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深圳市榕樹投資管理有限公司

復(fù)星醫(yī)藥投資分析報告

文章來源:榕樹投資發(fā)布時間:2017-05-10

一、結(jié)論:
1)復(fù)星醫(yī)藥有機(jī)會成長為醫(yī)藥領(lǐng)域航母,長期看好其增長。
2)首看目標(biāo)突破1000億市值。
3)估值:2016年收入146億,歸屬母公司凈利潤28.1億。假設(shè)2017年凈利潤大概率增長15%,則歸屬母公司凈利潤達(dá)到32.3億,以目前725億市值,對應(yīng)PE 22倍。

二、投資邏輯:
1)醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式:具備藥、械、分銷和醫(yī)療服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局,商業(yè)模式在行業(yè)中具有前瞻性。
2)內(nèi)生增長、外延擴(kuò)張,深度整合的發(fā)展戰(zhàn)略。產(chǎn)業(yè)內(nèi)部深度整合、相互協(xié)同,打破原有小而全的生產(chǎn)銷售模式,研發(fā)、采購、生產(chǎn)、財務(wù)、銷售獨立平臺運作,提高效率,從而使得新收購公司可以迅速整合進(jìn)入相應(yīng)平臺。
3)積極參與海外競爭企業(yè)收購:加快國際化進(jìn)程,服務(wù)于國內(nèi)市場。
4)復(fù)星旗下唯一醫(yī)藥上市平臺:整個復(fù)星系的資源會與上市公司對接,有利于公司進(jìn)一步發(fā)展。
5)估值水平會不斷提高:公司實控收入、利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,扣非后凈利潤占比超過75%,一舉擺脫市場認(rèn)為其僅僅是PE公司的認(rèn)識,估值會不斷抬升。

正文:
一、公司股權(quán)結(jié)構(gòu):郭廣昌是實際控制人



二、全產(chǎn)業(yè)鏈布局
產(chǎn)業(yè)布局:制藥、器械、醫(yī)療服務(wù)、分銷渠道



(一)制藥工業(yè)
1、主要制藥企業(yè)


2、完善的產(chǎn)品線布局

       

3、核心產(chǎn)品
1)心血管系統(tǒng)疾病治療領(lǐng)域核心產(chǎn)品:前列地爾干乳(優(yōu)帝爾)、肝素系列制劑、注射用環(huán)磷腺苷葡胺(心先安)、羥苯磺酸鈣(可元)、替米沙坦片(邦坦)、匹伐他?。ò钪?;
 
2)中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病治療領(lǐng)域核心產(chǎn)品:小牛血清去蛋白注射液(奧德金)、富馬酸喹硫平片(啟維);
 
3)注血液系統(tǒng)疾病治療領(lǐng)域核心產(chǎn)品:注射用白眉蛇毒血凝酶(邦亭)、注射用腺苷鈷胺(米樂卡);
 
4)代謝及消化系統(tǒng)疾病治療領(lǐng)域核心產(chǎn)品:還原型谷胱甘肽系列(阿拓莫蘭針、阿拓莫蘭片)、非布司他片(優(yōu)立通)、格列美脲片(萬蘇平)、動物胰島素及其制劑、重組人促紅細(xì)胞生長素(怡寶)、復(fù)方蘆薈膠囊; 

5)抗感染疾病治療領(lǐng)域核心產(chǎn)品:青蒿琥酯等抗瘧系列、抗結(jié)核系列、頭孢美唑制劑(悉暢、先鋒美他醇)、注射用炎琥寧(沙多利卡)、哌拉西林鈉舒巴坦鈉1.5g(強(qiáng)舒西林)、哌拉西林鈉舒巴坦鈉3g(嗪舒)、哌拉西林鈉他唑巴坦鈉(哌舒西林)、頭孢唑肟鈉(二葉必)

6)抗腫瘤疾病治療領(lǐng)域核心產(chǎn)品:西黃膠囊、注射用培美曲塞二鈉(怡羅澤)、比卡魯胺(朝暉先); 

