海康威視調(diào)研紀要
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-07-07
【總結(jié)】
公司屬于一個有先發(fā)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、研發(fā)實力、行業(yè)龍頭地位并且有穩(wěn)定收入利潤增長的企業(yè)，具有長期的內(nèi)生增長價值。
公司收入上升到三百多億之后增速就慢慢平穩(wěn)下來了，未來幾年能保持每年20% - 30%的增長，未來主要增長還靠監(jiān)控這塊，差不多70-80個億的監(jiān)控產(chǎn)品收入。
從行業(yè)環(huán)境上看，并沒有看到天花板，有長期穩(wěn)定的行業(yè)增長需求，國家對監(jiān)控的提升是剛性需求，新監(jiān)控增加、舊攝像頭的更換，以及高清、視頻智能化分析理解能力的升級。產(chǎn)品從前端攝像設備到后端軟件和平臺系統(tǒng)都需要升級。未來智能化的攝像產(chǎn)品整體硬件成本下降后就能夠普及中小企業(yè)和民用上，有更遠的市場。
海外的監(jiān)控產(chǎn)品生產(chǎn)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移是趨勢，因為國內(nèi)參與的公司和行業(yè)人才多，研發(fā)成本很低，效率很高。其他的創(chuàng)新業(yè)務，包括基于視頻的工業(yè)自動化相關業(yè)務、智能家居監(jiān)控產(chǎn)品、自動駕駛adas業(yè)務都在布局。雖然占比雖小，但發(fā)展和增速很快，為未來潛在增長提前驅(qū)動布局。
公司是國內(nèi)視頻監(jiān)控等應用的絕對龍頭，隨著技術發(fā)展智能化的出現(xiàn)，以及安防監(jiān)控潛在需求的增加，行業(yè)有持續(xù)發(fā)展的潛力，公司能持續(xù)享受到行業(yè)最大紅利。有行業(yè)最大的營收和利潤可以更好更大地布局未來和視頻相關的智能化應用等業(yè)務，保持長期的快速發(fā)展和足夠大的發(fā)展空間。
另外公司附加值有提升空間，公司毛利相對其他制造行業(yè)是比較高的，未來在現(xiàn)有系統(tǒng)上通過軟件算法的提高可以產(chǎn)生更多的附加值，毛利還有提升空間。公司有兩萬多人，人均收入一百多萬，比很多單純的制造生產(chǎn)企業(yè)的單人幾十萬產(chǎn)值高很多，主要是它定制化、政府業(yè)務相關的特點。
主要業(yè)務介紹：
2016年收入320億元，凈利潤74億元。2017年以前都是以視頻監(jiān)控為主，前端攝像后端錄像的業(yè)務占最主要業(yè)務。今天也沒有脫離這個視頻監(jiān)控的主線。積累了視頻技術后除了做攝像，還做圖像分析和理解。16年推出了企業(yè)級別圖像分析產(chǎn)品，在后端做圖像分析。
創(chuàng)新業(yè)務：2016年年報中，占比總業(yè)務20+%， 包括：螢石-消費類的安防監(jiān)控、工業(yè)自動化相機、汽車電子自動駕駛、三塊都是以視頻技術為核心的。還有senser和SSD 兩塊剛開始的新業(yè)務，屬于技術模塊，做得好可以反哺到前面幾項創(chuàng)新業(yè)務中。
按照地區(qū)分：國內(nèi)70%左右，海外業(yè)務30%
海外業(yè)務80%都是通過渠道經(jīng)銷商銷售，賣給中小企業(yè)為主，20%是通過集成商做項目。 未來希望這20%部分能通過本地化道路接更多的項目，但目前這塊發(fā)展一般，一步步來。海外的監(jiān)控產(chǎn)品生產(chǎn)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移是趨勢，因為國內(nèi)參與的公司和行業(yè)人才多，研發(fā)成本很低，效率很高。
