榕樹投資每周視點 20160805
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2016-08-05
一、行業(yè)/上市公司新聞/公告
1.大族激光：發(fā)布2016上半年發(fā)布業(yè)績快報，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入31.2億元，歸母凈利潤4億元，分別同比增22.69%、26.23%，公司經(jīng)營業(yè)績較上年同期增幅較大，主要原因為消費類電子及動力電池領(lǐng)域設(shè)備需求增長，公司產(chǎn)品訂單較上年同期有所增長。
點評：公司的凈利潤增加超過營收增加，受益于小功率激光器自產(chǎn)，成本降低。公司的動力電池行業(yè)的激光應(yīng)用和自動化設(shè)備增速較快。動力電池今年收入翻番達(dá)4億。 從產(chǎn)業(yè)鏈了解到，未來3年國內(nèi)的動力電池廠家的擴(kuò)產(chǎn)速度都很快，不少廠家都是規(guī)劃3-5倍產(chǎn)能的擴(kuò)張建設(shè)。大族激光這塊業(yè)務(wù)也會保持快速增長。另外A公司今年的設(shè)備投入情況比手機(jī)銷量預(yù)期的悲觀要好，有較好增長，17年預(yù)期A公司產(chǎn)品比今年將有更多的變化和升級，對設(shè)備的采購情況會更樂觀。國家的工業(yè)4.0戰(zhàn)略，對激光應(yīng)用及自動化設(shè)備很重視，另外隨著國內(nèi)制造成本的提升以及對產(chǎn)品質(zhì)量和制造能力的要求提高，各行業(yè)對激光設(shè)備在生產(chǎn)過程中的應(yīng)用將越來越接受并成為發(fā)展趨勢，公司在這塊的技術(shù)布局和龍頭實力將更多的享受到行業(yè)成長的紅利。
2.奧飛動漫半年報：公司公告2016年上半年業(yè)績快報，營收同比增長20.3%至15.15億元，歸母凈利潤同比增長14.8%至2.93億元。
點評：半年度業(yè)績快報處于公司凈利潤預(yù)測區(qū)間（-15%~+15%）上限，其中影視類業(yè)務(wù)增長明顯。上半年參投的電影《美人魚》票房成績突出、《荒野獵人》實現(xiàn)全球票房分賬，下半年將上映電影《危城》、《刺客信條》、《鎧甲勇士》、《端腦》等。
3.洽洽食品半年度業(yè)績：公司收入16.56億元，凈利潤1.73億元，同比分別增長10.1%、20.0%，其中Q2收入7.95億元，凈利潤0.80億元，同比增長7.0%、4.0%。Q2增速較Q1明顯回落。
點評：Q2增速較一季度明顯回落，并且非基數(shù)效應(yīng)，去年Q2基數(shù)本來就低。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，上半年葵瓜子產(chǎn)品11.5億，同比增長0.91%；薯片1.08億，同比增長5.7%，其他小產(chǎn)品3.5億，同比增長53.2%，上半年電商這塊銷售1.03億元，應(yīng)該是一季度收入增長的主要貢獻(xiàn)者，但二季度明顯增長乏力，從規(guī)模來看對比百草味還是非常的小，公司能否找到新的類似瓜子的大單品是發(fā)展的關(guān)鍵。
4.百潤股份半年報：實現(xiàn)收入4.2億，同比下滑75.14%，歸母凈利潤-1.45億，同時預(yù)告1-9月份業(yè)績虧損1.5-0.5億。
點評：公司收入利潤繼續(xù)下滑，主要是預(yù)調(diào)酒繼續(xù)消化渠道庫存，而銷售費用較去年同期增加導(dǎo)致費用率上升，再加上終端去庫存導(dǎo)致毛利率下降4個百分點。盡管公司推出5°本味和8°強爽的新品，但熱度有限，再加上今年奧運關(guān)注度低于預(yù)期，奧運營銷以及熱播劇植入營銷效果可能一般，公司需要尋找再度點燃預(yù)調(diào)酒的契機(jī)。目前公司市值211億，即便全年做到10億的收入，也還是貴。
