榕樹投資每周觀點 20170217
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-02-17
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1.根據(jù)中華商業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計，2017年1月受春節(jié)長假因素拉動，全國50家重點零售企業(yè)銷售額同比+17.8%，而2016年1-2月同期增速為-6.8%，這一增速與同樣包含了春節(jié)假期的2014年1月份增速持平。
點評：盡管1月高增長有春節(jié)因素，但連續(xù)5個月的正增長也說明了實體零售的復(fù)蘇，此外從春節(jié)黃金周數(shù)據(jù)也回暖明顯，百家零售額同比+2.8%，增速回升9.4個pct，服裝類商品零售額同比+4.1%，高于上年春節(jié)10.1個pct；化妝品零售額同比+5.6%，高于上年春節(jié)1.3個pct。
2. 歌爾股份：關(guān)于對外投資進展的公告，近日跟Kopin公司經(jīng)過雙方友好協(xié)商并簽署了新的《股權(quán)購買協(xié)議》，Kopin公司同意公司進一步擴大持股數(shù)量至7589000股，占Kopin公司普通股總數(shù)的約10.10%，投資金額為24664250美元（約合人民幣170,183,325元）。公司和Kopin公司簽署了系列《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，將公司領(lǐng)先的設(shè)計、制造能力，同Kopin公司在超小型顯示、語音芯片、光學(xué)、OLED顯示、電池技術(shù)、虛擬現(xiàn)實（VR）和零組件領(lǐng)域的先進技術(shù)和工藝相結(jié)合，進一步開發(fā)和銷售一系列增強現(xiàn)實(AR)和虛擬現(xiàn)實(VR)系統(tǒng)產(chǎn)品，以及其它可穿戴產(chǎn)品。
點評：公司目前已經(jīng)是虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品領(lǐng)域的全球最大代工廠商， 除了代工之外還具備關(guān)鍵零部件的設(shè)計和制造能力， 增強客戶的粘性保證代工的地位，代工+關(guān)鍵零部件技術(shù) 同時也增強了盈利能力。公司通過入股和戰(zhàn)略合作增強關(guān)鍵零部件的技術(shù)和工藝能力， 對穿戴和虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品進行技術(shù)深入布局，看好公司今年虛擬現(xiàn)實業(yè)務(wù)的發(fā)展。
3.智美體育：公司公告以1.16億元向蘇州禾盛新型材料附屬深圳市中科鼎泰元出售全國男子籃球聯(lián)賽的商業(yè)開發(fā)權(quán)，代價為人民幣1.16億，預(yù)計取得收益約7200萬元。公司表示，套現(xiàn)所得將用作營運資金及支持未來發(fā)展計劃。
點評：NBL前身為CNBA，是中國三大球唯一實現(xiàn)“管辦分離”的職業(yè)賽事，是國內(nèi)僅有的兩大男子職業(yè)籃球聯(lián)賽之一。但事實上，早期NBL在其商業(yè)價值及影響力方面遠低于CBA。賽程短、競賽水平低、看點不足等明顯劣勢讓NBL聯(lián)賽未能斬獲更多關(guān)注，招商效果不景氣，長期處于虧損狀態(tài)。
在智美運營1年后，NBL品牌已風(fēng)生水起，在電視合作、體育娛樂化、商業(yè)開發(fā)和國際合作四個方面都有了質(zhì)的突破，品牌價值提升明顯。贊助商從零增長至20余家，從2016年賽季開始，央視對NBL聯(lián)賽賽事予以直播。