業(yè)務結(jié)構：（政府：35%，大企業(yè)：35%，中小企業(yè)和個人：30%）
1.政府市場：對于產(chǎn)品的價格不敏感，毛利較高且穩(wěn)定；政府對AI的需求更強，是視頻分析服務的重度用戶，所以高端產(chǎn)品在政府這塊的需求更多，毛利更高。競爭格局進一步向龍頭集中。公司毛利比其他對手要高的原因主要是政府相關監(jiān)控業(yè)務的占比高。
2.大企業(yè)市場：主要包括銀行，電信，石油，文教衛(wèi)等大型國有企業(yè)和事 業(yè)單位等。銷售渠道以提供解決方案為主，需求受經(jīng)營規(guī)模擴大的影響，行業(yè)增速較慢20%左右，目前AI的滲透率相對較低。 競爭格局穩(wěn)定，大型供應商有優(yōu)勢，毛利相對穩(wěn)定。
3.中小企業(yè)及個人市場：主要包括中小企業(yè)，也包括個人消費需求（盡管 需求很?。?。銷售渠道以標準產(chǎn)品的分銷模式為主。 產(chǎn)品對AI要求較弱，產(chǎn)品對價格敏感，市場競爭激烈，毛利率稍低。
增長預期：公司的主要增長還靠監(jiān)控這塊公司收入上升到三百多億營收之后增速就慢慢平穩(wěn)下來了，大體上看未來幾年維持每年維持大概20%-30%增長，每年20%也差不多70-80個億的監(jiān)控產(chǎn)品收入也是很多的了。新增加的監(jiān)控越來越多，使用了很多新的特性。
發(fā)展空間：目前監(jiān)控并沒有到天花板，在這個政治體制下，視頻監(jiān)控是這個社會正常運轉(zhuǎn)的剛性投入。極限的無死角監(jiān)控應該是每35米一個攝像頭，要看政府的需求和經(jīng)費的投入情況。未來發(fā)展會比較穩(wěn)，智能化攝像系統(tǒng)能夠?qū)⒈O(jiān)控范圍下的進出人和車輛的詳細信息識別出來并存儲，例如性別、身高、年齡等都會打好標簽，需要時候可以快速調(diào)取出來。目前主要用于政府的監(jiān)控需求，發(fā)展取決于財政的投入。還有銀行等一些有剛性需求的地方先用起來，等相關方案成本降下來了，就可以慢慢普及到普通家庭。比如家里監(jiān)控就不僅僅是錄像，還有判斷門口可疑人員，家里是否有老人跌倒等等。
發(fā)展路線：目前標清攝像頭已經(jīng)沒有出貨了，高清攝像頭分為模擬和網(wǎng)絡2種。模擬的比較適合海外，因為它升級簡單，不用更改原來的路線，更換攝像頭就可以了，也比較容易接入原有后臺系統(tǒng)，容易上手。但國內(nèi)不適合，因為國內(nèi)的硬件價格便宜，而且布線方便，還有用wifi聯(lián)網(wǎng)的方式補充，降低接入難度，施工的人工成本也低，所以國內(nèi)上新的監(jiān)控設備基本以網(wǎng)絡高清網(wǎng)絡監(jiān)控為主。標清的攝像頭從15-16年開始出貨就已經(jīng)減少了，存量不是特別多。
芯片方案：視頻數(shù)據(jù)，每一路幾兆/秒，如果有一千個攝像頭，一次過傳到后端運算處理，運算的壓力太大。公司傾向于推具有前端處理能力的攝像頭方案，將處理圖像的運算放到前端攝像頭做，先處理完再發(fā)到后端存儲和做大數(shù)據(jù)。前端攝像頭上用的VPU的方案更合適，GPU因為功耗太大更是和放在后端作分析使用，室外溫度太高容易壞，不合適攝像機。公司有智能攝像頭產(chǎn)品上用了英偉達的VPU，去年10月份發(fā)布的，但是百分比和單價都沒有數(shù)據(jù)可以提供。
政府業(yè)務的空間：政府新建的監(jiān)控一般都是高清的，但是升級需求沒有按照一個固定的替換時間周期進行升級，主要是看財政預算資金的投入來更換。有的是從標清更新到高清的硬件更新，但也有在于軟件層面的升級，另外把它做成一個平臺來要將社會資源接入的，這些都要花錢的。比如警方建了1萬個監(jiān)控攝像頭，同樣范圍內(nèi)可能有10萬個來自社會各個方面的，企業(yè)的、小商鋪等的攝像監(jiān)控資源需要同時接入，最理想的是警方想看到什么就能看到什么，因此需要一個后端的綜合平臺做資源融合。 未來越來越多基于分析，由于性能要提升，就要進行系統(tǒng)的升級支持。
