榕樹(shù)投資每周視點(diǎn) 20161125
文章來(lái)源：榕樹(shù)投資發(fā)布時(shí)間：2016-11-25
一、行業(yè)/上市公司新聞/公告
1、三江購(gòu)物：引入阿里作為戰(zhàn)投，其中：①通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓收購(gòu)上海和安投資管理有限公司持有的三江購(gòu)物9.33%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為11.44元/股，合計(jì)4.39億元；②擬認(rèn)購(gòu)和安投資非公開(kāi)發(fā)行的不超過(guò) 1.88 億元可交換公司債券，初始換股價(jià)格：11.44 元/股，換股期：自發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)6個(gè)月至債券摘牌日前1個(gè)交易日；③擬以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)三江購(gòu)物向其非公開(kāi)發(fā)行的不超過(guò)1.37億股，鎖定期36個(gè)月，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為11.11元，總額不超過(guò)15.21億元，本次募集資金用于超市門(mén)店全渠道改造項(xiàng)目和倉(cāng)儲(chǔ)物流基地升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。
點(diǎn)評(píng)：阿里巴巴全資子公司阿里巴巴澤泰擬通過(guò)協(xié)議受讓、認(rèn)購(gòu)可交換債券和認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股票的方式收購(gòu)三江購(gòu)物32%的股權(quán)，若阿里巴巴澤泰將上述債券全部換股，則持股比例可達(dá)到35%。與此同時(shí)，實(shí)際控制人持股比例將下降為37%。三江購(gòu)物作為浙江省連鎖零售業(yè)龍頭企業(yè)，擁有160多家門(mén)店，130多萬(wàn)付費(fèi)會(huì)員。阿里入股三江是阿里繼大手筆投資銀泰商業(yè)（27.83%）和蘇寧云商（19.99%）之后，阿里巴巴再次加碼實(shí)體零售，并首度探索超市業(yè)態(tài)，但O2O效果如何還有待觀(guān)察。
2、三夫戶(hù)外：公司參與設(shè)立投資基金擬以現(xiàn)金增資方式投資北京樂(lè)恩嘉業(yè)體育，投資金額為人民幣 1015 萬(wàn)元，持股比例約17.50%。
點(diǎn)評(píng)：樂(lè)嘉體育是國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)定向運(yùn)動(dòng)龍頭企業(yè)，是集賽事推廣、基地建設(shè)、基地運(yùn)營(yíng)三位一體的綜合機(jī)構(gòu)，是國(guó)家體育總局中國(guó)定向運(yùn)動(dòng)協(xié)會(huì)全面戰(zhàn)略合作伙伴。定向運(yùn)動(dòng)起源于歐洲，是一項(xiàng)在國(guó)際上被稱(chēng)為“國(guó)際象棋+馬拉松”的運(yùn)動(dòng)。定向運(yùn)動(dòng)是集創(chuàng)新型的體育旅游、休閑健身和青少年教育于一身的時(shí)尚戶(hù)外運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目，近幾年在中國(guó)得到了蓬勃發(fā)展。公司此前發(fā)布了定增預(yù)案，擬發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股，募集6億資金用于戶(hù)外賽事、營(yíng)地+培訓(xùn)、零售+體驗(yàn)綜合運(yùn)營(yíng)中心等的建設(shè)，為公司轉(zhuǎn)型戶(hù)外體育提供資本支持，原主業(yè)戶(hù)外裝備（服裝）仍然處于調(diào)整期，市值依賴(lài)于公司在戶(hù)外體育方面的擴(kuò)張和執(zhí)行力。
3、中文在線(xiàn)：（1）公司擬與廣州彈幕網(wǎng)絡(luò)科技有限公司及其原股東簽署《關(guān)于廣州彈幕網(wǎng)絡(luò)科技有限公司增資協(xié)議》，公司擬以現(xiàn)金出資25,000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)標(biāo)的公司13.51%的股權(quán)；（2）公司擬以現(xiàn)金出資12,000萬(wàn)元增資晨之科，認(rèn)購(gòu)其9.6%的股權(quán)，同時(shí)擬以現(xiàn)金13,000萬(wàn)元收購(gòu)晨之科股東朱明持有的晨之科10.4%股權(quán)，上述增資及收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司獲得晨之科20%的股權(quán)。
