天壇生物投資分析報告
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-05-15
一、推薦邏輯：
1、血液制品行業(yè)未來仍然是供不應(yīng)求狀態(tài)，行業(yè)保持快速增長；在目前各醫(yī)藥子行業(yè)中，增長是最確定的，可以給予高估值。
2、重組完成后，2020年天壇生物采血漿量達到計劃的3000噸后，天壇生物成為血液制品龍頭老大，應(yīng)該具有千億市值。
3、天壇生物成為中生股份的唯一血液制品平臺，所具有的央企身份相對民企來說，具有不可比擬的優(yōu)勢。
二、不確定性：資產(chǎn)注入的方式尚未確定，股權(quán)收購可能會攤薄業(yè)績。
正文：
一、天壇生物資產(chǎn)重組
1、天壇生物與大股東中生股份的同業(yè)競爭：大股東旗下血液制品業(yè)務(wù)與公司構(gòu)成同業(yè)競爭。大股東承諾2018年3月15日前解決同業(yè)競爭，注入整合血制品業(yè)務(wù)與剝離低效疫苗業(yè)務(wù)。
重組完成后，天壇生物成為中生股份旗下唯一血液制品生產(chǎn)及運營平臺，使得中生股份體系內(nèi)的血液制品業(yè)務(wù)板塊的內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)充分顯現(xiàn)，使公司未來在行業(yè)內(nèi)的發(fā)展具有無可比擬的優(yōu)勢。
2、資產(chǎn)重組方案
1）注入大股東子公司上海所、武漢所、蘭州所、貴州中泰經(jīng)營的血液制品業(yè)務(wù)。目前，暫時以3.6億收購貴州中泰80%的股權(quán)，剩下資產(chǎn)隨后注入。
2）剝離疫苗業(yè)務(wù)，以14億出售北生所（100%）和4億出售長春祈健股權(quán)(51%)。
2）從產(chǎn)品種類來看，公司產(chǎn)品品類也將提升至10 種，為行業(yè)龍頭水平。
3）從銷售渠道來看，中生股份基本覆蓋了除港澳臺地區(qū)外的各省市地區(qū)主要的重點終端，超過 1100 家三級醫(yī)院，超過2000家二級醫(yī)院，終端數(shù)量處于領(lǐng)先地位，板塊整合后營銷資源一體化使得公司產(chǎn)品獲得更為寬廣的市場空間。
4）全部整合后，相應(yīng)的各主體研發(fā)實力也將進行整合，可以通過在血液制品業(yè)務(wù)整體板塊中的技術(shù)共享，提升未來整個血制板塊的研發(fā)實力。
4、天壇生物發(fā)展歷史
1、國際血液制品情況與國內(nèi)比較
1）國際血液制品行業(yè)：
① 血漿量規(guī)模：美國的年采漿能力在3萬噸左右，占全球采漿量的70%以上。
② 市場集中度高：目前國際上的血液制品企業(yè)僅剩下不到20家（除中國），2015年CSL、Baxalta和Grifols前三市占率60%左右，前七市占率80%左右。
③ 從血漿中提取組分多達20多個，利用率高。
2）中國血液制品行業(yè)
① 血漿量規(guī)模：2016年采血漿量6600噸左右，遠低于美國水平；
② 行業(yè)集中度逐步集中：20多家血液制品公司；
③ 從血漿中提取組分最多11個；
2、血液制品發(fā)展前景非常廣闊
1）血液制品兩大特點
① 不可替代性。一些主要的血液制品，像白蛋白、免疫球蛋白等品種實際上是國家重要的戰(zhàn)略物資，戰(zhàn)備必須物資，是救災(zāi)防災(zāi)、抵抗一些疾病流行的必不可少的藥品。比如，10年前SARS的流行，主要的臨床治療方法就是激素加上大劑量的免疫球蛋白。
② 血液制品提取工藝穩(wěn)定，自從低溫乙醇法創(chuàng)立之后，到現(xiàn)在70多年將近80年的時間，基本生產(chǎn)原理沒有變。通過不斷技術(shù)革新，國內(nèi)企業(yè)工藝水平逐步接近國際水平。
2）血液制品臨床應(yīng)用遠遠不能滿足需求
