榕樹投資每周視點 20161202
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2016-12-02
1.上海家化：董事長謝總因個人原因辭去董事長、總經(jīng)理、首席執(zhí)行官等職務(wù)，并擬聘任原維達國際CEO張東方女士為公司總經(jīng)理、首席執(zhí)行官。董事韓總因工作原因辭去董事職務(wù)，繼續(xù)擔(dān)任董秘職務(wù)，并擬與12月12日舉行臨時股東大會，推選張東方、宋成立為董事候選人，劉東代任董事長。
點評：2013年末謝兼任董事長及總經(jīng)理以來，在公司戰(zhàn)略、營銷、人事等方面進行了大范圍的調(diào)整，與之伴隨的是人事紛爭和各財務(wù)指標(biāo)的負向變化，市值萎縮，謝離任一方面是由于公司近期經(jīng)營未達成此前計劃；另一方面表現(xiàn)出平安對提振家化經(jīng)營能力的迫切希望，考慮此前平安要約收購和增持舉動，平安后續(xù)在外延并購等方面有望繼續(xù)提供支持。
新聘任張東方女士為公司總經(jīng)理、CEO，張總此前在維達國際2010-2015年工作期間，成功實現(xiàn)銷售額從36億港幣上升至80億港幣，產(chǎn)品線從單一品類擴展到生活用紙、女性護理、嬰兒護理等4大品類，并成功實現(xiàn)品牌年輕化發(fā)展，區(qū)域民營紙業(yè)龍頭躍升為多品牌、國際化個人護理用品龍頭，營業(yè)收入CAGR21.9%。
10月28日至11月9日，平安系于二級市場增持1%至31.025%，并擬在1年內(nèi)增持不多于2%，此前平安對家化的要約收購價為40元/股，結(jié)合今年以來保險對就品牌類公司的偏愛，家化作為國內(nèi)最大的日化品牌，短期應(yīng)有品牌估值修復(fù)，盡管業(yè)績?nèi)匀恍枰獣r間，管理層的調(diào)整以及新任領(lǐng)導(dǎo)在日化領(lǐng)域的成功先例有助于恢復(fù)市場對家化的信心。
2.贏合科技：11月25日關(guān)于發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金事項臨時停牌，并于26日收到證監(jiān)會予以審核的回復(fù)。
點評：根據(jù)一般情況預(yù)計公司1月份能夠拿到批文完成增發(fā)事宜。
3.維珍妮：公司2016財年上半年盈利2324.4萬港元，同比下降89.31%。公司2016財年上半年營業(yè)收入21.52億港元，同比下降14.52%。
點評：從分部資料看，公司上半年胸圍及貼身衣物實現(xiàn)收入16.96億元，同比下滑2.02%，主要受維多利亞訂單減少影響，胸杯及模具業(yè)務(wù)實現(xiàn)2.7億元，大幅下滑44.6%，一則因為內(nèi)衣胸杯訂單低于預(yù)期，二則籃球鞋面一次性合作結(jié)束，功能性運動類產(chǎn)品也由于訂單低于預(yù)期下滑37.24%至1.82億元，再加上越南等產(chǎn)能投放導(dǎo)致費用上升，公司純利及毛利率大跌。內(nèi)衣市場的不景氣以及運動市場的開拓不及預(yù)期導(dǎo)致公司股價也大幅下跌，公司作為IDM本來應(yīng)該享有高于制造業(yè)的估值，但短期來看，開拓新市場的不確定性較高，波動性會比較大。
4.中炬高新：對全資子公司廣東美味鮮調(diào)味食品有限公司增資3億元，為支持美味鮮公司進一步做大做強，增強后續(xù)發(fā)展動力。
點評：增資美味鮮加碼調(diào)味品業(yè)務(wù)，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略。目前股價已經(jīng)回到定增價以上，但定增進度低于預(yù)期。
5.長園集團：公告繼續(xù)停牌一個月，擬收購中鋰新材股權(quán)資產(chǎn)。