5.海天味業(yè)：推出一款蘋果醋爽飲料新品——“張小主蘋本釀飲”。
點評：“張小主蘋本釀飲”果醋飲料新品主打健康牌，純發(fā)酵果汁醋飲料本釀飲，100%果汁核心發(fā)酵釀造技術(shù)。從飲料外觀來看，包裝新穎，形象活力，比較符合年輕時尚消費群體的訴求，與天地壹號蘋果醋外觀相比，天地壹號顯得更為傳統(tǒng)和規(guī)矩。據(jù)媒體報道，“張小主”已在部分重點區(qū)域上市，海天醞釀果醋飲料已久，但能否成為這個夏季的爆款還有待口感（產(chǎn)品品質(zhì)）和營銷的配合。
6.新能源汽車行業(yè)：上半年銷售17萬輛，年初給的全年預(yù)測是60-70萬輛。
點評：銷售17萬輛，同比增長126.9%，但還是低于預(yù)期，主要由于年初的騙補以及補貼政策的不明朗以及減少，下半年發(fā)力。比亞迪以4.6萬輛，同比增長120%實現(xiàn)了倍增計劃，隨著秦EV產(chǎn)能釋放，有助于比亞迪實現(xiàn)2016年12萬輛新能源汽車的銷售目標(biāo)。
7.三夫戶外：變更部分募投項目內(nèi)容，開店數(shù)量由原計劃的29家減少為13家。
點評：公告稱募投計劃制定于2011年，近幾年戶外零售市場發(fā)生了很大變化，一是電商渠道占比增長較快，二是實體零售店建設(shè)運營成本繼續(xù)上升。一些小面積的戶外店因為產(chǎn)品豐富度不夠，缺乏吸引力，客流下降?？紤]到以上市場環(huán)境變化，公司決定適當(dāng)減少開店數(shù)量，而且更多地開面積較大的旗艦店鋪，豐富產(chǎn)品種類，并提供更多交流互動體驗空間。因此，此番調(diào)整符合公司長期發(fā)展，且由于上市后公司更加側(cè)重于戶外體育的發(fā)展，盡管門店依然是公司體育業(yè)務(wù)發(fā)展的立足點，但體育業(yè)務(wù)處于跑馬圈地階段，而且二級市場愿意給估值，所以短期來看，門店反而不是最重要的。
8.華海藥業(yè)半年報：營業(yè)收入 19.83億元，比去年同期增長 21.23%；實現(xiàn)利潤總額 2.86億元，比去年同期增長 2.36%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤 2.58億元，比去年同期增長 10.02%。
點評：1）公司核心競爭力沒有變化。（1）原料藥收入增長平穩(wěn)，規(guī)模及工藝的提高，導(dǎo)致成本不斷下降，毛利率上升。相比去年原料藥由于環(huán)保因素的解決而高速增長，年初預(yù)計是10%左右增長。（2）制劑業(yè)務(wù)保持高速增長。國內(nèi)，面對醫(yī)?？刭M、營改增、兩票制的不利情況，加強市場渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加強自營辦事處建設(shè)、組建特色產(chǎn)品銷售團(tuán)隊，推動了 OTC 渠道的發(fā)展。海外，國際制劑保持快速增長，以垂直一體化優(yōu)勢帶動的大品種銷售，市場份額不斷增加。
2）研發(fā)上，公司獲得美國 ANDA 文號 3 個，新申報 2 個；1 個美國產(chǎn)品轉(zhuǎn)報國內(nèi)已經(jīng)遞交 CDE。仿制藥、生物仿創(chuàng)、新藥開發(fā)等國際產(chǎn)品戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，同時結(jié)合國內(nèi)政策調(diào)整變化，在國內(nèi)大力推進(jìn)歐美上市產(chǎn)品轉(zhuǎn)報和質(zhì)量一致性評價工作開展。
3）公司開始布局除美國外的海外市場，這是之前所沒有的信息。通過歐美制劑業(yè)務(wù)帶動，全面布局制劑海外市場，深入調(diào)查澳大利亞、歐洲、南美、東南亞、非洲等市場，探索產(chǎn)品、技術(shù)、合作或者并購等多種業(yè)務(wù)模式。一般說，海外很多國家都認(rèn)可美國FDA認(rèn)證的藥物。