① 白蛋白60%依靠進口，如果不依賴進口，采漿要達到12000噸才能滿足需求，發(fā)展空間非常大。
② 靜丙：2015年美國人均用量是0.17克，中國人均用量0.015克。
③ 凝血因子8 ：是甲型血友病人必不可少的一個藥，是一個替代療法。甲型血友病發(fā)病率約為12人/10萬，按照國外的常規(guī)使用，一個病人一個禮拜要注射兩次，每次注射的量在500單位左右。中國的凝血因子8缺口很大。
④ 新的醫(yī)保目錄，對血液制品，尤其是白蛋白、丙球、PCC，一些主要血液制品的適應(yīng)癥范圍都有所擴大。臨床需求會進一步增加。
3、血液制品臨床應(yīng)用還會不斷擴大
1）靜丙：最早的適應(yīng)癥是三個，①川崎病，②急性的突發(fā)性血小板減少的新生兒紫癲，③先天免疫球蛋白缺乏癥。
2017年版新醫(yī)保目錄：限原發(fā)性免疫球蛋白缺乏癥；新生兒敗血癥；重型原發(fā)性免疫性血小板減少癥；川崎??；全身型重癥肌無力；急性格林巴利綜合征。
發(fā)展空間極大：①在一些發(fā)達國家，靜丙臨床應(yīng)用的適應(yīng)癥已經(jīng)達到80多種，相當一部分疾病可以用靜丙來治療，并且效果非常好。相信中國臨床醫(yī)生也會吸收國外的經(jīng)驗，用于臨床治療。②國外的研究，臨床實驗結(jié)果證明了靜丙對許多腫瘤疾病的治療效果非常好，對自身免疫性疾病的治療也有很好的效果。
2）凝血酶原復(fù)合物：新醫(yī)保目錄臨床適應(yīng)癥有一個明顯的擴大。凝血酶原復(fù)合物在一些奇怪的、病情不太清楚的臨床出血癥上，止血效果非常好。不管什么原因，它能夠止血，包括一些孕婦在生產(chǎn)過程中大出血。像這一類藥物的臨床使用量，會有一個飛躍。
3）a-抗胰蛋白酶：20年前在世界上的銷量已經(jīng)20多億美金了，主要用途是針對白人肺氣腫的遺傳病。肺氣腫遺傳病里面有比較高的比例必須要用這個，因為體內(nèi)先天缺乏a-抗胰蛋白酶。國內(nèi)在這方面還沒有進行臨床研究，還不知道我們國家的人群，老人的肺氣腫到底是什么引起的，這塊市場還是一個空白。
4）纖維蛋白膠：實際上就是用血漿蛋白里面的纖維蛋白原和凝血酶或者凝血酶原，在臨床上用于外科的膠黏。比如割雙眼皮或者一些比較大的手術(shù)，就像黏合劑一樣，可以不用縫合。更神奇的是它可以縫合很多組織，縫合血管、縫合輸尿管，還可以縫合神經(jīng)，我們國家在這方面的應(yīng)用還十分不足。96年的時候，這個產(chǎn)品在國外的銷量就超過20億美金了。
5）抗凝血酶Ⅲ：治療血管疑難性凝血的，尤其在產(chǎn)婦生產(chǎn)過程中，碰到的機率不小，平時使用肝素較多，抗凝血酶Ⅲ在臨床上用的就很少，但它的前景也非常好。除此以外，還有乙型血友病、丙型血友病，還有13因子缺乏癥，血管假性血友病。
三、天壇生物重組完后會成為未來中國血液制品寡頭
1、目前中生股份采血漿量/血漿站
血漿量：
2、中生股份已經(jīng)是隱形血漿龍頭
2）利用央企優(yōu)勢，加快新建血漿站。
4、天壇生物重組后內(nèi)部具體發(fā)展計劃：
1）發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，做強做優(yōu)整個血制板塊公司將促使血制板塊內(nèi)企業(yè)充分發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，通過管理理念、人才、科研 技術(shù)的內(nèi)部共享及輸出等手段在血漿資源管理、生產(chǎn)、科研及銷售上分別實現(xiàn)優(yōu)化。
2）在血漿資源管理方面，提升漿站的整體管理水平，提升單個漿站的平均采漿量水平。同時，公司將組建血源管理中心，組建專業(yè)血源拓展團隊，拓展?jié){站數(shù)量積極促進漿量的內(nèi)生增長，力爭至十三五末實現(xiàn)內(nèi)延采漿量突破 2,400 噸。
