榕樹投資每周視點(diǎn) 20161230
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2016-12-30
一、行業(yè)/上市公司新聞/公告
1.新能源汽車行業(yè)：新能源補(bǔ)貼政策會簽完畢，預(yù)計17年二月份能執(zhí)行。新的補(bǔ)貼政策對補(bǔ)貼有較大調(diào)整。按照能量密度進(jìn)行補(bǔ)貼，續(xù)航里程作為必要指標(biāo)同時也要求電池重量對整車占比，還有充電倍率的要求。如大巴車補(bǔ)貼下降較多：17年將較16年下降20%，10-12米的大巴車降幅達(dá)42.5%，從40萬調(diào)整到23萬；有以提高能量昂密度門檻：120wh/公斤電動汽車補(bǔ)貼4.84萬，90-120wh/公斤補(bǔ)貼4.4萬；電池系統(tǒng)質(zhì)量占比要求：電池系統(tǒng)總質(zhì)量占整車質(zhì)量比<20%，防止鉆空子。
點(diǎn)評：補(bǔ)貼對大巴明年的利潤空間有影響,銷量的增加刺激也減少,倒逼車廠降成本，有利于有規(guī)模效應(yīng)的大廠，行業(yè)可能會出現(xiàn)洗牌。對能量密度的補(bǔ)貼差異化以及電池重量占整車重量的要求將刺激車廠對電池要求的提高以及電池廠技術(shù)的提高，推動電池密度提升和成本的持續(xù)降低。電池成本每年按照10-20%的速度降低。行駛里程的要求在權(quán)衡電池肉容量和成本的平衡下將刺激行業(yè)對汽車輕量化的發(fā)展，它是提升續(xù)航里程最快方法。在電動車發(fā)展趨勢下仍然看好龍頭的電池廠商。行業(yè)規(guī)范化和節(jié)能硬指標(biāo)的發(fā)展下，看好汽車輕量化發(fā)展。
2.永輝超市：將其持有的聯(lián)華超市全部股權(quán)2.37億股全部轉(zhuǎn)讓給上海易果電子商務(wù)有限公司，轉(zhuǎn)讓價格9.50億港幣（按照當(dāng)期匯率折算約8.51億人民幣），每股4.01港幣，較現(xiàn)價溢價40%，上海易果分三期支付款項(xiàng)，預(yù)計全部款項(xiàng)于17年1月底交付完。
點(diǎn)評：總體來說此次交易屬于共贏，永輝收購聯(lián)華超市時間為2014年4月，永輝持股期間15年、16年向聯(lián)華關(guān)聯(lián)銷售144萬、2.0-2.5億。相比于永輝團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐中百，大刀闊斧改善其門店的品類、運(yùn)營，永輝投資聯(lián)華后整合不夠順利，關(guān)聯(lián)交易沒法帶來規(guī)模效應(yīng)，此次退出可以帶來聯(lián)營企業(yè)虧損的減少，而由于匯率差會帶來一定投資收益，回流資金可用于供應(yīng)鏈及門店擴(kuò)張。 此次聯(lián)華股份股權(quán)轉(zhuǎn)讓平進(jìn)平出，2014年4月8日收購聯(lián)華超市21.17%股份（2.37億股），收購價格折合人民幣7.34億，此次轉(zhuǎn)讓價格為9.50億港幣，按照當(dāng)期匯率0.895折合人民幣8.51億，期間投資收益約1.17億（預(yù)計在17年確認(rèn)），且對16年當(dāng)年的聯(lián)營企業(yè)虧損會回沖約9000萬。對于聯(lián)華超市：聯(lián)華找到了電商基因更強(qiáng)的阿里系公司，有利于促進(jìn)其O2O業(yè)務(wù)的發(fā)展；對于易果生鮮：與聯(lián)華共享供應(yīng)鏈，有望更早實(shí)現(xiàn)盈利。易果生鮮主營生鮮B2C電商，2016年日均GMV目標(biāo)是1000萬，目前在行業(yè)屬于領(lǐng)先地位，其包含貨損在內(nèi)的物流成本大約為20%，而且其客單價在150-200元，公司表示希望在2018年實(shí)現(xiàn)盈利。此次交易是阿里系繼控股三江購物后阿里系再次出手線下超市公司，有望帶動超市板塊新零售行情延續(xù)，中百、紅旗及天虹等區(qū)域性商超龍頭有望繼續(xù)活躍。