既然智美早已對籃球領(lǐng)域?qū)僖獠季植⒊晒崿F(xiàn)NBL的商業(yè)化運營，緣何還要出售？今年4月，CBA 的5年商業(yè)運營權(quán)合同即將到期，業(yè)內(nèi)早已就這塊價值蛋糕暗戰(zhàn)浮涌。此時智美體育出售已經(jīng)試水成功的NBL，不排除是在為備戰(zhàn)CBA爭奪戰(zhàn)做足準備。在業(yè)內(nèi)，出于對體育賽事健康良性運作的考慮，監(jiān)管機構(gòu)是很難讓一家企業(yè)同時獲得兩家聯(lián)賽運營權(quán)的。
4.先健科技：正面盈利預(yù)告。截至二零一六年十二月三十一日止年度的本公司權(quán)益持有人應(yīng)占純利總額較截至二零一五年十二月三十一日止年度的純利將錄得非常顯著的增長。純利大幅增加主要是由於銷售與經(jīng)營收益增加及處置一間子公司的收益確認所得。
點評：1）先健科技2016年盈利的增加主要原因：2016年沒有可轉(zhuǎn)債損失以及每年向美敦力支付800萬美金的服務(wù)費，非經(jīng)營性成本大幅下降，導(dǎo)致盈利比上一年大幅增加。根據(jù)半年報EBIT是5800萬，估計全年EBIT有1.2億左右。
2）公司目前的業(yè)務(wù)仍然是以前傳統(tǒng)產(chǎn)品為主，增速下降是必然。左心耳封堵器剛剛在歐盟上市，貢獻利潤仍需要一段時間。估計今年左心耳封堵器能在國內(nèi)獲得CFDA批準上市。
3）仍然看好先健科技的重磅產(chǎn)品的給公司帶來巨大收益。
5.健盛集團：擬通過發(fā)行股份+現(xiàn)金方式收購夏可才、謝國英持有的俏爾婷婷100%股權(quán)。俏爾婷婷總作價8.7億，其中，以發(fā)行股份方式支付交易對價的80%（以21.77元/股向夏可才、謝國英發(fā)行3,197萬股），以現(xiàn)金支付交易對價的20%，通過配套募集資金籌措，按發(fā)行期首日前二十個交易日均價90%詢價發(fā)行，若配套募集資金募集失敗，則由上市公司通過公司債或銀行借款等方式籌措。
點評：俏爾婷婷在無縫貼身衣物的專業(yè)制造商，16年銷售額約4億、凈利潤約7,000萬，產(chǎn)品基本涵蓋了基礎(chǔ)內(nèi)衣、塑身衣、運動休閑服等無縫服裝的基本品類，公司是日本華歌爾 Wacoal®、優(yōu)衣庫 UNIQLO®、H&M®、耐克 NIKE®、Maidenform®、DKNY®、 SPANX®、Under Armour®、迪卡儂 Decathlon®等主要供應(yīng)商。健盛本身主營棉襪生產(chǎn)銷售，客戶同樣屬于國際領(lǐng)先品牌商和渠道商（ PUMA、FILA、MIZUNO、NEW BALANCE、LEE、LOTTO、ADIDAS、TOMMY HILFIGER 等品牌及 TOPVALU、UNIQLO、無印良品等賣場）等，因此，此次并購俏爾婷婷有助于公司豐富產(chǎn)品品類，并且在客戶資源共享等方面具備協(xié)同性。定增完成后市值124億左右，對應(yīng)17年預(yù)期2億左右的凈利潤，我們看好這個領(lǐng)域的中國制造，但目前來看估值還是偏高。
6.沃森生物：公司幾個重磅產(chǎn)品的臨床研究進展情況。
點評：公司目前申報注冊進度比較靠前的幾個重磅產(chǎn)品主要包括13價肺炎結(jié)合疫苗、HPV疫苗、曲妥珠單抗和英夫利昔單抗生物類似藥，上述幾個產(chǎn)品均已處于三期臨床研究階段，力爭能在今年陸續(xù)臨床揭盲。目前，13價肺炎結(jié)合疫苗已進入Ⅲ期臨床試驗后期，已完成了基礎(chǔ)免疫接種；HPV疫苗已經(jīng)完成了全程3針的接種工作，正在開展婦科隨訪收集病例以及臨床樣本檢測工作；曲妥珠單抗和英夫利昔單抗生物類似藥的Ⅲ期臨床研究進展也比較順利，目前正在按計劃推進。
7.華蘭生物：參股公司華蘭基因工程有限公司申報的“阿達木單抗”取得國家食品藥品監(jiān)督管理總局下發(fā)的藥物臨床試驗批件。
點評：1）阿達木單抗為抗人腫瘤壞死因子(TNF)的人源化單克隆抗體，是人單克隆D2E7重鏈和輕鏈經(jīng)二硫鍵結(jié)合的二聚物。由英國CambridgeAntibodyTechnology(CAT)與美國雅培公司聯(lián)合研制，2003年1月首次在美國上市，隨后相繼在德國、英國和愛爾蘭獲準上市。