3）積極開展外延式發(fā)展，進一步提升整體漿源實力。
① 公司將利用專業(yè)化血液制品運營經(jīng)驗及所積累的政府資源，積極開展新漿站開業(yè)工作，重點加快湖北、湖南、四川、云南、江西等區(qū)域的漿站布局。 ②利用上市公司平臺，通過收購的方式，實現(xiàn)對漿站資源的進一步開拓，至十三 五末，力爭通過收購的方式實現(xiàn)外延采漿量 600 噸，進一步提升公司整體漿源實力。在生產(chǎn)方面，通過內(nèi) 部資源的調(diào)動和共享，提升產(chǎn)品收率以及對血漿的綜合利用水平。
4）在科研方面，讓技術(shù)的投入及轉(zhuǎn)化更靈活，避免重復(fù)的科研投入，提升科研投入的效率。同時，公司未來也將組建血制板塊研發(fā)中心，負責(zé)統(tǒng)籌血制板塊新產(chǎn)品研發(fā)科研工作，重點通過技術(shù)引進和研發(fā)傾斜推進產(chǎn)品品種擴增，并且實現(xiàn)基因工程重組人血漿蛋白因子類產(chǎn)品 的零突破。
5）在銷售方面，未來將組建血制板塊營銷中心，以品牌建設(shè)為核心，以學(xué)術(shù)推廣為手段，以終端銷售為主零售藥店為輔，結(jié)合整個血液制品業(yè)務(wù)板塊的銷售資源， 將使銷售更具效率。
6）加強相關(guān)人才隊伍管理，提供充分人力資源保障 公司將積極加強相關(guān)人才隊伍管理，完善中層管理人員和漿站高管人員的考核和 任免機制，建立中層管理人員和漿站高管人員任期制。公司還將盡快實施骨干人才現(xiàn) 狀評估和需求分析，建立科學(xué)有效的骨干人才評價體系和辦法，完成骨干人才培養(yǎng)和 核心人才引進。此外公司還將積極建立骨干人才市場化的績效考核與薪酬激勵體系， 增加其積極性，為公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展提供充分人力資源保障，實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。
7）提升資本運營能力：天壇生物將繼續(xù)發(fā)揮上市公司資本運營平臺優(yōu)勢，通過重組、并購、融資等手段， 改善資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，提高資產(chǎn)運行效率，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，實現(xiàn)股東利益最大化。
8）國際化戰(zhàn)略：主動參與國際競爭，未來公司將主動參與國家“一帶一路”戰(zhàn)略，適時在國外建立血液制品生產(chǎn)基地，實現(xiàn)并謀劃自身國際化布局。計劃在十三五期間目標取得土耳其的靜丙再注冊證書、蒙古國的靜丙注冊證書、秘魯?shù)撵o丙和凝血八因子GMP認證、巴基斯坦的靜丙注冊證、埃及的靜丙注冊證等，實現(xiàn)海外布局歷史性突破。
四、天壇生物從噸收入、毛利率、凈利潤率各方面看，都有很大提升空間
1、血液制品業(yè)務(wù)毛利率比較，天壇生物的毛利率只有48.6%，遠低于平均60%左右。
2、各公司綜合利潤率比較：天壇生物（血液制品和疫苗業(yè)務(wù)）綜合毛利率只有7.14%。根據(jù)2015年分部計算，天壇生物血液制品業(yè)務(wù)毛利率27%，因此其他待注入資產(chǎn)具有很大提升空間。
1）各血液制品公司凈利率水平：
3）上海所工商登記顯示：未上市國有企業(yè)效率低下，未來提升空間大
3、噸收入、毛利率、凈利潤率提高邏輯：
① 血漿量規(guī)模增加，有規(guī)模效應(yīng)，成本下降；
② 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。新增2個高附加值的品種：凝血因子8（蘭州所）、狂犬病人免疫球蛋白（武漢所）。調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)高附加值的產(chǎn)品；