4）我仍然看好華海藥業(yè)未來業(yè)務(wù)的發(fā)展，海外制劑出口、海外制劑轉(zhuǎn)回國內(nèi)上市銷售這雙輪渠道模式。在當(dāng)前整體醫(yī)藥制造業(yè)保持10%左右增長的情況下，未來幾年仍華海藥業(yè)可以保持一個20-30%的增速增長。
9.堅瑞消防：截止2016年8月3日，實際控制人質(zhì)押了手上所有的股權(quán)【約31億元】。公司實際控制人郭鴻寶先生持有公司股份156,878,686股，占公司總股本的31.36%。其所持有公司股份累計被質(zhì)押156,869,013股，占其持有公司股份的99.99%，占公司總股本的31.36%。
點評：實際控制人質(zhì)押了手上所有的股權(quán)，拿出31億元，公司后面在新能源上可能會有進(jìn)一步布局。當(dāng)前公司市值100億左右，按照收購的業(yè)績承諾，16年 PE25倍， 17年就11倍。按照目前新能源汽車的政策支持和行業(yè)熱度，電池的需求量非常旺盛，多家電池廠商都有大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計劃。沃特瑪優(yōu)先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品進(jìn)入主流，主要為東風(fēng)特汽、一汽解放、珠海銀隆、江蘇九龍、廈門金旅、奇瑞萬達(dá)、南京金龍、中國重汽豪沃、長安客車、成都雅駿、大運汽車、力帆汽車等國內(nèi)整車企業(yè)進(jìn)行配套。 電池行業(yè)的發(fā)展趨勢是規(guī)?；档统杀荆磥硎袌鰰蛏贁?shù)品牌質(zhì)量成本等有競爭力的大廠集中，沃特瑪?shù)囊?guī)模和利潤比國軒略低，相比中小型廠商更能享受到行業(yè)紅利。【財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015年，沃特瑪實現(xiàn)營業(yè)收入21.73億元，凈利潤2.76億元。根據(jù)《盈利承諾及補償協(xié)議》，沃特瑪截至2016年末、2017年末和2018年末扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的累積凈利潤分別不低于4.03億元、9.09億元和15.18億元】。
10.歌力思：2.775億收購上海百秋網(wǎng)絡(luò)科技有限公司75%股權(quán)，百秋網(wǎng)絡(luò)整體作價3.7億，百秋承諾16-18年的凈利潤分別不低于3500、4200、4900萬元，對應(yīng)16年承諾業(yè)績估值在10倍上下。
點評：百秋從事電子商務(wù)代運營業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)代運營包括ELLE、Kipling等30多個知名國際品牌?！按\營”主要指幫助客戶在電商平臺上實現(xiàn)從流量運營、視覺到倉儲、物流、產(chǎn)品的閉環(huán)銷售模式，盈利模式是在品牌方實現(xiàn)銷售收入的基礎(chǔ)上進(jìn)行一定比例的抽成作為代運營服務(wù)費。公司2014年整體GMV3.5億人民幣，收入3243萬元，凈利潤1379萬元。歌力思目前市值74.6億，定增后市值約85億，公司上市后沿著打造時尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)路徑陸續(xù)收購了Ed Hardy、Laurèl與IRO等中高端海外品牌在國內(nèi)的運營，本次收購的代運營公司百秋，專注的領(lǐng)域也是中高端國際品牌，與公司在女裝行業(yè)的定位互相契合，有利于公司在未來持續(xù)探索符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的全渠道運營模式。