7)原料藥和中間體核心產(chǎn)品:氨基酸系列、氨甲環(huán)酸、鹽酸克林霉素;

4、核心產(chǎn)品壁壘較高,逐步放量。2016年年報披露:18個制劑單品或系列銷售額過億;其中奧德金、優(yōu)帝爾、頭孢美唑制劑、阿拓莫蘭等產(chǎn)品或系列銷售額均超過人民幣5億元。 

(二)醫(yī)療器械及診斷
1、旗下品牌眾多:

2、醫(yī)學(xué)診斷平臺:復(fù)星長征


亞能生物:亞能生物成立于2001年,2010年成為復(fù)星長征持股50.1%的控股子公司。亞能生物依靠自主創(chuàng)新,成功開發(fā)了實用型基因芯片診斷技術(shù)平臺,并率先在中國實現(xiàn)了基因芯片技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化。憑借在地中海貧血檢測系列的影響力,亞能生物成為了相關(guān)國家標(biāo)準(zhǔn)的起草單位,并建立了國內(nèi)第一個遺傳疾病國家參考盤。另一核心產(chǎn)品人乳頭瘤病毒(HPV)基因分型檢測芯片曾獲中國檢驗醫(yī)學(xué)年度“十大先進(jìn)試劑”,并成為國家衛(wèi)生部“子宮頸癌的預(yù)防及癌前期病變規(guī)范化診斷與治療推廣”項目的指定產(chǎn)品,2014年銷售額超過1億元,且于2015年獲得了CE認(rèn)證。2014年亞能生物實現(xiàn)收入1.43億元,凈利潤3303萬元。目前,公司正積極推進(jìn)亞能生物在H股上市。

3、激光美容設(shè)備公司:Alma Lases
1)公司于2013年攜手復(fù)星-保德信中國機(jī)會基金共同出資2.21億美元收購了全球最大的醫(yī)美激光器械公司—以色列的Alma Lasers,切入到高速發(fā)展的醫(yī)美行業(yè),并迅速確立了在醫(yī)美激光器械市場的國際領(lǐng)先地位。
2)目前公司通過全資子公司Ample Up Limited及控股子公司Chindex Medical Limited間接Sisram共計約66.2%股份,而Sisram直接持有Alma Lasers約95.3%的股份。
3)Sisram計劃在香港上市。



4、醫(yī)療器械代理:美中互利醫(yī)療有限公司
美中互利醫(yī)療有限公司是公司的醫(yī)療器械代理平臺,100%控股。其擁有超過1500名雇員,主要從事高端進(jìn)口醫(yī)療設(shè)備的銷售代理、輸血器材及手術(shù)耗材的研發(fā)、制造、銷售及營銷。代理的產(chǎn)品包括Intuitive Surgical的外科手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)、MAKO Surgical的RIO骨科手術(shù)導(dǎo)航系統(tǒng)、NeuroLogica的Cere Tom 和Body Tom移動CT系統(tǒng)等。以美中互利為媒介,公司有效整合了在中國生產(chǎn)、銷售醫(yī)療器械耗材的業(yè)務(wù)和高端醫(yī)療器械的代理銷售業(yè)務(wù)。



達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人:公司是達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人在大陸和香港的總代理。公司通過美中互利,與微創(chuàng)手術(shù)機(jī)器人全球領(lǐng)軍者IntuitiveSurgical建立了良好的合作關(guān)系,是其核心產(chǎn)品達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人在大陸和香港的總代理。

1)自2006 年起第一臺落戶解放軍301 醫(yī)院至2015年,達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人憑借卓越的精確性和微創(chuàng)性等技術(shù)優(yōu)勢,總計完成手術(shù)22917 例,其中僅2015年就完成手術(shù)11445例。2016年達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人于中國大陸及香港地區(qū)的手術(shù)量約19,000臺,較2015年增長約54%。