點評：公司在8月份公告增資1億中鋰新材，占股權(quán)10%。4個月沒到就進行全部收購，證明公司對鋰電池核心部件隔膜的行業(yè)非?？春?，對收購標(biāo)很有信心。原來用于募投南京電力設(shè)備生產(chǎn)基地項目增發(fā)的停止為了這次增發(fā)的順利完成。按照規(guī)劃公司將成為國內(nèi)濕法隔膜的龍頭企業(yè)。濕法隔膜作為高端應(yīng)用有更好的毛利保證。中鋰動力電池隔膜定位是高端市場，做濕法隔膜，實現(xiàn)國產(chǎn)化替代。引進的是日本東芝全套濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線。目前產(chǎn)品通過了比亞迪公司、沃特瑪?shù)膰栏駵y試，并與沃特瑪建立了長期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在沃特瑪聯(lián)盟里面應(yīng)該是處于核心成員的地位。
以“中鋰”牌隔膜為組件的動力電池產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于各類新能源汽車，特別是乘用大巴。目前產(chǎn)能僅有300萬平方米/月，嚴重供不應(yīng)求，訂單生產(chǎn)計劃已排至年底，甚至部分安排至2017年上半年。中鋰新材目前有2條濕法隔膜生產(chǎn)線，規(guī)劃今年年底將完成固定資產(chǎn)投資15.58億元，新建8條新能源汽車專用高端鋰離子電池隔膜濕法生產(chǎn)線。按計劃到2018年上半年建設(shè)完成20條濕法隔膜生產(chǎn)線，產(chǎn)能規(guī)模將達到10億平方米。屆時將擬申報國家級新能源材料工程技術(shù)中心。 2015年全年收入4303萬元，凈利潤1192萬元；2016年上半年收入6631萬元，比去年全年總收入增長54%；凈利潤1309.6萬元，比去年全年總額增長10%。預(yù)計2016年營收2億+，凈利潤4000萬，隨著擴產(chǎn)和產(chǎn)能落實，2017年度預(yù)計可實現(xiàn)營業(yè)收入8億元，凈利潤至少1.5億元。
[滄州明珠]當(dāng)前的動力鋰電池龍頭的濕法隔膜投產(chǎn)和規(guī)劃情況：按照實施計劃將2016年年底或者17年初投產(chǎn)6000萬平米的濕法隔膜，17年濕法隔膜的產(chǎn)能為8500萬平米。按目前的規(guī)劃到2018年濕法隔膜能達到1.5億平米。
6.中文傳媒：公司控股子公司智明星通擬申請掛牌新三板。
點評：智明星通掛牌新三板有利于智明星通未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)，進而實現(xiàn)公司及股東的利益最大化。掛牌完成后仍是中文傳媒納入合并報表范圍內(nèi)的控股子公司，對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營無重大影響。
7.維格娜絲：定增發(fā)行合計不超過1.59億股，募資44億元（40億用于收購Teenie Weenie），定增價格不低于27.61元/股（停牌前股價30.90元/股）。公司第一期收購Teenie Weenie品牌90%股權(quán)，在三個完整的會計年度之后，維格娜絲或其指定第三方收購剩余10%股權(quán)。
點評：Teenie Weenie品牌包括女裝、男裝、童裝、配飾等，以百貨店為主，此次交易作價50億元，對應(yīng)品牌15年凈利潤的11.25倍。Teenie Weenie品牌2015年營業(yè)收入21.12億元，同比下滑1.6%；毛利率71.2%，同比下滑約2pct。按照公告估值水平，2015年凈利潤4.44億，凈利潤率21%。短期來看，收購有利于增厚上市公司利潤，形成多品牌運營格局，但從長遠來看，維尼熊在國內(nèi)屬于非常成熟的品牌，外延空間有限，而且品牌凈利率已經(jīng)達到21%，也抑制了內(nèi)生運營成長的可能性，在新生代消費日益?zhèn)€性化的趨勢下，維尼熊等傳統(tǒng)品牌也面臨著轉(zhuǎn)型，此外，維格娜絲原來系單品牌公司，定位中高端女裝，與維尼熊在渠道上有一定協(xié)同效應(yīng)，但不如歌力思收購Laurèl、Ed Hardy等，而且此次收購系全現(xiàn)金收購，因此，上市公司最大的利益就是短期利潤增厚，長期增長不確定較大。