點(diǎn)評(píng)：戰(zhàn)略攜手A站和G站，形成“內(nèi)容+渠道+變現(xiàn)”的二次元文化生態(tài)，完善IP產(chǎn)業(yè)鏈布局。A站從彈幕視頻起步，逐漸形成該群體高度聚集的網(wǎng)絡(luò)虛擬社區(qū)，擁有較高的用戶(hù)活躍度和關(guān)注度，成為重要的流量入口之一。G 站作為晨之科對(duì)用戶(hù)引流的入口，將動(dòng)漫、游戲、小說(shuō)、直播、電商等要素進(jìn)行綜合，為游戲提供下載渠道，為直播平臺(tái)進(jìn)行宣傳，協(xié)助內(nèi)容合作方進(jìn)行相關(guān)內(nèi)容的推廣。目前來(lái)看B站的用戶(hù)規(guī)模和用戶(hù)在線(xiàn)時(shí)長(zhǎng)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)其他二次元彈幕網(wǎng)站，但中文在線(xiàn)此次參股在A(yíng)股還是具有一定稀缺性?？紤]本次非公開(kāi)增發(fā)新增股本，市場(chǎng)一致預(yù)期公司16/17年EPS分別為0.27/0.44元。
4、攜程網(wǎng)：2016年第三季度凈營(yíng)業(yè)收入為56億元，同比增長(zhǎng)75%。其中住宿預(yù)訂營(yíng)業(yè)收入為21億元，同比增長(zhǎng)51%，環(huán)比增長(zhǎng)17%。交通票務(wù)營(yíng)業(yè)收入為24億元，同比增長(zhǎng)101%，環(huán)比增長(zhǎng)21%。旅游度假業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為8億1300萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37%。商旅管理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為1億6600萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34%，環(huán)比增長(zhǎng)13%。毛利率為78%，相比2015年同期為73%，相比上季度為72%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為8%，相比2015年同期為13%，相比上季度為-9%。若不計(jì)股權(quán)報(bào)酬費(fèi)用，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為18%，相比2015年同期為17%，相比上季度為4%。歸屬于攜程股東的凈利潤(rùn)為2400萬(wàn)，相比2015年同期凈利潤(rùn)為24億，相比上季度為凈虧損5億2100萬(wàn)。若不計(jì)股權(quán)報(bào)酬費(fèi)用，2016年第三季度歸屬于攜程股東的凈利潤(rùn)為5億8100萬(wàn)，相比2015年同期凈利潤(rùn)為25億，相比上季度凈利潤(rùn)為5700萬(wàn)。此外，公司宣布與天巡控股（Skyscanner Holdings Limited）的主要股東達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，估值約為14億英鎊，主要以現(xiàn)金支付。
點(diǎn)評(píng)：公司收入主要部分住宿和交通增速均超過(guò)50%，主要是去哪兒帶來(lái)的合并收入，但從環(huán)比增速來(lái)看，三季度旺季效應(yīng)，較二季度有比較明顯的增長(zhǎng)。度假和商旅業(yè)務(wù)主要是攜程自身的增長(zhǎng)，去哪兒在這兩個(gè)領(lǐng)域涉獵較少，度假和商旅從業(yè)務(wù)架構(gòu)上應(yīng)該屬于攜程潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，但度假和商旅同樣屬于紅海，從目前的增長(zhǎng)情況上來(lái)看，攜程在這兩個(gè)領(lǐng)域尚未發(fā)力。
5、朱諾（Juno）宣布，其處于II期臨床階段的CAR-T免疫治療方法JCAR015再次導(dǎo)致患者死亡，主動(dòng)暫停JCAR015的臨床研究。截止發(fā)稿前，朱諾的股價(jià)重挫30%。