行業(yè)生態(tài)變化：過去公司只做監(jiān)控錄像+存儲，市場只給了10倍的PE；現(xiàn)在視頻監(jiān)控的價值不僅僅在于一個存儲和錄像，而是把原來存下來的東西分析起來，進行理解。 做的行業(yè)生態(tài)都不一樣了，估值也不同了。 如果是個能掙錢的市場，會有更多的芯片廠商進來做，將一些確定的功能做成芯片，將價格做下去，成本下降就會普及到其他民用場景。
創(chuàng)新業(yè)務：公司的智能AI 監(jiān)控，汽車adas，工業(yè)機器人自動化都是圍繞著視頻的應用展開的。汽車adas這塊目前對標是mobileye,主要用視頻來做而不是類似Google百度等用激光雷達方案。但是目前階段跟moibleye還有差距，處于識別出來并進行語音提示的階段，并沒有進入控制層面，公司也在布局不同傳感器雷達的研發(fā)。公司將通過子公司的渠道進入車廠前裝。未來不排除收購。智能家居這塊目前沒有一個非常成功的實用的模式，公司保持跟進和布局，等行業(yè)爆發(fā)公司就能跟上。
公司優(yōu)勢：
1. 研發(fā)實力：?？涤?00人的研發(fā)隊伍，分為：?？笛芯吭海撠熐把氐睦缇幗獯a等視頻應用技術的研發(fā)；產(chǎn)品中心，負責硬件研發(fā)，追蹤最新的硬件，快速開發(fā)；系統(tǒng)中心，按照各種應用來研發(fā)政府、企業(yè)等應用的后端平臺系統(tǒng)。
2. 垂直專注：公司跟騰訊阿里等做人工智能不同之處是公司專門做視頻領域的人工智能，輸入的大數(shù)據(jù)學習資料都是實際的視頻數(shù)據(jù)，也圍繞這視頻的應用專門投入優(yōu)化和定制，包括存儲的服務器都是要自己設計而不是光集成后拿給客戶；而騰訊阿里的人工智能平臺主要是基礎性平臺，他們不會自己去做某一個行業(yè)進行落地，主要是提供工智能基礎能力服務給其他的廠家讓他們快速形成人工智能的產(chǎn)品，并進行具體的應用，而?？凳窃诖怪鳖I域，所以大家競爭不在一個層面，也有可能未來使用它們的基礎能力。
3. 客戶粘性：市場占有率高，特別是政府業(yè)務，并具有先入優(yōu)勢，給客戶的做的大型的監(jiān)控管理平臺具有很強粘性，客戶用了之后不會隨意切換，未來新增加監(jiān)控系統(tǒng)和升級都要考慮當前后臺整套系統(tǒng)方案的配套。
免責申明：
本報告由深圳榕樹投資管理有限公司(“榕樹投資”)編制并只作私人一般閱覽。未經(jīng)榕樹投資批準，不得復印、節(jié)錄，也不得以任何方式引用、轉(zhuǎn)載或傳送本報告之任何內(nèi)容。本報告所載的內(nèi)容、資料、數(shù)據(jù)、工具及材料只提供給閣下作參考之用，并非作為或被視為出售或購買或認購證券的邀請或要約或構成對任何人的投資建議。閣下不應依賴本報告中的任何內(nèi)容作出任何投資決定。本報告的內(nèi)容并未有考慮到個別的投資者的投資取向、財務情況或任何特別需要。閣下應根據(jù)本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素作出本身的投資決策。
本報告所載資料來自榕樹投資認為可靠的來源，但不能保證其準確、正確或完整，榕樹投資或其關聯(lián)人士不會對因使用/參考本報告的任何內(nèi)容或資料而引致的任何損失而負上任何責任。榕樹投資或其關聯(lián)人士可能會因應不同的假設或因素發(fā)出其它與本報告不一致或有不同結(jié)論的報告或評論或投資決策。本報告所載內(nèi)容如有任何更改，榕樹投資不作另行通知。榕樹投資或其關聯(lián)人士可能會持有本報告內(nèi)所提及到的證券。