8.康弘藥業(yè)：氫溴酸沃賽汀片符合藥品注冊的有關(guān)要求，獲得藥物臨床試驗批件。
點評：1）氫溴酸沃賽汀片是原化學(xué)藥品第3.1類新藥，主要用于治療成人重度抑郁癥，重度抑郁癥是最常見的心境障礙，對患者個人履行日常職責(zé)的能力造成實質(zhì)性損害。氫溴酸沃賽汀直接調(diào)節(jié)血清素受體的活性和抑制五羥色胺（5-HT 轉(zhuǎn)運體）發(fā)揮抗抑郁和抗焦慮作用，改善認知、學(xué)習(xí)和記憶功能。
2）精神疾病的用藥具有巨大市場。隨著生活工作節(jié)奏的緊張，精神病患者已經(jīng)非常普遍，城市生活人群多多少少都有一定程度的精神病，比如焦慮、抑郁等。但由于人們普遍對精神病比較忌諱，不會主動去醫(yī)治，導(dǎo)致在中國精神病用藥銷售量不是很大。
3）對于公司來說，新品種加入臨床，有利于形成產(chǎn)品梯隊。未來一旦獲批，將會增加公司收入和利潤。
9.途牛：2016年第三季度旅游產(chǎn)品總交易額（包括跟團游、自助游和旅游相關(guān)的單項產(chǎn)品）為71億，同比增長56.0%，其中跟團游和自助游的交易額為53億元，同比增長34.8%，凈收入為40億，同比增長35.7%，跟團游（不包括跟團周邊游）出游人次同比增長67.5%，自助游出游人次同比增長46.0%。毛利率為5.8%，2015年第三季度為5.6%。
點評:公司GMV增速仍然較快，但跟團游和自助游增速明顯下滑，主要增速來自于今年推出的機加酒業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)顯示，機票業(yè)務(wù)在今年一季度出票同比增長30倍，二季度同比增長12倍；途牛國內(nèi)酒店銷售額同比增長1119%，國際酒店銷售額同比增長671%，70%酒店源自度假目的地。因此，總體來說，度假這塊業(yè)務(wù)GMV和收入都還是低于預(yù)期，增速與傳統(tǒng)A股旅行社業(yè)務(wù)的眾信凱撒接近。此外，公司毛利率提升0.2個百分點，主要是規(guī)模效應(yīng)，三季度開始公司銷售費用環(huán)比下滑，GMV扣除機加酒或許增速還將下滑。
10.科華生物：董事會通過議案，同意聘任丁偉先生為公司總裁，任期自2016年12月12日起至本屆董事會屆滿時止，唐偉國先生自2016年12月12日起不再代理公司總裁職務(wù)。
點評：1）丁偉在醫(yī)療行業(yè)尤其是體外診斷行業(yè)具備豐富的領(lǐng)導(dǎo)和管理經(jīng)驗。美國國籍，美國南伊利諾伊大學(xué) 生物學(xué)碩士，猶他大學(xué)MBA，曾先后擔(dān)任MyriadGenetics的R&D部門經(jīng)理近七年； 禮來制藥公司全球戰(zhàn)略、并購和運營高級顧問五年；法國生物梅里埃公司十年，任戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)發(fā)展高級副總裁、BioTheranostics的CEO兼總裁，2014年起擔(dān)任生物梅里埃全球副總裁、亞太地區(qū)總裁。
2）丁偉與公司控股股東、實際控制人及其他持有公司百分之五以上股份的股東不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、未持有本公司股份，應(yīng)該是作為職業(yè)經(jīng)理人加入公司。
3）丁偉具有豐富體外診斷行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，接替唐總成為公司總裁，對公司未來的戰(zhàn)略和管理發(fā)展是有利的。
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