榕樹投資每周視點 20170324
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-03-24
一、行業(yè)/公司信息
1.中青旅：烏鎮(zhèn)2016年實現(xiàn)收入14億，凈利潤5.6億，游客數(shù)936萬，古北水鎮(zhèn)實現(xiàn)收入7.4億，凈利潤2.3億。
點評：
烏鎮(zhèn)依然處于客流和客單價同步增長過程，收入同比去年增長23%，客流增長17.7%，凈利潤增長38%，凈利潤率打到40%，古北水鎮(zhèn)收入增長60%，凈利潤增長475%，凈利潤率也達到了31%。我們看好以烏鎮(zhèn)為代表的休閑度假景區(qū)，認為未來幾年仍然是觀光游向休閑度假游轉變的趨勢。
2.上海家化：公司2016年實現(xiàn)收入53.21億元，同比下降8.98%，實現(xiàn)凈利潤2.16億元，下降90.23%。
點評：
1)公司實現(xiàn)收入53.21億元，下降8.98%，其中代理花王收入9.45億元，同比下降29.8%；扣除花王影響，公司自有品牌收入44.98億元，同比略微下降2.73%。護膚類（對應去年化妝品類）收入19.55億元，同比下降6.88%，毛利率77.7%，同比下降5.97個百分點，主要是佰草集折扣、去庫存影響；洗護類（對應去年個人護理類）收入32.32億元，同比下降10.52%，毛利率51.17%，同比增加6.27百分點，主要受花王收入大幅下降影響。家居護理類收入0.95億元，同比增長29.40%，家安等產品仍處于低基數(shù)高增長階段。分渠道看線上收入8.50億元，同比增長52.57%，線下收入44.7億元，同比下降15.13%，線上收入占比由2015年的12.38%上升至19.42%（均扣除花王影響）。
2)公司2016年銷售費用23.84億元，同比增長17.1%（3.49億元），其中營銷費用增加3.07億、工資費用增加0.6億元，主要為2016年加大營銷、特別是電商營銷費用所致；同時由于收入端下滑，公司銷售費用率44.81%，比2015年上升10個百分點；管理費用率12.16%，比2015年上升1.81個百分點，主要是工資增長和收入下滑所致。
3)展望2017年，由于2016年營銷費用多為一次性投放（比如2億冠名天貓雙十一晚會），后續(xù)在營銷費用、工資方面，家化都有望逐漸控制，回歸此前政策費用率情況。收入增速的下滑，費用的高企導致2016年家化凈利率下滑至5%以下，扣除雙十一2億無效廣告投放，凈利率回升至10%左右的水平沒有太大問題，結合2017年10%收入增長目標，17年預期收入48億，凈利潤4.8億，對應目前PS4.2倍，PE40倍，PE看略顯貴，但未來應該是利潤率回升過程，10%的凈利率對于化妝品高毛利企業(yè)來說是相對偏低。新任張東方董事長上任后，對家化的調整定位為十六字“研發(fā)先行、品牌驅動、渠道創(chuàng)新、供應保障”，17年應該是一個增收節(jié)支過程。
3.中文傳媒年報點評
1）2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入127.76億元，同比增長10.12%。其中：公司出版業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入25.16億元，同比增長9.68%；發(fā)行業(yè)務實現(xiàn)收入35.47億元，同比增長7.95%；新業(yè)態(tài)實現(xiàn)營業(yè)收入48.5億元，同比增長44.98%；貿易業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入22.31億元，同比下降25.88%。
2）公司實現(xiàn)歸母凈利潤12.95億元，同比增長22.44%；扣非后歸母凈利潤12.72億元，同比增長23.83%。其中：智明星通合并層面歸母凈利潤扣除補計智明星通管理層超額獎勵后對公司凈貢獻5.04億元，同比增長56.04%；其他主業(yè)歸母凈利潤對公司凈貢獻7.92億元，同比增長7.76%（扣非后同比增長9.24%）。賬上現(xiàn)金超過65億。
3）公司旗下優(yōu)秀游戲產品豐富，除了3.5億月流水《COK：列王的紛爭》，《MR：魔法英雄》、《COQ：女王的紛爭》和《AOK:帝國時代》等手游表現(xiàn)不俗；未來隨著重磅IP《TOTAL WAR》、《使命召喚》的手游產品全面推出，公司后續(xù)爆款值得期待。目前智明星通進入發(fā)展的“后對賭時代”，智明星通管理團隊已與董事會簽訂了新一輪為期四年的經營考核目標，并建立了相應的薪酬分配和激勵約束機制。目前股價對應17年PE 18倍。
二、調研紀要
1.智飛生物：
今年三聯(lián)苗（AC-HIB)會迅速放量，有可能做到300-400萬支，而且價格比較貴；默克的4價-HPV疫苗可能明年上市，公司可以代理5年。這兩個品種保證智飛生物收入快速增長。此外，微卡治療結核病，正在綠色通道，也是不錯品種。將智飛生物和沃森生物比較，覺得智飛生物沒有沃森爆發(fā)力強，更看好沃森生物。
2.萊美藥業(yè)：
未來三年銷售30%以上，利潤上30-50%左右增長，獨家品種20-30%的凈利潤。4大品種，埃索美拉唑、納米碳混懸注射液、混藥器、烏體林斯四大品種具有很廣泛的市場前景，目前在逐步上量，保證了收入和利潤的增長，比較看好萊美藥業(yè)。
免責申明：
