榕樹投資翟敬勇：好的股票不需要賣，做偉大企業(yè)的收藏者
文章來源：研值有道發(fā)布時間：2020-07-08
—— 核心看點 ——
“受托責(zé)任非常重要，這要求私募基金管理人必須把品行擺在首位。榕樹投資明確三點：一是堅決不加杠桿，不去賭博，幫助客戶逐步實現(xiàn)保值增值；二是只買具有頂級商業(yè)模式的企業(yè)；三是做偉大企業(yè)的收藏者。”
“頂級的商業(yè)模式都有超越利潤的追求，不僅僅是為了賺錢，還希望推動社會的發(fā)展。從表觀上看這類企業(yè)具備三大特征：稀缺、壟斷和能夠產(chǎn)生永續(xù)現(xiàn)金流?！?/p>
“做偉大公司的收藏者，如果是個人投資，你一旦找到這些好企業(yè)是真的可以長期持有的，好公司每次下跌都是買入的機(jī)會?！?/p>
“我們要投資代表未來的行業(yè)。高度關(guān)注那些行業(yè)替代者和顛覆者，而不要去關(guān)注過去曾經(jīng)輝煌的東西。當(dāng)滿大街都是汽車的時候，你會因為草料的價格便宜而去買馬車嗎？”
作為深圳第一批老牌私募，自2006年創(chuàng)立以來，榕樹投資一直堅持“尋找偉大企業(yè)，堅持好股好價”。近日，在深圳市榮超商貿(mào)中心，榕樹投資董事長翟敬勇向研值組分享了他數(shù)十年積累的投資經(jīng)驗。
投資就是要買頂級的商業(yè)模式
做偉大企業(yè)的收藏者
Q
研值組：您提到頂級的商業(yè)模式，那么什么樣的模式是頂級的商業(yè)模式？
翟敬勇：
頂級的商業(yè)模式，都有超越利潤的追求。這是什么概念？這家企業(yè)不僅僅為了賺錢，更要為社會謀福利、推動社會的發(fā)展。比如茅臺釀造高品位的生活，這就是頂級商業(yè)模式。
頂級的商業(yè)模式從表觀上來看，它具備三大特征：稀缺、壟斷，能夠產(chǎn)生永續(xù)現(xiàn)金流。從企業(yè)文化上看最大的特征是有超越利潤的追求。實際上，這一類的公司到最后都是受人追捧的。
Q
研值組：感覺這種企業(yè)在全世界都比較少。這么少怎么買？
翟敬勇：
如果每一個企業(yè)都是頂級的、偉大的企業(yè)，那不就是亂套了嗎？偉大兩個字是不能隨便給的。當(dāng)股票漲多了，大部分人會想，我要把它賣了，然后換一個便宜的公司買入，反而錯過了公司的高速增長期。正確的做法應(yīng)該是，追加買入等于持有。
因為這些頂級的商業(yè)模式在沒有被改變或顛覆之前，企業(yè)會不斷的成長，而且會加速成長。
你看今年這么大危機(jī)，美國納斯達(dá)克又創(chuàng)歷史新高，其實把頭部公司剔除之后，它是下跌的。這些頂級的企業(yè)給社會帶來了巨大的福祉，但是同時又給股東帶來了超額的回報。比如谷歌強(qiáng)調(diào)不作惡，蘋果堅持保護(hù)客戶的隱私，這些都是超越利潤之上追求。
這類公司在受到外部沖擊的時候，對于投資人是千載難逢的良機(jī)， 真正偉大的公司能夠讓普通的老百姓都收益。投資這一類的公司，我們可以在分享社會發(fā)展的同時獲取財富。
Q
研值組：剛才講的“追加買入等于持有”是什么概念？
翟敬勇：
市場里面的優(yōu)秀的企業(yè)，我們每一個階段其實都可以去配置的。你不要看過去，而是要看未來。為什么中石油股價漲不上去，是因為未來原油的價格是往下走的。為什么銀行股價漲不上去呢？現(xiàn)在裁員最多的就是銀行，因為它的商業(yè)模式被顛覆了。
一旦你找到真正的好公司，真的不需要考慮價格，因為你沒辦法判斷它是貴還是便宜。價格在你的投資體系里只占10%，真正重要的是定性分析。回過頭來講，其實我們花了這么長時間去研究茅臺貴不貴，過去這幾年哪個價位買不劃算？