點(diǎn)評(píng)：cart療法最大的問(wèn)題在于臨床不良反應(yīng)，這是在設(shè)計(jì)cart的時(shí)候就存在的難題，利用人體免疫反應(yīng)殺死癌細(xì)胞，有可能導(dǎo)致免疫反應(yīng)過(guò)于激烈。如果不能突破這個(gè)難題是不太可能獲批廣泛應(yīng)用。
6、黃山旅游：公司公告與京黟公司運(yùn)營(yíng)或擁有的宏村等項(xiàng)目開(kāi)展合作。
點(diǎn)評(píng)：宏村景區(qū)是黃山市內(nèi)5A級(jí)景區(qū)之一，有著較高的知名度及客流基礎(chǔ)，2015接待游客185 萬(wàn)人次，增長(zhǎng)13.9%，門(mén)票收入1.14 億元，增長(zhǎng)20%。盡管宏村沒(méi)有烏鎮(zhèn)那么大名氣，也沒(méi)有烏鎮(zhèn)的完善的管理體系，但近年來(lái)宏村的知名度日益上升，而且客流基本以休閑自助游為主，堪比烏鎮(zhèn)西柵，符合升級(jí)的旅游消費(fèi)，因此，古鎮(zhèn)旅游資源有望與黃山自然景區(qū)形成良好的互補(bǔ)，提升黃山自助游和非假期客流占比，實(shí)現(xiàn)從觀(guān)光游到休閑的轉(zhuǎn)型，打開(kāi)公司未來(lái)發(fā)展空間。
7、長(zhǎng)園集團(tuán)：認(rèn)購(gòu)新三板公司金鋰科技（833618）非公開(kāi)發(fā)行股票，本次股票發(fā)行數(shù)量為797.45萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為每股12.54元，募集資金1000萬(wàn)元，由長(zhǎng)園集團(tuán)股份有限公司全部認(rèn)購(gòu)。
點(diǎn)評(píng)：該投資屬于公司的新能源行業(yè)新材料的布局，繼投資電池廠(chǎng)商沃特瑪、動(dòng)力電池核心材料隔膜廠(chǎng)商星源材質(zhì)和湖南中鋰后，投資了電池正極材料的公司，證明公司對(duì)該行業(yè)前景的長(zhǎng)期看好。 金鋰科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售鋰電池極材料，主要產(chǎn)品為鋰電池正極材料磷酸亞鐵鋰，應(yīng)用于新能源汽車(chē)行業(yè)與通信設(shè)備行業(yè)，用作汽車(chē)動(dòng)力電池與移動(dòng)通信基站電源的正極材料。
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1、三江購(gòu)物：引入阿里作為戰(zhàn)投，其中：①通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓收購(gòu)上海和安投資管理有限公司持有的三江購(gòu)物9.33%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為11.44元/股，合計(jì)4.39億元；②擬認(rèn)購(gòu)和安投資非公開(kāi)發(fā)行的不超過(guò) 1.88 億元可交換公司債券，初始換股價(jià)格：11.44 元/股，換股期：自發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)6個(gè)月至債券摘牌日前1個(gè)交易日；③擬以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)三江購(gòu)物向其非公開(kāi)發(fā)行的不超過(guò)1.37億股，鎖定期36個(gè)月，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為11.11元，總額不超過(guò)15.21億元，本次募集資金用于超市門(mén)店全渠道改造項(xiàng)目和倉(cāng)儲(chǔ)物流基地升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。
點(diǎn)評(píng)：阿里巴巴全資子公司阿里巴巴澤泰擬通過(guò)協(xié)議受讓、認(rèn)購(gòu)可交換債券和認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股票的方式收購(gòu)三江購(gòu)物32%的股權(quán)，若阿里巴巴澤泰將上述債券全部換股，則持股比例可達(dá)到35%。與此同時(shí)，實(shí)際控制人持股比例將下降為37%。三江購(gòu)物作為浙江省連鎖零售業(yè)龍頭企業(yè)，擁有160多家門(mén)店，130多萬(wàn)付費(fèi)會(huì)員。阿里入股三江是阿里繼大手筆投資銀泰商業(yè)（27.83%）和蘇寧云商（19.99%）之后，阿里巴巴再次加碼實(shí)體零售，并首度探索超市業(yè)態(tài)，但O2O效果如何還有待觀(guān)察。
