榕樹投資每周視點(diǎn) 20161209
文章來源：榕樹投資發(fā)布時(shí)間：2016-12-09
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1、新能源汽車第四批目錄12-2發(fā)布。
點(diǎn)評(píng)：客車、專用車、乘用車比例5:3:2，重心在于客車和專用車，專用車新增最大。由于明年客車補(bǔ)貼下降比較多，客車將會(huì)集中爆發(fā)搶在明年補(bǔ)貼變動(dòng)前沖量。物流車補(bǔ)貼加上之后還是比傳統(tǒng)車便宜，會(huì)獲得大發(fā)展。乘用車高端的補(bǔ)貼優(yōu)惠力度不大，明年A0級(jí)的乘用電動(dòng)車將或的得較好發(fā)展。12月新能源汽車銷量集中放量會(huì)有較大增長(zhǎng)，可能可以達(dá)到10萬(wàn)輛，環(huán)比上月翻翻，那樣全年汽車銷量可能在45萬(wàn)輛左右。明年預(yù)計(jì)60-70萬(wàn)輛。但考慮到只有一個(gè)月不到的時(shí)間，主要以去庫(kù)存為主。對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈全年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不會(huì)很大，17年貢獻(xiàn)相對(duì)較大。17年電動(dòng)物流車會(huì)有比較好的放量。動(dòng)力電池廠家有產(chǎn)能的130家，金目錄的有57家，未來會(huì)出現(xiàn)洗牌，最終只有8-10家大型動(dòng)力電池企業(yè)?？春卯?dāng)前的動(dòng)力電池龍頭企業(yè)。catl、比亞迪、沃特瑪、國(guó)軒。
2、上海家化：澄清公告，《證券時(shí)報(bào)網(wǎng)》等媒體報(bào)道，上海家化（以下簡(jiǎn)稱“公司”）正招募員工，負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)全球最大奶瓶品牌湯美天地。截至目前公司正招募個(gè)別員工，公司沒有以代理形式經(jīng)營(yíng)湯美天地品牌或?qū)捞斓刭Y產(chǎn)注入公司的計(jì)劃和方案，未來三個(gè)月公司亦無(wú)以代理形式經(jīng)營(yíng)湯美天地品牌或?qū)捞斓刭Y產(chǎn)注入公司的計(jì)劃。
點(diǎn)評(píng)：家化集團(tuán)資產(chǎn)主要是上市公司上海家化，湯美天地系上半年集團(tuán)收購(gòu)的資產(chǎn)，英國(guó)奶瓶奶嘴制造商，之所以是集團(tuán)收購(gòu)而不是上市公司，是因?yàn)樯鲜泄驹谑召?gòu)海外資產(chǎn)方面政策法律法規(guī)以及程序披露上有諸多不便，加上奶瓶奶嘴業(yè)務(wù)盡管與上市公司主業(yè)（花王、啟初母嬰渠道）有一定協(xié)同效應(yīng)，但湯美天地在國(guó)內(nèi)的認(rèn)知度不高，而且屬于相對(duì)小眾的市場(chǎng)，未來成熟放入上市公司是大概率的事情，由上市公司來招募員工也是正常事情，但可能放入上市公司還需要時(shí)間。此外，家化目前正經(jīng)歷管理層換屆，主業(yè)面臨的困境還沒有擺脫，外延注入需要時(shí)間。
3、愛迪爾：公司公告擬以股權(quán)受讓方式入股深鉆所，并與深鉆所于12月2日在深圳簽訂了《戰(zhàn)略合作意向書》。
點(diǎn)評(píng)：深鉆所是深圳市政府批準(zhǔn)授予的深圳六大要素交易平臺(tái)之一，為國(guó)內(nèi)國(guó)際鉆石珠寶公司提供展示交易場(chǎng)所、進(jìn)出口及供應(yīng)鏈“一站式”配套服務(wù)。此次入股深鉆所，有望進(jìn)一步優(yōu)化公司鉆石采購(gòu)環(huán)節(jié)，利用深圳鉆交所的服務(wù)平臺(tái)地位，為公司在鉆石流通領(lǐng)域的深耕和產(chǎn)業(yè)鏈整合提供幫助。但股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例及對(duì)應(yīng)價(jià)格尚未確定。因股東華僑城和中信裕聯(lián)屬國(guó)企央企，且深鉆所歸屬深圳金融聯(lián)合辦公室監(jiān)管，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案還需得到國(guó)資委、金融辦等主管部門審批。公司作為鉆石行業(yè)首家上市公司，前期已投資參股千年珠寶、湖南實(shí)力代理商等，短期來看大股東全額參與定增批文獲得在即，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金二期成立，資本運(yùn)作仍然是未來重要看點(diǎn)。