拿茅臺舉例，比如說你2014年有工資收入100萬，你買了茅臺，到2015年已經(jīng)漲到200萬，大部分人會賣掉茅臺，去找一家便宜的公司，但大家沒想清楚，茅臺這家公司它還在不在增長？
其實2015年茅臺的業(yè)務(wù)還在往上走，它的股價只是對應(yīng)當(dāng)時的價值，所以正確的做法是，不要考慮你之前的買入成本，而是冷靜分析200塊的茅臺值不值得買。
很多人說現(xiàn)在茅臺好貴，我認(rèn)為不貴。我們給它測算，大家公認(rèn)的今年大概500億的利潤，對應(yīng)30多倍PE，同時它又有90%多的毛利，51%凈利潤率，賬上又沒有一分錢負(fù)債的，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求的，這一類的A股上市公司有幾家？
看來看去國內(nèi)只有幾家疫苗公司符合這幾個特征，你再看這些疫苗公司市盈率是多少，為什么給這些疫苗公司這么高的市盈率？很多投資者你不跟他談投資的時候，他可理性了，一旦談到投資，他就反過來先用價格來倒推是不是好企業(yè)。
Q
研值組：做偉大企業(yè)的收藏者，是不是意味著買了好公司咱就不賣了？
翟敬勇：
這是巴菲特說的。巴菲特原話是好公司是不需要賣的，芒格實際上就是反復(fù)的闡釋他的邏輯，一生就投了三個公司。我們講偉大的公司是很稀缺的，因為稀缺壟斷，它一定會產(chǎn)生永續(xù)現(xiàn)金流。
我認(rèn)為，如果是個人投資，你一旦找到這些好企業(yè)是真的可以長期持有的，好公司每次下跌都是買入的機(jī)遇。
制度要有延續(xù)性
企業(yè)文化是真正的護(hù)城河
Q
研值組：這次在茅臺股東會上，您大概提了什么問題？
翟敬勇：
股東文化的問題。我們講一個好的企業(yè)，股東文化不能變，消費者導(dǎo)向文化不能變，對產(chǎn)品質(zhì)量的追求不變。茅臺的消費者導(dǎo)向和質(zhì)量都沒有變，唯一現(xiàn)在變的是股東文化。
我認(rèn)為有必要去提醒他們股東文化的重要性。股東文化也是一個企業(yè)組成的重要因素，很多時候我們可以看到不少公司，因為股東之間的打打鬧鬧就散了。
我們會允許上市公司的發(fā)展有波折，但不能允許它犯致命的錯誤。很多時候投資的風(fēng)險點就是企業(yè)的三個文化發(fā)生變化。一旦這三個文化發(fā)生變化，這個企業(yè)就很容易陷入危機(jī)狀態(tài)。
Q
研值組：所以企業(yè)文化不能變？
翟敬勇：
我們國內(nèi)現(xiàn)在有名的手機(jī)品牌oppo、vivo，這家公司以前是做什么的？是做步步高DVD的。其實投資越到后面去，就越會發(fā)現(xiàn)企業(yè)文化才是這家企業(yè)真正的護(hù)城河。制度有延續(xù)性，這才是最重要，不能上來一個領(lǐng)導(dǎo)就把制度修改一下。同時，一個好的企業(yè)文化也要順應(yīng)時代的變化，不斷修正向前，其實這個蠻難的，大部分人都在用結(jié)果來推導(dǎo)。
Q
研值組：怎么看待企業(yè)的財務(wù)報表，哪些指標(biāo)是您比較關(guān)心的？
翟敬勇：
就是看它能不能產(chǎn)生永續(xù)現(xiàn)金流。巴菲特講，我們投資要盡可能避免留下一堆破銅爛鐵，很多公司商業(yè)模式是不好的。企業(yè)是要永續(xù)經(jīng)營的，財報只是一個時間的節(jié)點，人為的設(shè)計出來給大家一個參考值而已。
而且，一個公司如果造假可以隱藏很多年，所以我們對上市公司也需要3-5年甚至更長期跟蹤，你只有通過一個周期或兩個周期，才能看到我剛才講的消費者導(dǎo)向、產(chǎn)品質(zhì)量、股東文化這些。
Q
研值組：是不是可以理解成，要等公司上市3-5年才買？
