榕樹投資每周視點 20160603
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2016-06-03
一、 行業(yè)/上市公司新聞/公告
1.光線傳媒：光線集團用上市公司股權(quán)和現(xiàn)金收購貓眼38.4%股權(quán)，上市公司用現(xiàn)金收購19%股權(quán)。交易完成后光線總共持有貓眼57.4%的股權(quán)成為第一大股東，貓眼持有光線6%股權(quán)。
點評：（1）目前在線購票的票房占比已經(jīng)超過70%，貓眼作為在線購票里的市場份額第一的公司估值相對淘寶和微信電影有一定折價，光線的入股價格相對便宜；（2）在線選座早已向產(chǎn)業(yè)鏈的上游切入，參與發(fā)行和制作，在線選座由于擁有預(yù)售等功能能夠指導(dǎo)排片在一定程度上掌控下游影院使得他天生就有做發(fā)行的優(yōu)勢，光線結(jié)合貓眼可以一定程度上優(yōu)化光線的商業(yè)模式，彌補內(nèi)容創(chuàng)作不穩(wěn)定的固有缺陷，進一步向平臺化發(fā)展；（3）由于上市公司只持有19%股權(quán)，因此后續(xù)就算貓眼有巨額虧損也不會影響報表，等產(chǎn)生盈利后還可以將集團持有的股權(quán)注入上市公司。
2.復(fù)星醫(yī)藥：控股子公司獲藥品臨床試驗批準(zhǔn)。收到國家食品藥品監(jiān)督管理總局關(guān)于同意重組抗VEGF人源化單克隆抗體注射液用于非小細(xì)胞肺癌適應(yīng)癥臨床試驗的批件。
點評：1、該新藥為公司自主研發(fā)的單克隆抗體生物藥的生物類似藥。該新藥已完成中試生產(chǎn)工藝放大，并在包括抗體分子理化特性、生物學(xué)活性、體內(nèi)外藥效、藥代及毒理學(xué)數(shù)據(jù)等數(shù)十項研究結(jié)果中，與原研藥貝伐珠單抗注射液（商品名：安維汀，由羅氏公司生產(chǎn)）保持高度相似。 2、全球市場貝伐珠單抗注射液2014年銷售額達到69.57億美金。目前中國境內(nèi)VEGF抑制劑僅有貝伐珠單抗注射液上市。根據(jù)IMS MIDAS資料，2015年貝伐珠單抗注射液于中國境內(nèi)銷售額約為人民幣5.17億元。 3、該產(chǎn)品在全球是重磅產(chǎn)品。在中國，國內(nèi)腫瘤疾病未來不斷增多的情況下，具有非常大市場，如果通過臨床后，對公司未來業(yè)績有積極作用。
4.大眾計劃開發(fā)第二個電動汽車平臺 用于高端車型目前大眾正在調(diào)查第一個MEB平臺的彈性是否可以用在高端車型上，未來大眾可能會為高端車型專門開發(fā)一個新平臺，針對的是電動汽車。
點評：大眾汽車信息平臺當(dāng)前代和第三代的都是TS提供的，新平臺應(yīng)該是延續(xù)由公司開發(fā)，公司受益于大眾未來電動車平臺的放量。均勝電子收購的TS 道恩，其汽車信息業(yè)務(wù)主要是為大眾集團（占比 100%）旗下的大眾、奧迪、西亞特、斯柯達、布加迪等品牌供貨配套MIB系統(tǒng)，汽車信息板塊業(yè)務(wù)的主要客戶：該產(chǎn)品是3年為周期，為企業(yè)獲取穩(wěn)定的受益，大眾2012年6月推出第一代MIB系統(tǒng)，2015年7月推出第二代MIB系統(tǒng)，通過蘋果CarPlay，谷歌的AndroidAuto和MirrorLink三個系統(tǒng)，幾乎可以支持所有的智能手機。預(yù)計在2019~2020年大眾MIB3項目將全面商用，將帶來公司營收持續(xù)增長。2016年MIB2系統(tǒng)將放量，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入約4.8億歐元和凈利潤1300歐元。
5.人福醫(yī)藥：公司擬與天風(fēng)睿通（武漢）投資管理有限公司、人福大成（武漢）投資管理有限公司以及湖北省長江經(jīng)濟帶天風(fēng)產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙））共同發(fā)起設(shè)立長江人福產(chǎn)業(yè)基金，對公司儲備的生物醫(yī)藥項目進行投資。
點評：1、長江人福產(chǎn)業(yè)基金的最大出資總額擬定為人民幣50億元，規(guī)模頗大，資金雄厚。2、公司通過基金形式開展產(chǎn)業(yè)投資，能夠充分實現(xiàn)資金效益最大化和效率最優(yōu)化，有利于公司快速推進醫(yī)藥及健康服務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合和產(chǎn)業(yè)擴張，提高可持續(xù)發(fā)展能力，符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，未來將對公司產(chǎn)生積極影響。