公司屬于一個有先發(fā)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、研發(fā)實力、行業(yè)龍頭地位并且有穩(wěn)定收入利潤增長的企業(yè)，具有長期的內(nèi)生增長價值。
公司收入上升到三百多億之后增速就慢慢平穩(wěn)下來了，未來幾年能保持每年20% - 30%的增長，未來主要增長還靠監(jiān)控這塊，差不多70-80個億的監(jiān)控產(chǎn)品收入。
從行業(yè)環(huán)境上看，并沒有看到天花板，有長期穩(wěn)定的行業(yè)增長需求，國家對監(jiān)控的提升是剛性需求，新監(jiān)控增加、舊攝像頭的更換，以及高清、視頻智能化分析理解能力的升級。產(chǎn)品從前端攝像設備到后端軟件和平臺系統(tǒng)都需要升級。未來智能化的攝像產(chǎn)品整體硬件成本下降后就能夠普及中小企業(yè)和民用上，有更遠的市場。
海外的監(jiān)控產(chǎn)品生產(chǎn)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移是趨勢，因為國內(nèi)參與的公司和行業(yè)人才多，研發(fā)成本很低，效率很高。其他的創(chuàng)新業(yè)務，包括基于視頻的工業(yè)自動化相關業(yè)務、智能家居監(jiān)控產(chǎn)品、自動駕駛adas業(yè)務都在布局。雖然占比雖小，但發(fā)展和增速很快，為未來潛在增長提前驅(qū)動布局。
公司是國內(nèi)視頻監(jiān)控等應用的絕對龍頭，隨著技術發(fā)展智能化的出現(xiàn)，以及安防監(jiān)控潛在需求的增加，行業(yè)有持續(xù)發(fā)展的潛力，公司能持續(xù)享受到行業(yè)最大紅利。有行業(yè)最大的營收和利潤可以更好更大地布局未來和視頻相關的智能化應用等業(yè)務，保持長期的快速發(fā)展和足夠大的發(fā)展空間。
另外公司附加值有提升空間，公司毛利相對其他制造行業(yè)是比較高的，未來在現(xiàn)有系統(tǒng)上通過軟件算法的提高可以產(chǎn)生更多的附加值，毛利還有提升空間。公司有兩萬多人，人均收入一百多萬，比很多單純的制造生產(chǎn)企業(yè)的單人幾十萬產(chǎn)值高很多，主要是它定制化、政府業(yè)務相關的特點。
主要業(yè)務介紹：
2016年收入320億元，凈利潤74億元。2017年以前都是以視頻監(jiān)控為主，前端攝像后端錄像的業(yè)務占最主要業(yè)務。今天也沒有脫離這個視頻監(jiān)控的主線。積累了視頻技術后除了做攝像，還做圖像分析和理解。16年推出了企業(yè)級別圖像分析產(chǎn)品，在后端做圖像分析。
創(chuàng)新業(yè)務：2016年年報中，占比總業(yè)務20+%， 包括：螢石-消費類的安防監(jiān)控、工業(yè)自動化相機、汽車電子自動駕駛、三塊都是以視頻技術為核心的。還有senser和SSD 兩塊剛開始的新業(yè)務，屬于技術模塊，做得好可以反哺到前面幾項創(chuàng)新業(yè)務中。
按照地區(qū)分：國內(nèi)70%左右，海外業(yè)務30%
海外業(yè)務80%都是通過渠道經(jīng)銷商銷售，賣給中小企業(yè)為主，20%是通過集成商做項目。 未來希望這20%部分能通過本地化道路接更多的項目，但目前這塊發(fā)展一般，一步步來。海外的監(jiān)控產(chǎn)品生產(chǎn)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移是趨勢，因為國內(nèi)參與的公司和行業(yè)人才多，研發(fā)成本很低，效率很高。
