榕樹投資每周視點 20180420
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2018-04-20
一、宏觀觀點
1、1季度GDP同比增長6.8%，與去年四季度持平。從三大需求的角度看，投資是主要拖累因素，今年1季度投資增速為7.5%，比去年同期低1.7個百分點；出口是主要貢獻因素，今年1季度美元計價的出口同比14.1%，比去年同期增長6.9個百分點；消費增速小幅回落，今年1季度為9.8%，比去年同期低0.2個百分點。由于出口在GDP占比偏低，出口改善難以扭轉(zhuǎn)投資大幅下滑的沖擊。因此，1季度GDP增速比去年同期小幅回落。
點評：
總的來看，國內(nèi)經(jīng)濟依然保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢，消費的中流砥柱作用和出口的邊際改善作用依然較為明顯。從1季度不同投資的走勢來看，中財委所制定的結(jié)構(gòu)性去杠桿政策已經(jīng)發(fā)揮較大作用。今年地產(chǎn)政府和國有企業(yè)去杠桿要取得較為明顯成效，因此目前基建投資和制造業(yè)投資增速表現(xiàn)低于預期。預計全年基建投資增速回落至10%左右，制造業(yè)投資增速改善將更多依靠民間制造業(yè)投資來實現(xiàn)。
二、行業(yè)動態(tài)
1.通信行業(yè)：近日，發(fā)改委正式批準了12個“5G”規(guī)模組網(wǎng)與應用示范城市的名單，包括了北京、天津、青島、杭州、南京、武漢、貴陽、程度、深圳、福州、鄭州、沈陽。中國聯(lián)通除了發(fā)改委公布的12個城市，另外加了4個城市，中國移動將在五個城市進行外場試驗，每個城市建設(shè)超過100個基站，中國電信將在12個城市進行5G的試點。
點評：
最近受到中興被美國禁售元器件等事件的影響，市場對通信行業(yè)普遍的反應較強烈，然而盡管如此，國家推進5G建設(shè)的計劃仍然按部就班在進行。今年6月，5G的獨立組網(wǎng)標準將完成，屆時5G的國際標準將完全確定，中國移動也計劃在6月開始進行獨立組網(wǎng)的試驗。從國家層面，5G推進的步伐是很堅定的，市場的角度，大家認為5G推進將受到貿(mào)易戰(zhàn)影響，到底之后將會如何演變，都需要持續(xù)的跟蹤，但是5G的到來以及5G到來帶來的其他行業(yè)例如物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、智能駕駛等行業(yè)的發(fā)展還是存在很多的機會。
2.計算機行業(yè)：終端客戶體驗要求提高催生CDN新春天。
網(wǎng)絡(luò)傳輸、爆款應用、實時直播以及互動答題的井噴式發(fā)展使得近年來移動互聯(lián)網(wǎng)流量增速迅猛上升。在重度用戶對網(wǎng)速的穩(wěn)定性以及時效性提出極高要求的背景下，CDN 解決網(wǎng)絡(luò)擁堵的能力無疑是應對提升終端客戶體驗的優(yōu)質(zhì)工具。隨著流量的高速增長以及提速降費政策落地，專家預計2020 年國內(nèi) CDN 市場規(guī)模將達 300 億，為目前市場體量 3 倍左右。即使未來領(lǐng)軍企業(yè)市場占比減小，其盈利能力仍將顯著提升。市場競爭平臺差異化，行業(yè)格局趨于明朗。專家表示，阿里、騰訊等云商以價格戰(zhàn)的形式打開了CDN 中小型客戶市場，搶奪價格敏感用戶群體。網(wǎng)宿科技等傳統(tǒng) CDN 公司則積極布局高端市場，以其專業(yè)的定制化服務以及積累的市場資源繼續(xù)做大業(yè)務規(guī)模，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升品牌特色。市場競爭平臺分化顯著。受監(jiān)管趨嚴以及激烈的價格競爭影響，行業(yè)門檻日漸提高，部分中小企業(yè)退出市場，驅(qū)動行業(yè)集中度進一步加深。行業(yè)資源大多集中在阿里、騰訊以及網(wǎng)宿科技手中，形成“三足鼎立”態(tài)勢，行業(yè)格局逐漸穩(wěn)定。
三、公司新聞/公告
1.烽火通信：公司4月14日發(fā)布年報，公司實現(xiàn)營收210億，同比增長21.3%，歸母凈利潤8.25億，同比增長8.5%。
點評：