3.長園集團(tuán)：公司24日公告并購中鋰新材失敗，26日公司復(fù)牌。
點(diǎn)評：雖然公司并購失敗，但是公司布局的新能源新材料和自動化布局的成長性并沒有變，未來公司業(yè)績的增長能力業(yè)沒有改變。 并且公司股價在公告重組并購并停牌之前并沒有提前漲，公司估值和行業(yè)的估值相差不大，復(fù)牌后下行調(diào)整的空間也不大。
4.旅游行業(yè)十三五規(guī)劃：十三五期間、國內(nèi)游、入境游、出境游人數(shù)年均增速分別10%、2%、5%，旅游總收入年均增速12%，旅游投資年均增速15%。《規(guī)劃》指出我國旅游業(yè)將迎來新一輪黃金發(fā)展期，“十三五”期間，積極加強(qiáng)目的地建設(shè)，構(gòu)建新型住宿業(yè)，積極發(fā)展旅游購物，推廣“景區(qū)+游樂”“景區(qū)+劇場”“景區(qū)+演藝”等景區(qū)娛樂模式，鼓勵在線旅游企業(yè)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營，推動傳統(tǒng)旅行社轉(zhuǎn)型發(fā)展，促進(jìn)形成一批大型旅游企業(yè)集團(tuán)，大力提振入境旅游。
點(diǎn)評：旅游投資和旅游消費(fèi)日益成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要支撐之一，受到國家越來越多的政策支持，有利于提升旅游板塊的估值溢價，旅游板塊14、15年在眾信、途牛等民營企業(yè)上市后掀起資本運(yùn)作高潮，二級市場估值甚至從PE過渡到了PS，加上旅游景區(qū)的穩(wěn)定增長帶動了整個板塊的估值提升，16年以來行業(yè)進(jìn)入整合期，資本運(yùn)作空間下降，人民幣貶值對出境游增速也產(chǎn)生了一定的影響，眾信、凱撒等都處于消化高估值過程。我們看好整個行業(yè)的發(fā)展，盡管出境游短期受到了匯率的影響，但旅游作為居民可支配收入提升之后的新消費(fèi)，趨勢未變，仍然是一個穩(wěn)定增長的行業(yè)。
5.沃森生物：關(guān)于傷寒、副傷寒系列疫苗技術(shù)轉(zhuǎn)讓。公司擬將自主研發(fā)的傷寒Vi多糖疫苗、甲型副傷寒結(jié)合疫苗、乙型副傷寒結(jié)合疫苗和傷寒Vi多糖結(jié)合疫苗四個產(chǎn)品的所有技術(shù)及與之相關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)和其他權(quán)利轉(zhuǎn)讓給上海珩江生物技術(shù)有限公司，作價6500萬。
6.沃森生物：子公司嘉和生物研發(fā)的抗IL-6單抗藥物獲得臨床試驗(yàn)批件。杰瑞單抗注射液為嘉和生物創(chuàng)新單抗藥物，于2015年11月申請臨床研究并獲得受理，目前獲批臨床。
7.云南白藥：復(fù)牌。在云南白藥的控股股東白藥控股層面引入新華都，新華都增資254億獲得白藥控股50%的股權(quán)。同時為了賦予投資者充分的選擇權(quán)，由白藥控股向除白藥控股之外的其他所有持有云南白藥流通普通股（A股）的股東發(fā)出全面收購要約。要約價格為64.98元/股，收購6.08億股。