本報告版權歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
1.中青旅：烏鎮(zhèn)2016年實現(xiàn)收入14億，凈利潤5.6億，游客數(shù)936萬，古北水鎮(zhèn)實現(xiàn)收入7.4億，凈利潤2.3億。
點評：
烏鎮(zhèn)依然處于客流和客單價同步增長過程，收入同比去年增長23%，客流增長17.7%，凈利潤增長38%，凈利潤率打到40%，古北水鎮(zhèn)收入增長60%，凈利潤增長475%，凈利潤率也達到了31%。我們看好以烏鎮(zhèn)為代表的休閑度假景區(qū)，認為未來幾年仍然是觀光游向休閑度假游轉變的趨勢。
2.上海家化：公司2016年實現(xiàn)收入53.21億元，同比下降8.98%，實現(xiàn)凈利潤2.16億元，下降90.23%。
點評：
1)公司實現(xiàn)收入53.21億元，下降8.98%，其中代理花王收入9.45億元，同比下降29.8%；扣除花王影響，公司自有品牌收入44.98億元，同比略微下降2.73%。護膚類（對應去年化妝品類）收入19.55億元，同比下降6.88%，毛利率77.7%，同比下降5.97個百分點，主要是佰草集折扣、去庫存影響；洗護類（對應去年個人護理類）收入32.32億元，同比下降10.52%，毛利率51.17%，同比增加6.27百分點，主要受花王收入大幅下降影響。家居護理類收入0.95億元，同比增長29.40%，家安等產品仍處于低基數(shù)高增長階段。分渠道看線上收入8.50億元，同比增長52.57%，線下收入44.7億元，同比下降15.13%，線上收入占比由2015年的12.38%上升至19.42%（均扣除花王影響）。
2)公司2016年銷售費用23.84億元，同比增長17.1%（3.49億元），其中營銷費用增加3.07億、工資費用增加0.6億元，主要為2016年加大營銷、特別是電商營銷費用所致；同時由于收入端下滑，公司銷售費用率44.81%，比2015年上升10個百分點；管理費用率12.16%，比2015年上升1.81個百分點，主要是工資增長和收入下滑所致。
3)展望2017年，由于2016年營銷費用多為一次性投放（比如2億冠名天貓雙十一晚會），后續(xù)在營銷費用、工資方面，家化都有望逐漸控制，回歸此前政策費用率情況。收入增速的下滑，費用的高企導致2016年家化凈利率下滑至5%以下，扣除雙十一2億無效廣告投放，凈利率回升至10%左右的水平沒有太大問題，結合2017年10%收入增長目標，17年預期收入48億，凈利潤4.8億，對應目前PS4.2倍，PE40倍，PE看略顯貴，但未來應該是利潤率回升過程，10%的凈利率對于化妝品高毛利企業(yè)來說是相對偏低。新任張東方董事長上任后，對家化的調整定位為十六字“研發(fā)先行、品牌驅動、渠道創(chuàng)新、供應保障”，17年應該是一個增收節(jié)支過程。
3.中文傳媒年報點評
1）2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入127.76億元，同比增長10.12%。其中：公司出版業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入25.16億元，同比增長9.68%；發(fā)行業(yè)務實現(xiàn)收入35.47億元，同比增長7.95%；新業(yè)態(tài)實現(xiàn)營業(yè)收入48.5億元，同比增長44.98%；貿易業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入22.31億元，同比下降25.88%。
2）公司實現(xiàn)歸母凈利潤12.95億元，同比增長22.44%；扣非后歸母凈利潤12.72億元，同比增長23.83%。其中：智明星通合并層面歸母凈利潤扣除補計智明星通管理層超額獎勵后對公司凈貢獻5.04億元，同比增長56.04%；其他主業(yè)歸母凈利潤對公司凈貢獻7.92億元，同比增長7.76%（扣非后同比增長9.24%）。賬上現(xiàn)金超過65億。
3）公司旗下優(yōu)秀游戲產品豐富，除了3.5億月流水《COK：列王的紛爭》，《MR：魔法英雄》、《COQ：女王的紛爭》和《AOK:帝國時代》等手游表現(xiàn)不俗；未來隨著重磅IP《TOTAL WAR》、《使命召喚》的手游產品全面推出，公司后續(xù)爆款值得期待。目前智明星通進入發(fā)展的“后對賭時代”，智明星通管理團隊已與董事會簽訂了新一輪為期四年的經營考核目標，并建立了相應的薪酬分配和激勵約束機制。目前股價對應17年PE 18倍。
二、調研紀要
1.智飛生物：
今年三聯(lián)苗（AC-HIB)會迅速放量，有可能做到300-400萬支，而且價格比較貴；默克的4價-HPV疫苗可能明年上市，公司可以代理5年。這兩個品種保證智飛生物收入快速增長。此外，微卡治療結核病，正在綠色通道，也是不錯品種。將智飛生物和沃森生物比較，覺得智飛生物沒有沃森爆發(fā)力強，更看好沃森生物。
2.萊美藥業(yè)：
未來三年銷售30%以上，利潤上30-50%左右增長，獨家品種20-30%的凈利潤。4大品種，埃索美拉唑、納米碳混懸注射液、混藥器、烏體林斯四大品種具有很廣泛的市場前景，目前在逐步上量，保證了收入和利潤的增長，比較看好萊美藥業(yè)。
免責申明：
本報告版權歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