2)公司旗下和睦家醫(yī)院也配置有達(dá)芬奇機(jī)器人,實現(xiàn)醫(yī)療服務(wù)與醫(yī)療器械業(yè)務(wù)的協(xié)同。

3)公司和Intuitive Surgical設(shè)立境內(nèi)合資公司,深度參與醫(yī)療機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈。2016年9月29日,公告與Intuitive Surgical SARL簽訂《合資經(jīng)營合同》及相關(guān)文件,公司與Intuitive擬共同投資設(shè)立境內(nèi)合資公司直觀復(fù)星醫(yī)療器械技術(shù)(上海)有限公司。復(fù)星醫(yī)藥將出資4000萬美元獲得合資公司40%的股權(quán)。合資公司將從事用于經(jīng)腔手術(shù)診斷及/或治療的醫(yī)療器械、設(shè)備、新產(chǎn)品、未來產(chǎn)品以及相關(guān)零部件的研發(fā)、制造及銷售,其主要研發(fā)、生產(chǎn)和銷售針對肺癌的早期診斷及/或治療的產(chǎn)品。通過和Intuitive Surgical成立境內(nèi)合資公司,公司將深度參與醫(yī)療機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈,未來有望推出本土生產(chǎn)的達(dá)芬奇機(jī)器人,進(jìn)一步拓展市場,有望帶來超預(yù)期。

5、牙科器械
1)復(fù)星牙科事業(yè)部是公司旗下的口腔專業(yè)經(jīng)營企業(yè),從2002年成立以來已逐步成為國內(nèi)較有影響力的口腔代理品牌,目前復(fù)星牙科事業(yè)部為德國BEGO、DEKEMA、Imes-Icore(150i、240i系列)、荷蘭VERTEX、丹麥3shape(口內(nèi)掃描系列)、美國Stratasys(objet Eden260V Dental Advantage)品牌中國區(qū)總代理商。

2)憑借完善的營銷網(wǎng)絡(luò)和臨床技工資源,公司在口腔治療領(lǐng)域已位于市場前列。

3)公司積極推動牙科業(yè)務(wù)從進(jìn)口產(chǎn)品代理逐步延伸到牙科材料、設(shè)備的研發(fā)和制造,牙科互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展以及診療服務(wù)的探索。2016年上半年公司牙科數(shù)字化產(chǎn)品較2015年同期實現(xiàn)175%的增長,未來有望成為業(yè)績的新增長點。



6、擬收購Breas,完善呼吸檢測治療領(lǐng)域布局
1)公司全資子公司復(fù)星實業(yè)擬與關(guān)聯(lián)方復(fù)星產(chǎn)控共同出資于瑞典設(shè)立SPV(復(fù)星實業(yè)占比55%),通過股份轉(zhuǎn)讓及認(rèn)購增發(fā)股份的方式以不超過9,000萬美元的交易對價投資Goldcup80%股權(quán),獲得Breas呼吸機(jī)器械業(yè)務(wù)。

2)Breas是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售治療睡眠呼吸類疾病和慢阻肺的專業(yè)醫(yī)療設(shè)備公司,擁有歐洲高質(zhì)量和高性能的呼吸機(jī)品牌,并已在歐洲及美國建立成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)。未來,呼吸機(jī)有望借助美中互利的銷售渠道,和達(dá)芬奇機(jī)器人捆綁銷售,快速進(jìn)入市場。

3)Breas和Spirometrix協(xié)同性強(qiáng),公司將通過收購Breas進(jìn)一步完善呼吸檢測治療領(lǐng)域的布局。2016年中,公司領(lǐng)投了呼吸疾病檢測公司Spirometrix的C輪融資(1740萬美元)。