點(diǎn)評：引入新華都，未來白藥控股的董事、監(jiān)事及高級管理人員均以市場化原則進(jìn)行選聘。有助于公司進(jìn)一步調(diào)整體制，激活機(jī)制，建立市場化的公司治理體系。有利于公司在完全競爭化的市場環(huán)境中快速做出決策，應(yīng)對市場調(diào)整，未來公司的經(jīng)營活力及資源整合能力有望提高。
8.中青旅：烏鎮(zhèn)景區(qū)12月29日下午舉辦了提價聽證會，其中東柵景區(qū)原100元擬提價20%，西柵景區(qū)原120元擬提價25%，聯(lián)票價格未涉及。
點(diǎn)評：2015年8月烏鎮(zhèn)曾擬提價被物價主管部門制止，一年期過后重新提價顯示政策環(huán)境有所寬松，提價對上市公司業(yè)績彈性在10%左右?？紤]到地方物價局仍需要在1月5日前仍可接收社會各界意見反饋且需要6個月公示期，因此最理想狀況是在17年暑假期間按公司申請價格執(zhí)行。烏鎮(zhèn)景區(qū)提價如若成功，則對板塊是連鎖性心理預(yù)期層面的利好。
免責(zé)申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
1.新能源汽車行業(yè)：新能源補(bǔ)貼政策會簽完畢，預(yù)計17年二月份能執(zhí)行。新的補(bǔ)貼政策對補(bǔ)貼有較大調(diào)整。按照能量密度進(jìn)行補(bǔ)貼，續(xù)航里程作為必要指標(biāo)同時也要求電池重量對整車占比，還有充電倍率的要求。如大巴車補(bǔ)貼下降較多：17年將較16年下降20%，10-12米的大巴車降幅達(dá)42.5%，從40萬調(diào)整到23萬；有以提高能量昂密度門檻：120wh/公斤電動汽車補(bǔ)貼4.84萬，90-120wh/公斤補(bǔ)貼4.4萬；電池系統(tǒng)質(zhì)量占比要求：電池系統(tǒng)總質(zhì)量占整車質(zhì)量比<20%，防止鉆空子。
點(diǎn)評：補(bǔ)貼對大巴明年的利潤空間有影響,銷量的增加刺激也減少,倒逼車廠降成本，有利于有規(guī)模效應(yīng)的大廠，行業(yè)可能會出現(xiàn)洗牌。對能量密度的補(bǔ)貼差異化以及電池重量占整車重量的要求將刺激車廠對電池要求的提高以及電池廠技術(shù)的提高，推動電池密度提升和成本的持續(xù)降低。電池成本每年按照10-20%的速度降低。行駛里程的要求在權(quán)衡電池肉容量和成本的平衡下將刺激行業(yè)對汽車輕量化的發(fā)展，它是提升續(xù)航里程最快方法。在電動車發(fā)展趨勢下仍然看好龍頭的電池廠商。行業(yè)規(guī)范化和節(jié)能硬指標(biāo)的發(fā)展下，看好汽車輕量化發(fā)展。
2.永輝超市：將其持有的聯(lián)華超市全部股權(quán)2.37億股全部轉(zhuǎn)讓給上海易果電子商務(wù)有限公司，轉(zhuǎn)讓價格9.50億港幣（按照當(dāng)期匯率折算約8.51億人民幣），每股4.01港幣，較現(xiàn)價溢價40%，上海易果分三期支付款項(xiàng)，預(yù)計全部款項(xiàng)于17年1月底交付完。
點(diǎn)評：總體來說此次交易屬于共贏，永輝收購聯(lián)華超市時間為2014年4月，永輝持股期間15年、16年向聯(lián)華關(guān)聯(lián)銷售144萬、2.0-2.5億。相比于永輝團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐中百，大刀闊斧改善其門店的品類、運(yùn)營，永輝投資聯(lián)華后整合不夠順利，關(guān)聯(lián)交易沒法帶來規(guī)模效應(yīng)，此次退出可以帶來聯(lián)營企業(yè)虧損的減少，而由于匯率差會帶來一定投資收益，回流資金可用于供應(yīng)鏈及門店擴(kuò)張。 