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1.大族激光：發(fā)布2016上半年發(fā)布業(yè)績快報，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入31.2億元，歸母凈利潤4億元，分別同比增22.69%、26.23%，公司經(jīng)營業(yè)績較上年同期增幅較大，主要原因為消費類電子及動力電池領(lǐng)域設(shè)備需求增長，公司產(chǎn)品訂單較上年同期有所增長。
點評：公司的凈利潤增加超過營收增加，受益于小功率激光器自產(chǎn)，成本降低。公司的動力電池行業(yè)的激光應(yīng)用和自動化設(shè)備增速較快。動力電池今年收入翻番達(dá)4億。 從產(chǎn)業(yè)鏈了解到，未來3年國內(nèi)的動力電池廠家的擴(kuò)產(chǎn)速度都很快，不少廠家都是規(guī)劃3-5倍產(chǎn)能的擴(kuò)張建設(shè)。大族激光這塊業(yè)務(wù)也會保持快速增長。另外A公司今年的設(shè)備投入情況比手機(jī)銷量預(yù)期的悲觀要好，有較好增長，17年預(yù)期A公司產(chǎn)品比今年將有更多的變化和升級，對設(shè)備的采購情況會更樂觀。國家的工業(yè)4.0戰(zhàn)略，對激光應(yīng)用及自動化設(shè)備很重視，另外隨著國內(nèi)制造成本的提升以及對產(chǎn)品質(zhì)量和制造能力的要求提高，各行業(yè)對激光設(shè)備在生產(chǎn)過程中的應(yīng)用將越來越接受并成為發(fā)展趨勢，公司在這塊的技術(shù)布局和龍頭實力將更多的享受到行業(yè)成長的紅利。
2.奧飛動漫半年報：公司公告2016年上半年業(yè)績快報，營收同比增長20.3%至15.15億元，歸母凈利潤同比增長14.8%至2.93億元。
點評：半年度業(yè)績快報處于公司凈利潤預(yù)測區(qū)間（-15%~+15%）上限，其中影視類業(yè)務(wù)增長明顯。上半年參投的電影《美人魚》票房成績突出、《荒野獵人》實現(xiàn)全球票房分賬，下半年將上映電影《危城》、《刺客信條》、《鎧甲勇士》、《端腦》等。
3.洽洽食品半年度業(yè)績：公司收入16.56億元，凈利潤1.73億元，同比分別增長10.1%、20.0%，其中Q2收入7.95億元，凈利潤0.80億元，同比增長7.0%、4.0%。Q2增速較Q1明顯回落。
點評：Q2增速較一季度明顯回落，并且非基數(shù)效應(yīng)，去年Q2基數(shù)本來就低。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，上半年葵瓜子產(chǎn)品11.5億，同比增長0.91%；薯片1.08億，同比增長5.7%，其他小產(chǎn)品3.5億，同比增長53.2%，上半年電商這塊銷售1.03億元，應(yīng)該是一季度收入增長的主要貢獻(xiàn)者，但二季度明顯增長乏力，從規(guī)模來看對比百草味還是非常的小，公司能否找到新的類似瓜子的大單品是發(fā)展的關(guān)鍵。
4.百潤股份半年報：實現(xiàn)收入4.2億，同比下滑75.14%，歸母凈利潤-1.45億，同時預(yù)告1-9月份業(yè)績虧損1.5-0.5億。
點評：公司收入利潤繼續(xù)下滑，主要是預(yù)調(diào)酒繼續(xù)消化渠道庫存，而銷售費用較去年同期增加導(dǎo)致費用率上升，再加上終端去庫存導(dǎo)致毛利率下降4個百分點。盡管公司推出5°本味和8°強爽的新品，但熱度有限，再加上今年奧運關(guān)注度低于預(yù)期，奧運營銷以及熱播劇植入營銷效果可能一般，公司需要尋找再度點燃預(yù)調(diào)酒的契機(jī)。目前公司市值211億，即便全年做到10億的收入，也還是貴。
5.海天味業(yè)：推出一款蘋果醋爽飲料新品——“張小主蘋本釀飲”。
