關(guān)于“供給側(cè)改革” 看完這十個問題你就懂了
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2015-11-27
來源：海通證券宏觀分析師姜超、顧瀟嘯
摘要：
供給側(cè)改革的前世與今生：
“供給側(cè)改革”橫空出世，成為近期高層講話中的高頻詞。究竟何謂供給側(cè)改革？需求側(cè)有投資、消費、出口三駕馬車，供給側(cè)則有勞動力、土地、資本、創(chuàng)新四大要素；供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革旨在調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，使要素實現(xiàn)最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟增長的質(zhì)量和數(shù)量。
為何要進行供給側(cè)改革？07 年以來中國經(jīng)濟增速逐年下滑，但需求刺激效果甚微。需求不足僅是表象，供需錯配才是實質(zhì)，因而需要從供給端著手改革。
供給側(cè)改革是否有先例？20 世紀70-80 年代，美、英相繼陷入滯脹，“里根經(jīng)濟學”和“撒切爾主義”分別采用減稅和國企改革等措施幫助經(jīng)濟走出衰退的泥淖。中國“供給側(cè)改革”更注重經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，避免潛在增速的大幅下滑。
供給側(cè)改革的邏輯與路徑：
供給側(cè)改革如何落實？化解產(chǎn)能過剩、降低企業(yè)成本、消化地產(chǎn)庫存和防范金融風險是最為關(guān)鍵的4 個“殲滅戰(zhàn)”， 我們認為供給側(cè)改革將分別在勞動力、資本、創(chuàng)新、政府4 條主線上推進。
如何優(yōu)化勞動力配置？具體路徑有三條：一是放開生育政策，補充人口紅利；二是戶籍制度改革并發(fā)展服務業(yè)，促進勞動力跨地域、跨部門流動，同時也能消化地產(chǎn)庫存、穩(wěn)定就業(yè)；三是促進扶貧注重教育，從而提升人力資本。
如何優(yōu)化土地和資本配置？土地制度改革的核心在于確權(quán)和加速農(nóng)地流轉(zhuǎn)，從而提高土地使用效率，抑制地產(chǎn)泡沫。而資本要素改革的核心在于降低企業(yè)成本、提升企業(yè)盈利：資源品價改降低原材料成本，減稅降費加速折舊降低財稅成本，利率市場化結(jié)合降息降低財務成本，養(yǎng)老保險體系改革降低人力成本。而提升企業(yè)盈利的另一項改革是淘汰落后產(chǎn)能，國企是主要承擔者。
如何提升全要素生產(chǎn)率？首先是構(gòu)建激勵機制，提升創(chuàng)新意愿，這有賴于資本市場的建設(shè)和直接融資的發(fā)展。其次是為企業(yè)營造寬松的成長環(huán)境，提升創(chuàng)新轉(zhuǎn)化率，具體措施包括推進產(chǎn)學研結(jié)合、提供資金便利和稅費減免。
政府自身如何落實供給側(cè)改革？一是通過反腐、打破壟斷、簡政放權(quán)，降低制度性交易成本，二是國企改革，通過合并重組提升績效，為經(jīng)濟提供動力。
供給側(cè)改革的影響與未來：
供給側(cè)改革如何影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)？從生產(chǎn)角度看，供給側(cè)改革將導致第三產(chǎn)業(yè)占比上升，第二產(chǎn)業(yè)中傳統(tǒng)工業(yè)占比下降、新興產(chǎn)業(yè)占比上升。而從收入角度看，供給側(cè)改革將引發(fā)經(jīng)濟蛋糕的重新分配：減稅將導致生產(chǎn)稅凈額占比下降，加速折舊和產(chǎn)能去化將導致固定資產(chǎn)折舊占比短期上升、長期趨降，降低成本和產(chǎn)能去化將導致企業(yè)營業(yè)盈余占比上升，加速勞動力跨地域、跨部門流轉(zhuǎn)以及提高人力資本，將導致勞動者報酬上升。
供給側(cè)改革如何影響杠桿率？產(chǎn)能去化意味著企業(yè)部門杠桿率將持續(xù)下行，戶籍制度改革和二三線城市地產(chǎn)庫存去化意味著居民部門杠桿率將持續(xù)下行，減稅降費和財政支出提升意味著政府部門杠桿率將大幅上升，而防范化解金融風險和企業(yè)降低財務成本意味著金融部門杠桿率將緩慢上升。
總結(jié)而言，我們認為供給側(cè)改革的實質(zhì)是三中全會“全面深化改革”在要素領(lǐng)域的延續(xù)和聚焦。當前藍圖已經(jīng)鋪開，未來前景令人期待！