此次聯(lián)華股份股權(quán)轉(zhuǎn)讓平進(jìn)平出，2014年4月8日收購聯(lián)華超市21.17%股份（2.37億股），收購價格折合人民幣7.34億，此次轉(zhuǎn)讓價格為9.50億港幣，按照當(dāng)期匯率0.895折合人民幣8.51億，期間投資收益約1.17億（預(yù)計在17年確認(rèn)），且對16年當(dāng)年的聯(lián)營企業(yè)虧損會回沖約9000萬。對于聯(lián)華超市：聯(lián)華找到了電商基因更強(qiáng)的阿里系公司，有利于促進(jìn)其O2O業(yè)務(wù)的發(fā)展；對于易果生鮮：與聯(lián)華共享供應(yīng)鏈，有望更早實(shí)現(xiàn)盈利。易果生鮮主營生鮮B2C電商，2016年日均GMV目標(biāo)是1000萬，目前在行業(yè)屬于領(lǐng)先地位，其包含貨損在內(nèi)的物流成本大約為20%，而且其客單價在150-200元，公司表示希望在2018年實(shí)現(xiàn)盈利。此次交易是阿里系繼控股三江購物后阿里系再次出手線下超市公司，有望帶動超市板塊新零售行情延續(xù)，中百、紅旗及天虹等區(qū)域性商超龍頭有望繼續(xù)活躍。
3.長園集團(tuán)：公司24日公告并購中鋰新材失敗，26日公司復(fù)牌。
點(diǎn)評：雖然公司并購失敗，但是公司布局的新能源新材料和自動化布局的成長性并沒有變，未來公司業(yè)績的增長能力業(yè)沒有改變。 并且公司股價在公告重組并購并停牌之前并沒有提前漲，公司估值和行業(yè)的估值相差不大，復(fù)牌后下行調(diào)整的空間也不大。
4.旅游行業(yè)十三五規(guī)劃：十三五期間、國內(nèi)游、入境游、出境游人數(shù)年均增速分別10%、2%、5%，旅游總收入年均增速12%，旅游投資年均增速15%。《規(guī)劃》指出我國旅游業(yè)將迎來新一輪黃金發(fā)展期，“十三五”期間，積極加強(qiáng)目的地建設(shè)，構(gòu)建新型住宿業(yè)，積極發(fā)展旅游購物，推廣“景區(qū)+游樂”“景區(qū)+劇場”“景區(qū)+演藝”等景區(qū)娛樂模式，鼓勵在線旅游企業(yè)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營，推動傳統(tǒng)旅行社轉(zhuǎn)型發(fā)展，促進(jìn)形成一批大型旅游企業(yè)集團(tuán)，大力提振入境旅游。
點(diǎn)評：旅游投資和旅游消費(fèi)日益成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要支撐之一，受到國家越來越多的政策支持，有利于提升旅游板塊的估值溢價，旅游板塊14、15年在眾信、途牛等民營企業(yè)上市后掀起資本運(yùn)作高潮，二級市場估值甚至從PE過渡到了PS，加上旅游景區(qū)的穩(wěn)定增長帶動了整個板塊的估值提升，16年以來行業(yè)進(jìn)入整合期，資本運(yùn)作空間下降，人民幣貶值對出境游增速也產(chǎn)生了一定的影響，眾信、凱撒等都處于消化高估值過程。我們看好整個行業(yè)的發(fā)展，盡管出境游短期受到了匯率的影響，但旅游作為居民可支配收入提升之后的新消費(fèi)，趨勢未變，仍然是一個穩(wěn)定增長的行業(yè)。
5.沃森生物：關(guān)于傷寒、副傷寒系列疫苗技術(shù)轉(zhuǎn)讓。公司擬將自主研發(fā)的傷寒Vi多糖疫苗、甲型副傷寒結(jié)合疫苗、乙型副傷寒結(jié)合疫苗和傷寒Vi多糖結(jié)合疫苗四個產(chǎn)品的所有技術(shù)及與之相關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)和其他權(quán)利轉(zhuǎn)讓給上海珩江生物技術(shù)有限公司，作價6500萬。