4、贏合科技：公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金事項(xiàng)獲證監(jiān)會(huì)無(wú)條件通過。公司股票12月5日復(fù)牌。
點(diǎn)評(píng)：按經(jīng)驗(yàn)預(yù)計(jì)公司17年1月份初就能拿到批文，完成增發(fā)。
5、華海藥業(yè)：華海（美國(guó)）下屬子公司普霖斯通制藥有限公司以 1400 萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu) Par Pharmaceutical, Inc.公司持有的夏洛特工廠100%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，夏洛特工廠將成為公司全資子公司。
點(diǎn)評(píng)：1）IMS 數(shù)據(jù)顯示，Par 公司是美國(guó)前四大仿制藥公司，特別是高準(zhǔn)入門檻及首仿藥類仿制藥。2015 年 Endo 財(cái)務(wù)報(bào)告顯示合并后的 Par Pharmaceutical 在 2015 年總收入約 26.36 億美金。
2）夏洛特制藥工廠為 Par 公司旗下的一個(gè)生產(chǎn)基地，擁有制劑生產(chǎn)產(chǎn)能 70 億片，可生產(chǎn)對(duì)乙酰氨基酚類、治療多動(dòng)癥類產(chǎn)品等精神和麻醉管控類產(chǎn)品，且通過了 FDA、DEA 等的認(rèn)證，在當(dāng)?shù)?FDA、DEA 擁有良好的信譽(yù)。
3）收購(gòu)?fù)瓿珊螅驹诿绹?guó)就有了自己的生產(chǎn)基地。本次收購(gòu)將實(shí)現(xiàn)公司在美國(guó)布局生產(chǎn)基地的戰(zhàn)略，特別是符合公司進(jìn)入高利潤(rùn)、高壁壘的美國(guó)管控類制劑產(chǎn)品領(lǐng)域，以及獲得美國(guó)政府訂單的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，有利于公司進(jìn)一步拓展國(guó)際市場(chǎng)。
6、近期受亞馬遜推線下店、阿里入股三江購(gòu)物，疊加步步高、華聯(lián)股份定增推進(jìn)影響，零售熱點(diǎn)不斷。
點(diǎn)評(píng)：線下實(shí)體店近年來一直受線上沖擊，但隨著線上基數(shù)的擴(kuò)大以及增速的放緩，線下的價(jià)值開始逐步體現(xiàn)，未來線上和線下有望逐漸走向平衡。2016年雙十一全網(wǎng)銷售額1770.4億元，同比增長(zhǎng)44%，天貓?zhí)詫殹半p11”總交易額1207億元，同比增長(zhǎng)32%，而2014、2015年增速均在60%以上，線上銷售額增速逐年下滑。另一方面，消費(fèi)者、商家對(duì)待電商都更加理性，低價(jià)不再是賣點(diǎn)，高品質(zhì)才成為新的追求；線上線下融合、提升購(gòu)物體驗(yàn)成為未來新零售發(fā)展方向，線下價(jià)值正逐漸回歸，但O2O究竟如何融合提高效率，創(chuàng)造價(jià)值目前仍需要探索，阿里入股銀泰、三江，京東入股永輝，沃爾瑪入京東都未有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，所以短期板塊是交易性機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期從商業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)展角度來看，價(jià)值較大的仍然是紅旗為代表的便利店、永輝為代表的大商超，一個(gè)是供應(yīng)鏈采購(gòu)配送的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，一個(gè)是精細(xì)化管理的綜合運(yùn)營(yíng)能力。