③ 提取工藝整體提高，收獲率也會提高；
④ 股權(quán)激勵，提高經(jīng)營管理效率。
五、結(jié)論：天壇生物有可能成為千億市值血液制品龍頭。
免責(zé)申明：
本報告由深圳榕樹投資管理有限公司(“榕樹投資”)編制并只作私人一般閱覽。未經(jīng)榕樹投資批準，不得復(fù)印、節(jié)錄，也不得以任何方式引用、轉(zhuǎn)載或傳送本報告之任何內(nèi)容。本報告所載的內(nèi)容、資料、數(shù)據(jù)、工具及材料只提供給閣下作參考之用，并非作為或被視為出售或購買或認購證券的邀請或要約或構(gòu)成對任何人的投資建議。閣下不應(yīng)依賴本報告中的任何內(nèi)容作出任何投資決定。本報告的內(nèi)容并未有考慮到個別的投資者的投資取向、財務(wù)情況或任何特別需要。閣下應(yīng)根據(jù)本身的投資目標、風(fēng)險評估、財務(wù)及稅務(wù)狀況等因素作出本身的投資決策。
本報告所載資料來自榕樹投資認為可靠的來源，但不能保證其準確、正確或完整，榕樹投資或其關(guān)聯(lián)人士不會對因使用/參考本報告的任何內(nèi)容或資料而引致的任何損失而負上任何責(zé)任。榕樹投資或其關(guān)聯(lián)人士可能會因應(yīng)不同的假設(shè)或因素發(fā)出其它與本報告不一致或有不同結(jié)論的報告或評論或投資決策。本報告所載內(nèi)容如有任何更改，榕樹投資不作另行通知。榕樹投資或其關(guān)聯(lián)人士可能會持有本報告內(nèi)所提及到的證券。
1、血液制品行業(yè)未來仍然是供不應(yīng)求狀態(tài)，行業(yè)保持快速增長；在目前各醫(yī)藥子行業(yè)中，增長是最確定的，可以給予高估值。
2、重組完成后，2020年天壇生物采血漿量達到計劃的3000噸后，天壇生物成為血液制品龍頭老大，應(yīng)該具有千億市值。
3、天壇生物成為中生股份的唯一血液制品平臺，所具有的央企身份相對民企來說，具有不可比擬的優(yōu)勢。
4、2016年各主要血液制品公司情況比較（天壇生物暫時未知注入方式，需要繼續(xù)跟蹤）。
二、不確定性：資產(chǎn)注入的方式尚未確定，股權(quán)收購可能會攤薄業(yè)績。
正文：
一、天壇生物資產(chǎn)重組
1、天壇生物與大股東中生股份的同業(yè)競爭：大股東旗下血液制品業(yè)務(wù)與公司構(gòu)成同業(yè)競爭。大股東承諾2018年3月15日前解決同業(yè)競爭，注入整合血制品業(yè)務(wù)與剝離低效疫苗業(yè)務(wù)。
重組完成后，天壇生物成為中生股份旗下唯一血液制品生產(chǎn)及運營平臺，使得中生股份體系內(nèi)的血液制品業(yè)務(wù)板塊的內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)充分顯現(xiàn)，使公司未來在行業(yè)內(nèi)的發(fā)展具有無可比擬的優(yōu)勢。
2、資產(chǎn)重組方案
1）注入大股東子公司上海所、武漢所、蘭州所、貴州中泰經(jīng)營的血液制品業(yè)務(wù)。目前，暫時以3.6億收購貴州中泰80%的股權(quán)，剩下資產(chǎn)隨后注入。
2）剝離疫苗業(yè)務(wù)，以14億出售北生所（100%）和4億出售長春祈健股權(quán)(51%)。
3、天壇生物重組后競爭優(yōu)勢：
1）從生產(chǎn)的原材料角度來看，公司將成為行業(yè)內(nèi)漿站數(shù)最多以及采漿量最大的企業(yè)。2）從產(chǎn)品種類來看，公司產(chǎn)品品類也將提升至10 種，為行業(yè)龍頭水平。