1）公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入210.56億，同比增長21%。其中，通信系統(tǒng)設(shè)備銷售收入131.95億，同比增長22%，毛利率下降了1.35個百分點；光纖及線纜銷售收入54.57億，同比增長23%，毛利率提升了1.8個百分點；數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入21.27億，同比增長18%，毛利率穩(wěn)定。費用方面，管理費用率和銷售費用率分別同比下降0.47和0.11個百分點，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用占收入比9.2%。
2）烽火在海外市場方面，光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品在東南亞市場規(guī)模不斷擴大，100G OTN產(chǎn)品實現(xiàn)規(guī)模商用；光纜產(chǎn)品公司連續(xù)多年名列中國光纜企業(yè)出口前列；IDC成功布局東南亞，軌道交通應用在海外取得新突破；服務營銷收入穩(wěn)步增長，綜合代維成為國際重要來源之一。2017年公司海外市場收入同比增長36%，毛利率提升了2.47個百分點，收入占比進一步提升至25%。
3）公司持續(xù)推進大ICT轉(zhuǎn)型：完善電力、廣電等垂直行業(yè)的產(chǎn)品和市場布局，IT類產(chǎn)品實現(xiàn)突破性進展；軌道通信總包領(lǐng)域保持行業(yè)領(lǐng)先地位。公司連續(xù)兩年獲得信息系統(tǒng)集成和服務大型一級企業(yè)稱號；進入中國政務大數(shù)據(jù)企業(yè)排行榜前10，獲評2017 IDC中國政務云市場“主力廠商”稱號。網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務持續(xù)增長，龍頭烽火星空全年實現(xiàn)凈利潤2.4億元，大幅超出業(yè)績承諾，未來成長空間可期。
2.中興通訊：4月16日美國商務部官員透露，美國企業(yè)被禁在未來7年內(nèi)向中國電信設(shè)備制造商中興通訊銷售元器件。
點評：
1）美國禁運，對中興的影響很大，沒有關(guān)鍵器材，很多產(chǎn)品沒有了原材料，沒法供貨；至于會不會完全禁運，需要看大國博弈的結(jié)果；2）美股的光器件公司跌幅很大（中興就是采購他們的產(chǎn)品）ACACIA 都跌幅34%，OCLARO跌了17%；從邏輯上來講，國產(chǎn)替代存在機會（雖然短期技術(shù)上還替代不了），國內(nèi)光器件公司光迅科技、中際旭創(chuàng)、新易盛是存在機會的；3）短期來講對中國的通信企業(yè)都會有消極的影響，通信設(shè)備在整個通信產(chǎn)業(yè)鏈中處于器件的下游，某一環(huán)的改變都會帶來一系列的連鎖反應，最終的結(jié)果還是需要靜待談判協(xié)商的結(jié)果；4）從中美貿(mào)易戰(zhàn)的角度，美國對中國高科技的限制肯定會繼續(xù)從不同的方面采取措施，對于中國來講，加強國產(chǎn)替代將是漫長的必經(jīng)之路。
3.橫店影視：2018Q1受益票房收入增長，公司實現(xiàn)營收9.31億元，同比增長39.91%；歸母凈利潤1.89億元，同比增長63.75%。
點評：
2018Q1受內(nèi)容質(zhì)量提升帶動，全國票房同比大增40%，其中三線及以下城市票房占比46%；Q1一至五線城市票房增速分別為：29%、36%、73%、50%和58%，三線及以下城市票房增速更具彈性。橫店影視率先布局三至五線城市影院市場，且影院數(shù)量在不斷擴大，未來將長期受益于三至五線城市的票房收入高增長。
4.中文傳媒：公司公布了2018年第一季度運營狀況，傳統(tǒng)的出版發(fā)行業(yè)務保持穩(wěn)定增長，游戲業(yè)務收入繼續(xù)下滑。
點評：
公司出版業(yè)務2018年Q1實現(xiàn)營收7.73億元，同比增長12.15%，環(huán)比提升5.4個百分點；發(fā)行業(yè)務實現(xiàn)實現(xiàn)營收8.96億元，同比增長2.61%。公司游戲收入9.53億元，同比下滑10.61%，游戲營銷費用大幅下降，2018年Q1推廣營銷費用僅7279萬元，同比下降54.98%。COK2018年Q1月均流水1.89億，環(huán)比下滑12.83%。公司的傳統(tǒng)出版發(fā)行主業(yè)表現(xiàn)較好，而游戲業(yè)務受推廣力度減弱和沒有新款產(chǎn)品的推出而繼續(xù)下滑。