二、券商策略會(huì)交流
1、中文傳媒：今年智明星通的收入占比達(dá)40%，上市公司整體今年利潤(rùn)增長(zhǎng)20%~25%（前三季度21%）。目前手上接近20億現(xiàn)金，一直在找項(xiàng)目，但國(guó)企投資的問責(zé)制導(dǎo)致整體投資風(fēng)格偏謹(jǐn)慎，目前在看的項(xiàng)目在線教育類偏多。智明星通是公司非常成功的收購(gòu)案例，目前COK的月流水超過3億保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)還能持續(xù)2~3年，新的游戲比如COQ還在測(cè)試中。中文傳媒雖然是國(guó)企，但對(duì)收購(gòu)公司的激勵(lì)方面做的非常好，智明星通對(duì)賭期內(nèi)超額利潤(rùn)的40%獎(jiǎng)勵(lì)給團(tuán)隊(duì)，目前智明星通已經(jīng)向新三板遞交材料獨(dú)立上市，上市前希望通過定增方式給智明星通的管理團(tuán)隊(duì)15%的股權(quán)，上市后希望通過員工持股給予期權(quán)，未來團(tuán)隊(duì)將會(huì)持有20%左右的股權(quán)深度綁定。
總結(jié)：中文傳媒是國(guó)企傳媒股里少有的有進(jìn)取心的公司，從智明星通的案例可以看出公司是真的想通過收購(gòu)來轉(zhuǎn)型，并在業(yè)績(jī)對(duì)賭期后深度綁定團(tuán)隊(duì)，并不是僅僅為了迎合資本市場(chǎng)而收購(gòu)。
2、華數(shù)傳媒：看點(diǎn)還是大股東承諾的17年底前的資產(chǎn)注入，目前上市公司擁有250萬(wàn)有線電視用戶，大股東承諾注入的浙江華數(shù)1300萬(wàn)用戶，中廣有線450萬(wàn)，寧波華數(shù)50萬(wàn)，上市公司的用戶都是杭州市的，質(zhì)量較高，大股東的用戶質(zhì)量沒那么高切收費(fèi)低未來有提價(jià)和整合空間，其中浙江華數(shù)目前微虧，中廣有線1.5億利潤(rùn)。收購(gòu)的估值模型可以采用凈資產(chǎn)或800~1000/用戶來收，我們?cè)u(píng)估下來兩者的估值差不多，今年大股東仍然不打算解禁股票?；ヂ?lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)目前盈虧平衡，擁有一個(gè)億的用戶，其中4000萬(wàn)是激活用戶，大部分是一體機(jī)用戶，1000萬(wàn)左右的天貓魔盒用戶，收費(fèi)模式是牌照使用費(fèi)和華數(shù)內(nèi)容付費(fèi)的分成，去年阿里魔盒的打包收入有2000萬(wàn)，體量比較小，未來希望和阿里的優(yōu)酷土豆在內(nèi)容上有更多的合作。
3、萬(wàn)潤(rùn)科技：公司08年上市，是做LED封裝的，主要做中高端，和其他LED公司不同的是公司以銷定產(chǎn)所以沒有應(yīng)收和存貨，每年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可以保持20%的增長(zhǎng)，去年5000多萬(wàn)的凈利潤(rùn)，今年7000~8000萬(wàn)凈利潤(rùn)，老板是越戰(zhàn)退役下來的軍人，有自己的原則，就是做細(xì)分市場(chǎng)的精品公司，這種風(fēng)格也延續(xù)到了公司目前正在轉(zhuǎn)型的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)。通過并購(gòu)三家和參股一家廣告公司完成了從營(yíng)銷策劃到渠道投放到DSP平臺(tái)的三部曲，未來還會(huì)繼續(xù)通過收購(gòu)切入媒體資源和大數(shù)據(jù)完成互聯(lián)網(wǎng)廣告產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)。公司收購(gòu)的公司比較優(yōu)質(zhì)，都是互聯(lián)網(wǎng)廣告里細(xì)分行業(yè)的龍頭，鼎盛是百度家居裝飾廣告的獨(dú)家代理，萬(wàn)象心動(dòng)最大客戶是騰訊做DSP平臺(tái)，一網(wǎng)無(wú)限是做APP的推廣和分發(fā)。