4)Spirometrix致力于哮喘診斷和疾病管理的創(chuàng)新檢測技術(shù)的開發(fā)和商業(yè)化,首個產(chǎn)品Fenom PRO便攜式哮喘檢測儀是哮喘行業(yè)史無前例的產(chǎn)品,它包含了多項傳感技術(shù)以及協(xié)助臨床決策的數(shù)字呼吸生態(tài)系統(tǒng),在哮喘病人管理上會潛在地優(yōu)化哮喘治療,提高藥物的依從性,以及減少哮喘病人對急診和住院的需求。美國胸腔協(xié)會、歐洲呼吸協(xié)會已經(jīng)發(fā)布了金標(biāo)準(zhǔn)推薦FeNO測試進(jìn)行哮喘的長期監(jiān)測和管理、評估。

(三)醫(yī)療服務(wù):成為醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)巨頭潛質(zhì)
1、戰(zhàn)略布局:初步形成了沿海發(fā)達(dá)城市高端醫(yī)療、二三線城市??坪途C合醫(yī)院相結(jié)合的戰(zhàn)略布局。

2、醫(yī)療服務(wù)布局優(yōu)勢:不斷提升的床位規(guī)模、強(qiáng)大的并購和整合能力、旗下醫(yī)院的潛在協(xié)同效應(yīng)。

1)公司床位持續(xù)擴(kuò)張:2016年,公司控股的禪城醫(yī)院、濟(jì)民醫(yī)院、廣濟(jì)醫(yī)院、鐘吾醫(yī)院及溫州老年病醫(yī)院等核定床位合計3,018張。在建及待并表的床位近7000張。

2)公司整合能力強(qiáng)大,在管理、資金方面為醫(yī)院提供多維度支持。在醫(yī)院管理方面,公司對并購醫(yī)院的管理層給予了充分信任,核心人員予以保留。公司通過委托貸款等多種方式為旗下醫(yī)院提供資金支持,以實現(xiàn)院內(nèi)擴(kuò)張。

3)公司旗下醫(yī)院的協(xié)同效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。2014年禪城醫(yī)院新綜合醫(yī)療大樓“精進(jìn)樓”落成并投入使用,定位于高端人群,而公司旗下的和睦家則通過輸出高端婦產(chǎn)技術(shù)等,提升禪城醫(yī)院的高端醫(yī)療服務(wù)水平。禪城醫(yī)院、鐘吾醫(yī)院等綜合性醫(yī)院也在建設(shè)腫瘤中心,未來可與公司現(xiàn)有的安徽濟(jì)民腫瘤醫(yī)院等相互支撐,打造高壁壘的優(yōu)勢學(xué)科集群。

3、醫(yī)院分布及情況:



4、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的參股探討



5、醫(yī)療服務(wù)板塊增長


(四)參股醫(yī)藥商業(yè)渠道
 1、間接參股國藥控股27.83%。2003年,公司與中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司共同戰(zhàn)略性投資組建了國藥控股,其中公司出資5億元占有49%股權(quán)。




2、目前,國藥控股已成為中國最大的藥品、醫(yī)療保健品批發(fā)商和零售商,也是國內(nèi)首屈一指的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)提供商,市值接近900億元。

3、國藥控股業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)的高速增長。2006-2015年,國藥控股收入和凈利潤C(jī)AGR達(dá)28.5%、49.4%,其中2016年上半年,國藥控股營業(yè)收入和凈利潤為1258.88、25.29億元,分別同比增長13.35%和32.15%,保持了高速增長的趨勢。



4、國藥控股下屬分銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋中國31個省、自治區(qū)、直轄市;其直接客戶數(shù)已達(dá)14,231家(僅指分級醫(yī)院,包括最大、最高級別的三級醫(yī)院1,991家)。旗下國大藥房已擁有零售藥店3502家。 

5、公司通過與國藥控股的合作與聯(lián)動,充分發(fā)揮國藥控股的分銷網(wǎng)絡(luò)和物流配送優(yōu)勢,促進(jìn)藥品銷售渠道的拓展。 