6.華聞傳媒：實際控制人國廣控股可能發(fā)生變化。
點評：國廣控股的股東是國廣傳媒和金正源，兩者在昨天簽訂了這個《合作重組備忘錄》，到目前為止他們各自持有國廣控股50%股權(quán)，未來的合作形式不限于轉(zhuǎn)讓股權(quán)，業(yè)務(wù)重組，資產(chǎn)剝離等，沒有具體透露，公司目前沒有停牌，比較中立，還是要看市場上的人怎么解讀。
7.華錄百納：與暴風(fēng)魔鏡簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。
點評：此次合作主要是在VR直播領(lǐng)域展開（譬如之前的《誰是大歌神》），華錄百納2016年專門設(shè)立了自己的VR產(chǎn)業(yè)事業(yè)部，后續(xù)暴風(fēng)魔鏡將在全景直播/錄播工作中發(fā)揮更大的意義，暴風(fēng)目前已是國內(nèi)最大的虛擬現(xiàn)實終端平臺。
8.長園集團發(fā)行債券5億元：本期債券發(fā)行完成且募集資金5億元全部用于補充營運資金后，資產(chǎn)負(fù)債率水平由發(fā)行前的40.66%上升為發(fā)行后的43.58%，上升2.92 個百分點，流動負(fù)債占比將由從63.14%降至56.02%，債務(wù)結(jié)構(gòu)將得到一定的改善。
點評：公司短期償債能力增強。由于本次增發(fā)延后，公司通過發(fā)債解決大量資金需求，減低短期借款的財務(wù)成本，利用資金保持公司的投入以保證公司的持續(xù)發(fā)展。
9.康弘藥業(yè)：艾司奧美拉唑鎂腸溶膠囊獲得藥物臨床試驗批件。
點評：1、艾司奧美拉唑鎂腸溶膠囊(曾用名:埃索美拉唑鎂腸溶片)是全新一代質(zhì)子泵抑制劑(PPI)，主要適用于治療消化性潰瘍，具有療程更短，療效更穩(wěn)定，起效更快速持久等優(yōu)勢，2、 在全球，原研阿斯利康的埃索美拉唑鎂腸溶膠囊/片2012 年的銷售額達到 39.4 億美元，其中有 22.7 億美元來自美國市場，是名副其實的重磅藥物。目前國內(nèi)上市的埃索美拉唑，主要有原研阿斯利康的埃索美拉唑鎂腸溶片和萊美藥業(yè)的埃索美拉唑鎂腸溶膠囊。2013年樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，進口埃索美拉唑制劑銷售額約9億元。2015年埃索美拉唑在胃腸用藥銷售額占比第四，達到4.15%。3、新藥品進入臨床，一旦獲批，將有利于增厚公司未來業(yè)績。
10.華策影視：1）350萬美元現(xiàn)金認(rèn)購PV ML基金權(quán)益，投資獲得著名增強顯示公司Magic Leap 21.7萬股優(yōu)先股2）擬公開發(fā)行合計不超過20億元的固定利率公司債，期限為不超過5年，主要擬用于補充公司流動資金3）公司向天神娛樂轉(zhuǎn)讓之前超募資金所投資的合潤傳媒20%股權(quán)，交易完成后易公司將持有218萬股天神娛樂股票，雙方將建立戰(zhàn)略合作和資本關(guān)系4）公司以3000萬元與樂豐投資共同設(shè)立VR產(chǎn)業(yè)基金，基金規(guī)模為1.1億元。主要投資方向為VR內(nèi)容領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)5）公司子公司華策投資（出資200萬，占份額10%）與關(guān)聯(lián)方大策投資擬共同出資2000萬元設(shè)立新媒體基金，主要投資國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、新媒體等產(chǎn)業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新型或成長性企業(yè)。
點評：公司投資MAGIC LEAP屬于在行業(yè)內(nèi)比較轟動的一件事，MAGIC LEAP成立于2011年，最初在微博，YOUTUBE等地流傳的最火的兩個視頻（裸眼看宇宙銀河系，鯨魚躍出水面）都是來自于ML，都是AR領(lǐng)域的，再加上華策的現(xiàn)金流較好，16年Q1還有16億現(xiàn)金，最近又發(fā)了20億的債，后期可能還是會保持比較激進的外延式并購擴張策略。
免責(zé)申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
1.光線傳媒：光線集團用上市公司股權(quán)和現(xiàn)金收購貓眼38.4%股權(quán)，上市公司用現(xiàn)金收購19%股權(quán)。交易完成后光線總共持有貓眼57.4%的股權(quán)成為第一大股東，貓眼持有光線6%股權(quán)。