公司收購(gòu)公司有幾個(gè)條件：一是對(duì)賭期必須是4年；二是現(xiàn)金收購(gòu)不超過40%，且現(xiàn)金不會(huì)一次給到位，解鎖條件苛刻。
總結(jié)：公司的看點(diǎn)是今年公司做了4個(gè)億36個(gè)月接近的定增，全部是公司高管拿的，公司上市5年大股東沒有賣過一股，動(dòng)力很足。
4、視覺中國(guó)：公司是中國(guó)最大的圖片版權(quán)網(wǎng)站，擁有2.4億張圖片。商業(yè)模式是攝影師免費(fèi)上傳圖片到視覺中國(guó)網(wǎng)站上，買家購(gòu)買使用權(quán)后再按照55和28進(jìn)行分成，公司拿大頭?？蛻舴譃槿悾活愂敲襟w網(wǎng)站比如網(wǎng)易新浪，每年簽訂包年合同，先將預(yù)付款打到公司賬上，購(gòu)買圖片后再確認(rèn)為收入，這種客戶的包年合同大概是大幾百萬(wàn)；第二類是企業(yè)客戶和自媒體平臺(tái)，包年合同大概是30~50萬(wàn)每年；第三種是創(chuàng)意類個(gè)人客戶，有了案子才到視覺中國(guó)的網(wǎng)站上找圖，每張圖付費(fèi)3000元。目前公司在非涉政圖片里市占率大概是40%~50%。
總結(jié)：公司是A股為數(shù)不多的平臺(tái)型公司，雖然目前的市場(chǎng)規(guī)模很小，但隨著中國(guó)版權(quán)意識(shí)的不斷提高，市場(chǎng)會(huì)越做越大，由于公司長(zhǎng)久的積累帶來的規(guī)模效應(yīng)市場(chǎng)份額只會(huì)越做越大，能夠保持高速增長(zhǎng)，值得關(guān)注。
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1、新能源汽車第四批目錄12-2發(fā)布。
點(diǎn)評(píng)：客車、專用車、乘用車比例5:3:2，重心在于客車和專用車，專用車新增最大。由于明年客車補(bǔ)貼下降比較多，客車將會(huì)集中爆發(fā)搶在明年補(bǔ)貼變動(dòng)前沖量。物流車補(bǔ)貼加上之后還是比傳統(tǒng)車便宜，會(huì)獲得大發(fā)展。乘用車高端的補(bǔ)貼優(yōu)惠力度不大，明年A0級(jí)的乘用電動(dòng)車將或的得較好發(fā)展。12月新能源汽車銷量集中放量會(huì)有較大增長(zhǎng)，可能可以達(dá)到10萬(wàn)輛，環(huán)比上月翻翻，那樣全年汽車銷量可能在45萬(wàn)輛左右。明年預(yù)計(jì)60-70萬(wàn)輛。但考慮到只有一個(gè)月不到的時(shí)間，主要以去庫(kù)存為主。對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈全年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不會(huì)很大，17年貢獻(xiàn)相對(duì)較大。17年電動(dòng)物流車會(huì)有比較好的放量。動(dòng)力電池廠家有產(chǎn)能的130家，金目錄的有57家，未來會(huì)出現(xiàn)洗牌，最終只有8-10家大型動(dòng)力電池企業(yè)?？春卯?dāng)前的動(dòng)力電池龍頭企業(yè)。catl、比亞迪、沃特瑪、國(guó)軒。
2、上海家化：澄清公告，《證券時(shí)報(bào)網(wǎng)》等媒體報(bào)道，上海家化（以下簡(jiǎn)稱“公司”）正招募員工，負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)全球最大奶瓶品牌湯美天地。截至目前公司正招募個(gè)別員工，公司沒有以代理形式經(jīng)營(yíng)湯美天地品牌或?qū)捞斓刭Y產(chǎn)注入公司的計(jì)劃和方案，未來三個(gè)月公司亦無(wú)以代理形式經(jīng)營(yíng)湯美天地品牌或?qū)捞斓刭Y產(chǎn)注入公司的計(jì)劃。
