海天味業(yè)14年年報點評
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2015-03-12
海天味業(yè)14年年報點評
海天味業(yè)發(fā)布2014年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入98.17億元，同比增長16.85%；歸屬上市公司凈利20.9億元，同比增長30.12%，折合EPS1.40元。公司擬每10股派現(xiàn)8.5元（含稅）、每10股轉增8股。
一、收入利潤增速略超市場預期，但符合我們之前預期。
2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入98.17億元，同比增長16.85%，Q4單季度25.40億元，同比增長20.09%，收入增速保持逐季提升的趨勢； 全年歸屬上市公司凈利20.9億元，同比增長30.12%，Q4單季度凈利潤5.57億元，同比增長38.95%，單季收入增速為全年之最。
分品類來看，醬油和蠔油增速放緩，醬類受拌飯醬等全面推廣影響增速大幅提升，具體來看醬油實現(xiàn)62.99億元，同比增長12.85%，相比去年17.57%的增速下滑4.72pct；蠔油實現(xiàn)13.38億元，同比增長20.06%，相比去年25.42%的增速下滑5.36pct，蠔油主要市場在華南廣東地區(qū)，盡管公司在推進全國化和跨區(qū)域銷售上下了不少功夫，終端也給予了不少支持（體現(xiàn)在毛利略微下滑），但增速還是有所下滑。調(diào)味醬實現(xiàn)15.33億元，同比增長32.21%，相比去年16.86%的增速大幅提升15.35pct，主要是拌飯醬等除銷售范圍快速擴展；其余食醋、雞精、料酒等非核心業(yè)務實現(xiàn)5.94億元，同比增長約18%，基本與主營增速同步。
二、受成本下降、規(guī)模效應及技術改進等影響，公司毛利凈利繼續(xù)提升。
報告期內(nèi)公司綜合毛利率40.45%，同比提升1.25pct，醬油業(yè)務毛利率41.91%，同比提升1.26pct，主要是產(chǎn)品結構升級，原料價格下降以及二期產(chǎn)能高效率等因素影響；調(diào)味醬毛利率40.76%，同比提升3.73pct；蠔油毛利率35.22%，略微下滑0.02pct。
而報告期內(nèi)期間費用率繼續(xù)下滑0.77pct至15.16%，主要是管理費用下降及財務貢獻收入。公司銷售費用率10.7%與去年同期保持相同水平，廣告及促銷費用增長較快，但人工成本及運費控制較好；毛利的上升和費用的下降共同促使公司凈利率繼續(xù)提升2.17pct至21.29%。
三、對2015年的展望
從公司上市后的運作來看，無論是推新品還是收購兼并都還是比較穩(wěn)健和謹慎的，雖然手握重金但也僅做了一個廣中皇豆腐乳的小收購，在交流過程中也一直給市場傳遞繼續(xù)做細做實醬油的信息，期待一個超預期高的增長可能不是很現(xiàn)實。
對于15年來說，新品蘋果醋屬于飲料而不是調(diào)味品，對公司來說是新的嘗試，飲料的競爭相對于調(diào)味品的競爭更為激烈，盡管這幾年新飲品不斷，以草本植物蛋白為代表的健康型飲料增速明顯快于碳酸飲料等，但醋飲料能否迅速上量還是有待觀察，天地一號也做了好多年，海天如果沒有一個非常好的引爆點，一下子上量也是比較困難的。
老字號這塊在交流過程中，公司一直強調(diào)是未來四五年的產(chǎn)品，結合終端了解到的草根情況，目前銷售一般，貢獻有限。
所以15年收入增速大概率上還是維持一個相對平穩(wěn)的態(tài)勢，但隨著14年下半年60%產(chǎn)品的4%左右的提價，毛利應該會繼續(xù)維持提升過程，而費用繼續(xù)下降概率減小，主要是15年推蘋果醋飲料以及在交流過程中公司也提到在14年下半年開始對終端的扶持和推廣力度在加大，維持和提升公司的核心競爭力，所以總體利潤率繼續(xù)提高概率不大。預期2015年收入利潤分別為118億和26.9億，對應PE 26.7倍，維持我們長期看好的觀點。