2、三夫戶(hù)外：公司參與設(shè)立投資基金擬以現(xiàn)金增資方式投資北京樂(lè)恩嘉業(yè)體育，投資金額為人民幣 1015 萬(wàn)元，持股比例約17.50%。
點(diǎn)評(píng)：樂(lè)嘉體育是國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)定向運(yùn)動(dòng)龍頭企業(yè)，是集賽事推廣、基地建設(shè)、基地運(yùn)營(yíng)三位一體的綜合機(jī)構(gòu)，是國(guó)家體育總局中國(guó)定向運(yùn)動(dòng)協(xié)會(huì)全面戰(zhàn)略合作伙伴。定向運(yùn)動(dòng)起源于歐洲，是一項(xiàng)在國(guó)際上被稱(chēng)為“國(guó)際象棋+馬拉松”的運(yùn)動(dòng)。定向運(yùn)動(dòng)是集創(chuàng)新型的體育旅游、休閑健身和青少年教育于一身的時(shí)尚戶(hù)外運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目，近幾年在中國(guó)得到了蓬勃發(fā)展。公司此前發(fā)布了定增預(yù)案，擬發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股，募集6億資金用于戶(hù)外賽事、營(yíng)地+培訓(xùn)、零售+體驗(yàn)綜合運(yùn)營(yíng)中心等的建設(shè)，為公司轉(zhuǎn)型戶(hù)外體育提供資本支持，原主業(yè)戶(hù)外裝備（服裝）仍然處于調(diào)整期，市值依賴(lài)于公司在戶(hù)外體育方面的擴(kuò)張和執(zhí)行力。
3、中文在線(xiàn)：（1）公司擬與廣州彈幕網(wǎng)絡(luò)科技有限公司及其原股東簽署《關(guān)于廣州彈幕網(wǎng)絡(luò)科技有限公司增資協(xié)議》，公司擬以現(xiàn)金出資25,000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)標(biāo)的公司13.51%的股權(quán)；（2）公司擬以現(xiàn)金出資12,000萬(wàn)元增資晨之科，認(rèn)購(gòu)其9.6%的股權(quán)，同時(shí)擬以現(xiàn)金13,000萬(wàn)元收購(gòu)晨之科股東朱明持有的晨之科10.4%股權(quán)，上述增資及收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司獲得晨之科20%的股權(quán)。
點(diǎn)評(píng)：戰(zhàn)略攜手A站和G站，形成“內(nèi)容+渠道+變現(xiàn)”的二次元文化生態(tài)，完善IP產(chǎn)業(yè)鏈布局。A站從彈幕視頻起步，逐漸形成該群體高度聚集的網(wǎng)絡(luò)虛擬社區(qū)，擁有較高的用戶(hù)活躍度和關(guān)注度，成為重要的流量入口之一。G 站作為晨之科對(duì)用戶(hù)引流的入口，將動(dòng)漫、游戲、小說(shuō)、直播、電商等要素進(jìn)行綜合，為游戲提供下載渠道，為直播平臺(tái)進(jìn)行宣傳，協(xié)助內(nèi)容合作方進(jìn)行相關(guān)內(nèi)容的推廣。目前來(lái)看B站的用戶(hù)規(guī)模和用戶(hù)在線(xiàn)時(shí)長(zhǎng)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)其他二次元彈幕網(wǎng)站，但中文在線(xiàn)此次參股在A(yíng)股還是具有一定稀缺性?？紤]本次非公開(kāi)增發(fā)新增股本，市場(chǎng)一致預(yù)期公司16/17年EPS分別為0.27/0.44元。
4、攜程網(wǎng)：2016年第三季度凈營(yíng)業(yè)收入為56億元，同比增長(zhǎng)75%。其中住宿預(yù)訂營(yíng)業(yè)收入為21億元，同比增長(zhǎng)51%，環(huán)比增長(zhǎng)17%。交通票務(wù)營(yíng)業(yè)收入為24億元，同比增長(zhǎng)101%，環(huán)比增長(zhǎng)21%。旅游度假業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為8億1300萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37%。商旅管理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為1億6600萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34%，環(huán)比增長(zhǎng)13%。