點評：（1）目前在線購票的票房占比已經(jīng)超過70%，貓眼作為在線購票里的市場份額第一的公司估值相對淘寶和微信電影有一定折價，光線的入股價格相對便宜；（2）在線選座早已向產(chǎn)業(yè)鏈的上游切入，參與發(fā)行和制作，在線選座由于擁有預(yù)售等功能能夠指導(dǎo)排片在一定程度上掌控下游影院使得他天生就有做發(fā)行的優(yōu)勢，光線結(jié)合貓眼可以一定程度上優(yōu)化光線的商業(yè)模式，彌補內(nèi)容創(chuàng)作不穩(wěn)定的固有缺陷，進一步向平臺化發(fā)展；（3）由于上市公司只持有19%股權(quán)，因此后續(xù)就算貓眼有巨額虧損也不會影響報表，等產(chǎn)生盈利后還可以將集團持有的股權(quán)注入上市公司。
2.復(fù)星醫(yī)藥：控股子公司獲藥品臨床試驗批準(zhǔn)。收到國家食品藥品監(jiān)督管理總局關(guān)于同意重組抗VEGF人源化單克隆抗體注射液用于非小細(xì)胞肺癌適應(yīng)癥臨床試驗的批件。
點評：1、該新藥為公司自主研發(fā)的單克隆抗體生物藥的生物類似藥。該新藥已完成中試生產(chǎn)工藝放大，并在包括抗體分子理化特性、生物學(xué)活性、體內(nèi)外藥效、藥代及毒理學(xué)數(shù)據(jù)等數(shù)十項研究結(jié)果中，與原研藥貝伐珠單抗注射液（商品名：安維汀，由羅氏公司生產(chǎn)）保持高度相似。 2、全球市場貝伐珠單抗注射液2014年銷售額達到69.57億美金。目前中國境內(nèi)VEGF抑制劑僅有貝伐珠單抗注射液上市。根據(jù)IMS MIDAS資料，2015年貝伐珠單抗注射液于中國境內(nèi)銷售額約為人民幣5.17億元。 3、該產(chǎn)品在全球是重磅產(chǎn)品。在中國，國內(nèi)腫瘤疾病未來不斷增多的情況下，具有非常大市場，如果通過臨床后，對公司未來業(yè)績有積極作用。
3.峨眉山：公司投入自有資金6000萬元作為注冊資本，擬在云南省德宏州投資設(shè)立全資子公司德宏州天祥旅游開發(fā)有限公司。
點評：德宏州位于云南省西南部、怒江下游地區(qū)，旅游業(yè)是德宏州的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，2015年該州接待游客總數(shù)1040.1萬人次/+15.89%，旅游業(yè)總收入157.58億元/+23.86%，其中國內(nèi)游客1018.62萬人次/+16.23%，旅游行業(yè)景氣度整體較高。公司在異地設(shè)立子公司標(biāo)志著傳統(tǒng)景區(qū)開始尋找外延擴張，盡管可能對公司業(yè)績貢獻有限，但長期來看有利于緩解市場對傳統(tǒng)景區(qū)只能靠內(nèi)生的顧慮。
4.大眾計劃開發(fā)第二個電動汽車平臺 用于高端車型目前大眾正在調(diào)查第一個MEB平臺的彈性是否可以用在高端車型上，未來大眾可能會為高端車型專門開發(fā)一個新平臺，針對的是電動汽車。
點評：大眾汽車信息平臺當(dāng)前代和第三代的都是TS提供的，新平臺應(yīng)該是延續(xù)由公司開發(fā)，公司受益于大眾未來電動車平臺的放量。均勝電子收購的TS 道恩，其汽車信息業(yè)務(wù)主要是為大眾集團（占比 100%）旗下的大眾、奧迪、西亞特、斯柯達、布加迪等品牌供貨配套MIB系統(tǒng)，汽車信息板塊業(yè)務(wù)的主要客戶：該產(chǎn)品是3年為周期，為企業(yè)獲取穩(wěn)定的受益，大眾2012年6月推出第一代MIB系統(tǒng)，2015年7月推出第二代MIB系統(tǒng)，通過蘋果CarPlay，谷歌的AndroidAuto和MirrorLink三個系統(tǒng)，幾乎可以支持所有的智能手機。預(yù)計在2019~2020年大眾MIB3項目將全面商用，將帶來公司營收持續(xù)增長。2016年MIB2系統(tǒng)將放量，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入約4.8億歐元和凈利潤1300歐元。
5.人福醫(yī)藥：公司擬與天風(fēng)睿通（武漢）投資管理有限公司、人福大成（武漢）投資管理有限公司以及湖北省長江經(jīng)濟帶天風(fēng)產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙））共同發(fā)起設(shè)立長江人福產(chǎn)業(yè)基金，對公司儲備的生物醫(yī)藥項目進行投資。