2）阿達木單抗有2個適應(yīng)癥：類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、強直性脊柱炎。阿達木單抗每年銷售達到120多億美金，是全球最大的銷售單品，名副其實的重磅藥品。
3）華蘭生物的阿達木單抗仿制藥進入臨床，可能至少需要3-5年時間完成臨床，短期內(nèi)對公司沒有任何貢獻，而臨床中對照所用的阿達木單抗將會從國外采購，費用也會比較大。但未來一旦在中國一旦獲批，將會給公司貢獻巨大利潤，目前是國內(nèi)很多公司研發(fā)上市必爭的品種。
8.眾信旅游交流紀要：
公司預(yù)期出境游行業(yè)未來5-10年保持10-20%之間的增長，需求持續(xù)釋放，中國人口14億，其中護照人口僅6000-7000萬。目前行業(yè)集中度低，眾信市場占有率3%左右，未來應(yīng)該是從分散到集中的過程，在海外韓國出境游龍頭公司市占率20-30%，日本的在20%，托馬斯和途易在歐洲就更高了。
今年一季度比去年好，以前一季度是淡季，現(xiàn)在因為春節(jié)出游率的提升也變成了旺季，17年總體預(yù)計比16年好很多，因為16年主要受到歐洲指紋簽和恐襲的影響，其二15年太好，市場過于樂觀，16年存貨比以前多很多，17年行業(yè)回歸正常，公司將從以前粗放式管理開始向精細化轉(zhuǎn)變，OTA補貼力度將會下降，商業(yè)的本質(zhì)是要賺錢，零售會加大力度，未來1-2年開到200-300家，覆蓋二線以上的城市。
9.中青旅交流紀要：
烏鎮(zhèn)去年一季度增速50%多，形成高基數(shù)，下半年提價可能在一定程度上抑制客流。但去年二季度受天氣影響華東線團隊游不好，三季度因為G20影響團隊游不好，去年二三季度低基數(shù)。古北水鎮(zhèn)春節(jié)期間客流同比增速88%，整體客流比較爆滿，春節(jié)期間旅客的入住率在90%。目前有5個溫泉的項目，接待能力要比之前高一些，現(xiàn)在多了一些燈光秀。古北水鎮(zhèn)成熟期的目標是客單價250元，400萬客流，營收10個億。按照3年培育、3年成長，進入成熟期。從目前來看，過去前三年古北水鎮(zhèn)增速遠超預(yù)期，進入成熟期時間會縮短。
免責(zé)申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
1.根據(jù)中華商業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計，2017年1月受春節(jié)長假因素拉動，全國50家重點零售企業(yè)銷售額同比+17.8%，而2016年1-2月同期增速為-6.8%，這一增速與同樣包含了春節(jié)假期的2014年1月份增速持平。
點評：盡管1月高增長有春節(jié)因素，但連續(xù)5個月的正增長也說明了實體零售的復(fù)蘇，此外從春節(jié)黃金周數(shù)據(jù)也回暖明顯，百家零售額同比+2.8%，增速回升9.4個pct，服裝類商品零售額同比+4.1%，高于上年春節(jié)10.1個pct；化妝品零售額同比+5.6%，高于上年春節(jié)1.3個pct。
2. 歌爾股份：關(guān)于對外投資進展的公告，近日跟Kopin公司經(jīng)過雙方友好協(xié)商并簽署了新的《股權(quán)購買協(xié)議》，Kopin公司同意公司進一步擴大持股數(shù)量至7589000股，占Kopin公司普通股總數(shù)的約10.10%，投資金額為24664250美元（約合人民幣170,183,325元）。公司和Kopin公司簽署了系列《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，將公司領(lǐng)先的設(shè)計、制造能力，同Kopin公司在超小型顯示、語音芯片、光學(xué)、OLED顯示、電池技術(shù)、虛擬現(xiàn)實（VR）和零組件領(lǐng)域的先進技術(shù)和工藝相結(jié)合，進一步開發(fā)和銷售一系列增強現(xiàn)實(AR)和虛擬現(xiàn)實(VR)系統(tǒng)產(chǎn)品，以及其它可穿戴產(chǎn)品。