業(yè)務結(jié)構：（政府：35%，大企業(yè)：35%，中小企業(yè)和個人：30%）
1.政府市場：對于產(chǎn)品的價格不敏感，毛利較高且穩(wěn)定；政府對AI的需求更強，是視頻分析服務的重度用戶，所以高端產(chǎn)品在政府這塊的需求更多，毛利更高。競爭格局進一步向龍頭集中。公司毛利比其他對手要高的原因主要是政府相關監(jiān)控業(yè)務的占比高。
2.大企業(yè)市場：主要包括銀行，電信，石油，文教衛(wèi)等大型國有企業(yè)和事 業(yè)單位等。銷售渠道以提供解決方案為主，需求受經(jīng)營規(guī)模擴大的影響，行業(yè)增速較慢20%左右，目前AI的滲透率相對較低。 競爭格局穩(wěn)定，大型供應商有優(yōu)勢，毛利相對穩(wěn)定。
3.中小企業(yè)及個人市場：主要包括中小企業(yè)，也包括個人消費需求（盡管 需求很?。?。銷售渠道以標準產(chǎn)品的分銷模式為主。 產(chǎn)品對AI要求較弱，產(chǎn)品對價格敏感，市場競爭激烈，毛利率稍低。
增長預期：公司的主要增長還靠監(jiān)控這塊公司收入上升到三百多億營收之后增速就慢慢平穩(wěn)下來了，大體上看未來幾年維持每年維持大概20%-30%增長，每年20%也差不多70-80個億的監(jiān)控產(chǎn)品收入也是很多的了。新增加的監(jiān)控越來越多，使用了很多新的特性。
發(fā)展空間：目前監(jiān)控并沒有到天花板，在這個政治體制下，視頻監(jiān)控是這個社會正常運轉(zhuǎn)的剛性投入。極限的無死角監(jiān)控應該是每35米一個攝像頭，要看政府的需求和經(jīng)費的投入情況。未來發(fā)展會比較穩(wěn)，智能化攝像系統(tǒng)能夠?qū)⒈O(jiān)控范圍下的進出人和車輛的詳細信息識別出來并存儲，例如性別、身高、年齡等都會打好標簽，需要時候可以快速調(diào)取出來。目前主要用于政府的監(jiān)控需求，發(fā)展取決于財政的投入。還有銀行等一些有剛性需求的地方先用起來，等相關方案成本降下來了，就可以慢慢普及到普通家庭。比如家里監(jiān)控就不僅僅是錄像，還有判斷門口可疑人員，家里是否有老人跌倒等等。
發(fā)展路線：目前標清攝像頭已經(jīng)沒有出貨了，高清攝像頭分為模擬和網(wǎng)絡2種。模擬的比較適合海外，因為它升級簡單，不用更改原來的路線，更換攝像頭就可以了，也比較容易接入原有后臺系統(tǒng)，容易上手。但國內(nèi)不適合，因為國內(nèi)的硬件價格便宜，而且布線方便，還有用wifi聯(lián)網(wǎng)的方式補充，降低接入難度，施工的人工成本也低，所以國內(nèi)上新的監(jiān)控設備基本以網(wǎng)絡高清網(wǎng)絡監(jiān)控為主。標清的攝像頭從15-16年開始出貨就已經(jīng)減少了，存量不是特別多。
芯片方案：視頻數(shù)據(jù)，每一路幾兆/秒，如果有一千個攝像頭，一次過傳到后端運算處理，運算的壓力太大。公司傾向于推具有前端處理能力的攝像頭方案，將處理圖像的運算放到前端攝像頭做，先處理完再發(fā)到后端存儲和做大數(shù)據(jù)。前端攝像頭上用的VPU的方案更合適，GPU因為功耗太大更是和放在后端作分析使用，室外溫度太高容易壞，不合適攝像機。公司有智能攝像頭產(chǎn)品上用了英偉達的VPU，去年10月份發(fā)布的，但是百分比和單價都沒有數(shù)據(jù)可以提供。
政府業(yè)務的空間：政府新建的監(jiān)控一般都是高清的，但是升級需求沒有按照一個固定的替換時間周期進行升級，主要是看財政預算資金的投入來更換。有的是從標清更新到高清的硬件更新，但也有在于軟件層面的升級，另外把它做成一個平臺來要將社會資源接入的，這些都要花錢的。比如警方建了1萬個監(jiān)控攝像頭，同樣范圍內(nèi)可能有10萬個來自社會各個方面的，企業(yè)的、小商鋪等的攝像監(jiān)控資源需要同時接入，最理想的是警方想看到什么就能看到什么，因此需要一個后端的綜合平臺做資源融合。 未來越來越多基于分析，由于性能要提升，就要進行系統(tǒng)的升級支持。