點評：“張小主蘋本釀飲”果醋飲料新品主打健康牌，純發(fā)酵果汁醋飲料本釀飲，100%果汁核心發(fā)酵釀造技術(shù)。從飲料外觀來看，包裝新穎，形象活力，比較符合年輕時尚消費群體的訴求，與天地壹號蘋果醋外觀相比，天地壹號顯得更為傳統(tǒng)和規(guī)矩。據(jù)媒體報道，“張小主”已在部分重點區(qū)域上市，海天醞釀果醋飲料已久，但能否成為這個夏季的爆款還有待口感（產(chǎn)品品質(zhì)）和營銷的配合。
6.新能源汽車行業(yè)：上半年銷售17萬輛，年初給的全年預(yù)測是60-70萬輛。
點評：銷售17萬輛，同比增長126.9%，但還是低于預(yù)期，主要由于年初的騙補以及補貼政策的不明朗以及減少，下半年發(fā)力。比亞迪以4.6萬輛，同比增長120%實現(xiàn)了倍增計劃，隨著秦EV產(chǎn)能釋放，有助于比亞迪實現(xiàn)2016年12萬輛新能源汽車的銷售目標(biāo)。
7.三夫戶外：變更部分募投項目內(nèi)容，開店數(shù)量由原計劃的29家減少為13家。
點評：公告稱募投計劃制定于2011年，近幾年戶外零售市場發(fā)生了很大變化，一是電商渠道占比增長較快，二是實體零售店建設(shè)運營成本繼續(xù)上升。一些小面積的戶外店因為產(chǎn)品豐富度不夠，缺乏吸引力，客流下降?？紤]到以上市場環(huán)境變化，公司決定適當(dāng)減少開店數(shù)量，而且更多地開面積較大的旗艦店鋪，豐富產(chǎn)品種類，并提供更多交流互動體驗空間。因此，此番調(diào)整符合公司長期發(fā)展，且由于上市后公司更加側(cè)重于戶外體育的發(fā)展，盡管門店依然是公司體育業(yè)務(wù)發(fā)展的立足點，但體育業(yè)務(wù)處于跑馬圈地階段，而且二級市場愿意給估值，所以短期來看，門店反而不是最重要的。
8.華海藥業(yè)半年報：營業(yè)收入 19.83億元，比去年同期增長 21.23%；實現(xiàn)利潤總額 2.86億元，比去年同期增長 2.36%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤 2.58億元，比去年同期增長 10.02%。
點評：1）公司核心競爭力沒有變化。（1）原料藥收入增長平穩(wěn)，規(guī)模及工藝的提高，導(dǎo)致成本不斷下降，毛利率上升。相比去年原料藥由于環(huán)保因素的解決而高速增長，年初預(yù)計是10%左右增長。（2）制劑業(yè)務(wù)保持高速增長。國內(nèi)，面對醫(yī)?？刭M、營改增、兩票制的不利情況，加強市場渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加強自營辦事處建設(shè)、組建特色產(chǎn)品銷售團(tuán)隊，推動了 OTC 渠道的發(fā)展。海外，國際制劑保持快速增長，以垂直一體化優(yōu)勢帶動的大品種銷售，市場份額不斷增加。
2）研發(fā)上，公司獲得美國 ANDA 文號 3 個，新申報 2 個；1 個美國產(chǎn)品轉(zhuǎn)報國內(nèi)已經(jīng)遞交 CDE。仿制藥、生物仿創(chuàng)、新藥開發(fā)等國際產(chǎn)品戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，同時結(jié)合國內(nèi)政策調(diào)整變化，在國內(nèi)大力推進(jìn)歐美上市產(chǎn)品轉(zhuǎn)報和質(zhì)量一致性評價工作開展。
3）公司開始布局除美國外的海外市場，這是之前所沒有的信息。通過歐美制劑業(yè)務(wù)帶動，全面布局制劑海外市場，深入調(diào)查澳大利亞、歐洲、南美、東南亞、非洲等市場，探索產(chǎn)品、技術(shù)、合作或者并購等多種業(yè)務(wù)模式。一般說，海外很多國家都認(rèn)可美國FDA認(rèn)證的藥物。