點評：公司目前已經(jīng)是虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品領(lǐng)域的全球最大代工廠商， 除了代工之外還具備關(guān)鍵零部件的設(shè)計和制造能力， 增強客戶的粘性保證代工的地位，代工+關(guān)鍵零部件技術(shù) 同時也增強了盈利能力。公司通過入股和戰(zhàn)略合作增強關(guān)鍵零部件的技術(shù)和工藝能力， 對穿戴和虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品進行技術(shù)深入布局，看好公司今年虛擬現(xiàn)實業(yè)務(wù)的發(fā)展。
3.智美體育：公司公告以1.16億元向蘇州禾盛新型材料附屬深圳市中科鼎泰元出售全國男子籃球聯(lián)賽的商業(yè)開發(fā)權(quán)，代價為人民幣1.16億，預(yù)計取得收益約7200萬元。公司表示，套現(xiàn)所得將用作營運資金及支持未來發(fā)展計劃。
點評：NBL前身為CNBA，是中國三大球唯一實現(xiàn)“管辦分離”的職業(yè)賽事，是國內(nèi)僅有的兩大男子職業(yè)籃球聯(lián)賽之一。但事實上，早期NBL在其商業(yè)價值及影響力方面遠低于CBA。賽程短、競賽水平低、看點不足等明顯劣勢讓NBL聯(lián)賽未能斬獲更多關(guān)注，招商效果不景氣，長期處于虧損狀態(tài)。
在智美運營1年后，NBL品牌已風(fēng)生水起，在電視合作、體育娛樂化、商業(yè)開發(fā)和國際合作四個方面都有了質(zhì)的突破，品牌價值提升明顯。贊助商從零增長至20余家，從2016年賽季開始，央視對NBL聯(lián)賽賽事予以直播。
既然智美早已對籃球領(lǐng)域?qū)僖獠季植⒊晒崿F(xiàn)NBL的商業(yè)化運營，緣何還要出售？今年4月，CBA 的5年商業(yè)運營權(quán)合同即將到期，業(yè)內(nèi)早已就這塊價值蛋糕暗戰(zhàn)浮涌。此時智美體育出售已經(jīng)試水成功的NBL，不排除是在為備戰(zhàn)CBA爭奪戰(zhàn)做足準備。在業(yè)內(nèi)，出于對體育賽事健康良性運作的考慮，監(jiān)管機構(gòu)是很難讓一家企業(yè)同時獲得兩家聯(lián)賽運營權(quán)的。
4.先健科技：正面盈利預(yù)告。截至二零一六年十二月三十一日止年度的本公司權(quán)益持有人應(yīng)占純利總額較截至二零一五年十二月三十一日止年度的純利將錄得非常顯著的增長。純利大幅增加主要是由於銷售與經(jīng)營收益增加及處置一間子公司的收益確認所得。
點評：1）先健科技2016年盈利的增加主要原因：2016年沒有可轉(zhuǎn)債損失以及每年向美敦力支付800萬美金的服務(wù)費，非經(jīng)營性成本大幅下降，導(dǎo)致盈利比上一年大幅增加。根據(jù)半年報EBIT是5800萬，估計全年EBIT有1.2億左右。
2）公司目前的業(yè)務(wù)仍然是以前傳統(tǒng)產(chǎn)品為主，增速下降是必然。左心耳封堵器剛剛在歐盟上市，貢獻利潤仍需要一段時間。估計今年左心耳封堵器能在國內(nèi)獲得CFDA批準上市。
3）仍然看好先健科技的重磅產(chǎn)品的給公司帶來巨大收益。
5.健盛集團：擬通過發(fā)行股份+現(xiàn)金方式收購夏可才、謝國英持有的俏爾婷婷100%股權(quán)。俏爾婷婷總作價8.7億，其中，以發(fā)行股份方式支付交易對價的80%（以21.77元/股向夏可才、謝國英發(fā)行3,197萬股），以現(xiàn)金支付交易對價的20%，通過配套募集資金籌措，按發(fā)行期首日前二十個交易日均價90%詢價發(fā)行，若配套募集資金募集失敗，則由上市公司通過公司債或銀行借款等方式籌措。