點(diǎn)評(píng)：家化集團(tuán)資產(chǎn)主要是上市公司上海家化，湯美天地系上半年集團(tuán)收購(gòu)的資產(chǎn)，英國(guó)奶瓶奶嘴制造商，之所以是集團(tuán)收購(gòu)而不是上市公司，是因?yàn)樯鲜泄驹谑召?gòu)海外資產(chǎn)方面政策法律法規(guī)以及程序披露上有諸多不便，加上奶瓶奶嘴業(yè)務(wù)盡管與上市公司主業(yè)（花王、啟初母嬰渠道）有一定協(xié)同效應(yīng)，但湯美天地在國(guó)內(nèi)的認(rèn)知度不高，而且屬于相對(duì)小眾的市場(chǎng)，未來成熟放入上市公司是大概率的事情，由上市公司來招募員工也是正常事情，但可能放入上市公司還需要時(shí)間。此外，家化目前正經(jīng)歷管理層換屆，主業(yè)面臨的困境還沒有擺脫，外延注入需要時(shí)間。
3、愛迪爾：公司公告擬以股權(quán)受讓方式入股深鉆所，并與深鉆所于12月2日在深圳簽訂了《戰(zhàn)略合作意向書》。
點(diǎn)評(píng)：深鉆所是深圳市政府批準(zhǔn)授予的深圳六大要素交易平臺(tái)之一，為國(guó)內(nèi)國(guó)際鉆石珠寶公司提供展示交易場(chǎng)所、進(jìn)出口及供應(yīng)鏈“一站式”配套服務(wù)。此次入股深鉆所，有望進(jìn)一步優(yōu)化公司鉆石采購(gòu)環(huán)節(jié)，利用深圳鉆交所的服務(wù)平臺(tái)地位，為公司在鉆石流通領(lǐng)域的深耕和產(chǎn)業(yè)鏈整合提供幫助。但股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例及對(duì)應(yīng)價(jià)格尚未確定。因股東華僑城和中信裕聯(lián)屬國(guó)企央企，且深鉆所歸屬深圳金融聯(lián)合辦公室監(jiān)管，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案還需得到國(guó)資委、金融辦等主管部門審批。公司作為鉆石行業(yè)首家上市公司，前期已投資參股千年珠寶、湖南實(shí)力代理商等，短期來看大股東全額參與定增批文獲得在即，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金二期成立，資本運(yùn)作仍然是未來重要看點(diǎn)。
4、贏合科技：公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金事項(xiàng)獲證監(jiān)會(huì)無(wú)條件通過。公司股票12月5日復(fù)牌。
點(diǎn)評(píng)：按經(jīng)驗(yàn)預(yù)計(jì)公司17年1月份初就能拿到批文，完成增發(fā)。
5、華海藥業(yè)：華海（美國(guó)）下屬子公司普霖斯通制藥有限公司以 1400 萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu) Par Pharmaceutical, Inc.公司持有的夏洛特工廠100%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，夏洛特工廠將成為公司全資子公司。
點(diǎn)評(píng)：1）IMS 數(shù)據(jù)顯示，Par 公司是美國(guó)前四大仿制藥公司，特別是高準(zhǔn)入門檻及首仿藥類仿制藥。2015 年 Endo 財(cái)務(wù)報(bào)告顯示合并后的 Par Pharmaceutical 在 2015 年總收入約 26.36 億美金。
2）夏洛特制藥工廠為 Par 公司旗下的一個(gè)生產(chǎn)基地，擁有制劑生產(chǎn)產(chǎn)能 70 億片，可生產(chǎn)對(duì)乙酰氨基酚類、治療多動(dòng)癥類產(chǎn)品等精神和麻醉管控類產(chǎn)品，且通過了 FDA、DEA 等的認(rèn)證，在當(dāng)?shù)?FDA、DEA 擁有良好的信譽(yù)。