4）我仍然看好華海藥業(yè)未來業(yè)務(wù)的發(fā)展，海外制劑出口、海外制劑轉(zhuǎn)回國內(nèi)上市銷售這雙輪渠道模式。在當(dāng)前整體醫(yī)藥制造業(yè)保持10%左右增長的情況下，未來幾年仍華海藥業(yè)可以保持一個20-30%的增速增長。
9.堅瑞消防：截止2016年8月3日，實際控制人質(zhì)押了手上所有的股權(quán)【約31億元】。公司實際控制人郭鴻寶先生持有公司股份156,878,686股，占公司總股本的31.36%。其所持有公司股份累計被質(zhì)押156,869,013股，占其持有公司股份的99.99%，占公司總股本的31.36%。
點評：實際控制人質(zhì)押了手上所有的股權(quán)，拿出31億元，公司后面在新能源上可能會有進(jìn)一步布局。當(dāng)前公司市值100億左右，按照收購的業(yè)績承諾，16年 PE25倍， 17年就11倍。按照目前新能源汽車的政策支持和行業(yè)熱度，電池的需求量非常旺盛，多家電池廠商都有大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計劃。沃特瑪優(yōu)先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品進(jìn)入主流，主要為東風(fēng)特汽、一汽解放、珠海銀隆、江蘇九龍、廈門金旅、奇瑞萬達(dá)、南京金龍、中國重汽豪沃、長安客車、成都雅駿、大運汽車、力帆汽車等國內(nèi)整車企業(yè)進(jìn)行配套。 電池行業(yè)的發(fā)展趨勢是規(guī)?；档统杀荆磥硎袌鰰蛏贁?shù)品牌質(zhì)量成本等有競爭力的大廠集中，沃特瑪?shù)囊?guī)模和利潤比國軒略低，相比中小型廠商更能享受到行業(yè)紅利。【財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015年，沃特瑪實現(xiàn)營業(yè)收入21.73億元，凈利潤2.76億元。根據(jù)《盈利承諾及補償協(xié)議》，沃特瑪截至2016年末、2017年末和2018年末扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的累積凈利潤分別不低于4.03億元、9.09億元和15.18億元】。
10.歌力思：2.775億收購上海百秋網(wǎng)絡(luò)科技有限公司75%股權(quán)，百秋網(wǎng)絡(luò)整體作價3.7億，百秋承諾16-18年的凈利潤分別不低于3500、4200、4900萬元，對應(yīng)16年承諾業(yè)績估值在10倍上下。
點評：百秋從事電子商務(wù)代運營業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)代運營包括ELLE、Kipling等30多個知名國際品牌?！按\營”主要指幫助客戶在電商平臺上實現(xiàn)從流量運營、視覺到倉儲、物流、產(chǎn)品的閉環(huán)銷售模式，盈利模式是在品牌方實現(xiàn)銷售收入的基礎(chǔ)上進(jìn)行一定比例的抽成作為代運營服務(wù)費。公司2014年整體GMV3.5億人民幣，收入3243萬元，凈利潤1379萬元。歌力思目前市值74.6億，定增后市值約85億，公司上市后沿著打造時尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)路徑陸續(xù)收購了Ed Hardy、Laurèl與IRO等中高端海外品牌在國內(nèi)的運營，本次收購的代運營公司百秋，專注的領(lǐng)域也是中高端國際品牌，與公司在女裝行業(yè)的定位互相契合，有利于公司在未來持續(xù)探索符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的全渠道運營模式。
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