5.伊利股份：公司4月19日發(fā)布公告，公司擬使用自有資金向全資子公司保理公司增加注冊資本（簡稱“增資”），增資金額為14億元人民幣，本次增資完成后，保理公司的注冊資本將增加至20億元人民幣。
點評：
本次伊利股份增資是為了滿足保理公司的業(yè)務發(fā)展需要，使保理公司有充足資金開展保付代理業(yè)務，提升公司產(chǎn)業(yè)鏈整體競爭力，促進公司主業(yè)發(fā)展。本次增資可能面臨子公司管理風險、業(yè)務風險等。管理風險方面，保理公司作為公司的全資子公司，建立了嚴格的內(nèi)部控制制度和規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，公司將加強對保理公司經(jīng)營活動的管理，做好風險的管理和控制；業(yè)務風險方面，保理公司建立了嚴格的客戶準入、業(yè)務審批制度及流程，可有效防范風險。綜合來看，這次增資的風險是可控的。
6.視源股份：2018年4月16日，視源股份發(fā)布2017年年報。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入108.68億元(+31.92%)；實現(xiàn)歸母凈利潤 6.91億元(-6.86%);扣非后凈利潤 6.91 億元(+14.42%)；對應攤薄 EPS1.72 元，符合市場預期。2017 年股利分配方案擬10股轉(zhuǎn)6股派6元。
點評：
傳統(tǒng)業(yè)務維持龍頭地位并穩(wěn)定增長，智能辦卡增長較快；教育業(yè)務和企業(yè)服務業(yè)務是公司增長動力來源，也是未來非?？春玫陌鍓K，其中教育業(yè)務占比較大，增速第二，是主要增長貢獻。企業(yè)服務業(yè)務增速第一，但目前占比還小。智慧醫(yī)療和汽車電子雖然占比不大，但增速第三。原材料價格和匯率的波動都影響到了公司的利潤，但程度不大，主要應該是顯示器主板的量比較大受到了影響。布局的新業(yè)務成長快，影響相對不大?？焖俚脑鲩L能夠降低這些不利因素的影響甚至抵消，看好公司的布局。
7.美的集團：中信證券發(fā)布了美的集團股份有限公司要約收購KUKA Aktiengesellschaft的持續(xù)督導工作報告書。
點評：
美的通過境外全資子公司MECCA以現(xiàn)金方式全面要約收購庫卡集團的股份，本次收購完成后，公司通過MECCA合計持有庫卡集團37,605,732股股份，占庫卡集團已發(fā)行股本的比例約為94.55%。截止2017年1月6日（北京時間），庫卡集團32,233,536股股份已過戶至MECCA。本次交易支付對價為3,706,856,640歐元，目前MECCA 已支付全部交易價款。這代表美的集團已經(jīng)基本完成了對庫卡集團的收購，未來美的將在機器人業(yè)務領(lǐng)域有更強的競爭實力。
8.?？低暎?月18日，上海交警-海康威視“智瞳”圖像創(chuàng)新應用聯(lián)合實驗室揭牌。
點評：
通過“智瞳”圖像創(chuàng)新應用聯(lián)合實驗室，上海交警和?？低晫⒃谛滦偷缆穲D像應用、車輛大數(shù)據(jù)、交通人臉識別、新一代實景指揮體系、交通信息服務等領(lǐng)域展開新的合作，共同打造適應上海交警一線需求的實戰(zhàn)應用體系，聯(lián)合探索上海版交警信息建設(shè)模式。海康威視交通事業(yè)部總經(jīng)理徐志軍表示，“智瞳”圖像創(chuàng)新應用聯(lián)合實驗室將以“云圖交通?城市智理”為重要理念，以新一代AI技術(shù)賦能交通感知體系、探索車輛大數(shù)據(jù)、交通數(shù)據(jù)規(guī)律分析等為突破課題，以聯(lián)合實驗室的項目化合作創(chuàng)新機制為基礎(chǔ)，在需求、開發(fā)、維護、運營等層面不斷規(guī)范化，確保高質(zhì)量的成果展現(xiàn)與轉(zhuǎn)化，不斷提供優(yōu)秀的管理手段和方案。
免責申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