行業(yè)生態(tài)變化：過去公司只做監(jiān)控錄像+存儲，市場只給了10倍的PE；現(xiàn)在視頻監(jiān)控的價值不僅僅在于一個存儲和錄像，而是把原來存下來的東西分析起來，進行理解。 做的行業(yè)生態(tài)都不一樣了，估值也不同了。 如果是個能掙錢的市場，會有更多的芯片廠商進來做，將一些確定的功能做成芯片，將價格做下去，成本下降就會普及到其他民用場景。
創(chuàng)新業(yè)務：公司的智能AI 監(jiān)控，汽車adas，工業(yè)機器人自動化都是圍繞著視頻的應用展開的。汽車adas這塊目前對標是mobileye,主要用視頻來做而不是類似Google百度等用激光雷達方案。但是目前階段跟moibleye還有差距，處于識別出來并進行語音提示的階段，并沒有進入控制層面，公司也在布局不同傳感器雷達的研發(fā)。公司將通過子公司的渠道進入車廠前裝。未來不排除收購。智能家居這塊目前沒有一個非常成功的實用的模式，公司保持跟進和布局，等行業(yè)爆發(fā)公司就能跟上。
公司優(yōu)勢：
1. 研發(fā)實力：?？涤?00人的研發(fā)隊伍，分為：?？笛芯吭海撠熐把氐睦缇幗獯a等視頻應用技術的研發(fā)；產(chǎn)品中心，負責硬件研發(fā)，追蹤最新的硬件，快速開發(fā)；系統(tǒng)中心，按照各種應用來研發(fā)政府、企業(yè)等應用的后端平臺系統(tǒng)。
2. 垂直專注：公司跟騰訊阿里等做人工智能不同之處是公司專門做視頻領域的人工智能，輸入的大數(shù)據(jù)學習資料都是實際的視頻數(shù)據(jù)，也圍繞這視頻的應用專門投入優(yōu)化和定制，包括存儲的服務器都是要自己設計而不是光集成后拿給客戶；而騰訊阿里的人工智能平臺主要是基礎性平臺，他們不會自己去做某一個行業(yè)進行落地，主要是提供工智能基礎能力服務給其他的廠家讓他們快速形成人工智能的產(chǎn)品，并進行具體的應用，而?？凳窃诖怪鳖I域，所以大家競爭不在一個層面，也有可能未來使用它們的基礎能力。
3. 客戶粘性：市場占有率高，特別是政府業(yè)務，并具有先入優(yōu)勢，給客戶的做的大型的監(jiān)控管理平臺具有很強粘性，客戶用了之后不會隨意切換，未來新增加監(jiān)控系統(tǒng)和升級都要考慮當前后臺整套系統(tǒng)方案的配套。
免責申明：
本報告由深圳榕樹投資管理有限公司(“榕樹投資”)編制并只作私人一般閱覽。未經(jīng)榕樹投資批準，不得復印、節(jié)錄，也不得以任何方式引用、轉(zhuǎn)載或傳送本報告之任何內(nèi)容。本報告所載的內(nèi)容、資料、數(shù)據(jù)、工具及材料只提供給閣下作參考之用，并非作為或被視為出售或購買或認購證券的邀請或要約或構成對任何人的投資建議。閣下不應依賴本報告中的任何內(nèi)容作出任何投資決定。本報告的內(nèi)容并未有考慮到個別的投資者的投資取向、財務情況或任何特別需要。閣下應根據(jù)本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素作出本身的投資決策。
本報告所載資料來自榕樹投資認為可靠的來源，但不能保證其準確、正確或完整，榕樹投資或其關聯(lián)人士不會對因使用/參考本報告的任何內(nèi)容或資料而引致的任何損失而負上任何責任。榕樹投資或其關聯(lián)人士可能會因應不同的假設或因素發(fā)出其它與本報告不一致或有不同結(jié)論的報告或評論或投資決策。本報告所載內(nèi)容如有任何更改，榕樹投資不作另行通知。榕樹投資或其關聯(lián)人士可能會持有本報告內(nèi)所提及到的證券。