3）從銷售渠道來看，中生股份基本覆蓋了除港澳臺地區(qū)外的各省市地區(qū)主要的重點終端，超過 1100 家三級醫(yī)院，超過2000家二級醫(yī)院，終端數(shù)量處于領(lǐng)先地位，板塊整合后營銷資源一體化使得公司產(chǎn)品獲得更為寬廣的市場空間。
4）全部整合后，相應(yīng)的各主體研發(fā)實力也將進行整合，可以通過在血液制品業(yè)務(wù)整體板塊中的技術(shù)共享，提升未來整個血制板塊的研發(fā)實力。
4、天壇生物發(fā)展歷史
1、國際血液制品情況與國內(nèi)比較
1）國際血液制品行業(yè)：
① 血漿量規(guī)模：美國的年采漿能力在3萬噸左右，占全球采漿量的70%以上。
② 市場集中度高：目前國際上的血液制品企業(yè)僅剩下不到20家（除中國），2015年CSL、Baxalta和Grifols前三市占率60%左右，前七市占率80%左右。
③ 從血漿中提取組分多達20多個，利用率高。
2）中國血液制品行業(yè)
① 血漿量規(guī)模：2016年采血漿量6600噸左右，遠低于美國水平；
② 行業(yè)集中度逐步集中：20多家血液制品公司；
③ 從血漿中提取組分最多11個；
2、血液制品發(fā)展前景非常廣闊
1）血液制品兩大特點
① 不可替代性。一些主要的血液制品，像白蛋白、免疫球蛋白等品種實際上是國家重要的戰(zhàn)略物資，戰(zhàn)備必須物資，是救災(zāi)防災(zāi)、抵抗一些疾病流行的必不可少的藥品。比如，10年前SARS的流行，主要的臨床治療方法就是激素加上大劑量的免疫球蛋白。
② 血液制品提取工藝穩(wěn)定，自從低溫乙醇法創(chuàng)立之后，到現(xiàn)在70多年將近80年的時間，基本生產(chǎn)原理沒有變。通過不斷技術(shù)革新，國內(nèi)企業(yè)工藝水平逐步接近國際水平。
2）血液制品臨床應(yīng)用遠遠不能滿足需求
① 白蛋白60%依靠進口，如果不依賴進口，采漿要達到12000噸才能滿足需求，發(fā)展空間非常大。
② 靜丙：2015年美國人均用量是0.17克，中國人均用量0.015克。
③ 凝血因子8 ：是甲型血友病人必不可少的一個藥，是一個替代療法。甲型血友病發(fā)病率約為12人/10萬，按照國外的常規(guī)使用，一個病人一個禮拜要注射兩次，每次注射的量在500單位左右。中國的凝血因子8缺口很大。
④ 新的醫(yī)保目錄，對血液制品，尤其是白蛋白、丙球、PCC，一些主要血液制品的適應(yīng)癥范圍都有所擴大。臨床需求會進一步增加。
3、血液制品臨床應(yīng)用還會不斷擴大
1）靜丙：最早的適應(yīng)癥是三個，①川崎病，②急性的突發(fā)性血小板減少的新生兒紫癲，③先天免疫球蛋白缺乏癥。
2017年版新醫(yī)保目錄：限原發(fā)性免疫球蛋白缺乏癥；新生兒敗血癥；重型原發(fā)性免疫性血小板減少癥；川崎??；全身型重癥肌無力；急性格林巴利綜合征。
發(fā)展空間極大：①在一些發(fā)達國家，靜丙臨床應(yīng)用的適應(yīng)癥已經(jīng)達到80多種，相當一部分疾病可以用靜丙來治療，并且效果非常好。相信中國臨床醫(yī)生也會吸收國外的經(jīng)驗，用于臨床治療。②國外的研究，臨床實驗結(jié)果證明了靜丙對許多腫瘤疾病的治療效果非常好，對自身免疫性疾病的治療也有很好的效果。
2）凝血酶原復(fù)合物：新醫(yī)保目錄臨床適應(yīng)癥有一個明顯的擴大。凝血酶原復(fù)合物在一些奇怪的、病情不太清楚的臨床出血癥上，止血效果非常好。不管什么原因，它能夠止血，包括一些孕婦在生產(chǎn)過程中大出血。像這一類藥物的臨床使用量，會有一個飛躍。
3）a-抗胰蛋白酶：20年前在世界上的銷量已經(jīng)20多億美金了，主要用途是針對白人肺氣腫的遺傳病。肺氣腫遺傳病里面有比較高的比例必須要用這個，因為體內(nèi)先天缺乏a-抗胰蛋白酶。國內(nèi)在這方面還沒有進行臨床研究，還不知道我們國家的人群，老人的肺氣腫到底是什么引起的，這塊市場還是一個空白。