毛利率為78%，相比2015年同期為73%，相比上季度為72%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為8%，相比2015年同期為13%，相比上季度為-9%。若不計(jì)股權(quán)報(bào)酬費(fèi)用，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為18%，相比2015年同期為17%，相比上季度為4%。歸屬于攜程股東的凈利潤(rùn)為2400萬(wàn)，相比2015年同期凈利潤(rùn)為24億，相比上季度為凈虧損5億2100萬(wàn)。若不計(jì)股權(quán)報(bào)酬費(fèi)用，2016年第三季度歸屬于攜程股東的凈利潤(rùn)為5億8100萬(wàn)，相比2015年同期凈利潤(rùn)為25億，相比上季度凈利潤(rùn)為5700萬(wàn)。此外，公司宣布與天巡控股（Skyscanner Holdings Limited）的主要股東達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，估值約為14億英鎊，主要以現(xiàn)金支付。
點(diǎn)評(píng)：公司收入主要部分住宿和交通增速均超過(guò)50%，主要是去哪兒帶來(lái)的合并收入，但從環(huán)比增速來(lái)看，三季度旺季效應(yīng)，較二季度有比較明顯的增長(zhǎng)。度假和商旅業(yè)務(wù)主要是攜程自身的增長(zhǎng)，去哪兒在這兩個(gè)領(lǐng)域涉獵較少，度假和商旅從業(yè)務(wù)架構(gòu)上應(yīng)該屬于攜程潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，但度假和商旅同樣屬于紅海，從目前的增長(zhǎng)情況上來(lái)看，攜程在這兩個(gè)領(lǐng)域尚未發(fā)力。
5、朱諾（Juno）宣布，其處于II期臨床階段的CAR-T免疫治療方法JCAR015再次導(dǎo)致患者死亡，主動(dòng)暫停JCAR015的臨床研究。截止發(fā)稿前，朱諾的股價(jià)重挫30%。
點(diǎn)評(píng)：cart療法最大的問(wèn)題在于臨床不良反應(yīng)，這是在設(shè)計(jì)cart的時(shí)候就存在的難題，利用人體免疫反應(yīng)殺死癌細(xì)胞，有可能導(dǎo)致免疫反應(yīng)過(guò)于激烈。如果不能突破這個(gè)難題是不太可能獲批廣泛應(yīng)用。
6、黃山旅游：公司公告與京黟公司運(yùn)營(yíng)或擁有的宏村等項(xiàng)目開(kāi)展合作。
點(diǎn)評(píng)：宏村景區(qū)是黃山市內(nèi)5A級(jí)景區(qū)之一，有著較高的知名度及客流基礎(chǔ)，2015接待游客185 萬(wàn)人次，增長(zhǎng)13.9%，門(mén)票收入1.14 億元，增長(zhǎng)20%。盡管宏村沒(méi)有烏鎮(zhèn)那么大名氣，也沒(méi)有烏鎮(zhèn)的完善的管理體系，但近年來(lái)宏村的知名度日益上升，而且客流基本以休閑自助游為主，堪比烏鎮(zhèn)西柵，符合升級(jí)的旅游消費(fèi)，因此，古鎮(zhèn)旅游資源有望與黃山自然景區(qū)形成良好的互補(bǔ)，提升黃山自助游和非假期客流占比，實(shí)現(xiàn)從觀(guān)光游到休閑的轉(zhuǎn)型，打開(kāi)公司未來(lái)發(fā)展空間。
7、長(zhǎng)園集團(tuán)：認(rèn)購(gòu)新三板公司金鋰科技（833618）非公開(kāi)發(fā)行股票，本次股票發(fā)行數(shù)量為797.45萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為每股12.54元，募集資金1000萬(wàn)元，由長(zhǎng)園集團(tuán)股份有限公司全部認(rèn)購(gòu)。
點(diǎn)評(píng)：該投資屬于公司的新能源行業(yè)新材料的布局，繼投資電池廠(chǎng)商沃特瑪、動(dòng)力電池核心材料隔膜廠(chǎng)商星源材質(zhì)和湖南中鋰后，投資了電池正極材料的公司，證明公司對(duì)該行業(yè)前景的長(zhǎng)期看好。 金鋰科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售鋰電池極材料，主要產(chǎn)品為鋰電池正極材料磷酸亞鐵鋰，應(yīng)用于新能源汽車(chē)行業(yè)與通信設(shè)備行業(yè)，用作汽車(chē)動(dòng)力電池與移動(dòng)通信基站電源的正極材料。
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