點評：1、長江人福產(chǎn)業(yè)基金的最大出資總額擬定為人民幣50億元，規(guī)模頗大，資金雄厚。2、公司通過基金形式開展產(chǎn)業(yè)投資，能夠充分實現(xiàn)資金效益最大化和效率最優(yōu)化，有利于公司快速推進醫(yī)藥及健康服務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合和產(chǎn)業(yè)擴張，提高可持續(xù)發(fā)展能力，符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，未來將對公司產(chǎn)生積極影響。
6.華聞傳媒：實際控制人國廣控股可能發(fā)生變化。
點評：國廣控股的股東是國廣傳媒和金正源，兩者在昨天簽訂了這個《合作重組備忘錄》，到目前為止他們各自持有國廣控股50%股權(quán)，未來的合作形式不限于轉(zhuǎn)讓股權(quán)，業(yè)務(wù)重組，資產(chǎn)剝離等，沒有具體透露，公司目前沒有停牌，比較中立，還是要看市場上的人怎么解讀。
7.華錄百納：與暴風(fēng)魔鏡簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。
點評：此次合作主要是在VR直播領(lǐng)域展開（譬如之前的《誰是大歌神》），華錄百納2016年專門設(shè)立了自己的VR產(chǎn)業(yè)事業(yè)部，后續(xù)暴風(fēng)魔鏡將在全景直播/錄播工作中發(fā)揮更大的意義，暴風(fēng)目前已是國內(nèi)最大的虛擬現(xiàn)實終端平臺。
8.長園集團發(fā)行債券5億元：本期債券發(fā)行完成且募集資金5億元全部用于補充營運資金后，資產(chǎn)負(fù)債率水平由發(fā)行前的40.66%上升為發(fā)行后的43.58%，上升2.92 個百分點，流動負(fù)債占比將由從63.14%降至56.02%，債務(wù)結(jié)構(gòu)將得到一定的改善。
點評：公司短期償債能力增強。由于本次增發(fā)延后，公司通過發(fā)債解決大量資金需求，減低短期借款的財務(wù)成本，利用資金保持公司的投入以保證公司的持續(xù)發(fā)展。
9.康弘藥業(yè)：艾司奧美拉唑鎂腸溶膠囊獲得藥物臨床試驗批件。
點評：1、艾司奧美拉唑鎂腸溶膠囊(曾用名:埃索美拉唑鎂腸溶片)是全新一代質(zhì)子泵抑制劑(PPI)，主要適用于治療消化性潰瘍，具有療程更短，療效更穩(wěn)定，起效更快速持久等優(yōu)勢，2、 在全球，原研阿斯利康的埃索美拉唑鎂腸溶膠囊/片2012 年的銷售額達到 39.4 億美元，其中有 22.7 億美元來自美國市場，是名副其實的重磅藥物。目前國內(nèi)上市的埃索美拉唑，主要有原研阿斯利康的埃索美拉唑鎂腸溶片和萊美藥業(yè)的埃索美拉唑鎂腸溶膠囊。2013年樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，進口埃索美拉唑制劑銷售額約9億元。2015年埃索美拉唑在胃腸用藥銷售額占比第四，達到4.15%。3、新藥品進入臨床，一旦獲批，將有利于增厚公司未來業(yè)績。
10.華策影視：1）350萬美元現(xiàn)金認(rèn)購PV ML基金權(quán)益，投資獲得著名增強顯示公司Magic Leap 21.7萬股優(yōu)先股2）擬公開發(fā)行合計不超過20億元的固定利率公司債，期限為不超過5年，主要擬用于補充公司流動資金3）公司向天神娛樂轉(zhuǎn)讓之前超募資金所投資的合潤傳媒20%股權(quán)，交易完成后易公司將持有218萬股天神娛樂股票，雙方將建立戰(zhàn)略合作和資本關(guān)系4）公司以3000萬元與樂豐投資共同設(shè)立VR產(chǎn)業(yè)基金，基金規(guī)模為1.1億元。主要投資方向為VR內(nèi)容領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)5）公司子公司華策投資（出資200萬，占份額10%）與關(guān)聯(lián)方大策投資擬共同出資2000萬元設(shè)立新媒體基金，主要投資國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、新媒體等產(chǎn)業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新型或成長性企業(yè)。
點評：公司投資MAGIC LEAP屬于在行業(yè)內(nèi)比較轟動的一件事，MAGIC LEAP成立于2011年，最初在微博，YOUTUBE等地流傳的最火的兩個視頻（裸眼看宇宙銀河系，鯨魚躍出水面）都是來自于ML，都是AR領(lǐng)域的，再加上華策的現(xiàn)金流較好，16年Q1還有16億現(xiàn)金，最近又發(fā)了20億的債，后期可能還是會保持比較激進的外延式并購擴張策略。
免責(zé)申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