三、公司戰(zhàn)略:內(nèi)生增長、外延擴(kuò)張、深度整合
1、外延擴(kuò)張



2、深度整合,平臺化
1)管理方式:公司借鑒 “分權(quán)經(jīng)營”的管理理念,收購標(biāo)的主要由原團(tuán)隊負(fù)責(zé)運營。公司一般只派駐財務(wù)總監(jiān),以梳理其內(nèi)部管理,實現(xiàn)了在戰(zhàn)略層面“不缺位”,在管理上“不越位”。

2)營銷整合:公司從2007年起開始進(jìn)行藥品的營銷整合,目前已將原本數(shù)十家營銷企業(yè)整合為江蘇萬邦和重慶藥友兩大藥品營銷平臺,將兩家公司共200人左右的銷售團(tuán)隊擴(kuò)充到3000余人。

3)研發(fā)整合:成立了復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研究院,從集團(tuán)層面對研發(fā)資源進(jìn)行合理配置并制定研發(fā)規(guī)劃。通過在上海、重慶、美國舊金山、臺灣的布局建立互動一體化的研發(fā)體系,在小分子化學(xué)創(chuàng)新藥、大分子生物類似藥、高價值仿制藥、特色制劑技術(shù)等領(lǐng)域打造了高效的研發(fā)平臺。目前,公司研發(fā)人員已近1,000人。

4)集團(tuán)內(nèi)部財務(wù)整合:通過新設(shè)區(qū)域財務(wù)共享中心,實現(xiàn)相關(guān)地區(qū)控股子公司/單位會計核算、報表編制、稅務(wù)管理、財務(wù)分析、內(nèi)控建設(shè)的集成化;建立內(nèi)部財務(wù)公司,實現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部通融,從而降低整體融資成本,推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

5)采購平臺整合:在集中采購、戰(zhàn)略采購、采購管理體系及平臺建設(shè)等方面持續(xù)提升運營效率。2016年通過集中采購,已定標(biāo)項目的采購價格平均降幅在23%左右,其中單品采購價格最高降幅為83%。

3、業(yè)績內(nèi)生增長


自2014年以來,公司并未發(fā)生大型并購(Gland Pharma尚未并表),因此業(yè)績的增長基本全部源自內(nèi)生。2016H1的扣非凈利潤為11.19億元,超過2013年全年水平,2014年、2015年和2016H1扣非凈利潤增速達(dá)29.7%、24.4%和26.8%,內(nèi)生性的強(qiáng)勁增長充分驗證了公司的強(qiáng)大整合能力。

四、國際化進(jìn)程


標(biāo)志性收購:Gland Pharma
2016年7月,公司擬出資12.61億美元收購印度仿制藥企業(yè)GlandPharmaLimited。這是公司向全球仿制藥市場邁出了關(guān)鍵一步,也是公司國際化戰(zhàn)略的重大突破。

GlandPharma是具有強(qiáng)大注射劑生產(chǎn)能力、具有顯著生產(chǎn)成本優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)仿制藥企業(yè)。GlandPharma是印度第一家獲得美國FDA批準(zhǔn)的注射劑藥品生產(chǎn)企業(yè),從未收到FDA的Warning Letter,具有成熟和規(guī)范的生產(chǎn)能力和質(zhì)量管控系統(tǒng),且較國內(nèi)的人力、土地和能源等成本更低。

收購的意義:
1)引進(jìn)來新品種到國內(nèi):GlandPharma現(xiàn)有品種可迅速引進(jìn)國內(nèi)。GlandPharm在美國共有17個上市品種,毛利水平較高,覆蓋心腦血管、抗腫瘤、抗感染等多個領(lǐng)域,部分優(yōu)勢品種可繞開一致性評價的監(jiān)管要求,迅速實現(xiàn)在國內(nèi)上市。

2)國內(nèi)產(chǎn)品走出去:以Gland Pharma為平臺,公司制劑出口步入新臺階。Gland具有成熟的法規(guī)市場注冊能力,擁有300-400人的專業(yè)注冊團(tuán)隊,目前已成功獲得21個ANDA文號,未來有望顯著節(jié)省公司在法規(guī)市場的審批時間。中長期看,公司注射劑、生物仿制藥等藥品有望實現(xiàn)中國、法規(guī)市場和印度市場的全球同步注冊,顯著提升公司在國際市場的競爭力。