3）收購(gòu)?fù)瓿珊螅驹诿绹?guó)就有了自己的生產(chǎn)基地。本次收購(gòu)將實(shí)現(xiàn)公司在美國(guó)布局生產(chǎn)基地的戰(zhàn)略，特別是符合公司進(jìn)入高利潤(rùn)、高壁壘的美國(guó)管控類制劑產(chǎn)品領(lǐng)域，以及獲得美國(guó)政府訂單的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，有利于公司進(jìn)一步拓展國(guó)際市場(chǎng)。
6、近期受亞馬遜推線下店、阿里入股三江購(gòu)物，疊加步步高、華聯(lián)股份定增推進(jìn)影響，零售熱點(diǎn)不斷。
點(diǎn)評(píng)：線下實(shí)體店近年來一直受線上沖擊，但隨著線上基數(shù)的擴(kuò)大以及增速的放緩，線下的價(jià)值開始逐步體現(xiàn)，未來線上和線下有望逐漸走向平衡。2016年雙十一全網(wǎng)銷售額1770.4億元，同比增長(zhǎng)44%，天貓?zhí)詫殹半p11”總交易額1207億元，同比增長(zhǎng)32%，而2014、2015年增速均在60%以上，線上銷售額增速逐年下滑。另一方面，消費(fèi)者、商家對(duì)待電商都更加理性，低價(jià)不再是賣點(diǎn)，高品質(zhì)才成為新的追求；線上線下融合、提升購(gòu)物體驗(yàn)成為未來新零售發(fā)展方向，線下價(jià)值正逐漸回歸，但O2O究竟如何融合提高效率，創(chuàng)造價(jià)值目前仍需要探索，阿里入股銀泰、三江，京東入股永輝，沃爾瑪入京東都未有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，所以短期板塊是交易性機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期從商業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)展角度來看，價(jià)值較大的仍然是紅旗為代表的便利店、永輝為代表的大商超，一個(gè)是供應(yīng)鏈采購(gòu)配送的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，一個(gè)是精細(xì)化管理的綜合運(yùn)營(yíng)能力。
二、券商策略會(huì)交流
1、中文傳媒：今年智明星通的收入占比達(dá)40%，上市公司整體今年利潤(rùn)增長(zhǎng)20%~25%（前三季度21%）。目前手上接近20億現(xiàn)金，一直在找項(xiàng)目，但國(guó)企投資的問責(zé)制導(dǎo)致整體投資風(fēng)格偏謹(jǐn)慎，目前在看的項(xiàng)目在線教育類偏多。智明星通是公司非常成功的收購(gòu)案例，目前COK的月流水超過3億保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)還能持續(xù)2~3年，新的游戲比如COQ還在測(cè)試中。中文傳媒雖然是國(guó)企，但對(duì)收購(gòu)公司的激勵(lì)方面做的非常好，智明星通對(duì)賭期內(nèi)超額利潤(rùn)的40%獎(jiǎng)勵(lì)給團(tuán)隊(duì)，目前智明星通已經(jīng)向新三板遞交材料獨(dú)立上市，上市前希望通過定增方式給智明星通的管理團(tuán)隊(duì)15%的股權(quán)，上市后希望通過員工持股給予期權(quán)，未來團(tuán)隊(duì)將會(huì)持有20%左右的股權(quán)深度綁定。
總結(jié)：中文傳媒是國(guó)企傳媒股里少有的有進(jìn)取心的公司，從智明星通的案例可以看出公司是真的想通過收購(gòu)來轉(zhuǎn)型，并在業(yè)績(jī)對(duì)賭期后深度綁定團(tuán)隊(duì)，并不是僅僅為了迎合資本市場(chǎng)而收購(gòu)。