點評：俏爾婷婷在無縫貼身衣物的專業(yè)制造商，16年銷售額約4億、凈利潤約7,000萬，產(chǎn)品基本涵蓋了基礎(chǔ)內(nèi)衣、塑身衣、運動休閑服等無縫服裝的基本品類，公司是日本華歌爾 Wacoal®、優(yōu)衣庫 UNIQLO®、H&M®、耐克 NIKE®、Maidenform®、DKNY®、 SPANX®、Under Armour®、迪卡儂 Decathlon®等主要供應(yīng)商。健盛本身主營棉襪生產(chǎn)銷售，客戶同樣屬于國際領(lǐng)先品牌商和渠道商（ PUMA、FILA、MIZUNO、NEW BALANCE、LEE、LOTTO、ADIDAS、TOMMY HILFIGER 等品牌及 TOPVALU、UNIQLO、無印良品等賣場）等，因此，此次并購俏爾婷婷有助于公司豐富產(chǎn)品品類，并且在客戶資源共享等方面具備協(xié)同性。定增完成后市值124億左右，對應(yīng)17年預(yù)期2億左右的凈利潤，我們看好這個領(lǐng)域的中國制造，但目前來看估值還是偏高。
6.沃森生物：公司幾個重磅產(chǎn)品的臨床研究進展情況。
點評：公司目前申報注冊進度比較靠前的幾個重磅產(chǎn)品主要包括13價肺炎結(jié)合疫苗、HPV疫苗、曲妥珠單抗和英夫利昔單抗生物類似藥，上述幾個產(chǎn)品均已處于三期臨床研究階段，力爭能在今年陸續(xù)臨床揭盲。目前，13價肺炎結(jié)合疫苗已進入Ⅲ期臨床試驗后期，已完成了基礎(chǔ)免疫接種；HPV疫苗已經(jīng)完成了全程3針的接種工作，正在開展婦科隨訪收集病例以及臨床樣本檢測工作；曲妥珠單抗和英夫利昔單抗生物類似藥的Ⅲ期臨床研究進展也比較順利，目前正在按計劃推進。
7.華蘭生物：參股公司華蘭基因工程有限公司申報的“阿達木單抗”取得國家食品藥品監(jiān)督管理總局下發(fā)的藥物臨床試驗批件。
點評：1）阿達木單抗為抗人腫瘤壞死因子(TNF)的人源化單克隆抗體，是人單克隆D2E7重鏈和輕鏈經(jīng)二硫鍵結(jié)合的二聚物。由英國CambridgeAntibodyTechnology(CAT)與美國雅培公司聯(lián)合研制，2003年1月首次在美國上市，隨后相繼在德國、英國和愛爾蘭獲準上市。
2）阿達木單抗有2個適應(yīng)癥：類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、強直性脊柱炎。阿達木單抗每年銷售達到120多億美金，是全球最大的銷售單品，名副其實的重磅藥品。
3）華蘭生物的阿達木單抗仿制藥進入臨床，可能至少需要3-5年時間完成臨床，短期內(nèi)對公司沒有任何貢獻，而臨床中對照所用的阿達木單抗將會從國外采購，費用也會比較大。但未來一旦在中國一旦獲批，將會給公司貢獻巨大利潤，目前是國內(nèi)很多公司研發(fā)上市必爭的品種。
8.眾信旅游交流紀要：
公司預(yù)期出境游行業(yè)未來5-10年保持10-20%之間的增長，需求持續(xù)釋放，中國人口14億，其中護照人口僅6000-7000萬。目前行業(yè)集中度低，眾信市場占有率3%左右，未來應(yīng)該是從分散到集中的過程，在海外韓國出境游龍頭公司市占率20-30%，日本的在20%，托馬斯和途易在歐洲就更高了。
今年一季度比去年好，以前一季度是淡季，現(xiàn)在因為春節(jié)出游率的提升也變成了旺季，17年總體預(yù)計比16年好很多，因為16年主要受到歐洲指紋簽和恐襲的影響，其二15年太好，市場過于樂觀，16年存貨比以前多很多，17年行業(yè)回歸正常，公司將從以前粗放式管理開始向精細化轉(zhuǎn)變，OTA補貼力度將會下降，商業(yè)的本質(zhì)是要賺錢，零售會加大力度，未來1-2年開到200-300家，覆蓋二線以上的城市。
9.中青旅交流紀要：
烏鎮(zhèn)去年一季度增速50%多，形成高基數(shù)，下半年提價可能在一定程度上抑制客流。但去年二季度受天氣影響華東線團隊游不好，三季度因為G20影響團隊游不好，去年二三季度低基數(shù)。古北水鎮(zhèn)春節(jié)期間客流同比增速88%，整體客流比較爆滿，春節(jié)期間旅客的入住率在90%。目前有5個溫泉的項目，接待能力要比之前高一些，現(xiàn)在多了一些燈光秀。古北水鎮(zhèn)成熟期的目標是客單價250元，400萬客流，營收10個億。按照3年培育、3年成長，進入成熟期。從目前來看，過去前三年古北水鎮(zhèn)增速遠超預(yù)期，進入成熟期時間會縮短。
免責(zé)申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