3)在原料藥和制劑方面實現(xiàn)充分協(xié)同。原料方面,Gland Pharma是美國肝素制劑最重要的供應(yīng)商之一,而中國又是肝素原料藥最大的市場,公司近10億的原料藥業(yè)務(wù)有望顯著降低Gland Pharma的原料成本。制劑方面:Gland  Pharma的注射劑生產(chǎn)線與重慶藥友的口服制劑生產(chǎn)線均獲得FDA認(rèn)證,未來公司制劑出口可按劑型選擇在國內(nèi)或印度進(jìn)行生產(chǎn)注射,避免新建生產(chǎn)線帶來的巨大資本投入,具有顯著協(xié)同效應(yīng)。

五、研發(fā)平臺
1、復(fù)星高度重視藥品研發(fā)工作。

1)研發(fā)費用高增速、占比高:2016年上半年公司研發(fā)投入共4.89億元,同比增長37.09%。其中藥品板塊研發(fā)費用為2.43億元,占藥品板塊收入的5%;



2)2015年11月公布的股權(quán)激勵方案中,明確將“2015年、2016年、2017年制藥業(yè)務(wù)的研發(fā)費用占制藥業(yè)務(wù)的營業(yè)收入的比例均不低于5.0%”作為了四項業(yè)績解鎖條件之一;

3)在“2020年研發(fā)創(chuàng)新計劃”中,公司計劃拿出“十二五”期間研發(fā)投入(共計20億元)兩倍以上,約50億元用于研發(fā)工作,平均每年約10億元。

   


2、復(fù)星4大研究平臺



1)復(fù)宏漢霖是單抗藥物研發(fā)平臺
① 復(fù)宏漢霖由公司和美國漢霖于2009年12月合資組建,公司目前持股71.34%,是旗下單克隆抗體生物類似藥、生物改良藥以及創(chuàng)新單抗的研發(fā)及生產(chǎn)平臺。

② 目前復(fù)宏漢霖在中國上海、美國加州和臺北均設(shè)有研發(fā)實驗室,核心研發(fā)團(tuán)隊具有多年在Amgen、Genentech、Lilly、Applied Molecular Evolution (Eli Lilly)、Bristol-Myers Squibb、Bayer等國際頂級生物醫(yī)藥公司的工作經(jīng)驗。

③ 研發(fā)進(jìn)度。

   




④ 國內(nèi)主要單抗研發(fā)平臺。


2)重慶復(fù)創(chuàng)是小分子創(chuàng)新藥平臺
① 重慶復(fù)創(chuàng)由國家“千人計劃”歸國專家王為波博士領(lǐng)銜,公司持股76%。

② 王博士在新藥研發(fā)臨床試驗方面具有豐富的經(jīng)驗,其設(shè)計發(fā)明的用于治療白血病新藥甲磺酸氟馬替尼已經(jīng)在中國開展了III期臨床試驗。

③ 除了重慶的總部外,重慶復(fù)創(chuàng)在美國舊金山藥谷與上海張江高科科技園還設(shè)有兩個全資子公司,充分利用“兩國三地”的新藥研發(fā)資源和區(qū)域優(yōu)勢,24小時滾動工作,實現(xiàn)時間的最大化利用。重慶復(fù)創(chuàng)以基于結(jié)構(gòu)基團(tuán)的藥物設(shè)計(Structurebased drug design)技術(shù)平臺開發(fā)藥物,可以顯著提高新藥發(fā)現(xiàn)的命中率,大幅降低研發(fā)風(fēng)險和研發(fā)費用。

④ 小分子靶向藥物一直是小分子創(chuàng)新藥物研發(fā)中的重點。目前,復(fù)創(chuàng)醫(yī)藥在研8項化學(xué)1.1類創(chuàng)新藥,其中丁二酸富瑞替尼和FCN-411均獲得了新藥重大專項優(yōu)先審評藥物品種資格,目前已取得臨床批件,正進(jìn)行臨床I期的籌備工作。

