zhǎng)7.87%，反映渠道需求持續(xù)旺盛；營(yíng)業(yè)稅金及附加/收入為16.21%，消費(fèi)稅核算方式調(diào)整后，繳納比例回歸正常水平，預(yù)計(jì)下半年在沒(méi)有消費(fèi)稅基數(shù)影響下，利潤(rùn)增速將會(huì)更快。
3）毛利率持續(xù)提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率小幅下行。18Q1公司毛利率為74.79%，同比提高13.56pct，主要是消費(fèi)稅核算方式調(diào)整所致，根據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)同期毛利率繼續(xù)保持上行勢(shì)頭；期間費(fèi)用率為11.47%，同比下降1.00pct；凈利率為36.44%，同比提高0.36pct，剔除消費(fèi)稅影響，實(shí)際盈利能力大幅提升。18Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為18.92億元，同比增長(zhǎng)61.64%，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，2017年公司分紅率進(jìn)一步提升至57.99%。
4）經(jīng)營(yíng)進(jìn)入良性循環(huán)+品牌力快速提升，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間全面打開(kāi)。公司是二線白酒中率先突圍走向行業(yè)第一梯隊(duì)的酒企，管理層能力出眾、經(jīng)營(yíng)理念穩(wěn)健，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)合理高效，隨著內(nèi)部經(jīng)營(yíng)體系進(jìn)入正向循環(huán)，品牌力提升進(jìn)度超出市場(chǎng)預(yù)期，全國(guó)化成長(zhǎng)空間全年打開(kāi)。
9.美的集團(tuán)：公司發(fā)布公告，2017年度利潤(rùn)分配方案已經(jīng)公司于2018年4月23日召開(kāi)的2017年年度股東大會(huì)審議通過(guò)，2017年度利潤(rùn)分配方案的具體內(nèi)容為：以公司現(xiàn)有總股本6,584,022,574股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金12.00元（含稅），派發(fā)現(xiàn)金共計(jì)7,900,827,088.80元，剩余未分配利潤(rùn)結(jié)轉(zhuǎn)以后年度分配。
點(diǎn)評(píng)：
美的進(jìn)行年度分紅，側(cè)面體現(xiàn)公司強(qiáng)大的盈利能力以及現(xiàn)金流能力。美的有望成長(zhǎng)為新消費(fèi)品平臺(tái)型公司，公司通過(guò)持續(xù)的海外收購(gòu)快速提升全球綜合競(jìng)爭(zhēng)力。美的通過(guò)持續(xù)海外收購(gòu)提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，收購(gòu)東芝白電與Clivet提升國(guó)際白電行業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)，收購(gòu)kuka布局最為領(lǐng)先的機(jī)器人行業(yè)。公司積極推動(dòng)渠道扁平化，洗衣機(jī)品類(lèi)的成功模式有望推廣至冰箱、空調(diào)主業(yè)，整體提升生態(tài)系統(tǒng)ROE。公司賬面現(xiàn)金充裕，在轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，引入長(zhǎng)效的激勵(lì)方案，有助于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，看好公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與布局。
10.中際旭創(chuàng)：1）4月26日，公司發(fā)布第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.0億元，較去年同期增長(zhǎng)9502.7%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.48億元，較去年同期增長(zhǎng)3472.5% 2）公司擬非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金15億元，增發(fā)不超過(guò)9400萬(wàn)股，用于400G產(chǎn)品研發(fā)、銅陵基地建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
點(diǎn)評(píng)：
公司第一季度來(lái)看，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，從中際旭創(chuàng)來(lái)看，2017Q3、2017Q4、2018Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.6、1.75、1.8億元，盈利同時(shí)也穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司募集資金用于400G光模塊的研發(fā)以及安徽銅陵基地的建設(shè)，400G光模塊預(yù)計(jì)在下半年開(kāi)始小批量生產(chǎn)，隨著數(shù)據(jù)中心光模塊需求的放量，公司營(yíng)收盈利同樣隨之增長(zhǎng)。本次定增有望增強(qiáng)公司的現(xiàn)金流能力，進(jìn)一步對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改善。
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