點(diǎn)評：1）公司將一些小品種、競爭激烈的品種、無暇上市的品種轉(zhuǎn)讓，獲取資金去支持大品種的發(fā)展，個人認(rèn)為從戰(zhàn)略的角度是正確的。
2）公司對2017-2018年上市的4個重磅藥品給予的巨大期望，也在上面投入大量資金，包括生產(chǎn)廠房建設(shè)。
3）公司目前以產(chǎn)品為中心，就必須大量研發(fā)創(chuàng)新，對資金的需求一直很大。4)仍然繼續(xù)看好公司未來發(fā)展。
6.沃森生物：子公司嘉和生物研發(fā)的抗IL-6單抗藥物獲得臨床試驗(yàn)批件。杰瑞單抗注射液為嘉和生物創(chuàng)新單抗藥物，于2015年11月申請臨床研究并獲得受理，目前獲批臨床。
點(diǎn)評：1）杰瑞單抗注射液為嘉和生物第2個獲得臨床試驗(yàn)批件的創(chuàng)新單抗藥物，第6個單抗藥物獲批進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。目前，公司有4個仿制藥單抗、2個創(chuàng)新藥單抗進(jìn)入臨床。其中，注射用重組抗HER2人源化單克隆抗體和注射用重組抗TNF-alpha人鼠嵌合單克隆抗體均已處于臨床試驗(yàn)III期，其產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)車間已建成并投入使用。預(yù)計2017-2018年有可能三期臨床揭盲，如果臨床效果沒問題，將會很快上市。
2）公司目前已有6個單抗進(jìn)入臨床，還有其他單抗品種在研發(fā)，已經(jīng)形成一個單抗的產(chǎn)品梯隊(duì)。加上生產(chǎn)工藝高效且柔性化，未來的成本就會非常低。
3）公司單抗產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢以及很好的成本優(yōu)勢，看好單抗產(chǎn)品未來給公司貢獻(xiàn)利潤。我個人繼續(xù)看好公司的發(fā)展。
7.云南白藥：復(fù)牌。在云南白藥的控股股東白藥控股層面引入新華都，新華都增資254億獲得白藥控股50%的股權(quán)。同時為了賦予投資者充分的選擇權(quán)，由白藥控股向除白藥控股之外的其他所有持有云南白藥流通普通股（A股）的股東發(fā)出全面收購要約。要約價格為64.98元/股，收購6.08億股。
點(diǎn)評：引入新華都，未來白藥控股的董事、監(jiān)事及高級管理人員均以市場化原則進(jìn)行選聘。有助于公司進(jìn)一步調(diào)整體制，激活機(jī)制，建立市場化的公司治理體系。有利于公司在完全競爭化的市場環(huán)境中快速做出決策，應(yīng)對市場調(diào)整，未來公司的經(jīng)營活力及資源整合能力有望提高。
8.中青旅：烏鎮(zhèn)景區(qū)12月29日下午舉辦了提價聽證會，其中東柵景區(qū)原100元擬提價20%，西柵景區(qū)原120元擬提價25%，聯(lián)票價格未涉及。
點(diǎn)評：2015年8月烏鎮(zhèn)曾擬提價被物價主管部門制止，一年期過后重新提價顯示政策環(huán)境有所寬松，提價對上市公司業(yè)績彈性在10%左右?？紤]到地方物價局仍需要在1月5日前仍可接收社會各界意見反饋且需要6個月公示期，因此最理想狀況是在17年暑假期間按公司申請價格執(zhí)行。烏鎮(zhèn)景區(qū)提價如若成功，則對板塊是連鎖性心理預(yù)期層面的利好。
免責(zé)申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