4）纖維蛋白膠：實際上就是用血漿蛋白里面的纖維蛋白原和凝血酶或者凝血酶原，在臨床上用于外科的膠黏。比如割雙眼皮或者一些比較大的手術(shù)，就像黏合劑一樣，可以不用縫合。更神奇的是它可以縫合很多組織，縫合血管、縫合輸尿管，還可以縫合神經(jīng)，我們國家在這方面的應(yīng)用還十分不足。96年的時候，這個產(chǎn)品在國外的銷量就超過20億美金了。
5）抗凝血酶Ⅲ：治療血管疑難性凝血的，尤其在產(chǎn)婦生產(chǎn)過程中，碰到的機率不小，平時使用肝素較多，抗凝血酶Ⅲ在臨床上用的就很少，但它的前景也非常好。除此以外，還有乙型血友病、丙型血友病，還有13因子缺乏癥，血管假性血友病。
三、天壇生物重組完后會成為未來中國血液制品寡頭
1、目前中生股份采血漿量/血漿站
血漿量：
2、中生股份已經(jīng)是隱形血漿龍頭
3、提升血漿量的方法：
1）挖掘現(xiàn)在漿站的采漿量：平均采漿量26噸/站2）利用央企優(yōu)勢，加快新建血漿站。
4、天壇生物重組后內(nèi)部具體發(fā)展計劃：
1）發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，做強做優(yōu)整個血制板塊公司將促使血制板塊內(nèi)企業(yè)充分發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，通過管理理念、人才、科研 技術(shù)的內(nèi)部共享及輸出等手段在血漿資源管理、生產(chǎn)、科研及銷售上分別實現(xiàn)優(yōu)化。
2）在血漿資源管理方面，提升漿站的整體管理水平，提升單個漿站的平均采漿量水平。同時，公司將組建血源管理中心，組建專業(yè)血源拓展團隊，拓展?jié){站數(shù)量積極促進漿量的內(nèi)生增長，力爭至十三五末實現(xiàn)內(nèi)延采漿量突破 2,400 噸。
3）積極開展外延式發(fā)展，進一步提升整體漿源實力。
① 公司將利用專業(yè)化血液制品運營經(jīng)驗及所積累的政府資源，積極開展新漿站開業(yè)工作，重點加快湖北、湖南、四川、云南、江西等區(qū)域的漿站布局。 ②利用上市公司平臺，通過收購的方式，實現(xiàn)對漿站資源的進一步開拓，至十三 五末，力爭通過收購的方式實現(xiàn)外延采漿量 600 噸，進一步提升公司整體漿源實力。在生產(chǎn)方面，通過內(nèi) 部資源的調(diào)動和共享，提升產(chǎn)品收率以及對血漿的綜合利用水平。
4）在科研方面，讓技術(shù)的投入及轉(zhuǎn)化更靈活，避免重復(fù)的科研投入，提升科研投入的效率。同時，公司未來也將組建血制板塊研發(fā)中心，負責(zé)統(tǒng)籌血制板塊新產(chǎn)品研發(fā)科研工作，重點通過技術(shù)引進和研發(fā)傾斜推進產(chǎn)品品種擴增，并且實現(xiàn)基因工程重組人血漿蛋白因子類產(chǎn)品 的零突破。
5）在銷售方面，未來將組建血制板塊營銷中心，以品牌建設(shè)為核心，以學(xué)術(shù)推廣為手段，以終端銷售為主零售藥店為輔，結(jié)合整個血液制品業(yè)務(wù)板塊的銷售資源， 將使銷售更具效率。
6）加強相關(guān)人才隊伍管理，提供充分人力資源保障 公司將積極加強相關(guān)人才隊伍管理，完善中層管理人員和漿站高管人員的考核和 任免機制，建立中層管理人員和漿站高管人員任期制。公司還將盡快實施骨干人才現(xiàn) 狀評估和需求分析，建立科學(xué)有效的骨干人才評價體系和辦法，完成骨干人才培養(yǎng)和 核心人才引進。此外公司還將積極建立骨干人才市場化的績效考核與薪酬激勵體系， 增加其積極性，為公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展提供充分人力資源保障，實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。