 

  3)重慶醫(yī)工院是高壁壘仿制藥的研發(fā)平臺。
① 重慶醫(yī)藥工業(yè)研究院是公司與重慶化醫(yī)控股合資成立的藥品研發(fā)平臺,公司持股56.89%。

② 重慶醫(yī)工院擁有研發(fā)人員100余人,已開發(fā)出氟康唑、克林霉素、阿侖膦酸鈉、西布曲明(曲美)、瑞波西汀、阿立哌等200余項藥品,顯示出其雄厚的研發(fā)能力。未來重慶醫(yī)工院的研發(fā)重點在市場潛力較大、專利已過期或即將過期、但在工藝和質(zhì)量等方面具有較高技術(shù)壁壘的高難度仿制藥。

③ 仿制藥研究進(jìn)度


3、攜手KITE,布局細(xì)胞免疫治療
1)2017年1月10日,復(fù)星醫(yī)藥公布與KITE成立合資公司。復(fù)星醫(yī)藥占合資公司50%股權(quán),享有60%的可分配利潤。

2)Richard L. Wang博士出任合資公司CEO,引領(lǐng)國內(nèi)細(xì)胞治療開發(fā)。王博士曾擔(dān)任腫瘤免疫和細(xì)胞治療公司西比曼(Cellular Biomedicine Group)首席運營官(COO),并在寶潔、BMS、阿斯利康、GSK等跨國巨頭有多年生物制藥研發(fā)經(jīng)驗。

3)2017年2月28日,KITE公布KTE-C19最新進(jìn)展,受此影響美股大漲24.49%。KTE-C19的ZUMA-1 II期臨床試驗的6個月隨訪數(shù)據(jù)。關(guān)鍵數(shù)據(jù)6個月ORR/CR達(dá)到了41%/36%,跟3個月的ORR/CR 44%/39%基本持平。2017年,KTE-C19有望成為FDA獲批的第一個CAR-T細(xì)胞治療產(chǎn)品。2015年12月KTE-C19用于DLBCL\PMBCL\FL獲得FDA的突破性藥物資格認(rèn)定。KITE還計劃于2017年向EMA提交該藥物新藥申請,2016年6月KTE-C19用于難治性DLBCL獲得EMA的“優(yōu)先藥物資格”。

  

4、公司未來將持續(xù)有重磅產(chǎn)品上市


5、醫(yī)藥未來3大方向(小分子靶向藥物、單抗、細(xì)胞免疫治療),復(fù)星都有布局,可見其的前瞻性。

六、優(yōu)秀、穩(wěn)定的管理團(tuán)隊
1、管理團(tuán)隊



1)公司管理團(tuán)隊穩(wěn)定,正副董事長都是公司老員工;

2)公司管理團(tuán)隊具有豐富的管理和并購經(jīng)驗,且分工明確、搭配合理。

3)公司先后于2014年1月及2015年11月實施了兩輪股權(quán)激勵,激勵人數(shù)分別為28、45名,已基本涵蓋了公司核心管理人員,使其利益與二級市場高度一致。

2、三年期定增22.90元/股。2016年11月,公司完成向中國人壽、泰康資管和安徽鐵發(fā)(原安徽鐵建)非公開發(fā)行1億股A股股票,募集資金總額23億元,用于償還帶息債務(wù)和補(bǔ)充流動資金,鎖定期3年。

七、結(jié)論:
1)復(fù)星醫(yī)藥有機(jī)會成長為醫(yī)藥領(lǐng)域航母,長期看好其增長。
2)首看目標(biāo)突破1000億市值。
3)估值:2016年收入146億,歸屬母公司凈利潤28.1億。假設(shè)2017年凈利潤大概率增長15%,則歸屬母公司凈利潤達(dá)到32.3億,以目前725億市值,對應(yīng)PE 22倍。


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