翟敬勇：
巴菲特也說過，他不會去買新公司，但是有些公司在沒上市之前，我們可以提前跟蹤，有時候還有一個比較簡單的辦法，就是找到一些已經(jīng)在長期跟蹤這些公司的人和機(jī)構(gòu)，跟他們?nèi)ド疃冉涣鲗W(xué)習(xí)。
投資要回避傳統(tǒng)行業(yè)
選擇代表未來的企業(yè)
Q
研值組：榕樹投資比較喜歡的賽道有哪些？
翟敬勇：
投資要選擇代表未來的行業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入人工智能社會了，再去討論機(jī)械工業(yè)時代就out了，我們一定要高度關(guān)注那些行業(yè)替代者和行業(yè)顛覆者，而不要去關(guān)注過去曾經(jīng)輝煌的東西。當(dāng)滿大街都是汽車的時候，你會因為草料的價格便宜而去買馬車嗎？
Q
研值組：您是否認(rèn)可國內(nèi)目前醫(yī)藥醫(yī)療公司的成長估值邏輯？
翟敬勇：
我們相信中國有巨大的醫(yī)療需求。因為中國已經(jīng)進(jìn)入了老齡化，一定會有一批這種能夠服務(wù)廣大患者的優(yōu)秀企業(yè)，我們在努力尋找，一旦尋找到了，就去把我們的錢下注到這些公司，就像我們之前找到茅臺和騰訊。
Q
研值組：您的持股周期大概有多久？長期持股下怎么面對行業(yè)波動？
翟敬勇：
我的持股周期很長，經(jīng)常買到一個好公司之后就基本上不賣，我賣了就賣錯了。2012年就把茅臺賣錯了，最后又花了好幾年時間買回來了。
其實說到行業(yè)波動，我們最關(guān)心的是這個行業(yè)被顛覆。我們以前持有很多傳統(tǒng)的能源公司，在去年我們徹底退出傳統(tǒng)能源，因為能源替代已經(jīng)真實來了。從我們的理解上來講，未來原油的價格是長期拋物線往下走的，一旦一個長周期形成，任何往上走的波動，都是你逃命的窗口。
Q
研值組：大家想知道，下半年牛市是不是來了？
翟敬勇：
牛市來沒來，要看你衡量的標(biāo)準(zhǔn)是什么。從2013年底到現(xiàn)在，茅臺已經(jīng)多少倍了？一家接近15倍回報的公司，是牛市還是熊市？我們看到現(xiàn)在不止茅臺，A股有一批這樣的公司。你買了被市場淘汰的公司或商業(yè)模式，不能怪市場。
我們在爭論牛熊的時候，實際上是在給自己找借口。有一句老古話叫“年難過，年年難過年年過”。我們還是相信國運，中國的大運才剛剛開始，所以這就有了大牛市的前提。
還有就是，你在這個市場里有沒有去用心？你要用心去發(fā)現(xiàn)代表未來發(fā)展前景行業(yè)里面的頂級企業(yè)，這個是需要時間的。我的想法是要建立自己的能力圈。所謂能力圈就是1萬次定律，你跟蹤一個企業(yè)是一樣的，需要5-10年一個長期的跟蹤，才能理解這個產(chǎn)品的商業(yè)模式。
Q
研值組：對下半年的投資機(jī)會您怎么看？
翟敬勇：
第一個是新能源產(chǎn)業(yè)鏈，因為能源替代已經(jīng)來了。第二個就是生物制藥，政府對生物醫(yī)藥，特別是創(chuàng)新藥扶持的力度會越來越大。第三個是人工智能，5G時代萬物互聯(lián)，半導(dǎo)體互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域值得關(guān)注。最后一塊就是已經(jīng)形成壟斷和寡頭優(yōu)勢的消費企業(yè)。
上面這些都是長周期的熱點，我們堅決回避過去的傳統(tǒng)行業(yè)。因為真正的投資就是選擇代表未來行業(yè)方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，長期伴隨他成長。