2、華數(shù)傳媒：看點(diǎn)還是大股東承諾的17年底前的資產(chǎn)注入，目前上市公司擁有250萬(wàn)有線電視用戶，大股東承諾注入的浙江華數(shù)1300萬(wàn)用戶，中廣有線450萬(wàn)，寧波華數(shù)50萬(wàn)，上市公司的用戶都是杭州市的，質(zhì)量較高，大股東的用戶質(zhì)量沒那么高切收費(fèi)低未來有提價(jià)和整合空間，其中浙江華數(shù)目前微虧，中廣有線1.5億利潤(rùn)。收購(gòu)的估值模型可以采用凈資產(chǎn)或800~1000/用戶來收，我們?cè)u(píng)估下來兩者的估值差不多，今年大股東仍然不打算解禁股票?；ヂ?lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)目前盈虧平衡，擁有一個(gè)億的用戶，其中4000萬(wàn)是激活用戶，大部分是一體機(jī)用戶，1000萬(wàn)左右的天貓魔盒用戶，收費(fèi)模式是牌照使用費(fèi)和華數(shù)內(nèi)容付費(fèi)的分成，去年阿里魔盒的打包收入有2000萬(wàn)，體量比較小，未來希望和阿里的優(yōu)酷土豆在內(nèi)容上有更多的合作。
3、萬(wàn)潤(rùn)科技：公司08年上市，是做LED封裝的，主要做中高端，和其他LED公司不同的是公司以銷定產(chǎn)所以沒有應(yīng)收和存貨，每年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可以保持20%的增長(zhǎng)，去年5000多萬(wàn)的凈利潤(rùn)，今年7000~8000萬(wàn)凈利潤(rùn)，老板是越戰(zhàn)退役下來的軍人，有自己的原則，就是做細(xì)分市場(chǎng)的精品公司，這種風(fēng)格也延續(xù)到了公司目前正在轉(zhuǎn)型的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)。通過并購(gòu)三家和參股一家廣告公司完成了從營(yíng)銷策劃到渠道投放到DSP平臺(tái)的三部曲，未來還會(huì)繼續(xù)通過收購(gòu)切入媒體資源和大數(shù)據(jù)完成互聯(lián)網(wǎng)廣告產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)。公司收購(gòu)的公司比較優(yōu)質(zhì)，都是互聯(lián)網(wǎng)廣告里細(xì)分行業(yè)的龍頭，鼎盛是百度家居裝飾廣告的獨(dú)家代理，萬(wàn)象心動(dòng)最大客戶是騰訊做DSP平臺(tái)，一網(wǎng)無(wú)限是做APP的推廣和分發(fā)。
公司收購(gòu)公司有幾個(gè)條件：一是對(duì)賭期必須是4年；二是現(xiàn)金收購(gòu)不超過40%，且現(xiàn)金不會(huì)一次給到位，解鎖條件苛刻。
總結(jié)：公司的看點(diǎn)是今年公司做了4個(gè)億36個(gè)月接近的定增，全部是公司高管拿的，公司上市5年大股東沒有賣過一股，動(dòng)力很足。
4、視覺中國(guó)：公司是中國(guó)最大的圖片版權(quán)網(wǎng)站，擁有2.4億張圖片。商業(yè)模式是攝影師免費(fèi)上傳圖片到視覺中國(guó)網(wǎng)站上，買家購(gòu)買使用權(quán)后再按照55和28進(jìn)行分成，公司拿大頭?？蛻舴譃槿悾活愂敲襟w網(wǎng)站比如網(wǎng)易新浪，每年簽訂包年合同，先將預(yù)付款打到公司賬上，購(gòu)買圖片后再確認(rèn)為收入，這種客戶的包年合同大概是大幾百萬(wàn)；第二類是企業(yè)客戶和自媒體平臺(tái)，包年合同大概是30~50萬(wàn)每年；第三種是創(chuàng)意類個(gè)人客戶，有了案子才到視覺中國(guó)的網(wǎng)站上找圖，每張圖付費(fèi)3000元。目前公司在非涉政圖片里市占率大概是40%~50%。
總結(jié)：公司是A股為數(shù)不多的平臺(tái)型公司，雖然目前的市場(chǎng)規(guī)模很小，但隨著中國(guó)版權(quán)意識(shí)的不斷提高，市場(chǎng)會(huì)越做越大，由于公司長(zhǎng)久的積累帶來的規(guī)模效應(yīng)市場(chǎng)份額只會(huì)越做越大，能夠保持高速增長(zhǎng)，值得關(guān)注。
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