7）提升資本運營能力：天壇生物將繼續(xù)發(fā)揮上市公司資本運營平臺優(yōu)勢，通過重組、并購、融資等手段， 改善資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，提高資產(chǎn)運行效率，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，實現(xiàn)股東利益最大化。
8）國際化戰(zhàn)略：主動參與國際競爭，未來公司將主動參與國家“一帶一路”戰(zhàn)略，適時在國外建立血液制品生產(chǎn)基地，實現(xiàn)并謀劃自身國際化布局。計劃在十三五期間目標取得土耳其的靜丙再注冊證書、蒙古國的靜丙注冊證書、秘魯?shù)撵o丙和凝血八因子GMP認證、巴基斯坦的靜丙注冊證、埃及的靜丙注冊證等，實現(xiàn)海外布局歷史性突破。
四、天壇生物從噸收入、毛利率、凈利潤率各方面看，都有很大提升空間
1、血液制品業(yè)務(wù)毛利率比較，天壇生物的毛利率只有48.6%，遠低于平均60%左右。
2、各公司綜合利潤率比較：天壇生物（血液制品和疫苗業(yè)務(wù)）綜合毛利率只有7.14%。根據(jù)2015年分部計算，天壇生物血液制品業(yè)務(wù)毛利率27%，因此其他待注入資產(chǎn)具有很大提升空間。
1）各血液制品公司凈利率水平：
2）2014、2015年天壇生物分部：2015年血液制品收入9.95億，凈利潤2.69億，凈利潤率27%
3）上海所工商登記顯示：未上市國有企業(yè)效率低下，未來提升空間大
?上海所：在工商信息中公布了三年年報的收入和利潤水平，2015年、2014、2013年凈利率分別為6.45%，7.27%、20.9%。
?上生所血制品占比從13年的約31%到15年約23%，占比逐漸下滑。3、噸收入、毛利率、凈利潤率提高邏輯：
① 血漿量規(guī)模增加，有規(guī)模效應(yīng)，成本下降；
② 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。新增2個高附加值的品種：凝血因子8（蘭州所）、狂犬病人免疫球蛋白（武漢所）。調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)高附加值的產(chǎn)品；
③ 提取工藝整體提高，收獲率也會提高；
④ 股權(quán)激勵，提高經(jīng)營管理效率。
五、結(jié)論：天壇生物有可能成為千億市值血液制品龍頭。
免責(zé)申明：
本報告由深圳榕樹投資管理有限公司(“榕樹投資”)編制并只作私人一般閱覽。未經(jīng)榕樹投資批準，不得復(fù)印、節(jié)錄，也不得以任何方式引用、轉(zhuǎn)載或傳送本報告之任何內(nèi)容。本報告所載的內(nèi)容、資料、數(shù)據(jù)、工具及材料只提供給閣下作參考之用，并非作為或被視為出售或購買或認購證券的邀請或要約或構(gòu)成對任何人的投資建議。閣下不應(yīng)依賴本報告中的任何內(nèi)容作出任何投資決定。本報告的內(nèi)容并未有考慮到個別的投資者的投資取向、財務(wù)情況或任何特別需要。閣下應(yīng)根據(jù)本身的投資目標、風(fēng)險評估、財務(wù)及稅務(wù)狀況等因素作出本身的投資決策。
本報告所載資料來自榕樹投資認為可靠的來源，但不能保證其準確、正確或完整，榕樹投資或其關(guān)聯(lián)人士不會對因使用/參考本報告的任何內(nèi)容或資料而引致的任何損失而負上任何責(zé)任。榕樹投資或其關(guān)聯(lián)人士可能會因應(yīng)不同的假設(shè)或因素發(fā)出其它與本報告不一致或有不同結(jié)論的報告或評論或投資決策。本報告所載內(nèi)容如有任何更改，榕樹投資不作另行通知。榕樹投資或其關(guān)聯(lián)人士可能會持有本報告內(nèi)所提及到的證券。
